核心财务表现 - 上半年利润总额好于上报国务院国资委年预算进度27% [1] - 累计降本增效41亿元 其中吨钢降本90元 吨矿降本57元 [1] - 上半年纳税37亿元 在鞍山 本溪 凌源三地完成投资53亿元 [1] 生产运营数据 - 钢材出口同比增长10% 连续4年大幅增长 [1] - 铁精矿产量同比增长3.5% 再创历史同期最好水平 [1] - 澳大利亚卡拉拉项目连续10个月保持年化800万吨设计产能水平 [1] 科技创新投入 - 上半年研发经费投入强度达2.81% 高于行业平均水平 [2] - 高端产品占比49.7% 实现14项新产品推广 [2] - 主业产线智能化改造完成率37% 关键工序数控化率86% [2] 绿色发展与智能化建设 - 累计实施超低排放改造1100余项 [2] - 上半年二氧化硫排放量同比降低16% 氮氧化物排放量同比降低18% [2] - 羽嘉平台V3.0作为东北首个跨行业跨领域工业互联网平台高效稳定运行 [2] 产业链与市场地位 - 轨道交通用钢市场占有率50% 能源用钢市场占有率20%以上 [3] - 战略性新兴产业营业收入占比31.7% 同比提升10.7个百分点 [3] - 钛白粉 海绵钛 钛材产量均创历史新高 [3] 可持续发展举措 - 累计完成矿山修复4000余公顷 复垦率达93.2% [2] - 持续推进矿产资源勘探开发和增储上产 [3] - 积极推进新矿山建设打造矿山转型样板 [3]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入547.15亿元，同比下降4.02% [4] - 归母净利润27.98亿元，同比增长2.67%，扣非归母净利润27.69亿元，同比增长3.77% [4] - 第二季度营业收入278.75亿元，同比下降2.45%，环比增长3.86% [4] - 第二季度归母净利润14.14亿元，同比增长3.58%，环比增长2.21% [4] 销量与价格变化 - 上半年钢材销量982.26万吨，同比增长3.23%，其中出口112.16万吨，同比持平 [5] - 预计下半年销量877.74万吨，同比下降6.37%，环比下降10.64% [5] - 吨钢售价5570元/吨，同比下降7.02%，环比微增0.04% [6] - 吨钢毛利800元/吨，同比增长8.56%，环比增长6.94% [6] - 钢材产品毛利率14.37%，同比提升2.06个百分点，环比提升0.93个百分点 [6] 产品结构调整 - 汽车用钢棒线材销量285万吨，与去年同期持平 [8] - 风电圆坯销量159.2万吨，同比增长2.6% [8] - 特种焊丝用钢销量同比增长21% [8] - 能源用钢产品在中石化、中石油在建项目全部入围，煤化工项目入围率超90% [8] - "小巨人"产品销量368.8万吨，轴承钢销量114.6万吨，同比增长13.2% [8] - "两高一特"产品销量同比增长5% [8] 战略与股东回报 - 国际化重点项目取得阶段性进展，下半年将加快海外项目落地 [9] - 拟实施半年度现金分红10.09亿元，分红比例36.07% [10]

资产置换情况 - 交易方案需进一步论证和协商，交易标的资产范围、价格等未确定，确定后将再次召开董事会审议，存在方案调整、中止或取消的可能 [1] 原材料自给率 - 铁矿原材料在集团采购比例约为 60%，焦煤焦炭以国矿长协煤采购为主，补充来源为地方煤、统购统销，产地包括山西、黑龙江、内蒙、河北等 [1] 销售网络布局 - 国内销售布局覆盖东北、华北、中西部、华东、华南五大区域公司和沈阳、大连、本溪、天津四家剪切加工配送中心，销售网点覆盖主要经济发达地区；外销由本钢国贸公司代理，远销多个国家和地区 [2] - 未来将发挥差异化、装备和品牌优势，将汽车钢、能源用钢、金属制品用钢（线材）、高端特钢作为战略产品，家电用钢、集装箱用钢、高强钢等作为重点产品，向高端化、智能化、绿色化、高效化转型 [2] 中高端市场培育进展 - 成立产销研技术服务组，深入区域和重点企业，为新产品开发提供渠道支撑 [2] - 与高校、研究院合作，提早介入新产品新技术，提供技术支撑 [2] - 利用鞍钢集团战略合作资源，进入全新领域和行业，为新品种开发创造条件 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][29] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降10%，营收1092亿元同比降4.2%，扣非归母净利润49.7亿元降5.5%，经营性净现金流107.4亿元增0.8%，钢材销量1889万吨同比持平，出口220万吨同比减18万吨；公司拟派发现金股利25.6亿元，占2024年归母净利润49.95%，自2018年已连续7年分红比例近或超50%，近7年累计现金分红比例达52.5% [1][7] - 重点品牌产品轴承钢销量同比增6%，能源用钢销量创历史新高；汽车行业营收占比同比增0.2个百分点，轴承行业营收占比同比增0.3个百分点；兴澄特钢净利润37.6亿元同比降4.8%，大冶特钢净利润7.6亿元同比降21%，青岛特钢净利润7.8亿元同比增121%，天津钢管净利润6.8亿元 [2][8] - 