人工智能政策与行业目标 - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端和智能体应用普及率超70% [2] - 到2030年新一代智能终端和智能体应用普及率超90% 智能经济成为重要增长极 [2] 联想集团智能体战略布局 - 公司发布面向个人、企业和城市的超级智能体 推动人机协作成为企业运营新常态 [2] - 自2017年起前瞻性布局AI 2025年定位为超级智能体元年 聚焦混合式AI战略加速AI普惠 [2] 个人智能领域发展 - 政策推动智能网联汽车、AI手机和电脑等新一代智能终端发展 [3] - 天禧个人超级智能体内嵌于AI PC、AI手机、AI平板等设备 提供跨平台端云一体AI体验 [3] - 天禧智能体自2025年5月发布后已登陆多款AI终端 6月上线个人云提供端云混合算力 [5] - 联想AI PC上个财年（2024年4月-2025年3月）中国销量突破100万台 新财年首季度销量接近上年全年 占笔记本总销量超1/3 [5] 企业智能应用成效 - 乐享超级智能体可调度企业全链条数据 自主完成研发、供应链、营销等领域工作任务 [6] - 营销智能体降低内容制作成本25% 销售智能体将产品配置时间从12分钟缩短至2分钟 [6] - 公司目标今年30%的四级业务流程被智能体取代 [6] 城市智能与基础设施 - 城市超级智能体采用"1+N"架构 通过城市核心中枢协同多领域智能体 [8] - 已与福建武夷山、湖北宜昌、上海虹口、内蒙古呼和浩特等城市达成战略合作 覆盖文旅、交通、医疗、能源领域 [8] - 推出万全异构智算平台和海神液冷等算力纳管技术 为AI发展提供算力支持 [8]

政策目标与行业前景 - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端和智能体应用普及率超70% [1] - 到2030年新一代智能终端和智能体应用普及率超90% 智能经济成为重要经济增长极 [1] - 推动智能终端"万物智联" 重点发展智能网联汽车、人工智能手机和电脑等新一代智能终端 [1] 公司战略布局 - 联想集团自2017年起前瞻性布局AI 聚焦混合式AI战略 锚定个人智能和企业智能 [1] - 公司提出2025年为超级智能体元年 加速AI普惠进程 [1] - 已发布面向个人、企业和城市的超级智能体产品体系 [2][3] 个人智能业务进展 - 天禧个人超级智能体内嵌于AI PC、AI手机、AI平板和AIoT设备 提供跨平台端云一体体验 [2] - 联想AI PC上个财年（2024年4月-2025年3月）中国市场销量突破100万台 [2] - 新财年首季度销量接近上年全年水平 占笔记本电脑总销量超三分之一 [2] 企业智能应用 - 乐享超级智能体可调用企业全链条数据 自主调度研发、供应链、营销等智能体 [2] - 企业运营正逐步向乐享迁移 目标今年30%的四级业务流程被智能体取代 [2] 城市智能体拓展 - 城市超级智能体采用"1+N"架构 通过城市核心中枢协同多领域智能体 [3] - 已与福建武夷山、湖北宜昌、上海虹口、内蒙古呼和浩特达成战略合作 [3] - 赋能文旅、交通、医疗、能源等多个城市治理领域 [3] 基础设施支撑 - 推出万全异构智算平台和联想海神液冷技术 提供高效稳定绿色算力支持 [3] - 算力纳管平台为人工智能发展提供基础设施保障 [3]

国家人工智能政策目标 - 到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端和智能体应用普及率超70% [1] - 到2030年人工智能全面赋能高质量发展 智能终端和智能体应用普及率超90% 智能经济成为重要经济增长极 [1] 公司AI战略布局 - 自2017年起将助力中国智能化转型作为使命 前瞻性布局AI领域 [1] - 2025年定位为超级智能体元年 公司聚焦混合式AI战略 锚定个人智能和企业智能两大方向 [1] - 通过AI终端、AI基础设施和AI解决方案与服务推动"人工智能+"行动落地 [3] 个人智能业务进展 - 推出天禧个人超级智能体 已全面登陆AI PC、AI手机、AI平板等终端设备 [4] - 端云一体方案提供混合算力和大模型推理能力 6月份上线联想个人云服务 [4] - AI PC上个财年(2024年4月-2025年3月)中国销量突破100万台 