行业格局演变 - 中国防脱市场权力结构在三年内发生剧烈更迭，从传统日化品牌主导转变为药企、功效品牌、科研机构和头部美妆企业集体涌入的战场[3] - 行业话语权已从日化品牌转移至药企手中，防脱问题被重新定义为全民性、长期性、慢病化的医学问题[4][9] - 三生制药旗下蔓迪国际向香港交易所递交招股书，有望成为"防脱第一股"，标志着药企在赛道中的主导地位[3] 市场需求与规模 - 中国脱发人群超过3亿人，平均每6个中国人中有1人面临脱发问题，26-35岁群体成为核心消费主力[4] - 2025年1-10月防脱洗护市场销售额达52.47亿元，已超过2024年全年46.77亿元，同比增幅超过47%[10] - 销量从2024年约4.8亿件上涨至2025年5.29亿件，商品平均单价从约97.4元提升至接近100元，呈现"规模扩张+价位上行"趋势[10][13] 药企主导的新模式 - 米诺地尔市场形成稳定的双寡头格局，三生制药的蔓迪与振东制药的达霏欣长期占据领先地位[4] - 药企打造"防脱＝医药+消费"叙事，通过OTC管线与皮肤科资源延伸至日化品类，推出"药品+妆品"组合产品[5][6] - 蔓迪、振东制药、仙琚制药等企业在线下推广中以"科学防脱沙龙"形式结合专业诊疗与产品，抢占消费心智[6] 品牌竞争态势 - 2025年1-10月防脱洗护品牌销售额前三名为EHD（3.71亿元）、off&relax（2.72亿元）、长发小寨（2.29亿元）[16] - EHD、off&relax、长发小寨等新锐品牌同比增速普遍在300%左右，呈现跳跃式增长，而外资品牌如卡诗、馥绿德雅略有下滑[18] - 线上防脱洗护市场CR5占比约24%，处于低集中度、强竞争状态，新品牌如三个魔发匠、仁和匠心等持续涌入[18] 产品与技术创新 - 消费者需求从"洗发水防脱"转向"药物治疗、头皮管理、微生态护理"，强调慢病管理与医学级护理[8][9] - 品牌通过科研升级推动机理研究，如珀莱雅旗下off&relax基于17型胶原蛋白减少与毛囊微小化的关联，提出内源促进与外源直补两条科学路径[19][22] - 妆械联动成为新趋势，卡诗推出防脱发护理仪结合AI智能检测、光子超导梳等技术，实现院线级护理体验[25][27] 传统日化企业挑战 - 传统日化上市企业如霸王集团2025年上半年营业收入增长9.33%至1.2亿元，亏损277万元，净利润同比大幅下滑超300%[8] - 名臣健康和拉芳家化面临结构性困境，消费者对传统中草药叙事产品信任度下降，专业深度与临床可信度不足[8][9]

公司上市申请与市场地位 - 蔓迪国际于11月20日向港交所主板递交上市申请，华泰国际为独家保荐人 [1] - 在中国脱发药物赛道，蔓迪系列米诺地尔类产品零售额已连续10年排名第一，市场份额达57% [2] - 公司由三生制药分拆而来，实控人娄竞有望拿下其第三个IPO [2] 财务业绩表现 - 公司1-6月营收为7.43亿元，同比增长近20% [2] - 公司1-6月净利润为1.74亿元 [2] - 2022年至2024年，蔓迪产品系列收入复合年增长率达21.9% [12] - 1-6月蔓迪销售额约6.81亿元，同比增长24%，占三生制药脱发领域销售额的98.8% [12] 行业市场潜力 - 2024年中国有超过3.39亿人受脱发问题困扰，其中超过60%年龄在35岁以下 [3] - 脱发人群规模粗略估算相当于每4个中国人中有一人面临此问题 [3] 核心产品优势与表现 - 米诺地尔是唯一获美国FDA和中国NMPA双重认证的外用生发成分 [5] - 公司2001年推出中国首款5%米诺地尔酊剂，2024年推出中国首个且唯一获批的国产米诺地尔泡沫剂 [5] - 第二代泡沫剂产品通过靶向给药提升疗效并降低刺激风险 [5] - 泡沫剂天猫售价198元/瓶，已售超70万件，位列天猫生发液热销榜第一 [5] - 该泡沫剂上市首年销量超250万瓶，贡献收入逾3亿元 [7] 销售渠道与市场拓展 - 2021至2024年，蔓迪米诺地尔类产品连续在天猫“双11”和“618”活动中拿下OTC药品品牌GMV第一 [9] - 今年1-6月，线上渠道贡献74%的收入 [10] - 产品同时销往2000多家医疗机构及约19万家零售药店，覆盖全国各级城市及超90%的百强连锁药店 [11] - 公司拓展货盘进入功效洗发水市场，3月推出中国首款添加乌诺地尔成份的防脱发洗发水 [13][14] - 该洗发水200g售价118元，已售8万+件，上市6个月销量超50万瓶 [15] 研发管线与未来战略 - 公司定位为专业消费医药公司，洞察到皮肤健康和体重管理领域的巨大潜力 [20] - 管线资产包括用于寻常痤疮的柯拉特龙乳膏，正处于中国III期临床试验，预计2027年提交注册申请 [20] - 用于体重管理的司美格鲁肽注射液处于III期临床试验，目标2026年上半年提交注册申请，有望成为中国首批获批的国产司美格鲁肽制剂 [20][21] - 公司还布局了治疗白癜风的白癜风药物D2501和治疗肥胖的WS2505等早期资产 [22] 公司股权与募资计划 - IPO前，蔓迪国际由三生制药持股87.16%，实控人为娄竞、邢丽莉夫妇 [24] - 本次募资用途包括提高自有研发能力、数字化运营模式迭代、营销及品牌建设等 [25]