股价表现与资金流向 - 9月24日盘中股价上涨2.11%至15.52元/股 成交额1.47亿元 换手率1.32% 总市值188.01亿元 [1] - 主力资金净流入1046.56万元 其中特大单净买入140.8万元(买入353.15万元占比2.41% 卖出212.35万元占比1.45%) 大单净买入905.77万元(买入3929.65万元占比26.80% 卖出3023.88万元占比20.62%) [1] - 年内股价跌1.90% 近5日跌3.06% 近20日跌8.27% 近60日跌0.13% [1] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入11.33亿元 同比减少28.03% 归母净利润-9335万元 同比增长48.78% [2] - 安全产品收入占比56.68% 安全运营与服务占比42.36% 其他业务占比0.95% [1] - A股上市后累计派现8.86亿元 近三年累计派现5.18亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数9.52万户 较上期增加5.45% 人均流通股7615股 较上期减少5.17% [2] - 香港中央结算持股2081.71万股(第二大股东) 较上期减少1713.01万股 [3] - 南方中证500ETF增持127.77万股至1080.67万股(第四大股东) 易方达人工智能ETF增持4.24万股至623.27万股(第五大股东) [3] - 嘉实软件服务ETF新进292.20万股(第十大股东) 招商优势企业混合与诺安积极回报混合退出十大股东 [3] 行业属性 - 申万行业分类为计算机-软件开发-横向通用软件 [1] - 概念板块涵盖电子身份证 跨境支付 军民融合 数字货币 数据要素等 [1]

融资情况 - 自变量机器人完成近10亿元A+轮融资 [1] - 本轮由阿里云和国科投资领投 国开金融、红杉中国、渶策资本跟投 [1] - 老股东美团战投超额跟投 联想之星和君联资本持续追投 [1] 战略合作 - 阿里云首次投资具身智能公司 对自变量技术高度认可 [1] - 阿里云将为自变量提供多维度支持 [1] 资金用途 - 资金将用于全自研通用具身智能基础模型的持续训练 [1] - 资金将用于硬件产品的研发迭代 [1]

股权激励计划 - 激励对象总人数为4人 采用限制性股票工具 股票来源为二级市场回购的A股普通股 [1] - 授予限制性股票数量不超过105万股 约占公司股本总额1.56亿股的0.67% [1] - 授予价格为每股13.57元 有效期为授予之日起至全部归属或作废失效止 最长不超过48个月 [1] 财务结构 - 2025年1-6月营业收入构成：硬件产品占比78.21% 软件产品占比11.09% 技术开发占比10.69% 其他业务占比0.01% [1] 市值情况 - 公司当前市值为42亿元 [2]

公司治理与股权激励 - 公司第五届第十一次董事会会议于2025年8月22日以通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于提请股东会授权董事会办理公司2025年限制性股票激励计划相关事宜的议案》等文件 [1] 财务表现与业务结构 - 2025年1至6月营业收入构成：硬件产品占比78.21%，软件产品占比11.09%，技术开发占比10.69%，其他业务占比0.01% [1] - 公司当前市值为42亿元 [1]

公司基本信息 - 公司注册名称为深圳天源迪科信息技术股份有限公司 英文名称为SHENZHEN TIANYUAN DIC INFORMATION TECHNOLOGY CO LTD [2] - 公司住所位于深圳市福田区梅林街道梅亭社区广夏路1号创智云中心A栋2501 邮政编码518049 [2] - 公司注册资本为人民币637,744,672元 [2] - 公司系依照公司法设立的股份有限公司 由原深圳天源迪科计算机有限公司全体股东共同作为发起人 以净资产整体折股方式设立 [1] - 公司于2009年12月25日获证监会核准首次公开发行人民币普通股2,700万股 并于2010年1月20日在深圳证券交易所创业板上市 [1] 公司治理结构 - 董事长为法定代表人 代表公司执行事务 董事长辞任即视为同时辞去法定代表人 [2] - 公司设董事会 由六名董事构成 其中职工代表董事一名 独立董事占比不低于三分之一 [41] - 股东会为公司权力机构 行使选举董事 审议利润分配方案 增加减少注册资本 发行债券 合并分立等职权 [15][16] - 董事会行使召集股东会 执行股东会决议 决定经营计划投资方案 制订利润分配方案 决定内部管理机构设置等职权 [41] 股份结构与管理 - 公司已发行股份总数637,744,672股 全部为普通股 [4] - 首次公开发行前股权结构中陈友持股1,537.90万股占比19.82% 吴志东持股1,216.80万股占比15.68% 陈鲁康持股1,047.80万股占比13.50% [4] - 公司股份在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司集中存管 [4] - 公司董事高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过持有总数的25% 上市交易之日起1年内不得转让 [6] 经营范围与宗旨 - 公司经营宗旨为用理念创造价值 用软件服务社会 [3] - 经营范围包括计算机软硬件销售与售后服务 计算机网络设计 软件开发 系统集成 信息系统咨询 通信产品代理销售 自有物业租赁等 [3] - 许可经营项目包括计算机软硬件生产 第二类增值电信业务 [3] 股东权利与义务 - 股东享有获得股利 参加股东会行使表决权 监督公司经营 查阅复制公司章程股东名册等权利 [8][9] - 连续180日以上单独或合计持有3%以上股份股东可要求查阅会计账簿会计凭证 [9] - 股东承担遵守法律法规章程 依认购股份缴纳股款 不得抽回股本 不得滥用股东权利等义务 [13] 重要治理机制 - 公司设立共产党组织并为党组织活动提供必要条件 [3] - 对外担保单笔超过净资产10% 或担保总额超过净资产50%后任何担保 或为资产负债率超70%对象担保等情形须经股东会审议 [16] - 独立董事需符合独立性要求 具备五年以上相关工作经验 承担参与决策监督制衡专业咨询等职责 [48][49][50] - 公司建立独立董事专门会议机制 关联交易等事项需经独立董事专门会议事先认可 [51]

财务数据和关键指标变化 - SaaS和许可收入同比增长9%至1.7亿美元 超出指导中点[5][14] - 总收入同比增长8.8%至2.543亿美元 首次实现年化收入运行率超过10亿美元[15] - 毛利润同比增长9.4%至1.668亿美元 毛利率提升40个基点[15] - GAAP净利润同比增长3.1%至3460万美元 GAAP每股收益0.63美元[17] - 非GAAP调整后EBITDA同比增长13%至4840万美元[17] - 非GAAP调整后净利润同比增长6.5%至3410万美元 非GAAP调整后每股收益0.60美元[17] - 季度末现金及等价物10.2亿美元 产生自由现金流1820万美元[18] - 将2025年SaaS和许可收入预期上调至6.81-6.814亿美元 较先前指引中点提高520万美元[23] - 将2025年总收入预期上调至9.9-9.964亿美元[24] - 将2025年非GAAP调整后EBITDA预期上调至1.95-1.965亿美元[24] - 将2025年非GAAP调整后净利润预期上调至1.36-1.365亿美元 每股收益2.4美元[24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 住宅业务保持稳定增长和强劲现金流[8] - 商业、国际和能源中心业务合计贡献SaaS收入近30% 同比增长率保持在25%左右[10][14] - 硬件收入表现优异 推动调整后EBITDA超预期[8] - 硬件销售毛利润覆盖超过50%的销售和营销客户获取成本[16] - 销售和营销支出保持在总收入约12%的水平[10] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美住宅市场仍是核心业务 数百万潜在用户尚未采用集成视频解决方案[9] - 国际业务中 拉丁美洲和中东地区增长较快 特别是远程视频监控能力采用迅速[75] - 商业业务通过统一视频访问控制平台获得进展 OpenEye子公司为多站点商业和企业客户提供服务[11] - 能源业务受益于AI数据中心建设制造回流带来的需求增长[31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司使命是在全球每个物业部署云连接传感器[6] - 通过12000家专业服务提供商合作伙伴提供服务 形成高效客户获取模式[9][10] - 在第二季度完成几项符合战略的少数股权投资[10] - 硬件业务模式创造更高终端客户流失和技术颠覆壁垒[16] - OpenEye推出新AI工具加速简化取证视频审查 