公司战略合作 - 乐普医疗与美团旗下汉海信息技术签署战略合作协议 实现资源共享和共同发展 [1] - 合作新增医美板块线上销售渠道 与线下经销商及核心KA形成互补 构建全渠道销售网络 [1] - 汉海信息为美团网及大众点评网合法经营者 拥有完整平台自主经营权益 [1] 公司业务转型与布局 - 公司切入医美 口腔 脑机接口等新兴赛道 医美领域布局童颜针 玻尿酸 肉毒素三大产品矩阵 [3] - 自主研发聚乳酸面部填充剂（童颜针）于2024年6月3日获国家药监局批准 [3] - 与汉海信息合作聚焦医美业务市场推广与全链条运营 涉及悦雅颜与芙洛拉系列产品中国大陆独家经销授权 [3] - 布局结构性心脏病业务 GLP-1创新药 消费医疗 脑机接口及人工智能等多个赛道 [6] - 创新药板块核心产品MWN109注射液（GLP-1/GIP/GCG三重激动剂）处于Ⅱ期临床试验阶段 [6] - 新器械领域聚焦脑机接口和神经调控 植入式脑深部神经刺激器（DBS）已申报注册 [6] 公司财务表现 - 2024年净利润同比下降80.37%至2.47亿元 为2009年上市以来最低水平 [3] - 2024年营收下滑至60亿元左右 重回2018年规模 [3] - 2025年上半年营收33.69亿元 同比微降0.43% 归母净利润6.91亿元 下滑0.91% [3] - 截至2025年上半年商誉高达36.2亿元未计提 主要分布于乐普药业（3.11亿元） 浙江乐普药业（3.75亿元） 秉琨医疗（5.33亿元）等子公司 [6] 行业竞争环境 - 医美领域再生医美针剂竞争白热化 多家头部企业如华东医药 爱美客 昊海生科等已布局 [4] - 乐普医疗童颜针为国内第七款 国产第五款产品 [4] - 创新药赛道面临数十家国内企业及诺和诺德 礼来等国际巨头竞争 [6] - 医美行业虽毛利率高增长快 但监管趋严且竞争加剧 投入大产出慢 [7] 公司历史与发展 - 乐普医疗1999年成立于北京 2009年创业板上市 为中国最早心血管植介入器械研发企业之一 [2] - 公司形成"乐普系" 拥有4家上市主体（乐普医疗 心泰医疗 乐普生物 普华和顺）及2家IPO进程中企业（睿健医疗 秉琨医疗） [2] - 曾凭借药物洗脱支架单品年入超20亿元 但2020年集采后钴基合金支架价格从8400元骤降至645元 [5] - 2024年9月蒲忠杰女儿蒲绯出任总经理 二代正式接班 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价20.52元 基于2025年38倍市盈率[3][7] 盈利预测调整 - 调整2025-2027年每股收益预测至0.54/0.69/0.85元（原预测0.54/0.61/0.67元）[3] - 下调2025年费用预测 下调2025年收入预测但上调2026-2027年收入预测[3] - 预计2025年营业收入66.83亿元（同比增长9.5%）2026年74.24亿元（增长11.1%）2027年82.72亿元（增长11.4%）[5][12] - 预计2025年归属母公司净利润10.09亿元（同比增长308.6%）2026年12.97亿元（增长28.6%）2027年15.94亿元（增长22.9%）[5][12] 业务表现亮点 - 25H1实现收入33.7亿元（同比-0.4%）归母净利润6.9亿元（同比-0.9%）扣非归母净利润6.6亿元（同比+2.3%）[10] - 结构性心脏病产品营收3.3亿元（同比+32.1%） 封堵器国内累计销售额超2亿元 海外植入超60例[10] - 冠脉植介入营收8.8亿元（同比+3.6%）保持稳定增长[10] - 乐普云智科技营收2.8亿元（同比+8.6%）AI-ECG生命体征监测产品覆盖多场景[10] - 仿制药营收9.8亿元（同比+3.9%）零售渠道库存清理完成[10] - 经营性净现金流6.4亿元（同比+300.5%）因费用资金管控加强[10] 创新业务进展 - 聚乳酸面部填充剂（"童颜针"）正处于商业化推广阶段[10] - 注射用交联透明质酸钠凝胶（"玻尿酸"）已进入申报注册阶段 预计25Q3国内获批[10] - 注射用重组A型肉毒毒素已启动一期临床研究[10] - GLP-1/GCG/GIP三靶点候选药物完成肥胖和2型糖尿病二期临床试验 为国内首个进入临床二期的三重受体激动剂[10] 财务指标预测 - 毛利率预计从2024年60.9%提升至2027年63.9%[5][12] - 净利率预计从2024年4.0%恢复至2027年19.3%[5][12] - 净资产收益率预计从2024年1.6%提升至2027年9.2%[5][12] - 市盈率预计从2024年146.4倍降至2027年22.7倍[5][12]

