宏观经济核心观点 - 宏观经济在供给端和需求端均出现不同程度回调，经济下行压力短期增加 [1] - “稳中求进”总基调不变，下一步政策调整重点是进一步激发内需，同时积极修复工业品价格 [1] 消费者价格指数 - 10月CPI同比增长0.2%，较前月-0.3%上涨0.5个百分点，增速由负转正 [1][4] - 10月CPI环比增长0.2%，较前月上涨0.1个百分点 [4] - 食品价格环比增速受水果、蔬菜等价格上涨推动，高于大部分历史同期值 [4] - 非食品价格增速继续上涨，得益于“反内卷”缓解部分消费工业品供给过剩问题及节假日服务消费增加 [4] 生产者价格指数 - 10月PPI同比下降2.1%，较前值-2.3%有所收窄 [1][7] - 10月PPI环比年内首次回正，主要受采掘业支撑 [7] - 生产资料价格上行0.1%，其中采掘工业价格上涨1%，是主要支撑项 [7] - 工业生产者行业中价格上涨的行业数量从6个增加至9个，煤炭、光伏、非金、电子制造、造纸业等行业价格修复形成支撑 [7] 采购经理指数 - 10月制造业PMI为49%，较前值49.8%回落，仍低于50%的荣枯线 [1][10] - 非制造业PMI为50.1%，前值50% [10] - PMI走弱主要症结包括生产指数大幅回落、新出口订单指数因关税政策反复降幅较大、化债提速导致投资需求走弱 [10] - 预计“高库存”等短期扰动趋于消退，增量政策积极落地将支撑制造业景气保持韧性 [10] 固定资产投资 - 10月固投同比降至-10%以下，延续二季度以来的下行走势 [14] - 10月固投同比为-1.7%，前值-0.5% [14] - 基建低迷受化债提速导致资金虹吸效应、项目储备不足与收益率下降、地方政府债务规范约束、四季度施工淡季等多重因素影响 [14] - 政策托底有望支撑基建投资企稳回升，数字基建、能源安全等新基建领域或成为主要需求拉动 [14] 信贷与货币供应 - 10月新增人民币贷款2200亿元，较上年同期少增约2800亿元 [1][17] - 信贷余额同比增长6.5%，较上月回落0.1个百分点 [17] - 10月M2同比增长8.2%，较上月8.4%的增速回落0.2个百分点 [1][21] - 货币增速回落同时受到社融增速放缓和财政存款回升的影响 [21] - 中央财政安排5000亿元补充地方政府债务结存限额，规模较上年增加1000亿元，以支持地方化债和扩大有效投资 [21]

核心观点 - 2025年6月金融数据显示实体融资需求边际弱改善，宏观基本面变化不大，近期债市调整更多由风险偏好与资产比价效应驱动，预计债市调整时间和空间均较为有限 [3] 6月金融数据情况 - 新增人民币贷款2.24万亿元（5月为0.62万亿元），新增社融4.20万亿元（5月为2.29万亿元），社融同比增速为8.9%（5月为8.7%），M2同比8.3%（5月为7.9%） [3] 社融增速支撑因素及信贷需求情况 - 政府债继续支撑6月社融增速，6月政府债净融资规模达1.41万亿元，虽较5月的1.49万亿元有所放缓，但仍处较高水平 [3] - 实体部门信贷需求仍偏弱，企业新增短贷好于季节性水平，与票据融资形成跷跷板效应，或缘于“抢出口”流动资金需求；企业新增中长贷较低，显现企业投资扩产意愿可能不强 [3] - 居民新增短贷相比去年同期有所改善，主因618购物节激发居民消费；居民新增中长贷有改善，但考虑新房销售回升是季节性规律，实际仍处季节性低位，改善或更多来自基数效应，难延续 [3] 新增非银存款情况 - 6月新增非银存款规模回落至季节性低位，一方面受上月高基数影响，另一方面3月和6月权益市场走势无明显方向，赚钱效应不明显，部分资金撤离股市 [3] - 季末理财等表外产品资金季节性回流至一般存款，表现为非银存款与一般存款间跷跷板效应 [3] M1、M2增速及剪刀差情况 - M1、M2增速均抬升，M1 - M2剪刀差收缩，或体现实体经济活动边际转暖，但仍需基本面数据印证 [3] - M1增速抬升缘于2024年4月开始的金融数据“挤水分”低基数效应，以及618购物节居民消费需求改善带动存款活化 [3] 债市情况及展望 - 现阶段由短及长的利率曲线关系顺畅，资金、存单和长债未出现倒挂情形，资金偏松叠加实体融资需求偏弱，预计本轮债市调整时间短、空间不大 [3] - 7月资金持续紧张概率不高，央行呵护态度明确，近期开展1.4万亿买断式逆回购表明央行态度，存单利率后续补降概率较高 [3] - 随着抢出口力度减弱，叠加特朗普与海外经济体贸易协定对转口贸易商品额外征收惩罚性关税，外需对我国经济支撑或走弱 [3] - 后续10Y国债突破前低的催化因素包括新的一轮降准降息、央行重启国债买入等，现阶段风险偏好回升和资金比价效应是制约长债利率下行的主要因素 [3]

6月份金融数据预测 新增人民币贷款 - 预计6月份新增人民币贷款约2 1万亿元 环比季节性大幅增加 同比基本持平 [1] - 东方金诚预计隐性债务置换规模较大 会下拉新增贷款规模 但去年同期基数偏低 [1] - 5月份降准及央行流动性投放增强银行信贷能力 降息带动LPR下行激发融资需求 [1] - 华源证券预计银行冲刺半年末规模 新增贷款2 1万亿元 尽管需求偏弱 [2] - 浙商证券预计新增1 9万亿元 同比少增2300亿元 增速回落至6 9% [2] 新增社融 - 预计6月份新增社融约4万亿元 环比同比均多增 政府债券融资是主要支撑点 [2] - 政府债券净融资同比增加约7000亿元 企业债券融资成本下降推动多增 [2] - 华源证券预测社融增量3 8万亿元 同比多增来自政府及企业债券 [3] - 浙商证券预计社融新增3 8万亿元 同比多增5400亿元 增速提升至8 8% [3] 货币政策展望 - 央行提出加强逆周期调节 加大货币财政政策协同 保持经济稳定增长 [3] - 预计三季度末可能再次降息降准 推动消费投资及物价回升 [3] - 下半年或设立新型工业化再贷款 引导金融资源进入科技创新领域 [3]