包括跨多地点多摄像头搜索功能[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新账户发起活动略超预期 尽管有关税和经济不确定性[14] - 关税环境不确定 但公司通过现有库存和在途产品隔离2025年展望风险[19][20] - 美国联邦税法第174条修改允许研发费用立即全额抵扣 预计未来五年减少约2亿美元现金税支付[21][22] - 宏观经济未出现显著变化 安全服务被视为必需型服务 受经济波动影响较小[53][54] - 房地产市场特别是新房销售自2023年以来疲软 但近期服务提供商对前景略更乐观[54][66] 其他重要信息 - 庆祝上市十周年 收入规模比IPO时增长超过五倍[7] - 收入多元化 across北美 国际 住宅 商业和能源市场提供强大持久性[8] - 非经营性资产产生约9%的年化现金流收益率[21] - 预计2025年股票薪酬支出3700-3800万美元[25] - 加权平均稀释股数6030万股 较上季度估计下降[25] 问答环节所有提问和回答 问题: 商业、国际和能源中心业务增长驱动因素及可持续性[28][29] - 能源业务受益于AI数据中心建设和制造回流的长期趋势 同时扩大支持的设备范围[31] - 商业业务完成平台建设 受安全事件驱动需求 技术从本地向云端迁移[32] - 国际业务处于较早发展阶段 需要逐市场开发服务提供商关系[33] - 三项业务增长率在25%上下500个基点范围内波动[35] 问题: 未来十年愿景[39][40] - 保持在全球每个物业部署云连接传感器的使命[40] - 相比十年前 现在拥有更多元化收入 并购经验和更强资产负债表[41] - 未来十年将继续专注于商业和住宅安全及能源领域[41] 问题: 硬件收入展望和关税影响[42][43] - 下半年硬件收入预计1.5亿美元左右 Q3略高于Q4但季节性差异可能小于历史[44] - 如果框架协议编入HDS代码 2026年可能面临更高关税[44] - 年度化关税转嫁可能带来2026年硬件收入增长500-1000万美元[45] - 硬件业务模式未发生结构性变化 毛利润贡献保持稳定[47][48] 问题: 下半年指引假设和宏观考虑[52] - 未预期宏观经济显著变化 安全服务作为必需型需求相对稳定[53] - 新房销售仍是重要观察指标 自2023年以来持续疲软[54] - 新房销售回升可能同时增加新用户和降低留存率[55] 问题: 留存率表现和展望[59] - 第二季度留存率94.1% 从第一季度的94.7%下降60个基点但仍处于历史范围高端[60][61] - 预计Q3和Q4留存率在93.7-94%之间[62] - 激活率下降和房地产市场变化可能影响留存率[62] 问题: 房地产市场展望和多物业用户[65] - 服务提供商对未来6-9个月前景略更积极 人们逐渐适应高利率环境[66][67] - 商业账户中超过三分之一拥有多个关联物业 住宅方面比例较低但仍具意义[70] 问题: 服务价格调整可能性[72] - 6月硬件价格转嫁约7.5%的关税成本[72] - 目前无计划在2025年下半年或2026年实施广泛服务价格上涨[73] 问题: 国际增长区域[74][75] - 拉丁美洲和中东地区增长较快 特别是远程视频监控能力采用迅速[75]

公司AI战略表态 - 苹果CEO公开表态公司必须取得AI领域突破并承诺进行必要投资 [2][3] - 强调AI技术对公司未来发展至关重要 [2][3] 公司AI领域布局 - 公司正在加大对人工智能技术的研发投入 [2][4] - AI技术可能深度集成到硬件产品和软件服务中 [2][4] - 当前进展相对低调但积极布局相关领域 [2][4] 行业竞争态势 - 生成式AI技术快速发展推动行业加速布局 [2][5] - 各大科技公司均在人工智能领域争夺关键技术赛道 [2][5] - 行业竞争激烈需保持领先地位 [2][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年公司服饰品类快速增长 但受海运及硬件产品去库影响盈利能力阶段承压 2025年一季度收入端高基数下延续高增 盈利能力降幅收窄且库存额度回落 中长期看好公司作为服饰出海先锋的成长属性 预计2025 - 2027年归母净利润为4.1、4.9、5.6亿元 给予“买入”评级 [10] 报告要点总结 营收与利润情况 - 2024年公司实现营业收入102.75亿元 同比增加56.55% 实现归母净利润2.14亿元 