行业面临下游需求不振、钢材价跌、原料成本高、竞争加剧等挑战，公司降本增效、调整产品结构、保持高研发开支，顶住行业周期波动，维持强劲现金流，还积极谋划海外布局 [3][29] - 预计2025 - 2027年收入1106/1120/1234亿元，归母净利润57.2/61.2/66.0亿元，同比增速11.5/7.0/7.9%；摊薄EPS分别为1.13/1.21/1.31元，当前股价对应PE分别为11.0/10.3/9.5x；公司成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，体现弱周期属性 [3][29] 财务预测与估值 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|114,019|109,203|110,592|112,009|113,430| |(+/-%)|15.9%|-4.2%|1.3%|1.3%|1.3%| |净利润(百万元)|5721|5126|5718|6116|6598| |(+/-%)|-19.5%|-10.4%|11.5%|7.0%|7.9%| |每股收益（元）|1.13|1.02|1.13|1.21|1.31| |EBIT Margin|6.2%|5.7%|6.4%|6.8%|7.2%| |净资产收益率（ROE）|14.8%|12.5%|13.1%|13.1%|13.2%| |市盈率（PE）|11.0|12.3|11.0|10.3|9.5| |EV/EBITDA|11.7|11.6|10.9|10.3|9.9| |市净率（PB）|1.63|1.54|1.44|1.34|1.26| [4] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|8478|8833|25495|33544|41933| |应收款项|17681|14148|15150|15344|15538| |存货净额|17214|16745|12564|12657|12750| |其他流动资产|7856|7634|6636|6721|6806| |流动资产合计|51249|47361|59844|68265|77027| |固定资产|54182|52302|47738|43021|38213| |无形资产及其他|7811|7435|7139|6843|6546| |投资性房地产|2635|3075|3075|3075|3075| |长期股权投资|629|871|971|1071|1171| |资产总计|116507|111043|118766|122274|126032| |短期借款及交易性金融负债|12346|12636|12636|12636|12636| |应付款项|22731|16859|20102|20251|20401| |其他流动负债|14464|12629|14061|14167|14274| |流动负债合计|49540|42123|46799|47053|47310| |长期借款及应付债券|21773|23018|23018|23018|23018| |其他长期负债|3558|2074|2174|2274|2374| |长期负债合计|25332|25092|25192|25292|25392| |负债合计|74872|67215|71991|72345|72702| |少数股东权益|3025|2898|2986|3081|3183| |股东权益|38609|40930|43789|46847|50146| |负债和股东权益总计|116507|111043|118766|122274|126032| [30] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|114019|109203|110592|112009|113430| |营业成本|99038|95174|96136|96994|97762| |营业税金及附加|744|618|608|616|624| |销售费用|675|659|553|560|567| |管理费用|2024|1962|1769|1792|1815| |研发费用|4452|4602|4424|4480|4537| |财务费用|723|813|553|560|567| |投资收益|(39)|219|0|0|0| |资产减值及公允价值变动|(464)|(637)|(500)|(500)|(500)| |其他收入|(3781)|(3616)|(3924)|(3980)|(4037)| |营业利润|6531|5943|6549|7006|7558| |营业外净收支|27|(19)|0|0|0| |利润总额|6559|5924|6549|7006|7558| |所得税费用|661|565|655|701|756| |少数股东损益|177|233|177|189|204| |归属于母公司净利润|5721|5126|5718|6116|6598| [30] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|5721|5126|5718|6116|6598| |资产减值准备|0|0|0|0|0| |折旧摊销|4681|5040|5326|5514