大宗商品研究所 农产品研发报告 品 种 合 约 收盘价 涨 跌 地 区 今 日 昨 日 涨 跌 0 1 3034 2 0 天津 -30 1 0 -40 0 5 2782 - 4 东莞 -70 -70 0 0 9 2891 - 8 张家港 -100 -90 -10 日照 -70 -60 -10 0 1 2528 6 南通 4 2 2 8 1 4 0 5 2373 -14 广东 9 2 7 8 1 4 0 9 2447 - 7 广西 8 2 6 8 1 4 今日 昨日 涨跌 今日 昨日 涨跌 15价差 252 228 2 4 15价差 155 135 2 0 59价差 -109 -113 4 59价差 -74 -67 - 7 91价差 -143 -115 -28 91价差 -81 -68 -13 今日 昨日 今日 昨日 今日 昨日 506 492 444 445 2.757 2.763 今日 昨日 涨跌 今日 昨日 涨跌 豆粕-菜粕 221 259 -38 菜粕-葵粕 290 290 0 豆粕-葵粕 491 519 -28 粕类价格日报 2025/9/22 期 货 现货基差 月 差 跨品种期货价差 现货价差 豆 ...

核心观点 - 中国期货市场工具（如基差点价、套期保值、期权）在跨境贸易中发挥关键作用，帮助企业锁定价格、管理风险并提升国际竞争力 [1][2][3][4] - "郑州价格"成为全球大宗贸易定价基准，境外企业逐步接受中国期货价格作为参考标准 [3][4] 期货工具应用案例 - 厦门国贸石化通过PTA2505合约基差点价解决4万吨PTA订单僵局，避免每吨50美元降价损失并保障利润 [1] - 厦门建发在采购3000吨澳大利亚菜粕（单价350美元/吨）时建立RM2509合约空头头寸（建仓基差-150元/吨），最终通过基差销售（平均-130元/吨）规避120元/吨亏损 [1][2] - 物产中大化工集团采购乌克兰葵粕时买入看跌期权，在海运终止且菜粕价格上涨时通过期权行权挽回损失 [3] 中国大宗商品全球地位 - 菜油消费占全球27%、进口占全球贸易28% [3] - 菜粕消费占全球31%、进口占全球贸易29% [3] - 花生消费占全球38%、进口占全球贸易16% [3] 期货市场国际化价值 - 交易时间覆盖全天且品种活跃，"郑州价格"凝聚全球供需预期 [3] - 基差定价模式增强跨境农产品贸易风险管控能力，提升客户黏性与市场竞争力 [3] - 境外企业可直接参与中国期货市场对冲风险，减少价格转换摩擦成本 [3]

核心观点 - 中国期货市场国际化成为跨境贸易风险管理关键工具 企业通过基差贸易 期权和期货套保有效应对价格波动和供应链风险 提升全球贸易竞争力 [1][2][3][4][5] 期货工具在跨境贸易中的应用案例 - 厦门国贸石化利用PTA2505合约基差点价解决4万吨PTA订单谈判僵局 避免每吨50美元降价要求并保障利润空间 [1] - 厦门建发在采购3000吨澳大利亚菜粕时采用汇率锁定和郑商所RM2509合约空头头寸套保 建仓基差-150元/吨 最终通过基差贸易定价以-130元/吨销售 规避120元/吨单边市场亏损 [2] - 物产中大化工集团买入郑商所菜粕看跌期权应对乌克兰葵粕海运中断风险 期权行权收益挽回因国内菜粕价格上涨造成的损失 [3] - 同一集团通过卖出郑商所花生期货对冲1万吨塞内加尔花生采购风险 避免因国内现货价格下跌导致的500万元潜在亏损 [3] 创新贸易模式与全球影响 - 物产中大化工集团在塞内加尔花生贸易中采用含权贸易模式 买入看涨期权锁定最高采购价同时让卖方卖出看跌期权收取权利金 提升资金效率并将中国期货标准输出至非洲 [4] - 中国大宗商品消费占比全球显著：菜油消费27% 菜粕31% 花生38% 进口占比分别为菜油28% 菜粕29% 花生16% 这为境外企业接受中国价格提供基础 [5] - 郑州期货市场交易品种活跃且交易时间覆盖全天 郑州价格成为供需判断基准 增强企业在跨境农产品贸易中的风险管控能力和客户黏性 [5] 期货市场国际化的战略意义 - 期货市场作为跨境贸易稳定器抵御价格波动 同时作为新引擎推动中国价格在全球产业链中提升影响力 [5] - 境外企业可直接参与中国期货市场对冲风险 减少传统跨境贸易中的价格转换摩擦成本 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日美豆和国内豆粕盘面上涨，菜粕盘面波幅放大，多合约盘中涨停 [4] - 美豆旧作平衡表利多明显，新作供应端收紧，南美旧作供需偏宽松，国际豆粕供应压力明显，豆系市场仍有压力 [5] - 国内豆粕现货偏宽松，菜粕需求转弱但供应充足，预计菜粕偏震荡运行 [7] - 宏观方面缺乏清晰指引，市场对后续供应不确定性有担忧，但短期内中国远期大豆对美国市场需求度高，价格不太易大幅回落 [8] - 国内豆粕盘面偏强运行受成本端抬升影响，菜粕市场利好明显但近期可能调整，豆粕月间价差回落压力仍存，菜粕月间价差可能偏强运行，豆菜粕价差短期有缩小压力 [9] - 交易策略为单边逢低布局多单，套利进行 MRM05 价差扩大，期权观望 [10] 各部分总结 行情回顾 - 今日美豆盘面大幅上涨，国内豆粕盘面上涨，菜粕盘面波幅放大，多合约盘中涨停 [4] - 豆粕月间价差回落受现货压力影响，菜粕月间价差回落因近端供应好转且远月盘面大幅上涨 [4] 基本面 - 美豆旧作平衡表利多，出口完成且压榨上调，结转库存下调；新作产量单产上调但种植面积下调多，供应端收紧，新作累积出口缓慢，预计美豆盘面可能偏强运行 [5] - 南美旧作供需偏宽松，主要出口国大豆产量和压榨量增加，总体结转库存或出口量可能增加，巴西农户卖货进度慢，价格有压力但对后续出口乐观 [5] - 国际豆粕供应压力明显，预计全年主要产区大豆压榨量增加 2153.6 万吨，主要豆粕进口国进口量仅小幅增加，豆系价格重心可能下移 [5] - 国内豆粕现货偏宽松，油厂开机率高，供应充足，提货量增加，库存高位；菜粕需求转弱，油厂开机率下降但供应充足，预计菜粕偏震荡运行 [7] 宏观 - 中美在伦敦谈判完成，市场缺乏清晰宏观指引，对后续供应不确定性有担忧，国际贸易不确定因素多但市场趋于稳定后宏观扰动减少，中国远期大豆对美国市场需求度高，价格短期内不易大幅回落 [8] 逻辑分析 - 国内豆粕盘面偏强运行受成本端抬升影响，盘面跟涨有限，后续取决于国内进口情况 [9] - 菜粕市场利好明显但近期可能调整，远月市场利好更明显，后续可能通过低豆菜粕价差限制菜粕需求 [9] - 豆粕月间价差回落压力仍存，菜粕月间价差可能偏强运行，豆菜粕价差短期有缩小压力 [9] 交易策略 - 单边：逢低布局多单 [10] - 套利：MRM05 价差扩大 [10] - 期权：观望 [10] 大豆压榨利润 - 展示了不同来源地、船期的大豆压榨利润情况，包括 CNF、CBOT、合约、汇率、豆粕价格、豆油价格、盘面压榨利润、现货压榨利润等数据及榨利变化 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆粕和菜粕盘面近期震荡运行，豆粕短期上涨动力有限，进一步深跌空间也受限；菜粕跟随豆粕震荡运行，自身走出独立行情难度大；豆粕月间价差有回落压力，菜粕月间价差反弹空间有限；豆菜粕价差预计震荡运行 [4][8] - 交易策略上，单边以震荡运行为主，套利建议 MRM09 价差扩大，期权建议观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 今日美豆盘面小幅震荡，前期利好体现充分后有回落压力，下跌后企稳；国内豆粕盘面继续回落但跌幅收窄，菜粕跌幅有限，受豆粕影响且后续不确定因素多；豆粕月间价差小幅震荡，单边跌幅收窄后月间下行空间受限但现货有压力；菜粕月间价差反弹，前期跌幅深进一步下跌空间受限，但近端压力明显反弹空间有限 [4] 基本面 - 美豆新作偏利空，上涨空间受限，供应宽松支撑有限；截止 7 月 27 日当周美豆优良率 70%，前一周 68%；截止 