全球砂石行业2025年上半年动态及展望 - 全球砂石骨料信息网召开第32次国际电话会议 来自30余个国家及地区行业协会代表参与 商议研讨10月科尔多瓦国际会议 [1] 各国砂石行业产量与需求变化 - 新西兰2025年砂石需求总体保持平稳 人均需求量维持在8吨 略低于往年9吨/人水平 预计2026年行业回升 增长动力主要来源于农业领域活跃表现 [3] - 中国2025年上半年全国砂石产量73亿吨 同比下降4% 下半年市场保持供大于求 需求持续下降但降幅有望缩小 价格保持下降趋势 [4] - 韩国2025年上半年砂石需求显著下滑30% 全年砂石需求预计仅为3.4亿吨 同比出现下降 [6] - 加拿大全国砂石总量预计持平在4.3亿吨左右 市场表现最活跃的是新不伦瑞克省 受200公里新高速公路推动需求旺盛 [8] - 巴西上半年砂石产量同比增长3.5% 主要得益于强劲住房市场及稳健劳动力市场支撑 东北与南部地区增长显著 但8月起行业出现回落 住房金融同比下滑超过60% 预计2025年全年砂石产量同比增幅约2.1% [9][10] - 哥伦比亚上半年砂石产量同比下滑约30% 预计全年总产量较2024年减少15% [11] - 巴拿马砂石产量目前仅为疫情前水平60%左右 但新任政府积极推动基础设施建设项目为行业复苏注入动力 [11] - 欧洲2024年砂石产量不足30亿吨 预计2025年产量稍高 乌克兰2025年上半年砂石市场约4000万吨 表现出适度增长态势 当前生产水平比战前低约30% 若战争未升级下半年预计有10%增长 [12][13] - 瑞典砂石产量仍然低迷 人均需求稳定在8吨左右 而过去为10吨/人 [13] 行业政策与监管动态 - 马来西亚矿物与地球科学局实施采矿与采石业沉积物控制新规 职业安全与健康局加强建筑工地巡查力度 陆路交通局进一步严格治理自卸卡车超载行为 [5] - 欧洲通胀基本稳定在2% 能源价格持续面临上行压力 正在商定未来五年预算 国防措施将带来巨大新需求 砂石税收再次被提上政治议程 [12] 基础设施建设与项目推动 - 马来西亚上半年建筑业在铁路基础设施发展推动下保持稳健增长 政府计划推进连接泰国与中国高速铁路项目 柔佛州因通往新加坡铁路建设表现突出 槟城州保持良好发展态势 [5] - 巴拿马政府推动新一轮基础设施建设项目 包括巴拿马城新千年大桥和地铁线路工程 以及巴拿马运河新水库建设 [11] - 加拿大工程项目建设在9月/10月达到高峰 [8] 行业协会发展与标准建设 - 中国砂石协会积极推进标准化建设 《建设用砂》《建设用卵石 碎石》国家标准英文版 《机制砂石生产技术规程》等标准制修订工作稳步推进 [4] - 印度砂石协会正在正式注册中 明确四大优先工作方向 产品标准制定 可持续发展 行业培训及研发创新 计划在全国29个邦均设立地方分会 拟于2026年召开全国会议 [7] - 马来西亚槟城采石协会举办成立二十周年庆典晚宴 发布《二十周年纪念册》 并向槟城未来基金会捐赠10万林吉特 [5] - 欧洲砂石协会积极倡导最新环保倡议 [12] 技术创新与材料应用 - 乌克兰基辅地区推广应用EcoSteelAscon技术 用钢厂矿渣替代碎石 可有效降低成本 增强产品耐久性 减少环境影响 [13] 国际贸易与竞争环境 - 巴西特朗普政府实施新一轮50%关税政策 为出口和工业需求带来额外风险 [10] - 乌克兰部分砂石出口到波兰 与土耳其砂石有较强竞争关系 同时也有少量进口砂石 [12]

股价表现 - 9月19日股价上涨5.51%至12.25元/股 成交额达1.04亿元 换手率0.68% 总市值184.73亿元 [1] 公司业务构成 - 铁精粉业务占比71.07% 球团业务占比20.48% 硫酸业务占比4.58% 砂石业务占比2.73% 其他业务合计占比1.15% [1] - 公司主营业务为铁矿石采选 铁精粉和球团生产销售 机制砂石加工销售 [1] 基金持仓情况 - 新华积极价值灵活配置混合A持有12.71万股 占基金净值比例1.91% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约8.13万元 最新规模5748.15万元 [2] - 基金今年以来收益7.36% 近一年收益32.45% 成立以来收益40.58% [2] 基金经理信息 - 基金经理林翟任职时间5年255天 管理资产总规模1.81亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报14.41% 最差基金回报-5.55% [3]