|5605| |公允价值变动损失|464|637|500|500|500| |财务费用|723|813|553|560|567| |营运资本变动|(9684)|(5408)|8990|(17)|(17)| |其它|35|0|63|88|95| |经营活动现金流|1217|5458|20621|12208|12789| |资本开支|0|(2220)|(1001)|(1001)|(1001)| |其它投资现金流|(20)|0|20|0|0| |投资活动现金流|1273|(2441)|(1101)|(1101)|(1101)| |权益性融资|(34)|0|0|0|0| |负债净变化|9212|1117|0|0|0| |支付股利、利息|(4584)|(3748)|(2859)|(3058)|(3299)| |其它融资现金流|(12162)|2601|0|0|0| |融资活动现金流|(2940)|(2662)|(2859)|(3058)|(3299)| |现金净变动|(450)|355|16662|8049|8389| |货币资金的期初余额|8928|8478|8833|25495|33544| |货币资金的期末余额|8478|8833|25495|33544|41933| |企业自由现金流|0|3009|19706|11306|11901| |权益自由现金流|0|6727|18562|10439|11219| [30] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|1.13|1.02|1.13|1.21|1.31| |每股红利|0.91|0.74|0.57|0.61|0.65| |每股净资产|7.65|8.11|8.68|9.28|9.94| |ROIC|9%|0|7%|9%|12%| |ROE|15%|13%|13%|13%|13%| |毛利率|13%|13%|13%|13%|14%| |EBIT Margin|6%|0|6%|7%|7%| |EBITDA Margin|10%|10%|11%|12%|12%| |收入增长|16%|-4%|1%|1%|1%| |净利润增长率|-19%|-10%|12%|7%|8%| |资产负债率|67%|63%|63%|62%|60%| |股息率|7.3%|6.0%|4.5%|4.9%|5.2%| |P/E|11.0|12.3|11.0|10.3|9.5| |P/B|1.6|1.5|1.4|1.3|1.3| |EV/EBITDA|11.7|11.6|10.9|10.3|9.9| [30]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年报业绩符合市场预期，四季度单季归母净利润环比回升 [7] - 公司特钢业务经营稳健，吨利润维持较高水平，抗周期性强，抓住行业契机调整品种结构，重点产品销量增长 [7] - 2024年期间费用整体小幅增长，研发投入维持高水平 [7] - 2024年高端产品持续放量，结构优化稳步推进，预计客户渠道打开后持续放量，提升综合毛利率 [7] - 维持2025 - 2026年归母净利润预测基本不变，新增2027年预测，因可比公司25年平均PE高于公司，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1140.19亿、1092.03亿、1076.48亿、1088.32亿、1090.51亿元，同比增长率分别为15.9%、 - 4.2%、 - 1.4%、1.1%、0.2% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为57.21亿、51.26亿、54.63亿、59.93亿、62.86亿元，同比增长率分别为 - 19.5%、 - 10.4%、6.6%、9.7%、4.9% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.13、1.02、1.08、1.19、1.25元/股，毛利率分别为13.1%、12.8%、13.4%、13.5%、13.7%，ROE分别为14.8%、12.5%、12.5%、12.8%、12.5%，市盈率分别为11、12、12、11、10 [2] 市场数据 - 2025年3月20日收盘价12.62元，一年内最高/最低为17.28/10.31元，市净率1.6，股息率4.47%，流通A股市值636.95亿元 [3] - 2024年12月31日每股净资产8.01元，资产负债率60.53%，总股本/流通A股均为5047百万股 [3] 公司业务情况 - 2024年特钢业务产品产量2016万吨，同比增长1.53%；销量1889万吨，同比基本持平；平均售价5117元/吨，同比下降5.02%；吨钢成本4415元/吨，同比下降5.01%；吨钢毛利702元/吨，同比下降5.07% [7] - 2024年重点品牌产品轴承钢销量同比增长6%，能源用钢销量创历史新高 [7] - 2024年81个“小巨人”项目品种钢材销量738万吨，完成年度计划103%，同比增长10%；“两高一特”产品全年销量同比增长23% [7] 费用情况 - 