公司公告与资本运作 - 塔牌集团于12月9日发布公告，拟将存放于回购专用证券账户中的1812.45万股回购股份的用途，由“用于公司实施员工持股计划”变更为“用于注销并减少公司注册资本” [2] - 变更股份用途并注销的目的是提高公司长期投资价值，提升每股收益水平，进一步增强投资者信心 [2] 公司业务概况 - 塔牌集团是粤东市场极具竞争力的区域水泥龙头企业，主要从事各类硅酸盐水泥、预拌混凝土的生产和销售 [2] - 公司拥有广东省梅州市、惠州市和福建省龙岩市三大水泥生产基地，年产水泥2000万吨 [2] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入29.16亿元 [2] - 实现归属于上市公司股东的净利润5.88亿元，同比增长54.23% [2] 业绩增长驱动因素 - 产品销量实现同比上升，水泥销量同比上升6.37%，“水泥+熟料”销量同比上升5.05% [3] - 水泥平均销售成本同比下降了7.03%，大于水泥销售价格的同比降幅4.34%，水泥主业盈利水平同比有所改善 [3] - 成本下降得益于煤炭价格的下降和公司采取的瘦身强体、降本增效措施的累积效应 [3] - 管理费用实现同比下降 [3] - 投资收益（含浮盈）同比大幅增长，叠加处置关停企业的收益增加，公司非经常性损益同比增加1.41亿元 [3] - 销量增长得益于所处市场区域气候好转及受上年同期销量基数较低的影响 [3]

股价表现与资金流向 - 11月12日盘中上涨2.06%，报8.93元/股，成交金额4687.39万元，换手率0.44%，总市值106.47亿元 [1] - 当日主力资金净流入565.17万元，大单买入1022.14万元（占比21.81%），卖出456.97万元（占比9.75%） [1] - 今年以来股价累计上涨23.56%，近5个交易日上涨3.84%，近20日下跌4.49%，近60日上涨4.44% [2] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为各类硅酸盐水泥、预拌混凝土的生产和销售，水泥业务收入占比90.95% [2] - 2025年1-9月实现营业收入29.16亿元，同比微降0.49%，但归母净利润达5.88亿元，同比大幅增长54.23% [2] - A股上市后累计派发现金红利63.93亿元，近三年累计派现12.54亿元 [3] 股东结构变化与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为3.73万户，较上期减少12.41%，人均流通股增至31964股，较上期增加14.16% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.28亿股，较上期大幅增加1.14亿股 [3] - 富国中证红利指数增强A/B基金为第九大流通股东，持股733.51万股，较上期减少201.67万股 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为建筑材料-水泥-水泥制造 [2] - 所属概念板块包括水泥、创投、长期破净、固废处理、中盘等 [2]

公司基本情况 - 公司成立于1994年5月8日，于1996年6月14日在深圳证券交易所上市，注册和办公地址均为河北省唐山市 [1] - 公司是北方区域水泥龙头，主营业务为生产和销售水泥熟料、各类硅酸盐水泥及相关建材产品，同时涵盖砂石骨料、环保、矿粉、外加剂等产业 [1] - 公司拥有矿山资源和市场掌控力等优势，所属申万行业为建筑材料-水泥-水泥制造 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为185.75亿元，在行业中排名第5位，高于行业平均数180.1亿元和中位数34.63亿元，但与行业前两名（金隅集团694.89亿元、海螺水泥612.98亿元）有较大差距 [2] - 2025年三季度净利润为1626.62万元，在行业中排名第11位，远低于行业平均数5.89亿元和中位数1.33亿元，行业第一名海螺水泥净利润达64.07亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为49.59%，较去年同期的50.17%有所下降，但高于行业平均的44.65% [3] - 2025年三季度毛利率为21.06%，较去年同期的18.13%有所上升，且高于行业平均的20.31% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东为北京金隅集团股份有限公司，实际控制人为北京市人民政府国有资产监督管理委员会 [4] - 董事长刘宇2024年薪酬为90.03万元，较2023年的25.8万元增加64.23万元 [4] - 总经理魏卫东2024年薪酬为90.14万元，较2023年的77.67万元增加12.47万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为7.81万，较上期增加0.28%；户均持有流通A股数量为3.37万，较上期减少0.28% [5] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股2947.42万股，较上期增加350.51万股 [5] 券商观点与业务亮点 - 东吴证券指出公司2025年上半年大幅减亏，核心市场战略布局进一步强化，核心市场稳价复价成效良好，Q2盈利大幅改善 [5] - 公司完成辽宁恒威水泥及其关联企业股权收购，新增矿山资源储量2.93亿吨，巩固了泛东北市场话语权 [5] - 公司费用控制较好，现金流显著改善，东吴证券下调2025-2026年归母净利润预测至2.7/5.9亿元，新增2027年预测值为8.8亿元，维持"增持"评级 [5] - 华泰证券指出公司25Q2业绩表现亮眼，全年有望扭亏，积极推进泛东北水泥市场整合效果良好 [6] - 公司水泥销量降幅好于全国，吨毛利同比显著提升，骨料业务收入因销量增长而增加 [6] - 公司应收及存货同比平稳，通过优化负债结构降低了财务费率，华泰证券预计公司2025-2027年归母净利为3.4/6.0/8.2亿元，维持"买入"评级 [6]