河道盗采砂石活动 - 河北唐山遵化市堡子店镇北岭河河道存在盗采河砂行为 村民反映夜间盗采活动持续至2023年7月[1] - 水利部门确认全境未批准河道采砂 2024年2月发现一起盗采案件并罚款2万元[6] - 村级河长2023-2024年多次举报盗采 但执法后盗采行为仍反复出现[7] 耕地盗挖砂石问题 - 外来企业租用耕地盗采砂石 南小庄村出现深度数米的大型盗挖坑[2] - 堡子店村超半数土地存在租地采砂现象 租金达每亩每年3000元[3] - 自然资源部门确认2025年发现两起盗挖案件 其中一起罚款9600元[7] 矿渣垃圾回填污染 - 盗采坑用铁矿渣和垃圾回填 发现5处直径10米高3米的矿渣堆[5] - 河边存在4座高5米占地数亩的垃圾堆 村民担忧污染水土资源[6] - 专家指出矿渣含高浓度金属成分 违反《土壤污染防治法》禁止向农用地排放规定[11] 政府应对措施 - 已清运全部堆放垃圾和矿渣至临时安置点 公安和纪检监察介入追责[13] - 实施无人机监测和摄像头监控 新修订《矿产资源法》加大惩罚力度[12] - 开展全域环境卫生大整治行动 健全"人防+物防+技防"监管机制[13]

财务表现 - 2025年中报营业总收入3.74亿元 同比增长72.39% 其中第二季度收入2.13亿元 同比增长115.13% [1] - 归母净利润1.15亿元 同比增长284.04% 第二季度净利润6154.99万元 同比增长1592.0% [1] - 扣非净利润1.19亿元 同比增长132.79% [1] - 毛利率62.31% 同比提升4.63个百分点 净利率30.68% 同比提升117.2% [1] - 三费占营收比14.49% 同比下降5.87% 每股收益0.18元 同比增长350% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金4.52亿元 同比增长8.86% 现金资产状况非常健康 [1][4] - 应收账款8485.84万元 同比大幅增长584.53% 应收账款利润比达1540.79% [1][5] - 每股经营性现金流0.14元 同比增长1179.49% 但近三年经营性现金流均值流动负债比为负11.49% [1][5] - 有息负债1.63亿元 同比增长16.66% 每股净资产3.93元 同比增长3.35% [1] 业务运营与战略 - 公司集中资源聚焦矿业主业发展 全力拓展砂石销售渠道 调整销售模式 [6] - 加快推进年产350万吨砂石综合利用生产线项目满产销售 打造新利润增长点 [6] - 大顶铁矿露天开采项目2024年12月底采出新矿 为铁精粉生产提供原材料保障 [6] - 积极处置"怡景花园"等抵债资产 跟进诉讼项目进展 最大限度降低损失 [6] 历史业绩表现 - 2024年ROIC为0.34% 资本回报率表现一般 净利率仅1.07% [3] - 近10年ROIC中位数为6.89% 投资回报相对较弱 2024年为历史最低水平 [3] - 历史上财报表现相对良好 但近期财务费用状况需关注 经营活动现金流净额均值为负 [3][5]