2024年期间费用同比增长2.07%至80.36亿元，其中管理费用约19.62亿元，同比下降3.06%；销售费用6.59亿元，同比下降2.36%；财务费用8.13亿元，同比增长12.46%；研发费用46.02亿元，同比增长3.39% [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入1092.03亿元，同比-4.22%，归母净利润51.26亿元，同比-10.41% [2] - 四季度营业收入256.99亿元，同比-6.90%，环比-3.02%，归母净利润12.90亿元，同比-4.26%，环比+16.09%，归母净利润率5.02%，环比+0.83pct [2] - 2024年钢材销量1889万吨同比持平，吨钢平均售价5781元同比-4.22%，吨钢毛利743元同比-6.35% [3] 产品结构与销售 - 2024年钢材销量结构：汽车28%、能源34%、机械19%、轴承10%、高端特材2%、其他7% [4] - 能源用钢销量创历史新高，轴承钢销量同比+6%，新能源汽车用钢销量同比+29%，ZF/大众汽车用钢国产化项目销量同比+38% [4] - 线材高效品种桥梁缆索、弹簧钢丝、紧固件用钢销量分别同比+30%、+23%、+20% [4] 重点项目与战略 - 2024年81个"小巨人"项目销量738万吨，完成年度计划103%，同比+10%；"两高一特"销量同比+23% [5] - 公司明确"资源+主业+分销"全产业链国际化战略，对东南亚/中东/墨西哥/欧洲20多个钢铁项目及南美/澳大利亚资源项目进行考察论证 [6] 市场预期 - 公司预计2025年钢材销量1860万吨，同比-1.54% [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比减少，Q4营收同比减少、环比减少，归母净利润同比减少、环比增加，扣非归母净利同比增加、环比增加 [1] - 2024年公司钢材销量同比持平，出口小幅下滑，2025年销量目标同比减少，出口同比增加；Q4毛利率同环比增长；加大研发投入；拟进行分红 [2] - 公司深化品种结构调整，高端产品销量增长，加大关键技术研发，面向前沿科技 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为52.23/56.07/60.04亿元，对应3月20日收盘价，PE为12x、11x和11x [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收1092.03亿元，同比减少4.22%；归母净利润51.26亿元，同比减少10.41%；扣非归母净利49.75亿元，同比减少5.48% [1] - 2024Q4实现营收256.99亿元，同比减少6.9%、环比减少3.02%；归母净利润12.90亿元，同比减少4.26%、环比增加16.09%；扣非归母净利12.36亿元，同比增加14.87%、环比增加15.47% [1] 点评 - 销量同比持平，出口小幅下滑，2024年钢材销量1889万吨，同比持平，出口销量220.2万吨，同比减少7.5%；2025年销量目标1860万吨，同比减少1.5%，出口265万吨，同比增加20.3% [2] - Q4毛利率同环比增长，2024年毛利率为12.85%，同比下滑0.29pct；Q4毛利率为14.39%，同比增加2.90pct，环比增加1.88pct [2] - 加大研发投入，2024年期间费用80.36亿元，同比增长2.07%，其中研发费用46亿元，研发费用率4.21%，同比增加0.31pct；Q4期间费用18.85亿元，同比增加0.88亿元，环比减少1.57亿元 [2] - 分红预案拟每10股派发现金红利5.07元（含税），合计派发现金25.6亿元（含税），占全年归母净利润的49.95% [2] 未来核心看点 - 深化品种结构调整，高端产品塑造韧性，2024年轴承钢销量同比增长6%，能源用钢销量创历史新高，汽车用钢国产化项目销量同比增长38%，新能源汽车用钢销量同比增长29%，81个“小巨人”项目全年销量738万吨，完成年度计划的103%，同比增长10%，“两高一特”产品全年销量同比增长23% [3] - 加大关键技术研发，面向前沿科技，着重研发大型风电、高铁等领域高端产品及关键钢铁材料，在机器人制造领域已实现批量供货 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为52.23/56.07/60.04亿元，对应3月20日收盘价，PE为12x、11x和11x，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|109,203|108,892|111,568|114,281| |增长率（%）|-4.2|-0.3|2.5|2.