7 月 24 日当周美豆旧作出口检验量 40.97 万吨，6 月大豆压榨数据好，NOPA 口径压榨量 1.85709 亿蒲，同比增 5.76%，压榨利润反弹 [5] - 巴西农户卖货进度加快但整体仍偏慢，后续或有压力；巴西压榨近期改善，5 月大豆压榨环比上升，豆粕豆油需求良好，豆油价格上涨使压榨利润改善，但压榨对供应压力缓解有限，需求改善空间有限，中国买船量大，巴西出口可能增长，市场压力明显 [5] - 阿根廷后续国内压榨量可能好转，出口或因关税减少，但当前国内压榨利润一般，改善空间有限；国际市场大豆供应压力集中在南美，阿根廷压榨减少出口或更明显，巴西产量大后续压榨减少压力仍明显 [5] - 国内现货偏宽松，油厂开机率维持高位，供应充足，提货量增加，库存累积，成交一般；截止 7 月 25 日，油厂大豆实际压榨量 223.89 万吨，开机率 62.94%，大豆库存 645.59 万吨，较上周增 3.35 万吨，增幅 0.52%，同比减 1.07 万吨，减幅 0.17%；豆粕库存 104.31 万吨，较上周增 4.47 万吨，增幅 4.48%，同比减 30.28 万吨，减幅 22.5% [6] - 国内菜粕需求转弱，油厂开机率下降，但供应充足，颗粒菜粕库存高位，供应压力仍存；菜籽菜粕后续供应不确定，需求也转弱，近端有压力，预计菜粕偏震荡运行；截止 7 月 25 日当周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量 5.6 万吨，本周开机率 14.93%；菜籽库存 13.7 万吨，环比上周减 2.5 万吨；菜粕库存 1.9 万吨，环比上周增 0.7 万吨 [6] 宏观 - 中美在伦敦谈判完成，市场无明确信息，缺乏宏观指引，市场担忧后续供应不确定性；近期国际贸易不确定因素多，市场趋于稳定后宏观扰动减少；中国远期大豆对美国市场需求度高，短期内难大幅回落 [7] 逻辑分析 - 国内豆粕盘面今日跌幅收窄，前期美豆及成本端利多减少，盘面上涨有压力，回调整理合理，跌幅加深后近期下跌减少；国际市场缺乏实质利好，美国产区天气好，前期利好已反应，上涨空间有限，出口无利好，回落压力体现；豆粕短期上涨动力有限，本次回落后盘面利空体现多，进一步深跌空间受限 [8] - 菜粕基本面变化有限，盘面难寻确定性逻辑，国内菜籽菜粕库存低但颗粒菜粕库存高，供应充分，菜粕价格偏强，需求一般，市场有压力，今日盘面回落受豆粕影响；菜粕近期难走出独立行情，后续跟随豆粕震荡运行 [8] - 月间价差方面，豆粕有回落压力，现货压力体现；菜粕月间价差反弹但空间有限；豆菜粕价差预计震荡运行 [8] 交易策略 - 单边以震荡运行为主 [9] - 套利建议 MRM09 价差扩大 [9] - 期权建议观望 [9] 大豆压榨利润 - 报告给出不同来源地、船期大豆的 CNF、CBOT、合约、汇率、豆粕价格、豆油价格等信息，以及盘面压榨利润、现货压榨利润、昨日盘面榨利、昨日现货榨利和榨利变化 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆粕盘面偏强运行但持续上涨空间有限，短期或有回调压力；国际市场美豆进一步上涨空间有限，有回落压力，豆粕可能受影响 [7] - 菜粕基本面变化有限，因澳大利亚菜籽进口不确定、库存情况及需求一般，持续走强难度大，月间价差回落或持续，豆菜粕价差震荡运行 [7] - 给出交易策略，单边观望，RM91反套减仓离场，期权观望 [8] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 美豆盘面震荡运行，国内豆粕盘面快速拉升，外盘带动有限，菜粕上涨放缓，豆粕月间价差小幅震荡，菜粕月间价差下跌放缓 [2] 基本面 - 美豆新作偏利空，供应宽松支撑有限，优良率68%，旧作出口检验量36.5万吨，美国6月大豆压榨数据好，压榨利润反弹 [3] - 巴西农户卖货进度加快但仍偏慢，后续或有压力，巴西压榨改善，需求良好，压榨利润改善，但对供应压力缓解有限，中国买船量大，巴西有出口增长空间 [3] - 阿根廷后续压榨量可能好转但改善空间有限，国际市场大豆供应压力集中在南美 [3] - 国内现货偏宽松，油厂开机率增加，供应充足，提货量增加，库存累积，成交一般，7月18日油厂大豆实际压榨量230.55万吨，开机率64.81%，大豆库存642.24万吨，豆粕库存99.84万吨 [5] - 国内菜粕需求转弱，油厂开机率下降，供应充足，7月18日当周沿海地区主要油厂菜籽压榨量5.9万吨，开机率15.72%，菜籽库存16.2万吨，菜粕库存1.2万吨 [5] 宏观 - 中美谈判无明确信息，市场对后续供应不确定担忧，国际贸易不确定因素多，中国远期大豆对美国需求高，短期内不易大幅回落 [6] 逻辑分析 - 国内豆粕盘面上涨驱动一般，持续上涨空间有限，短期有回调压力；国际市场美豆进一步上涨空间有限，有回落压力，豆粕受影响 [7] - 菜粕基本面变化有限，因澳大利亚菜籽进口不确定、库存及需求情况，持续走强难度大，月间价差回落或持续，豆菜粕价差震荡运行 [7] 交易策略 - 单边观望 [8] - RM91反套减仓离场 [8] - 期权观望 [8] 大豆压榨利润 - 展示不同来源地、船期的大豆盘面压榨利润、现货压榨利润及榨利变化情况 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆粕盘面偏强运行，但美豆和豆粕上涨空间有限，巴西出口压力大且美产区天气好，盘面反弹空间受限，豆粕月间价差进一步上涨空间有限，外盘不涨时国内盘面月间价差有压力 [7] - 菜粕基本面变化有限，市场对后续供应担忧使价格体现供应紧张，后续难走出明显偏强状态，豆菜粕价差缩小空间有限，菜粕本轮上涨后有压力，后续以偏扩大为主，菜粕月间价差维持高位，后续供应改善时可能有压力 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 今日美豆盘面明显走强，缺乏明确驱动因素，前期深跌对利空体现充分，需求端边际好转；国内豆粕盘面受成本端带动明显上涨，菜粕盘面受豆粕上涨和供应担忧影响上涨；国内豆粕月间价差走强，菜粕有支撑，整体震荡运行，当前价格对后续供应紧张体现充分，进一步上涨难度大 [4] 基本面 - 美豆新作平衡表调整偏利空，下调出口、上调压榨，结转库存小幅增加；截至7月13日当周美豆优良率70%，截至7月10日当周美豆旧作出口检验量14.7万吨，6月NOPA口径大豆压榨量1.85709亿蒲，同比增5.76%，压榨利润反弹 [5] - 巴西农户卖货进度偏慢，近期继续放缓，价格有压力，近期压榨量下降，4月压榨量表现良好但利润偏低，预计后续可能上调出口 [5] - 阿根廷后续国内压榨量可能好转，前期受产能影响下降，近期终端产品价格企稳，但大豆出口可能增加 [5] - 国际市场大豆供应压力集中在南美，尤其阿根廷压榨减少、巴西产量大且后续压榨减少时，压力明显 [5] - 国内豆粕现货偏宽松，油厂开机率增加，供应充足，提货量增加，库存累积，成交一般；截至7月11日，油厂大豆实际压榨量229.54万吨，开机率64.52%，大豆库存657.49万吨，较上周增21.09万吨、增幅3.31%，同比增66.14万吨、增幅11.18%，豆粕库存88.62万吨，较上周增6.38万吨、增幅7.76%，同比减33.31万吨、减幅27.32% [6] - 国内菜粕需求转弱，油厂开机率下降但供应充足，颗粒菜粕维持高位，供应有压力；预计菜粕偏震荡运行；截至7月14日当周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量3.7万吨，本周开机率9.86%，菜籽库存14.6万吨，环比上周减1.6万吨，菜粕库存1.51万吨，环比上周增1.05万吨 [6] 宏观 - 中美伦敦谈判无明确信息，市场对后续供应有担忧，国际贸易不确定因素多，市场趋于稳定后宏观扰动减少，但中国远期大豆对美国需求高，短期内难大幅回落，缺乏宏观指引时更是如此 [7] 交易策略 - 单边：观望 [8] - 套利：RM91反套 [8] - 期权：观望 [8] 大豆压榨利润 - 展示了不同来源地、船期的大豆压榨相关数据，包括CNF、CBOT、合约、汇率、豆粕价格、豆油价格、盘面压榨利润、现货压榨利润及榨利变化等 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆粕盘面以窄幅震荡为主，巴西压力未体现，远期供应不确定性是支撑；美豆盘面小幅反弹，深跌和反弹空间均有限；月间价差有压力但深跌空间有限 [7] - 菜粕基本面变化有限，受后续供应不确定影响，难走出明显偏强状态，豆菜粕价差缩小空间有限，后续或偏扩大；菜粕盘面月间价差维持高位，后续有压力 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美豆盘面小幅走强，月度供需报告利空后反弹；国内豆粕和菜粕盘面整体回落，缺乏明显驱动因素 [4] - 国内豆粕盘面月间价差回落，菜粕有支撑；菜粕盘面月间价差震荡，市场对后续菜籽菜粕供应担忧但消息不确定 [4] 基本面 - 美豆新作平衡表调整利空，下调出口、上调压榨，结转库存增加；截止7月13日当周，美豆优良率70%；截止7月10日当周，美豆旧作出口检验量14.7万吨；6月NOPA口径大豆压榨量1.85709亿蒲，同比增5.76%，压榨利润反弹 [5] - 巴西农户卖货进度偏慢且近期放缓，价格有压力；近期压榨量下降，4月压榨量良好但利润偏低，预计后续上调出口 [5] - 阿根廷后续压榨量或好转，大豆出口可能增加；国际市场大豆供应压力集中在南美 [5] - 国内现货偏宽松，油厂开机率增加，提货量和库存累积，成交一般；截止7月11日，油厂大豆实际压榨量229.54万吨，开机率64.52%，大豆库存657.49万吨，较上周增3.31%，同比增11.18%；豆粕库存88.62万吨，较上周增7.76%，同比减27.32% [6] - 国内菜粕需求转弱，油厂开机率下降但供应充足，颗粒菜粕维持高位，供应有压力；预计菜粕偏震荡；截止7月14日当周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量3.7万吨，开机率9.86%；菜籽库存14.6万吨，环比减1.6万吨；菜粕库存1.51万吨，环比增1.05万吨 [6] 宏观 - 中美伦敦谈判完成，市场缺乏明确信息，对后续供应不确定担忧；国际贸易不确定因素多，市场趋于稳定后宏观扰动减少；中国远期大豆对美国需求高，短期内难大幅回落 [7] 逻辑分析 - 国内豆粕盘面窄幅震荡，巴西压力未体现，远期供应不确定是支撑；美豆盘面反弹，深跌和反弹空间有限；月间价差受外盘和现货压力有压力但深跌空间有限 [7] - 菜粕基本面变化有限，受后续供应不确定影响，难走出明显偏强状态，豆菜粕价差缩小空间有限，后续或偏扩大；菜粕盘面月间价差维持高位，后续有压力 [7] 交易策略 - 单边：观望 [8] - 套利：RM91反套 [8] - 期权：观望 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆粕盘面受美豆带动和市场信息影响走强，菜粕盘面因远期供应不确定反弹力度较大，美豆盘面在月度供需报告利空后有所反弹 [2] - 美豆新作平衡表调整整体利空，南美地区大豆供应压力大，尤其巴西产量大且后续国内压榨减少，阿根廷后续压榨量可能好转但大豆出口可能增加 [3] - 国内现货偏宽松，油厂开机率增加，豆粕库存累积，菜粕需求转弱但供应充足，预计菜粕偏震荡运行 [5] - 缺乏宏观指引，市场对后续供应不确定担忧，国内豆粕盘面有支撑但反弹空间有限，菜粕受供应不确定影响，豆菜粕价差预计扩大，菜粕盘面月间价差维持高位有压力 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美豆盘面偏强运行，国内豆粕盘面受美豆带动和市场信息影响走强，菜粕盘面因远期供应不确定反弹力度大，豆粕盘面月间价差小幅走强，菜粕盘面月间价差走强明显 [2] 基本面 - 美豆新作平衡表下调出口、上调压榨，结转库存小幅增加，截止7月6日当周美豆优良率66%，截止7月3日当周美豆旧作出口检验量38.94万吨，5月美国大豆压榨数据好，NOPA口径压榨量1.92829亿蒲，环比增1.37%，压榨利润反弹 [3] - 巴西农户卖货进度偏慢，近期卖货进度放缓价格有压力，近期压榨量下降，4月压榨量良好但利润偏低，预计上调出口 [3] - 阿根廷后续压榨量可能好转，前期受产能影响下降，近期终端产品价格企稳，大豆出口可能增加 [3] - 国内现货偏宽松，油厂开机率增加，截止7月11日，油厂大豆实际压榨量229.54万吨，开机率64.52%，大豆库存657.49万吨，较上周增21.09万吨，增幅3.31%，同比增66.14万吨，增幅11.18%，豆粕库存88.62万吨，较上周增6.38万吨，增幅7.76%，同比减33.31万吨，减幅27.32% [5] - 国内菜粕需求转弱，油厂开机率下降但供应充足，截止7月14日当周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量3.7万吨，本周开机率9.86%，菜籽库存14.6万吨，环比减1.6万吨，菜粕库存1.51万吨，环比增1.05万吨 [5] 宏观与逻辑分析 - 中美伦敦谈判无明确信息，市场对后续供应不确定担忧，宏观扰动减少，中国远期大豆对美国需求高，短期内难大幅回落 [6] - 国内豆粕盘面有支撑但受自身影响有限，美豆盘面回落体现月度供需报告利空，深跌空间有限，反弹空间也有限，盘面月间价差有压力但深跌空间有限 [6] - 菜粕基本面变化有限，受后续供应不确定影响，价格已体现供应紧张，后续难明显偏强，豆菜粕价差缩小空间有限，预计扩大，菜粕盘面月间价差维持高位有压力 [6] 交易策略 - 单边建议前期多单适当离场观望 [7] - 套利建议M91正套离场观望 [7] - 期权建议观望 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆新作平衡表调整偏利空，但前期下跌已反映部分利空，预计深跌空间有限，巴西后续出口压力大且美国产区天气好，反弹空间也有限 [5][7] - 国内豆粕盘面有支撑，主要受远期供应不确定性影响，月间价差有一定压力但深跌空间有限 [7] - 菜粕受后续供应不确定影响，当前价格已体现供应紧张，难走出明显偏强状态，豆菜粕价差后续或扩大，菜粕月间价差维持高位有压力 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美豆盘面偏强运行，月度供需报告利空后反弹；国内豆粕受美豆和市场信息带动走强，菜粕因远期供应不确定反弹力度大 [4] - 国内豆粕盘面月间价差小幅走强，菜粕盘面月间价差走强明显，但市场消息不确定，进一步走强因素多 [4] 基本面 - 美豆新作平衡表下调出口、上调压榨，结转库存小幅增加，截止7月6日当周优良率66%，截止7月3日当周旧作出口检验量38.94万吨，5月压榨数据好 [5] - 巴西农户卖货进度慢，近期继续放缓，价格有压力，压榨量下降，预计上调出口；阿根廷后续压榨量或好转，大豆出口可能增加 [5] - 国内豆粕现货偏宽松，油厂开机率增加，库存累积；菜粕需求转弱，供应充足，预计偏震荡运行 [6] 宏观 - 中美伦敦谈判无明确信息，市场对后续供应不确定担忧，国际贸易不确定因素多，但宏观扰动减少 [7] - 中国远期大豆对美国需求高，短期内难大幅回落 [7] 逻辑分析 - 国内豆粕盘面有支撑，主要受远期供应不确定影响，美豆深跌和反弹空间均有限 [7] - 外盘和国内现货压力对豆粕月间价差有压力，但深跌空间有限 [7] - 菜粕受后续供应不确定影响，难走出明显偏强状态，豆菜粕价差或扩大，菜粕月间价差有压力 [7] 交易策略 - 单边：建议前期多单适当离场观望 [8] - 套利：M91正套建议离场观望 [8] - 期权：观望 [8]