杭州餐饮行业整体发展 - 杭州本土餐饮品牌成功实现IPO 成为中式融合菜第一股 [1] - 杭州政府推出多项政策推进美食之都建设 推动本土餐饮品牌出圈 [1] - 杭州餐饮品牌覆盖休闲餐饮 日式料理 创意融合菜等多个品类 [1] 休闲餐饮品牌发展 - Pull-Tab拉环咖啡2022年成立于杭州 以原创拉环瓶设计营造全新咖啡体验 一年半时间扩张至全国500+门店 [2] - Pull-Tab咖啡2025年3月首店落地美国纽约 试营业首日销量突破5000美元 约60%订单来自非亚裔群体 [2] - 怡满分创立于2024年 为新中式糖水铺 品牌以东方生活为灵感 将传统甜品与自然美学相融合 [4] - 怡满分已开启加盟模式 加盟店面积要求为40-80平方米 门店布局涉及杭州 湖州 郑州 上海 [4] - 富贵面包公司2020年诞生于杭州 一年内积累超1万个忠实客户 2021年全年卖出212,345个面包 日均100单 [5][6] - 富贵面包公司坚持使用日本鸟越面粉 艾许黄油等顶级原材料 爆品南瓜吐司一年销售20,000条 [9] - 八角杯咖啡为杭州社区咖啡店鼻祖 以复合型社区店为主 截至今年5月已有超20家门店 [9] - 八角杯咖啡产品分为三大系列近30款 单杯售价多在20-30元之间 并应季推出限定咖啡 [11] - FADAJE法大吉创建于2023年 主打法式甜品和经典欧包 目前已遍布杭州 苏州 徐州 济南等多个城市 [11] 中式餐饮/火锅品牌发展 - 椿花奶奶专注于传承江南传统非遗手工小吃 所有菜品均为现场手工制作 [13] - 荆九爷爆炒桥头三嫩主打0预制 猛火现炒的自贡盐帮菜 采用入选非遗的桥头三嫩炒制手法 [14] - 荆九爷已在上海 郑州 南京等全国多个城市开店 门店数近50家 [14] - 你今天真好看小酒馆2023年创立于杭州 定位家门口的小酒馆 已走出杭州在连云港开设新店 [14] - 沸点计划2025年创立 以自然系火锅风格和高品质山野食材圈粉 目标2025年实现全国50家以上门店 [15] 异国风情餐饮品牌发展 - 糯·NOW THAIA为新派东南亚料理金泰兰旗下新品牌 去年5月在杭州天目里开出首店 [16] - 七条鱼日本料理创立于2013年 从外卖小店起步 招牌三文鱼盖饭累计销量超70万份 [16] - 七条鱼直营店总数已超20家 今年开出嘉兴首店 [16] - 囍桔·料理·寿司以柑橘科果木香气为特色 将日料与西餐创意结合 虽创立不足半年已在杭州开出7家门店 [17]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 瑞幸咖啡2025Q1收入持续增长，淡季盈利可观，门店数量增长超预期，同店经营转正，新品轻乳茶提升盈利，虽短期咖啡生豆价格影响成本，但供应链和成本优势有望助其获取市场份额，建议投资人积极关注 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为249.03亿、344.75亿、430.51亿、502.32亿、575.27亿元，同比增长87.3%、38.4%、24.9%、16.7%、14.5% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为28.48亿、29.32亿、37.12亿、46.59亿、56.48亿元，同比增长483.3%、2.9%、26.6%、25.5%、21.2% [2] - 2023 - 2027E经调整净利润分别为31.74亿、32.87亿、40.70亿、50.77亿、61.28亿元，同比增长203%、4%、24%、25%、21% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.1、1.2、1.5、1.8、2.2元，PE分别为28.1、27.3、21.6、17.2、14.2，PB分别为5.7、5.5、4.4、3.2、2.0 [2] 基础数据 - 总股本256466万股，海外股（ADS）28300，总市值99.4亿美元，海外股市值99.4亿美元，每股净资产0.76美元，ROE（TTM）29.8%，资产负债率50.5%，主要股东为Centurium Capital Partners 2018, L.P.，持股比例31.3% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为4.9%、 - 8.7%、 - 25.1%，相对表现分别为8.8%、 - 15.6%、 - 10.1% [5] 25Q1经营情况 - 收入持续增长，营业收入88.7亿元/+41.2%，自营门店收入67.8亿/+42.2%，加盟店收入20.8亿/同比增长38%，GAAP下经营利润7.37亿元/去年亏损0.65亿元，经调整归母净利润6.5亿元/去年同期亏损0.13亿元 [1][6] - 净开业1757家，门店总数达24097家，直营1007家，加盟750家，直营门店同店增长8.1%，月均交易用户数7427万/同比+24.0% [6] - 产品结构变化，整体毛利率59.7%/同比+6.6pct，直营门店毛利率66.6%，同比提升6.3pct [6] - 门店费用率同比下降，自营门店租金人工费用率34.3%/同比下降4.1pct，折旧摊销费用5.0%/同比下降0.5pct，履约送餐费用10.3%/同比上涨0.8pct，门店经营利润率17.1%/同比提升10.1pct [6] - 销售费用率5.6%/同比提升0.4pct，管理费用率7.7%/同比下降1.2pct，经营利润率8.3%，同比提升9.3pct，归母净利润5.3亿元/去年同期亏损0.83亿元，non - GAAP净利润6.5亿元/去年同期亏损0.13亿元，non - GAAP净利率7.3%，同比+7.5pcts [7] 供应链情况 - 2024年11月至2025年5月，阿拉比卡咖啡期货价格从每磅250美分涨至400多美分，瑞幸与巴西签署24万吨咖啡豆采购备忘录，自建烘焙厂，烘焙产能达10万吨，咖啡价格上涨预计于5 - 6月影响账面成本 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2026年归母净利润分别达37.1亿、46.6亿元，经调整归母净利润分别为40.7亿、50.8亿元，对应经调整净利润的PE为20x/16x，建议积极关注 [8] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2027E流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、长期负债、负债合计、归属于母公司所有者权益等有相应变化 [36] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [36] - 利润表：2023 - 2027E营业总收入、营业成本、毛利、营业利润等有相应变化 [36] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业收入、营业利润、净利润同比有相应增长 [37] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应数值 [37] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应数值 [37] - 营运能力：2023 - 2027E资产周转率、存货周转率、应收帐款周转率、应付帐款周转率有相应数值 [37] - 每股资料：2023 - 2027E每股收益、每股经营现金、每股净资产、每股股利有相应数值 [37] - 估值比率：2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA有相应数值 [37]