股价表现与资金流向 - 10月16日盘中股价下跌2.03%，报9.16元/股，成交金额7062.16万元，换手率0.64%，总市值109.21亿元 [1] - 当日主力资金净流出1267.46万元，其中大单买入419.40万元（占比5.94%），大单卖出1686.85万元（占比23.89%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨26.75%，近5个交易日上涨1.89%，近20日上涨1.78%，近60日上涨14.07% [2] 公司基本情况 - 公司主营业务为各类硅酸盐水泥、预拌混凝土的生产和销售，水泥业务收入占比高达90.95% [2] - 公司成立于1995年6月29日，于2008年5月16日上市，所属申万行业为建筑材料-水泥-水泥制造 [2] - 截至2025年6月30日，公司股东户数为4.26万户，较上期减少1.57%，人均流通股为27999股，较上期增加1.60% [2] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入20.56亿元，同比增长4.05% [2] - 2025年1月至6月，公司实现归母净利润4.35亿元，同比大幅增长92.47% [2] - A股上市后累计派发现金红利63.93亿元，近三年累计派现12.54亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股1390.41万股，较上期减少156.15万股 [3] - 富国中证红利指数增强A/B（100032）为第十大流通股东，持股935.18万股，较上期减少54.86万股 [3] - 景顺长城中证红利低波动100ETF（515100）已退出十大流通股东之列 [3]

抽查概况 - 常州市市场监督管理局通报2025年度第一批产品质量监督抽查结果 涉及10个品种产品[2] - 本次监督抽查中 水泥产品共抽查16批次 发现不合格产品2批次 不合格率为12.5%[2] 水泥行业质量表现 - 抽查的16批次水泥产品中 14批次合格 合格率为87.5%[2] - 不合格产品均来自实体店销售环节 涉及砌筑水泥M32.5这一品种[2][3] - 不合格产品生产商为宜兴市东一建材有限公司和宜兴市盛伟水泥有限公司[3] 不合格项目分析 - 不合格项目主要集中在强度指标和化学成分 包括3天抗折强度 3天抗压强度 28天抗压强度不达标[3] - 其中宜兴市东一建材有限公司生产的水泥28天抗压强度实测值为25.2Mpa 低于标准值≥32.5Mpa 氯离子含量实测为0.094% 超出≤0.06%的标准[3] - 宜兴市盛伟水泥有限公司生产的水泥28天抗压强度实测值为23.6Mpa 同样低于≥32.5Mpa的标准要求[3] 主要生产企业质量状况 - 江苏横山南方水泥有限公司 江苏金峰水泥集团有限公司 盘固水泥集团有限公司 江苏扬子水泥有限公司等主要水泥生产商产品抽查结果均为合格[2] - 海螺水泥旗下多家子公司产品 包括泰州杨湾海螺 张家港海螺 南通海螺 太仓海螺等 在本次抽查中均未发现不合格[2][3]