新财年首季度销量接近上年全年水平 [4] - AI PC在笔记本电脑总销量中占比超过三分之一 [4] 企业智能业务成果 - 乐享超级智能体成为组织智能化变革力量 作为新一代官方入口跨设备调用全链条数据 [5] - 营销智能体降低内容制作成本25% 销售智能体将产品配置时间从12分钟缩短至2分钟 [5] - 今年目标让30%的四级业务流程被智能体取代 [5] - 城市超级智能体采用"1+N"架构 已与武夷山、宜昌、虹口、呼和浩特等城市达成战略合作 [5] 基础设施技术支持 - 推出万全异构智算平台和联想海神液冷技术 提供高效稳定绿色算力支持 [6] - 算力纳管平台为人工智能发展提供基础设施保障 [6] 未来发展方向 - 以超级智能体为核心持续推动AI技术惠及千行百业 [7] - 通过"人工智能+"行动加速技术普惠和成果共享进程 [1]

活动概述 - 联想于8月18日启动第十届超级联萌节 主题为“万物有AI” 聚焦AI普惠与体验焕新 [1] - 活动通过多重福利特惠和特色体验 降低AI产品使用门槛并深化客户互动 [3][6] 促销与福利 - 提供国补叠加教育特惠 以旧换新补贴等福利 用户购机立减高达4000元 并享受100%中奖抽奖 [3] - 学生群体购买指定PC和平板可享5折配件优惠 +99元得价值699元打印机 大学生及高考生额外享受9折起优惠和购三件套送价值1899元自行车 [4] - 购买Think系列产品有机会获得最高5000元旅行基金 含机票酒店 [4] - 联合携程推出购机赢百元旅行基金活动 提供景区门票优惠券 [4] AI产品与技术进展 - 联想推出个人超级智能体“天禧” 具备AI操控 翻译 搜索 服务和笔记五大功能 嵌入AI PC 手机 平板及AIoT设备 [5] - 天禧在AI PC终端平均用户周活率达40% 用户净推荐值超40% [6] - 上一财年AI PC销量达百万台 新财年销量已破85万台 [6] - 发布企业超级智能体“联想乐享” 组成智能体军团 覆盖研发 供应链等多领域 [9] 客户体验与活动 - 在四城举办AI特色体验活动 包括参观未来中心 工厂及AI大师课 邀请200余位用户参与 [6] - 邀请中超球星担任一日店长 在杭州门店开展互动游戏 赠送签名照和围巾 [7] - 硅基员工“乐享壹号”进驻门店 可扮演产品经理 销售顾问等角色 提供一站式服务 [9] - 乐享智能体拉动销售额增长13.6倍 “乐享壹号”进店后客流量环比提升69% 销售额环比提升44% [11] 公益行动 - 联想与会员公益代表走进甘肃甘南州小学 建设联萌图书馆和再生电脑教室 [3][12] - 计划于9月初为乡村儿童开设AI第一课 由高管与硅基老师共同授课 [12]

AI Agent行业发展趋势 - 2025年AI Agent将迎来规模化落地浪潮 通过智能化任务处理重构标准化作业流程[1] - 2025年AI智能体将变得更加普及且能处理更复杂任务 迎来应用与生态全面开花[3] - 中国企业级Agent应用市场规模2028年保守估计达270+亿美元 呈现多模态能力融合、具身智能渗透、多智能体协作三大特征[3] - 2025年有望成为AI应用落地元年 AI Agent应用场景快速爆发 2027年后加速渗透 2030年前渗透率将比当前提高一个数量级[4] 行业标准化进程 - 建立AI Agent标准化体系已成为产业共识 需围绕任务处理精准度、响应及时性、系统可扩展性等构建框架[1] - 当前市场缺乏一致性定义导致产品质量良莠不齐 标准化可助力用户筛选优质产品并规范市场[3] - 联想集团展示天禧超级个人智能体、乐享超级智能体、城市超级智能体等创新实践 搭载乐享超级智能体的"硅基员工"引发关注[1] 技术应用场景 - AI Agent将在数据分析、企业运营、投研等环节发挥深远影响 实现"人类策略+机器执行"的组织革新[4] - 消费端化身个性化生活管家 如智能理财、健康预警等场景推动服务从被动响应转向主动预判[4] - 联想集团构建跨设备、跨生态超级智能体 天禧个人超级智能体具备多模态感知、认知决策、自主演进三大核心能力[6] 企业战略布局 - 联想集团聚焦AI内嵌智能终端、AI导向基础设施和AI原生方案服务三大业务[6] - 基础设施业务构建万全异构智算平台 包含服务器、存储、数据网络等AI基础设施体系[8] - 方案服务业务推出通用解决方案及垂直行业解决方案 发布业内首个企业超级智能体"联想乐享"[8] 市场影响与投资价值 - 智能体从技术验证迈向规模化落地 带动AI产业链市场爆发 行业龙头将深度受益[6] - OpenAI、Kimi等厂商拓展AI智能体能力边界 商业化落地加速将带来算力需求大幅增长[9] - 联想集团凭借混合式AI战略和韧性增长能力 有望在AI商业化应用推广中获得显著收益[9]