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|5,126|5,223|5,607|6,004| |增长率（%）|-10.4|1.9|7.4|7.1| |每股收益（元）|1.02|1.03|1.11|1.19| |PE|12|12|11|11| |PB|1.6|1.5|1.4|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|109,203|108,892|111,568|114,281| |管理费用|1,962|1,957|2,005|2,053| |投资收益|219|65|67|69| |净利润|5,358|5,440|5,841|6,254| |其他流动资产|6,904|6,746|6,907|6,046| |非流动资产合计|63,683|59,581|55,365|51,055| |资产合计|111,043|110,358|110,850|109,574| [10] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|109,203|108,892|111,568|114,281| |营业成本|95,174|94,890|97,210|99,563| |营业税金及附加|618|617|632|647| |销售费用|659|657|673|689| |管理费用|1,962|1,957|2,005|2,053| |研发费用|4,602|4,589|4,702|4,816| |EBIT|6,596|7,291|7,482|7,675| |财务费用|813|774|559|334| |资产减值损失|-637|-549|-511|-471| |投资收益|219|65|67|69| |营业利润|5,943|6,045|6,489|6,949| |营业外收支|-19|0|0|0| |利润总额|5,924|6,045|6,489|6,949| |所得税|565|604|649|695| |净利润|5,358|5,440|5,841|6,254| |归属于母公司净利润|5,126|5,223|5,607|6,004| |EBITDA|11,657|12,426|12,731|13,017| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-4.22|-0.28|2.46|2.43| |EBIT增长率|-8.10|10.54|2.61|2.58| |净利润增长率|-10.41|1.89|7.36|7.09| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|12.85|12.86|12.87|12.88| |净利润率|4.69|4.80|5.03|5.25| |总资产收益率ROA|4.62|4.73|5.06|5.48| |净资产收益率ROE|12.52|11.98|12.03|12.06| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.12|1.19|1.33|1.42| |速动比率|0.55|0.64|0.75|0.82| |现金比率|0.21|0.28|0.37|0.46| |资产负债率（%）|60.53|57.68|54.95|51.27| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|17.47|17.60|17.13|17.14| |存货周转天数|64.23|62.26|60.37|60.56| |总资产周转率|0.96|0.98|1.01|1.04| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.02|1.03|1.11|1.19| |每股净资产|8.11|8.64|9.23|9.87| |每股经营现金流|2.13|2.59|2.29|2.56| |每股股利|0.51|0.52|0.55|0.59| |估值分析| | | | | |PE|12|12|11|11| |PB|1.6|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|7.77|7.29|7.11|6.96| |股息收益率（%）|4.02|4.10|4.40|4.71| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|5,358|5,440|5,841|6,254| |折旧和摊销|5,061|5,134|5,249|5,343| |营运资金变动|-165|1,083|-751|310| |经营活动现金流|10,741|13,063|11,547|12,914| |资本开支|-323|-995|-995|-994| |投资|-17|-15|-15|-15| |投资活动现金流|-302|-945|-943|-941| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|-6,001|-5,500|-3,500|-5,500| |筹资活动现金流|-10,224|-9,005|-6,895|-8,928| |现金净流量|266|3,113|3,709|3,044| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比减少，Q4营收同比减少、环比减少，归母净利润同比减少、环比增加，扣非归母净利同比增加、环比增加 [1] - 2024年销量同比持平出口小幅下滑，Q4毛利率同环比增长，加大研发投入，拟进行分红 [2] - 未来公司将深化品种结构调整，加大高端产品研发 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为52.23/56.07/60.04亿元，对应3月20日收盘价，PE为12x、11x和11x [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收1092.03亿元，同比减少4.22%；归母净利润51.26亿元，同比减少10.41%；扣非归母净利49.75亿元，同比减少5.48% [1] - 2024Q4实现营收256.99亿元，同比减少6.9%、环比减少3.02%；归母净利润12.90亿元，同比减少4.26%、环比增加16.09%；扣非归母净利12.36亿元，同比增加14.87%、环比增加15.47% [1] 公司经营情况 - 2024年钢材销量1889万吨，同比持平，出口销量220.2万吨，同比减少7.5%；2025年销量目标1860万吨，同比减少1.5%，出口265万吨，同比增加20.3% [2] - 2024年毛利率为12.85%，同比下滑0.29pct；Q4毛利率为14.39%，同比增加2.90pct，环比增加1.88pct [2] - 2024年期间费用80.36亿元，同比增长2.07%，研发费用46亿元，研发费用率4.21%，同比增加0.31pct；Q4期间费用18.85亿元，同比增加0.88亿元，环比减少1.57亿元 [2] - 拟每10股派发现金红利5.07元（含税），合计派发现金25.6亿元（含税），占全年归母净利润的49.95% [2] 未来核心看点 - 深化品种结构调整，2024年轴承钢销量同比增长6%，能源用钢销量创历史新高，汽车用钢国产化项目销量同比增长38%，新能源汽车用钢销量同比增长29%，81个“小巨人”项目全年销量738万吨，完成年度计划的103%，同比增长10%，“两高一特”产品全年销量同比增长23% [3] - 加大关键技术研发，着重研发大型风电、高铁等领域高端产品及关键钢铁材料，在机器人制造领域已实现批量供货 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|109,203|108,892|111,568|114,281| |增长率（%）|-4.2|-0.3|2.5|2.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|5,126|5,223|5,607|6,004| |增长率（%）|-10.4|1.9|7.4|7.1| |每股收益（元）|1.02|1.03|1.11|1.19| |PE|12|12|11|11| |P/B|1.6|1.5|1.4|1.3| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年度报告显示营业收入 1092.03 亿元同比减少 4.22%，归母净利润 51.26 亿元同比减少 10.41%，拟每 10 股约派 5.07 元含税 [1] - 业绩降幅有限毛利有改善预期，2024 年归母利润降幅约一成体现经营韧性，后续销售毛利率有望修复 [2] - 高端产品销量增长出口比例有望增加，2025 年出口销量目标同比增长 20.3%，多类产品销量增长增厚利润 [3] - 预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 54.5 亿、59.7 亿、63.0 亿元，对应 PE 为 11.6、10.6、10.1 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|114,019|109,203|113,091|119,132|122,837| |增长率 yoy（%）|15.9|-4.2|3.6|5.3|3.1| |归母净利润（百万元）|5,721|5,126|5,449|5,968|6,295| |增长率 yoy（%）|-19.5|-10.4|6.3|9.5|5.5| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.13|1.02|1.08|1.18|1.25| |净资产收益率（%）|14.8|12.5|12.5|12.8|12.6| |P/E（倍）|11.1|12.3|11.6|10.6|10.1| |P/B（倍）|1.6|1.5|1.4|1.4|1.3| [5] 股票信息 - 行业为特钢Ⅱ，前次评级买入，2025 年 03 月 19 日收盘价 12.54 元，总市值 63,291.35 百万元，总股本 5,047.16 百万股，自由流通股 100.00%，30 日日均成交量 15.46 