业绩表现 - 公司2025年中期收益达11.46亿元人民币 同比增长20.69% [1] - 股东应占溢利1.03亿元人民币 同比实现扭亏为盈 [1] - 拟派发中期现金股息每股0.99分 [1] 医美业务 - 医美业务收益约5.85亿元人民币 同比大幅上升81.3% [1] - 增长主要源于医美平台渼颜空间与多家医美机构战略合作深化及营销战略3.0版本推广成功 [1] - 自主研发的两款再生注射产品少女针和童颜针均获批上市 实现再生领域突破 [1] 市场反应 - 股价午后涨超4% 截至发稿报1.5港元 涨幅达4.17% [1] - 成交额1.09亿港元 反映市场对业绩表现积极回应 [1]

股价表现 - 四环医药午后涨超4% 截至发稿涨4.17%报1.5港元 成交额1.09亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期收益11.46亿元 同比增长20.69% [1] - 股东应占溢利1.03亿元 同比扭亏为盈 [1] - 拟派发中期现金股息每股0.99分 [1] 医美业务表现 - 医美业务收益约5.85亿元 同比大幅上升81.3% [1] - 增长主要源于渼颜空间加大与医美机构战略合作及营销战略3.0版本升级成功 [1] - 产品获得市场高度认可推动医美销售收入大幅增长 [1] 产品研发进展 - 渼颜空间实现再生领域突破 [1] - 两款自主研发再生注射产品获批上市：注射用聚己内酯微球面部填充剂(少女针)和聚乳酸面部填充剂(童颜针) [1]

核心财务表现 - 2025年中期收益达11.46亿元人民币 同比增长20.69% [1] - 股东应占溢利1.03亿元人民币 上年同期亏损3342.4万元人民币 实现扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利1.11分 拟派发中期现金股息每股0.99分 [1] 医美业务增长驱动 - 医美业务收益约5.85亿元人民币 较2024年同期3.23亿元大幅增长81.3% [1] - 增长主要源于医美平台渼颜空间深化与医美机构战略合作及营销战略3.0版本升级成功 [1] - 产品获得市场高度认可 推动医美销售收入大幅提升 [1] 研发体系与产品管线 - 渼颜空间构建五大研发平台 覆盖国际创新材料、再生材料、HA类产品、生物大分子及复合创新材料 [2] - 专业医美研发团队超80人 高效推进60多个医美产品管线 [2] - 产品管线覆盖注射、光电设备、减重药品和护肤品等轻医美基础类别 [2] 产品创新与注册进展 - 自主研发的两款再生注射产品获批上市 包括注射用聚己内酯微球面部填充剂（少女针）和聚乳酸面部填充剂（童颜针） [2] - 再生领域实现进一步突破 强化产品矩阵竞争力 [2]