评级结果与观点 - 主体信用等级维持AA+，评级展望稳定，反映公司在江西省水泥行业的龙头地位和较强竞争力[4] - 2024年水泥产量占江西省25%左右，熟料产能1,375万吨/年，水泥产能2,600万吨/年，区域规模优势显著[4][11] - 财务杠杆水平较低，2024年末资产负债率37.95%，EBITDA利息保障倍数7.46倍，偿债能力强劲[4][6] 经营与产业链布局 - 2024年新增商砼企业1家，混凝土总产能提升至2,425万立方米/年，骨料业务收入增长且毛利率达25.53%[4][5] - 熟料产能利用率91.83%，水泥产能利用率65.27%，骨料产能利用率94.65%，但混凝土产能利用率仅19.44%[14] - 销售区域集中度高，江西省收入占比90.92%，前五大客户销售额合计仅占4.37%[16][17] 财务表现与风险 - 2024年营业收入59.57亿元（同比降27.27%），净利润0.19亿元（同比降93.9%），主因水泥、商砼量价齐跌[4][22] - 应收账款账期拉长，1年以上余额占比超50%，累计计提坏账准备3.67亿元，商砼业务资金占用压力显著[7][19] - 2025年Q1扭亏为盈，净利润0.54亿元，受益于拆迁补助0.49亿元及研发费用下降[22] 行业与成本控制 - 2024年江西省水泥产量同比下降18.57%，行业需求收缩叠加低价竞争导致公司水泥均价下跌8.34%至241.27元/吨[11][15] - 煤炭采购均价同比下降138元/吨，直供比例超85%，余热发电满足50%窑系统用电需求，光伏发电装机26.5MW[18] - 同业对比显示公司销售毛利率17.33%，低于海螺水泥(24.69%)和华新水泥(21.70%)[7] 外部支持与ESG - 江西省国资委为实际控制人，2024年获政府补助包括三废退税、技改资金等，特殊支持意愿评估为"非常强"[25] - 因可转债信息披露违规收到深交所监管函，但无债券违约记录及失信被执行情况[24]

公司信用评级 - 主体信用等级为AA+，评级展望稳定 [4][5] - 评级结果有效期自2025年6月6日至2026年6月6日 [2] - 评级机构将持续跟踪监测并在发生重大事项时调整评级结果 [2][3] 公司运营优势 - 熟料及水泥在江西省内拥有规模优势，区域竞争实力较强 [4][5] - 石灰石储量约7.1亿吨，年开采能力0.33亿吨，自供比例近100%，成本控制能力强 [4][20] - 经营获现能力良好，财务杠杆水平较低，偿债能力很强 [4][5][27] 财务表现 - 2024年营业总收入59.57亿元，同比下降27.27% [6][22] - 2024年净利润0.19亿元，同比下降93.91% [6][22] - 2024年末总债务31.35亿元，资产负债率37.95%，处于较低水平 [6][27] 行业环境 - 2024年水泥行业供需失衡加剧，价格低位震荡，行业效益持续下滑 [9][10] - 江西省2024年水泥产量同比下降18.1%，公司水泥销量同比下降20.45% [15][17] - 2025年行业需求降幅或收窄，但景气度仍偏弱，企业经营承压 [9][10] 产品与产能 - 拥有水泥产能2600万吨/年、商砼产能2425万立方米/年，产能规模稳定 [15] - 2024年水泥产能利用率65.27%，商砼产能利用率19.44%，均同比下滑 [16] - 水泥产品在江西省内市场占有率保持在25%以上，位居省内第一 [17] 成本与采购 - 煤炭及电力成本占生产成本约60%，2024年主要原材料价格下滑带动成本下降 [20] - 煤炭直供量占比超过80%，前五大供应商采购金额占比31.46% [20] - 余热发电机组装机容量82.50MW，可满足窑系统用电量65.9%的需求 [21] 现金流与偿债 - 2024年经营活动现金流量净额7.98亿元，经营获现能力良好 [6][27] - 截至2025年3月末，获得银行授信额度38.48亿元，其中未使用27.48亿元 [27] - 2024年总债务/EBITDA为3.93倍，偿债指标有所弱化但仍保持很强水平 [6][27] 风险关注点 - 下游需求减弱导致水泥及商砼价格整体下行，收入和盈利承压 [4][5][22] - 商砼业务账期较长，资金占用问题需关注 [5][18] - 少数股东权益占净资产32.79%，权益稳定性需关注 [25][27]