AI Agent行业发展趋势 - IDC预测2025年AI Agent将迎来规模化落地浪潮 通过智能化任务处理重构标准化作业流程[1] - 中国企业级Agent应用市场规模在2028年保守估计将达270+亿美元[3] - 2025年有望成为AI应用落地元年 2027年后加速渗透 2030年前渗透率比当前提高一个数量级[4] 行业标准化进程 - 当前市场缺乏一致性定义导致产品质量良莠不齐 需构建标准化框架规范市场[3] - 标准化体系围绕任务处理精准度 响应及时性 系统可扩展性等核心功能建立[1][3] - 标准化有助于用户筛选优质产品并推动行业健康有序发展[3] 技术特征与应用场景 - 多模态能力融合处理跨系统任务 具身智能渗透物理场景 多智能体协作网络实现全流程自动化[3] - 在企业端实现"人类策略+机器执行"的组织革新 在消费端化身个性化生活管家推动服务转向主动预判[4] - 在数据分析 企业运营 投研等多个环节产生深远影响[4] 联想集团战略布局 - 聚焦AI内嵌智能终端 AI导向基础设施和AI原生方案服务三大业务方向[5] - 领跑全球AI PC市场 构建跨设备跨生态的超级智能体 设备形态包括卷轴屏折叠屏透明屏等创新[5] - 天禧个人超级智能体具备多模态感知 认知决策 自主演进三大核心能力 已全面登陆联想AI PC[5] 基础设施与解决方案 - 以万全异构智算平台为核心构建包含服务器存储数据网络的AI基础设施体系[7] - 推出联想混合式人工智能优势集 包含通用解决方案和垂直行业解决方案[7] - 发布业内首个企业超级智能体"联想乐享" 并与多个城市达成战略合作打造城市超级智能体[7] 市场竞争力与机构观点 - 太平洋证券认为AI Agent爆发将带来算力需求大幅增长 重点推荐联想集团[8] - 华泰证券认为联想集团有望在AI商业化应用推广中获得显著收益[8] - 科技龙头通过率先布局抢占市场份额 联想展示的个人智能体和企业智能体引发广泛关注[1][8]

公司荣誉与行业地位 - 公司连续第二年入选"中国卓越管理公司"榜单，凭借在AI领域的前瞻布局、领先实践及卓越运营 [1] - BMC项目在全球近50个国家和地区开展，本届评选出75家具备细分领域领先地位的中国企业 [2] - 公司是国内少有的国际加国内技术双线并行的AI基础设施提供商，在异构算力管理、液冷和服务三方面具有差异化优势 [5] AI战略布局 - 公司自2017年提出"联想 智慧中国"愿景，8年来持续夯实"AI底座"，智能IT引擎擎天已从1.0进化到4.0阶段 [5] - 已形成面向个人智能和企业智能的全栈AI产品体系，包括AI终端、AI基础设施和AI解决方案与服务 [5] - 累计助力上百万中国企业智能化转型，正加速引领行业迈进AI普惠新时代 [2] 产品创新与市场表现 - 5月发布多款超级智能体，包括天禧个人超级智能体和业内首款企业超级智能体联想乐享 [2] - 天禧智能体具备AI操控、搜索、翻译、笔记、服务五大功能，成为新一代人机交互入口 [2] - 联想乐享超级智能体上线后客户周活提升270%，订单转化率提升30% [3] - 内嵌乐享智能体的"硅基员工"带动旗舰店进店客流环比增长69% [3] 行业趋势与生态建设 - 生成式AI应用价值凸显，行业从"百模大战"升级为"智能体争艳"，AI正从辅助工具成为核心生产力 [2] - 已与福建武夷山、湖北宜昌和上海虹口达成战略合作，推进"硅基智能+碳基智慧"混合治理模式 [3] - 公司开启面向人工智能的全新十年，以"混合式AI加速中国智能化转型"为使命共建AI产业生态 [7]

