投资评级 - 增持（首次覆盖）[2] 核心观点 - 2025Q2美容治疗收入超指引上限，达1.444亿元，同比+426.1%，超出公司1.2亿-1.4亿元指引范围[5] - 超70%新客来自私域及老带新，平均获客成本仅几百元，远低于同业水平[5] - 门店复购率超60%，用户粘性显著增强，客户满意度维持4.99分（满分5分）[5] - 预计2025Q3美容治疗服务收入1.5亿-1.7亿元，同比+230.5%至+274.6%[5] - 2025Q2美容治疗业务毛利率达24.25%，环比+5.5个百分点[5] 财务表现 - 2025Q2总收入3.787亿元，同比-7.0%；净亏损3600万元，去年同期净利润1890万元[5] - 信息及预约服务收入1.352亿元，同比-35.6%；医疗产品及维修服务收入7600万元，同比-28.1%[5] - 预计2025-2027年收入15.7/27.5/43.7亿元，同比+7%/+76%/+59%[5] - 预计2025-2027年归母净利润-1.5/0.4/1.3亿元，同比+75%/+124%/+272%[5] - 2025年8月29日收盘价3.84美元，对应2025-2027年PS估值1.8/1.0/0.6倍[5] 业务运营 - 截至2025Q2末共运营美容中心29家，其中20家开业超3个月；2025年6月19家门店经营现金流为正，13家实现月度盈利[5] - 2025Q2核销到诊人次6.74万，同比+381%；核销治疗项目数15.45万，同比+460%[5] - 预计2025Q3新开门店约10家，年底门店数约50家；加密一线城市同时加大二线城市布局[5] 市场数据 - 当前股价3.84美元，总市值512.33百万美元，流通市值452.42百万美元[4] - 52周价格区间0.64-6.28美元，总股本10262.62万股，流通股本11781.87万股[4] - 近1月/3月/12月股价表现-13.71%/+347.81%/+365.41%，显著跑赢标普500指数同期1.91%/+9.28%/+14.37%的表现[4]

财务业绩 - 公司二季度营收3.787亿元，同比下降7.0%，高于市场预期 [1] - 每股ADS亏损为0.35元，上年同期每股ADS收益为0.18元 [1] - 归属于公司的净亏损为3600万元，上年同期净利润为1890万元 [1] - 业绩公布后，公司股价盘前跌超10%，截至发稿跌10.74%，报4.32美元 [1] 营收构成 - 美容治疗服务营收1.444亿元，同比增长426.1% [1] - 信息及预订服务营收1.352亿元，同比下降35.6% [1] - 医疗产品及维修服务销售额7600万元，同比下降28.1% [1] - 其他服务收入2320万元，同比减少64.0% [1] 运营数据 - 平台促成的医疗美容交易总额3.039亿元，2024年同期为4.278亿元 [1] - 品牌美容中心验证治疗次数67,400次，2024年同期约14,000次 [1] - 验证有偿美容手术数量15.45万例，2024年同期约2.76万例 [1] - 12个月活跃用户数量超过100,400人，2024年同期约16,000人 [2] 业务布局 - 公司在9个主要城市拥有29个全面运营的品牌美学中心 [2] - 其中25家中心实现月度经营性现金流为正 [2] 业绩指引 - 预计三季度美容治疗服务收入1.5亿元至1.7亿元，同比增长230.5%至274.6% [3]