投资评级 - 增持（首次覆盖）[2] 核心观点 - 2025Q2美容治疗收入超指引上限，达1.444亿元，同比+426.1%，超出公司1.2亿-1.4亿元指引范围[5] - 超70%新客来自私域及老带新，平均获客成本仅几百元，远低于同业水平[5] - 门店复购率超60%，用户粘性显著增强，客户满意度维持4.99分（满分5分）[5] - 预计2025Q3美容治疗服务收入1.5亿-1.7亿元，同比+230.5%至+274.6%[5] - 2025Q2美容治疗业务毛利率达24.25%，环比+5.5个百分点[5] 财务表现 - 2025Q2总收入3.787亿元，同比-7.0%；净亏损3600万元，去年同期净利润1890万元[5] - 信息及预约服务收入1.352亿元，同比-35.6%；医疗产品及维修服务收入7600万元，同比-28.1%[5] - 预计2025-2027年收入15.7/27.5/43.7亿元，同比+7%/+76%/+59%[5] - 预计2025-2027年归母净利润-1.5/0.4/1.3亿元，同比+75%/+124%/+272%[5] - 2025年8月29日收盘价3.84美元，对应2025-2027年PS估值1.8/1.0/0.6倍[5] 业务运营 - 截至2025Q2末共运营美容中心29家，其中20家开业超3个月；2025年6月19家门店经营现金流为正，13家实现月度盈利[5] - 2025Q2核销到诊人次6.74万，同比+381%；核销治疗项目数15.45万，同比+460%[5] - 预计2025Q3新开门店约10家，年底门店数约50家；加密一线城市同时加大二线城市布局[5] 市场数据 - 当前股价3.84美元，总市值512.33百万美元，流通市值452.42百万美元[4] - 52周价格区间0.64-6.28美元，总股本10262.62万股，流通股本11781.87万股[4] - 近1月/3月/12月股价表现-13.71%/+347.81%/+365.41%，显著跑赢标普500指数同期1.91%/+9.28%/+14.37%的表现[4]

财务表现 - 二季度总营收3.79亿元，同比下降7% [1] - 二季度净亏损3600万元，去年同期盈利1890万元 [1] - 上半年累计营收6.76亿元，同比下降6.9% [3] - 上半年净亏损扩大至6795万元，去年同期仅亏损6万元 [3] 传统业务下滑 - 信息及预约服务收入1.35亿元，同比下降35.6%（去年同期2.1亿元） [4] - 医疗产品销售及维护服务收入7600万元，同比下降28.1%（去年同期1.06亿元） [4] - 平台促成医美交易总额3.04亿元，同比下降29%（去年同期4.28亿元） [4] - 营收下滑主因是订阅平台信息服务的医疗服务提供商数量减少 [3] 线下业务崛起 - 医美诊疗服务收入1.44亿元，同比增长426.1%，成为最大收入来源 [5] - 截至6月30日，公司在9个主要城市运营29家轻医美连锁门店 [5] - 25家门店实现月度运营现金流为正 [5] - 线下医美中心活跃用户超10万人，核销付费治疗项目超9.29万例 [5] 战略规划 - 计划2025年底前将医美中心数量扩充至50家 [5] - 长期目标8到10年内实现千店规模 [5] - 通过集中化采购、自建产品管线降低药械流通成本 [6] - 单店坪效达同类型机构3至5倍 [6] 行业竞争 - 阿里健康、美团等综合平台通过产业链布局分流B端客户 [4] - 抖音、小红书以直播和短视频重构流量入口 [4]

财务表现 - 2025年上半年营收6.76亿元（9437万美元），同比下降6.9% [2] - 2025年上半年净亏损6795万元，上年同期净亏损6万元 [2] - 2025年Q2营收3.79亿元（5290万美元），同比下降7% [3][5] - 2025年Q2净亏损3480万元，上年同期净利润2012万元 [16] 收入结构 - 2025年Q2医美治疗服务收入1.444亿元（2020万美元），同比增长426%，主要源于品牌医美中心业务扩张 [5] - 2025年Q2信息及预约服务收入1.352亿元（1890万美元），同比下降35.6%，主要因平台订阅信息服务的医疗服务提供商数量减少 [5] - 2025年Q2医疗产品及维修服务销售额7600万元（1060万美元），同比下降28.1%，主要因医疗产品订单量下降 [5] - 2025年Q2其他服务收入2320万元（320万美元），同比下降64.0%，主要因优质服务收入减少 [5] 成本与毛利 - 2025年Q2成本1.846亿元（2580万美元），同比增长19.0%，主要因品牌美容中心业务扩张 [5] - 2025年Q2毛利1.94亿元，毛利率51% [6][8] 费用情况 - 2025年Q2费用2.413亿元（3370万美元），同比下降1.8% [9][11] - 销售及市场推广费用1.313亿元（1830万美元），同比下降0.7%，主要因工资成本下降 [11] - 一般及行政费用7880万元，同比增长11.3%，主要因行政人员扩充 [11] - 研发费用3120万元，同比下降26.6%，主要因员工效率提高 [11] 运营与现金流 - 2025年Q2运营亏损4711万元，运营利润率-12%，上年同期运营利润672万元 [13] - 截至2025年6月30日，现金及等价物等为9.986亿元（1.394亿美元），较2024年底12.532亿元减少 [17] 市场预期与股价 - 预计2025年Q3医美治疗服务收入1.5亿元（2090万美元）至1.7亿元（2370万美元），同比增长230.5%-274.6% [17] - 股价3.74美元，单日跌幅22.73%，市值3.75亿美元 [17]