百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|51249|47361|58278|64326|72196| |非流动资产|65258|63683|62790|61517|60059| |资产总计|116507|111043|121068|125843|132255| |流动负债|49540|42123|46607|47018|48899| |非流动负债|25332|25092|27638|28758|29878| |负债合计|74872|67215|74245|75776|78777| |少数股东权益|3025|2898|3106|3355|3606| |归属母公司股东权益|38609|40930|43717|46712|49872| |负债和股东权益|116507|111043|121068|125843|132255| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|114019|109203|113091|119132|122837| |营业成本|99038|95174|99541|104759|107873| |营业利润|6531|5943|6280|6883|7262| |利润总额|6559|5924|6271|6883|7253| |净利润|5898|5358|5656|6217|6547| |少数股东损益|177|233|208|249|251| |归属母公司净利润|5721|5126|5449|5968|6295| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|10658|10741|11829|9614|11990| |投资活动现金流|-2031|-302|-3056|-3064|-3191| |筹资活动现金流|-9453|-10224|-765|-2133|-2601| |现金净增加额|-859|266|8058|4417|6199| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|15.9|-4.2|3.6|5.3|3.1| |成长能力 - 营业利润(%)|-22.8|-9.0|5.7|9.6|5.5| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|-19.5|-10.4|6.3|9.5|5.5| |获利能力 - 毛利率(%)|13.1|12.8|12.0|12.1|12.2| |获利能力 - 净利率(%)|5.0|4.7|4.8|5.0|5.1| |获利能力 - ROE(%)|14.8|12.5|12.5|12.8|12.6| |获利能力 - ROIC(%)|8.5|7.5|7.3|7.4|7.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|64.3|60.5|61.3|60.2|59.6| |偿债能力 - 净负债比率(%)|61.7|61.3|42.5|33.9|22.4| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.3|1.4|1.5| |偿债能力 - 速动比率|0.6|0.7|0.8|0.9|1.0| |营运能力 - 总资产周转率|1.1|1.0|1.0|1.0|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|27.3|20.6|21.0|21.4|21.0| |营运能力 - 应付账款周转率|6.5|6.3|7.1|6.9|6.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.13|1.02|1.08|1.18|1.25| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|2.11|2.13|2.34|1.90|2.38| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|7.65|8.11|8.66|9.26|9.88| |估值比率 - P/E|11.1|12.3|11.6|10.6|10.1| |估值比率 - P/B|1.6|1.5|1.4|1.4|1.3| |估值比率 - EV/EBITDA|8.1|7.2|7.6|6.8|6.0| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度报告，营业收入1092.03亿元，同比减少4.22%，归母净利润51.26亿元，同比减少10.41%，拟每10股约派发5.07元(含税) [1] - 业绩降幅有限，毛利存改善预期，随着利好政策影响释放，特钢下游长期需求有望增长，后续销售毛利率有望修复 [2] - 高端产品销量增长，出口比例有望增加，2025年出口销量目标同比增长20.3%，多个重点产品销量有不同程度增长 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为54.5亿元、59.7亿元、63.0亿元，对应PE为11.6、10.6、10.1倍 [4] 财务指标总结 历史与预测数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为1140.19亿元、1092.03亿元、1130.91亿元、1191.32亿元、1228.37亿元，增长率分别为15.9%、 - 4.2%、3.6%、5.3%、3.1% [5] - 