核心财务表现 - 2025年中期收益11.46亿元 同比增长20.69% [1] - 股东应占溢利1.03亿元 较上年同期亏损3342.4万元实现扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利1.11分 拟派发中期现金股息每股0.99分 [1] 医美业务表现 - 医美业务收益达5.85亿元 较2024年同期3.23亿元大幅增长81.3% [1] - 增长主要源于医美平台渼颜空间与多家医美机构战略合作深化及营销战略3.0版本升级成功 [1] 研发体系与产品管线 - 已建立五大研发平台 覆盖国际创新材料研发、再生材料产品研发、HA类产品研发、生物大分子产品研发和复合创新材料研发 [2] - 拥有超过80人的专业医美研发团队 推进60多个医美产品管线 覆盖注射、光电设备、减重药品和护肤品等轻医美基础类别 [2] 产品研发突破 - 自主研发的两款再生注射类产品——注射用聚己内酯微球面部填充剂(少女针)和聚乳酸面部填充剂(童颜针)——期内均获批上市 [2]

公司调研活动 - 知名私募复胜资产于8月25日对乐普医疗进行调研并参与公司业绩说明会 [1] 公司业务亮点 - 子公司乐普瑞康（北京）养老服务管理有限公司主要从事老人养老及护理服务 公司持有其70.18%股权 [1] - 公司自主研发的聚乳酸面部填充剂（俗称"童颜针"）已获得国家药品监督管理局注册批准 [1] - 人工智能产品主要为搭载AI-ECG技术的生命指征监测类硬件 包括可穿戴设备（戒指、手环、心贴）、pad类及台式机等形态 [1] 投资机构背景 - 调研机构上海复胜资产管理合伙企业成立于2015年 为研究驱动型阳光私募基金管理公司 [1] - 机构纯权益管理规模超过60亿人民币 核心投研团队具备16年以上大陆、香港、美国三地投资经验 [1] - 机构曾获中国证券报2019年度三年期金牛私募投资经理（股票策略）、2020/2021金阳光年度成长私募奖、2021新财富最佳私募投资经理等多项行业奖项 [1]

公司调研活动 - 红土创新基金于8月25日通过业绩说明会形式调研乐普医疗[1] 乐普医疗业务亮点 - 子公司乐普瑞康(北京)养老服务管理有限公司主要从事老人养老及护理服务 公司持股70.18%[1] - 自主研发的聚乳酸面部填充剂(童颜针)获国家药监局注册批准[1] - 人工智能产品主要为搭载AI-ECG技术的生命指征监测硬件 包括可穿戴设备(戒指/手环/心贴)/pad类/台式机等形态[1] 红土创新基金概况 - 成立于2014年 公募基金管理规模180.45亿元 行业排名124/210[1] - 非货币公募基金管理规模85.48亿元 行业排名127/210[1] - 管理公募基金数量41只 行业排名111/210[1] - 旗下基金经理13人 行业排名95/210[1] - 红土创新新兴产业混合基金近一年净值增长129.76% 最新单位净值2.08[1] - 正在发行红土创新景气回报混合A基金(混合型-偏股) 认购期为2025年8月18日至9月5日[1]