公司荣誉与AI战略布局 - 联想连续第二年入选"中国卓越管理公司"榜单 [1] - 公司自2017年起前瞻布局人工智能，打造擎天智能IT引擎，形成全栈AI产品、解决方案和服务 [1] - 已累计助力上百万中国企业智能化转型 [1] 超级智能体发展 - 2025年被业内视为超级智能体元年 [2] - 联想发布多款超级智能体产品：天禧个人超级智能体、联想乐享企业超级智能体、城市超级智能体 [2] - 乐享超级智能体上线后客户周活提升270%，订单转化率提升30% [2] - 内嵌乐享超级智能体的"硅基员工"带动旗舰店进店客流环比增长69% [2] - 已与福建武夷山、湖北宜昌和上海虹口达成城市超级智能体战略合作 [2] AI技术积累与产品矩阵 - 联想用8年时间持续夯实"AI底座" [3] - 擎天智能IT引擎已从1.0进化到4.0阶段 [4] - 形成三大AI产品线：AI终端、AI基础设施、AI解决方案与服务 [4] - 天禧个人超级智能体带动联想AIPC销量超百万台 [4] - AI基础设施完成"一横五纵"布局，在异构算力管理、液冷和服务领域具竞争优势 [4] - AI解决方案与服务采用"一擎三箭"策略，面向政企、中小企业及消费市场 [4] 行业发展趋势 - 中国AI产业从快速滑行进入起飞阶段 [4] - 联想以"混合式AI加速中国智能化转型"为使命，推动AI普惠 [4] - 公司开启面向人工智能的全新十年，共建开放协同的AI产业生态 [4]

产品创新 - 公司推出首款搭载乐享超级智能体的"乐享壹号"机器人，具备多模态交互与全链路服务能力，可提供精准消费需求捕捉、智慧门店运营和科技咨询等服务 [1] - "乐享壹号"机器人以"抽象销冠"、"金陵店长"、"顾问先生"和"苏超球迷"等多种形态亮相，重构传统营销逻辑 [1] - 公司推出天禧个人超级智能体作为"一体多端"战略中的"AI大脑"，深度赋能各领域应用 [2] 市场活动 - 公司启动"双重补贴 超级有AI"618活动，通过"国家补贴+品牌补贴"释放最高4000元福利，降低AI技术消费门槛 [1] - "乐享壹号"机器人6月2日在郑州旗舰店首秀，6月7日登陆重庆门店，6月14日入驻南京门店，形成紧凑的"城市接力"节奏 [2] - 联想moto razr新一代折叠屏手机凭借AI影像算法与双重补贴政策，登顶京东安卓小折叠屏销量冠军 [3] 战略布局 - 公司构建全场景AI终端矩阵，包括拯救者、YOGA、联想moto等产品线，实现从产品到体验的全场景渗透 [1] - 天禧智能体深度赋能游戏场景和移动办公场景，优化画质与帧率，提供智能助手功能 [3] - 公司通过"乐享壹号"、双重补贴和天禧智能体构建"营销-消费-体验"完整的AI生态闭环 [3] 技术应用 - "乐享壹号"机器人标志着混合式AI从理论构想迈向产业应用的里程碑突破 [1] - 天禧个人超级智能体成为用户核心交互入口，推动公司从"硬件促销"向"智能体验革命"跨越升级 [2] - 公司将前沿AI技术转化为实际价值，展现推动AI普惠的战略布局 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 混合式AI战略推动业绩高增，多元化增长引擎显质地 [1] 各部分总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25/26 - 27/28财年每股收益为0.13、0.15、0.18美元，原25/26 - 26/27财年为0.12/0.14美元，主要上调了营业收入 [2][10] - 根据可比公司25年15.44倍PE估值，对应目标价为15.97港币（汇率采用1：7.8292） [2][10] 公司主要财务信息 | 项目 | FY23A | FY24A | FY25E | FY26E | FY27E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 56,895 | 69,108 | 75,786 | 81,315 | 87,427 | | 同比增长 (%) | -8% | 21% | 10% | 7% | 8% | | 营业利润(百万元) | 2,037 | 2,195 | 2,828 | 3,192 | 3,566 | | 同比增长 (%) | -24% | 8% | 29% | 13% | 12% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,041 | 1,415 | 1,639 | 1,896 | 2,192 | | 同比增长 (%) | -35% | 36% | 16% | 16% | 16% | | 每股收益（元） | 0.08 | 0.11 | 0.13 | 0.15 | 0.18 | | 毛利率(%) | 17.3% | 