在海南自由贸易港全岛封关正式启动之际，西门子能源12月18日在海南省儋州市举行燃机总装基地及服 务中心开工仪式，并同步成立西门子能源（海南）有限公司。根据规划，西门子能源海南燃机总装基地 及服务中心计划于2027年建成投运。 作为西门子能源在中国建立的首个燃机总装及服务中心，该基地将构建覆盖总装、本地应用验证、备件 保障与运维服务为一体的综合业务体系，进一步完善西门子能源全球燃气轮机组装与服务网络，满足中 国及海外市场对燃气发电装备不断增长的需求。 西门子能源燃气发电集团全球高级副总裁Joern Schmuecker表示，西门子能源在海南建设燃机总装基地 及服务中心，与海南自由贸易港建设高水平开放型经济新高地的目标高度契合。公司将携手合作伙伴推 动产业链上下游协同创新，持续提升装备交付和服务能力，助力构建高端产业生态，为中国和全球能源 转型持续贡献力量。 当前，海南正持续推进清洁能源岛建设。燃气发电作为电力系统的重要调节性电源，在支撑高比例新能 源并网、保障电网稳定性方面发挥着关键作用。西门子能源海南燃机总装基地及服务中心将依托完善的 本土供应链以及先进的制造和综合运营能力，缩短装备交付周期，提升燃气发电项目 ...

纪要涉及的行业或公司 * 公司为西门子能源 (Siemens Energy)，其业务部门包括燃气服务部门 (Gas Services) 和关键技术部门 (Key Technologies) [1] * 行业涉及全球天然气发电、电力设备制造与服务，特别是燃气轮机、蒸汽轮机市场，并关联数据中心电力需求、可再生能源整合、核电等能源领域 [2][5][6][7][24] 核心观点与论据 **1 公司财务与运营表现强劲** * 2025财年收入增长15%，利润率提高500个基点 [3] * 积压订单创纪录达138亿美元，自2022年以来增加42% [2][3] * 订单收入比保持在1以上，现有订单的收入覆盖率达3~4倍，超过85%的当前财年收入已有保障 [3] * 服务订单积压达65亿美元，将带来未来多年的持续盈利 [3] * 标准普尔将公司信用评级展望从负面调整为正面，股价在2025财年上涨200% [2][3] **2 电力需求结构性增长，数据中心是核心驱动力** * 电力需求增速超过GDP和能源需求增速，预计未来10年增长近50%，到2050年翻一番 [2][5] * 人工智能和数据中心是主要驱动力，数据中心电力需求预计未来10年增长三倍以上 [2][5] * 数据中心业务为全球天然气发电装机容量预测贡献了额外15%-20%的增长空间 [6] **3 公司战略聚焦转型与增长** * 通过"Elevate"战略聚焦三大支柱：构建转型能源世界、提高抗风险能力、彻底改变运营方式 [6] * 计划未来8年投资约60亿美元扩大产能，提高本地采购比例，并通过数字化提升效率 [2][6] * 预计未来3年产生约200亿美元自由现金流，用于资本支出、股东回报和战略收购 [2][6] **4 燃气轮机市场前景广阔，供需紧平衡** * 全球天然气发电装机容量预计在2025-2035年间达到90-100吉瓦/年 [2][6] * 传统驱动因素包括电力需求增长、煤改气、油改气以及可再生能源整合对峰值电力的需求 [6] * 未来三年全球天然气服务行业年均需求预计26-27吉瓦，公司计划将产能扩展至30吉瓦，目标占据25%-30%的市场份额 [4][10] * 整个行业供给预计在85-90吉瓦左右，供需比较平衡，极端短缺状况预计至少持续未来2-3年 [10][16] **5 订单结构显示北美与数据中心市场重要性** * 2025年新燃气订单总量为26吉瓦，其中超过40%来自北美市场（约11吉瓦），23%来自数据中心市场（约6吉瓦） [2][7] * 总订单量（含预订协议）为78吉瓦，其中36吉瓦为预订协议 [4][8] * 未来三年，美国市场将占订单近50%，数据中心业务将占约25%（约20吉瓦） [4][8] * 数据中心订单主要来自客户内部项目（表后方式），中型涡轮机因供应充足且易于扩展而需求旺盛 [2][7] **6 产能扩张进行中，交付存在滞后** * 2025年生产能力已达17吉瓦，但预计交付量仅13-14吉瓦，差距源于产能扩张需要时间 [4][9] * 产能扩张具体措施包括：德国柏林大型燃气轮机产能从约35台扩大到50台；美国北卡罗来纳州夏洛特增加大型燃气轮机并开始生产F框架涡轮机；瑞典芬斯邦中型涡轮机产能从50台扩大到80台，并计划进一步扩大到100台 [9] **7 产品定价上涨，盈利能力持续改善** * 燃气轮机平均售价呈现上涨趋势，2025年约为0.35欧元/瓦特，比2024年增加10%，比2023年高出40% [11][12] * 价格上涨趋势预计在2026年继续，即使价格趋稳，通过提高生产效率仍可推动利润率提升 [12] * 新设备销售比例增加后，服务收入将滞后3-5年，进一步改善未来盈利能力 [12] * 长期服务协议价格上涨，且新协议包含成本保护条款和价格上涨条款 [20] * 临时性交易性业务（如备件供应、非计划维修）过去两三年增长非常可观，对整体盈利能力提升贡献显著 [20] * 公司已将2028年的利润率目标定为18%到20% [23] **8 中小型与大型涡轮机各有应用场景** * 中小型涡轮机需求快速增长，主要因其较短交付周期、更高灵活性及可靠性，能更好满足数据中心对规模、便携性及快速启动的要求 [13][14] * 大型燃气轮机效率更高，全生命周期成本更低，长期来看，一旦公用事业能应对需求，大型燃气轮机将再次主导市场 [15] **9 服务业务模式与市场动态** * 基荷电厂通常有明确的长期服务协议，大修周期约20年，带来稳定收入流；峰荷电厂因频繁启停，临时性服务利润率较高但规划困难 [18] * 对于大型燃气轮机，客户几乎都会同时签订长期服务协议；数据中心客户有时会稍后再谈服务协议，通常在项目投入运营后决定 [19] * 欧洲市场过去三四年一直是最大市场，预计未来两三年内保持领先，之后美国市场可能在本十年末超过欧洲 [21] 其他重要内容 **1 技术竞争与市场复杂性** * 燃料电池被视为长远发展方向，但短期内不是主要竞争对手，天然气在可调度、可靠能源方面仍将引领方向 [17] * 系统复杂性增加源于大量太阳能和风能接入导致系统失衡，公司通过提供可变电抗器、相位移器、储能设备等多种解决方案来稳定系统，这类产品目前占收入约5%，是重要增长驱动因素 [22] **2 核电与其他业务布局** * 公司通过收购西屋公司参与美国核电市场，美国约60吉瓦核电装机容量的一半使用其汽轮机，业务包括维修和寿命延长项目 [24] * 与劳斯莱斯合作参与小型模块化反应堆项目，但该项目要到本十年末或下一个十年初才实施 [24] * 公司明确表示不会扩展至数据中心基础设施领域（如固态变压器、高压直流输电），而是专注于核心高利润率产品线 [25] **3 蒸汽轮机市场动态** * 蒸汽轮机目前占天然气发电装机容量的20%左右，但由于数据中心运营商更倾向于单一循环技术，其市场份额可能会下降 [7]

报告行业投资评级 - 能源行业评级为增持（维持），有色金属行业评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 美国缺电预期叠加AI发展提速，看好美国核能发展机遇，全球核能产业链投资机会大 [1] - 美国基荷电源有较大缺口，容量电价走高提振基荷电源建设动力 [1] - 特朗普“AI国策”强调电源基建和新兴能源技术开发，核电战略地位重要 [2] - 美国各利益相关方对新建核电表态加强，核电新建投资带动从“强预期”走向“强现实” [3] - 美国核能复兴加速有望改善全球核能政治语境，提振全球产业链发展机遇 [5] 根据相关目录分别进行总结 美国缺电预期走强，PJM电力市场最新容量市场招标顶格出清 - 预计到2030年美国电网将新增101GW电力负荷，而同期基荷电源已规划投运容量仅22GW，体现基荷电源缺口大 [1] - PJM电力市场2026/27周期容量电价较2025/26周期高出22%，此前周期中标价为低双位数美元/MW - day水平，容量电价走高有望提振基荷电源建设动力 [1] 乘AI之风，美国核电新增装机有望从“强预期”走向“强现实” - 特朗普“AI国策”要求电网基建跟上AI发展速度，优先保障灵活可调节资源并网，拥抱新兴能源资源和前沿技术，核能单独提及，核电将成美国AI和经济发展重要引擎 [2] 美国各利益相关方有关新建核电的表态持续加强 - 德州能源开发商Fermi America递交4座AP1000核电站新建申请并洽谈电力合作 [3] - 纽约州州长要求州电力局规划建设先进零碳核电站 [3] - 美国最大核电运营商星座能源提前重启三里岛一号核电站为微软供电 [3] - 西屋公司目标到2030年实现十座AP1000核反应堆在建 [3] - GE Vernova公司2Q25蒸汽轮机订单同比增长30%，主要来自核电站延寿和升级需求 [3] 投资建议 - 推荐标的为中广核矿业、哈原工KAP [4][5] - 其他产业链标的包括铀矿环节卡梅科CCJ、中核国际等；核燃料环节LEU等；核电设备环节卡梅科CCJ、斗山能源等；核电设计环节OKLO、SMR等；核电运营环节CEG、VST、TLN等 [5] 重点公司推荐情况 - 哈原工KAP目标价58.91美元/股，给予“买入”评级，对应2025年12.24xPE，股息率达6.6%，公司是全球天然铀龙头，有成本领先等优势，预计2025 - 27年归母净利润为649/874/1151十亿坚戈 [4][8][9] - 中广核矿业上调2026 - 27年归母净利润15%/10%至10.28亿元、11.35亿元，对应EPS为0.14、0.15元，上调目标价至2.43港币，维持“买入”评级 [11]