产品获批与医美布局 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂（Ⅲ类医疗器械）获NMPA批准，适用于鼻唇沟皱纹矫正，属"童颜针"范畴，为国内第七款、国产第五款获批童颜针 [1] - 该产品是再生类注射剂主力品类之一，公司医美管线还包括注射用重组A型肉毒毒素、多个玻尿酸注射剂型，覆盖"再生填充—皱纹修复—面部塑形"三大功能分区 [1] - 头豹研究院预测2027年中国再生医美填充剂市场将达115.2亿元，年复合增速31.2% [2] - 公司医美管线快速扩展：注射用重组A型肉毒毒素申报已受理，多款透明质酸钠类产品进入注册申报阶段，含PLLA的交联玻尿酸产品处于临床阶段 [2] 行业对标与竞争格局 - 四环医药医美板块2024年营收7.44亿元（同比+65.4%），占总营收34%，但整体仍亏损2.17亿元 [4] - 江苏吴中通过代理进口童颜针"艾塑菲"实现扭亏，2024年归母净利润7048.35万元，该产品上线两月销量达2万支 [4] - 乐普医疗在国产童颜针中处于第二梯队，若保持核心技术自主权，可能在成本控制和品牌壁垒上占优 [4] 财务与经营压力 - 2024年公司营收61.03亿元（同比-23.52%），归母净利润2.47亿元（同比-80.37%），为2009年上市以来最差业绩 [1][6] - 2025年一季度营收17.36亿元（同比-9.67%），归母净利润3.79亿元（同比-21.44%） [6] - 核心业务承压：2024年医疗器械营收同比-9.47%，药品板块营收-42.25%，服务及健康管理-19.24% [6] - 2024年计提资产减值2.51亿元，商誉余额36.2亿元（占总资产14.35%），2025年一季度货币资金降至37.3亿元，应收账款18.57亿元（占年报净利润比超750%） [6] 战略转型与管理调整 - 公司因主业疲软、集采压制、商誉减值等问题转向消费医疗领域 [1] - 实际控制人之女蒲绯2024年9月接任总经理后推进营销改革，裁员1409人，应付职工薪酬从2.07亿元降至8554万元，董监高薪酬降至1141万元 [7] - 市场对公司高频并购积累的复杂结构及医美业务商业化早期阶段持观望态度，治理透明度和战略执行力成观察重点 [7]

公司动态 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂（童颜针）获国家药监局批准上市，标志着公司正式进入皮肤科领域，预计将对业务发展产生积极作用 [1] - 除童颜针外，公司还布局了注射用透明质酸钠溶液、交联透明质酸钠凝胶等多款皮肤注射类产品，以及角膜塑形镜等眼科产品 [4] - 2024年公司完成管理层更替，蒲忠杰之女蒲绯接任总经理，面临扭转业绩颓势的挑战 [5] 行业概况 - 童颜针是一种以聚左旋乳酸为主要成分的真皮填充剂，用于修复皱纹和轮廓矫正 [2] - 全球童颜针市场规模2024年约14.88亿美元，预计2025年达15.445亿美元，2033年将增长至20.815亿美元（2025-2033年CAGR 3.8%） [2] - 中国童颜针市场规模从2021年1亿元快速扩张至2024年超30亿元 [2] 竞争格局 - 国内已有7款童颜针获批（含乐普新品），其中国产4款（艾维岚、濡白天使、普丽妍、四环医药产品），进口2款（艾塑菲、塑妍萃） [2] - 华东医药、吉林杭盖秱博生物等多家企业正在布局该领域，行业竞争加剧 [2] - 东吴证券预测行业毛利率将从90%降至80%以下，进入价格战前夜 [3] 财务表现 - 乐普医疗2023年营收79.80亿元（同比-24.78%），归母净利润12.58亿元（同比-42.91%） [5] - 2024年业绩加速下滑：营收61.03亿元（同比-23.52%），净利润2.47亿元（同比-80.37%），创2009年以来最低 [5] - 2025Q1延续跌势：营收17.36亿元（同比-9.67%），净利润3.79亿元（同比-21.44%） [6] 产品盈利性 - 爱美客凝胶类注射产品（含童颜针）毛利率从2020年92.27%持续提升至2024年97.98% [3] - 同类产品营收增长显著：爱美客2021年凝胶类产品收入3.9亿元（同比+52.8%），2024年达12.16亿元 [3] - 乐普医疗提示新产品销售受临床推广、渠道开拓等因素影响，业绩贡献存在不确定性 [3] 战略方向 - 公司逐步缩减仿制药投入，重点发展心血管创新药及皮肤科注射产品 [1] - 未来利润增长点拟聚焦结构性心脏病、皮肤科、神经调控业务，传统器械目标维持10%收入增速 [6]