核心观点 - 公司拟实施2025年限制性股票激励计划 向245名激励对象授予不超过2658万股限制性股票 约占公司总股本的1% 授予价格为每股3.41元 [7][13][19] 激励计划主体资格 - 公司为依法设立并有效存续的股份有限公司 注册资本265,821.5011万元 不存在根据相关法律法规或公司章程需要终止的情形 [7][8] - 公司不存在管理办法第七条规定的不得实施股权激励的情形 包括最近一个会计年度财务会计报告被出具否定意见或无法表示意见的审计报告等 [8] 激励计划内容 - 激励对象共245人 约占公司2024年末在岗员工总数20,943人的1.17% 包括董事、高级管理人员、核心技术人员和核心业务人员 [12] - 授予限制性股票总量2,658.00万股 占公司总股本265,821.6238万股的1.00% 其中董事兼总经理魏卫东获授36万股 占授予总量的1.35% [13] - 授予价格3.41元/股 为计划草案公布前1个交易日交易均价4.70元/股和前1个交易日收盘价4.73元/股较高者的70% [19] - 计划有效期自限制性股票授予登记完成之日起最长不超过60个月 设置三个解除限售期 分别为24个月后、36个月后和48个月后 解除限售比例分别为33%、33%和34% [17][18] 业绩考核要求 - 第一个解除限售期（2026年）考核目标包括：净资产现金回报率不低于16.50% 扣非归母净利润增长率不低于基准 全员劳动生产率不低于44.50万元/人 燃料替代率不低于15.50% 专利申请数量不低于220件 吨熟料二氧化碳排放量不高于781千克/吨 [24][25] - 第二个解除限售期（2027年）考核目标包括：净资产现金回报率不低于17.70% 扣非归母净利润增长率不低于基准 全员劳动生产率不低于48万元/人 燃料替代率不低于16.50% 专利申请数量不低于230件 吨熟料二氧化碳排放量不高于778千克/吨 [25] - 第三个解除限售期（2028年）考核目标包括：净资产现金回报率不低于18.65% 扣非归母净利润增长率不低于基准 全员劳动生产率不低于51.50万元/人 燃料替代率不低于18.00% 专利申请数量不低于250件 吨熟料二氧化碳排放量不高于773千克/吨 [25][26] 实施程序 - 公司已召开第十届董事会第十五次会议和第十届监事会第八次会议审议通过激励计划相关议案 [31] - 尚需履行内部公示激励对象名单、报北京市国资委审核批准、提交股东大会审议等程序 股东大会需经出席会议股东所持表决权的2/3以上通过 [32][33]

机构调研概况 - 过去一周共有137家上市公司披露机构调研纪要，塔牌集团、盛美上海两家公司接受超百家机构调研 [2] - 上周机构调研个股跌多涨少，仅有超三成公司实现正收益 [2] - 天海防务以25.23%涨幅位居榜首，聚杰微纤、海油工程、恒辉安防、科兴制药等七家公司涨超10% [2] 塔牌集团 - 周内共接受6次机构调研，参与调研机构达154家 [3] - 公司2025年经营目标为实现产销水泥1630万吨以上，已按照年度管控产能要求和行业错峰停窑时间制定 [3] - 除计划将2024年关停的2500t/d产能置换到惠州龙门基地外，暂无其他补产能计划 [3] 盛美上海 - 上周接待146家公司调研，深耕集成电路设备产业 [5] - 硫酸清洗设备是未来两年增长亮点，在高温硫酸清洗设备市场具备强劲竞争力 [6] - 电镀设备在先进封装领域取得不错进展，公司对该领域应用前景持乐观态度 [6] 楚江新材 - 通过自主研发及兼并收购拓展至高端铜导体材料、铜合金线材、精密特钢等领域 [7] - 子公司安徽鑫海高导实现双零级超细径多股微细伸裸铜/镀锡铜导体技术突破 [8] - 产品已与国际知名企业达成战略合作协议，应用于高速链接铜缆数据屏蔽层、5G通信、新能源汽车、AI算力等领域 [9]