归母净利润分别为57.21亿元、51.26亿元、54.49亿元、59.68亿元、62.95亿元，增长率分别为 - 19.5%、 - 10.4%、6.3%、9.5%、5.5% [5] - EPS分别为1.13元/股、1.02元/股、1.08元/股、1.18元/股、1.25元/股 [5] - 净资产收益率分别为14.8%、12.5%、12.5%、12.8%、12.6% [5] - P/E分别为11.1倍、12.3倍、11.6倍、10.6倍、10.1倍 [5] - P/B分别为1.6倍、1.5倍、1.4倍、1.4倍、1.3倍 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为512.49亿元、473.61亿元、582.78亿元、643.26亿元、721.96亿元 [10] - 非流动资产分别为652.58亿元、636.83亿元、627.90亿元、615.17亿元、600.59亿元 [10] - 资产总计分别为1165.07亿元、1110.43亿元、1210.68亿元、1258.43亿元、1322.55亿元 [10] - 流动负债分别为495.40亿元、421.23亿元、466.07亿元、470.18亿元、488.99亿元 [10] - 非流动负债分别为253.32亿元、250.92亿元、276.38亿元、287.58亿元、298.78亿元 [10] - 负债合计分别为748.72亿元、672.15亿元、742.45亿元、757.76亿元、787.77亿元 [10] - 归属母公司股东权益分别为386.09亿元、409.30亿元、437.17亿元、467.12亿元、498.72亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为1140.19亿元、1092.03亿元、1130.91亿元、1191.32亿元、1228.37亿元 [10] - 营业成本分别为990.38亿元、951.74亿元、995.41亿元、1047.59亿元、1078.73亿元 [10] - 营业利润分别为65.31亿元、59.43亿元、62.80亿元、68.83亿元、72.62亿元 [10] - 利润总额分别为65.59亿元、59.24亿元、62.71亿元、68.83亿元、72.53亿元 [10] - 净利润分别为58.98亿元、53.58亿元、56.56亿元、62.17亿元、65.47亿元 [10] - 归属母公司净利润分别为57.21亿元、51.26亿元、54.49亿元、59.68亿元、62.95亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为106.58亿元、107.41亿元、118.29亿元、96.14亿元、119.90亿元 [10] - 投资活动现金流分别为 - 20.31亿元、 - 3.02亿元、 - 30.56亿元、 - 30.64亿元、 - 31.91亿元 [10] - 筹资活动现金流分别为 - 94.53亿元、 - 102.24亿元、 - 7.65亿元、 - 21.33亿元、 - 26.01亿元 [10] - 现金净增加额分别为 - 8.59亿元、2.66亿元、80.58亿元、44.17亿元、61.99亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率分别为15.9%、 - 4.2%、3.6%、5.3%、3.1%；营业利润增长率分别为 - 22.8%、 - 9.0%、5.7%、9.6%、5.5%；归属母公司净利润增长率分别为 - 19.5%、 - 10.4%、6.3%、9.5%、5.5% [10] - 获利能力方面，毛利率分别为13.1%、12.8%、12.0%、12.1%、12.2%；净利率分别为5.0%、4.7%、4.8%、5.0%、5.1%；ROE分别为14.8%、12.5%、12.5%、12.8%、12.6%；ROIC分别为8.5%、7.5%、7.3%、7.4%、7.3% [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为64.3%、60.5%、61.3%、60.2%、59.6%；净负债比率分别为61.7%、61.3%、42.5%、33.9%、22.4%；流动比率分别为1.0、1.1、1.3、1.4、1.5；速动比率分别为0.6、0.7、0.8、0.9、1.0 [10] - 营运能力方面，总资产周转率均约为1.0；应收账款周转率分别为27.3、20.6、21.0、21.4、21.0；应付账款周转率分别为6.5、6.3、7.1、6.9、6.9 [10] - 每股指标方面，每股收益分别为1.13元/股、1.02元/股、1.08元/股、1.18元/股、1.25元/股；每股经营现金流分别为2.11元/股、2.13元/股、2.34元/股、1.90元/股、2.38元/股；每股净资产分别为7.65元/股、8.11元/股、8.66元/股、9.26元/股、9.88元/股 [10] - 估值比率方面，P/E分别为11.1倍、12.3倍、11.6倍、10.6倍、10.1倍；P/B分别为1.6倍、1.5倍、1.4倍、1.4倍、1.3倍；EV/EBITDA分别为8.1、7.2、7.6、6.8、6.0 [10]