同比减少36.19% [2][4] - 2024Q4公司实现营业收入34.74亿元 同比增加58.66% 实现归母净利润0.19亿元 同比减少83.46% [2][4] - 2025年Q1 公司实现营业收入24.58亿元 同比增加36.65% 实现归母净利润0.47亿元 同比减少45.35% [2][4] 品类增长情况 - 2024年公司营业收入同比增长57% 服饰/非服饰同比分别增长59%/34% 服饰品类中 Coofandy/Ekouaer/Avidlove/Zeagoo同比分别增长50%/62%/39%/146% [10] - 2025Q1公司营业收入同比增长37% 高基数下服饰品类增长势能延续 [10] 盈利指标情况 - 2024年公司毛利率43.8% 同比下降2.1个百分点 销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化2.1/-0.2/-0.2/-0.2个百分点 归母净利率同比下降3.0个百分点 [10] - 2025Q1毛利率同比下降3.3个百分点 销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化0.3pct/持平/-0.5pct/持平 归母净利率同比下降2.9个百分点 [10] 库存情况 - 2024Q3/2024Q4/2025Q1存货分别为21、18、16亿元 库存额度持续回落 [10] 财务报表预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10275|13417|16077|18632| |营业成本（百万元）|5777|7445|8899|10267| |毛利（百万元）|4498|5972|7178|8364| |销售费用（百万元）|3882|4964|6029|7080| |管理费用（百万元）|219|373|401|449| |研发费用（百万元）|119|148|177|205| |财务费用（百万元）|-28|-13|-16|-39| |净利润（百万元）|214|413|489|562| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|214|413|489|562| |EPS（元）|0.54|1.03|1.22|1.40| |经营活动现金流净额（百万元）|-469|1045|366|383| |投资活动现金流净额（百万元）|489|-9|7|7| |筹资活动现金流净额（百万元）|111|-1|16|39| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|132|1036|390|430| |货币资金（百万元）|924|1960|2350|2780| |应收账款（百万元）|299|446|534|619| |存货（百万元）|1805|1171|1343|1501| |流动资产合计（百万元）|3438|4090|4784|5498| |固定资产合计（百万元）|67|76|85|94| |资产总计（百万元）|4743|5416|6119|6842| |短期贷款（百万元）|608|608|608|608| |应付款项（百万元）|388|434|519|599| |应付职工薪酬（百万元）|125|186|222|257| |应交税费（百万元）|60|148|177|205| |流动负债合计（百万元）|1572|1868|2082|2243| |负债合计（百万元）|2282|2520|2734|2895| |归属于母公司所有者权益（百万元）|2461|2896|3385|3947| |股东权益（百万元）|2461|2896|3385|3947| |负债及股东权益（百万元）|4743|5416|6119|6842| |每股收益（元）|0.54|1.03|1.22|1.40| |每股经营现金流（元）|-1.17|2.61|0.92|0.96| |市盈率|42.53|20.35|17.17|14.93| |市净率|3.70|2.90|2.48|2.13| |EV/EBITDA|26.81|17.09|13.71|11.62| |总资产收益率|4.5%|7.6%|8.0%|8.2%| |净资产收益率|8.7%|14.2%|14.4%|14.2%| |净利率|2.1%|3.1%|3.0%|3.0%| |资产负债率|48.1%|46.5%|44.7%|42.3%| |总资产周转率|2.46|2.64|2.79|2.87| [16]