16.1% | 16.3% | 16.3% | 16.4% | | 净利率(%) | 1.8% | 2.0% | 2.2% | 2.3% | 2.5% | | 净资产收益率(%) | 18.6% | 24.3% | 25.6% | 26.4% | 26.7% | | 市盈率（倍） | 14.6 | 10.7 | 9.2 | 7.9 | 6.9 | | 市净率（倍） | 2.7 | 2.5 | 2.2 | 2.0 | 1.7 | [4] 公司业绩情况 - 2024/2025财年，集团实现营业收入约691亿美元，同比增长21%，扣非归母净利润13.8亿美元，同比增长37%；第四财季，集团收入为170亿美元，同比增长23％；非香港财务报告准则净利润为2.78亿美元，同比增长25％，但因认股权证相关衍生金融负债公允值亏损1.18亿美元，归母净利润下滑 [9] - 智能设备业务集团收入同增13%至505亿美元，经营溢利率达7.2%；个人电脑全球排名第一，市场份额提升1 pct至24%；智能手机销售额及市场份额创新高，四季度收入在中国以外市场排名第四；联想发布天禧个人超级智能体 [9] - 基础设施方案业务收入创历史新高，同比增长63％至145亿美元；云基础设施业务超高速增长，同增92%突破100亿美元大关；企业基础设施业务营业额同增20%至历史新高；人工智能服务器业务落地并高速增长，海神液冷解决方案同比增长68% [9] - 方案服务业务集团实现营收85亿美元，同比增长13%；经营溢利18亿美元，同比增长15%；联想发布业内第一个企业超级智能体“联想乐享超级智能体”，今年会实现5 - 6个L3级别的智能体能力 [9] 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格 | 每股收益 | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/5/23 | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 华硕 | 2357.TW | 622.00 | 42.27 | 51.76 | 54.12 | 14.71 | 12.02 | 11.49 | | 惠普 | HPQ.N | 27.98 | 3.38 | 3.49 | 3.65 | 8.28 | 8.01 | 7.66 | | 戴尔 | DELL.N | 112.11 | 8.14 | 9.19 | 10.40 | 13.77 | 12.20 | 10.78 | | 宏碁 | 2353.TW | 35.15 | 1.84 | 1.95 | 2.14 | 19.10 | 18.05 | 16.39 | | 新普 | 6121.TW | 370.50 | 28.80 | 32.28 | 34.79 | 12.86 | 11.48 | 10.65 | | 中科曙光 | 603019 | 61.90 | 1.31 | 1.68 | 2.03 | 47.39 | 36.81 | 30.45 | | 浪潮信息 | 000977 | 48.67 | 1.56 | 2.07 | 2.58 | 31.26 | 23.46 | 18.85 | | 最大值 | | | | | | 47.39 | 36.81 | 30.45 | | 最小值 | | | | | | 8.28 | 8.01 | 7.66 | | 调整后平均 | | | | | | 18.34 | 15.44 | 12.33 | [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现公司各财年财务数据预测，包括现金、应收款项、存货、营业收入、营业成本等项目 [13] - 成长能力方面，营业收入增长率在FY24A为21%，后续有所放缓；营业利润增长率和归属普通股东净利增长率有不同程度变化 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROA等指标呈现一定变化趋势 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、流动比率、速动比率等指标有相应表现 [13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、P/S等 [13]