文章核心观点 - 国家高度重视基础设施建设投资 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6% 其中基础设施投资同比增长3.2% 为砂石需求提供支撑 为砂石装备企业带来新的营收增长点 [1] - 2025年重大基建项目包括雅鲁藏布江下游水电站、中吉乌铁路、新藏铁路等超级工程 这些项目投资规模大、建设周期长、技术难度高 将带动砂石行业和工程机械市场需求 [3][6][8] - 重大基建项目推进将对砂石需求、装备行业等产生广泛影响 包括促进砂石企业发展、拉动工程机械市场需求、推动技术升级和拓展海外市场 [13][15][16] 2025年重大基建项目建设情况 - 雅鲁藏布江下游水电站工程总投资超1.2万亿元 总装机容量达6000万千瓦 年发电量近3000亿度 相当于3个三峡电站规模 项目建设周期为10年 [3] - 中吉乌铁路全长约523公里 建设总成本估计为46.65亿美元 货运路程将缩短900公里 时间节省7至8天 [6] - 新藏铁路总投资或达4000亿元 全线总长约2000公里 新疆段全长462.6公里 最快2025年11月开工 整体工期可能长达10年 [8] - 其他重大基建项目包括长赣高铁正线全长429.459公里 深珠通道为粤港澳大湾区首条跨海公铁两用通道 浙赣粤运河总投资3200亿元全长1237公里 引大济岷工程静态总投资574亿元 [10][11] 大基建对砂石行业带来的影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程砂石骨料需求量或超1亿吨 相当于三峡大坝3倍 三峡大坝砂石骨料用量约5000万吨 [4] - 工程机械相关投资占项目总投资比重至少15% 对应市场规模超1800亿元 按10%利润率计算行业利润空间有望突破180亿元 [4] - 大型基建项目建设规模庞大 对砂石的需求量巨大 为砂石企业带来广阔市场空间 促进砂石行业发展 [15] - 砂石企业将加大技术改造和产品升级力度 提高产品质量和生产效率 带动相关产业链发展如矿山开采、物流运输等 [15] - 重大基建工程需要建设砂石加工系统 需要大量砂石装备 在隧道挖掘、桥梁架设、路基施工等环节离不开各类工程机械支持 [15] - 国际合作项目如中吉乌铁路为工程机械企业拓展海外市场提供机遇 提升品牌国际影响力 积累海外项目经验 进一步拓展国际市场份额 [16]

违法违规问题通报 - 自然资源部、国家林业和草原局联合通报2025年二季度21个违法违规典型问题，涉及违法占地破坏耕地、非法采矿、毁林毁草破坏生态等问题 [1] - 通报旨在依法依规严肃整改查处，加强全链条监管，完善常态长效机制，同时严防简单化、"一刀切" [1] 违法占地破坏耕地案例 - 山西省浑源县文化和旅游局未取得林地许可，擅自占用林地86.6亩（其中国家级公益林70.04亩）进行地表清理和路基建设 [1] - 内蒙古恺鑫农牧业科技有限公司违规占用永久基本农田459.20亩种植绿化装饰草皮，造成耕作层破坏 [1] 毁林毁草问题案例 - 辽宁省葫芦岛市首航冶金科技有限公司未取得用地许可，擅自占用草原56.31亩、林地55.56亩、未利用地43.5亩，共计155.37亩建设硅酸钙板项目 [2] - 山东省济南市长清区顾小庄村村委会超许可范围滥伐林木28.8亩，采伐后未更新造林而种植农作物 [2] 非法采矿问题案例 - 广西壮族自治区北流市通过虚假设置项目违规处置矿产资源，涉及23个项目、土地5076.75亩（林地约1800亩），资源量1.59亿吨，金额14.62亿元 [3] - 云南省西双版纳州勐海鑫升矿业有限公司越界开采花岗岩约16万吨，越界开采面积151亩（占用林地82亩，侵占生态保护红线42亩） [3] - 云南省楚雄市吕合镇杨巡部采石场长期越界开采未得到制止 [3] - 陕西省渭南市大荔县违法违规出让粘土矿采矿权导致耕地破坏 [3]

业绩承诺问题 - 子公司明珠矿业2022-2024年净利润承诺完成率仅64.43%，2024年扣非净利润完成率低至28.6%，形成4.47亿元业绩补偿缺口 [2][3][8] - 铁精粉业务量价齐跌：2024年产量同比下降42.21%至49.51万吨，销量下降45.20%至48.72万吨，销售收入下滑47.10%至3.41亿元，毛利率下降7.85个百分点至62.55% [4][5] - 砂石业务实际销量仅完成预测的42.29%，均价39.37元/吨较预测值61.45元暴跌35.93%，主因房地产与基建需求萎缩 [6] 补偿措施困境 - 质留分红仅1.47亿元，远低于4.47亿元补偿缺口，实控人张坚力股权质押率达79.84%，剩余未质押股权市值约2.65亿元 [8][10][14] - 实控人关联资产健康养生和珍珠红酒业经营恶化，前者涉48条风险记录，后者欠税1672万元且动产抵押6.6亿元 [11][12][14] - 2025年一季度净利润5388万元同比增57.63%，但线性推算全年仅2亿元，与4.2亿元承诺目标差距显著 [10][11] 历史治理风险 - 2021年实控人曾因系统性资金占用超40亿元导致公司被ST，遭证监会罚款500万元及市场禁入5年 [14] - 此前地产项目踩雷27亿元，2023年计提信用减值损失导致四季度亏损，目前仍在处理回款 [15] - 当前业绩补偿危机被视为关联交易治理失控的复发，监管重点关注资金占用和资产减值问题 [14][15] 业务运营挑战 - 铁精粉减产主因大顶铁矿储量不足、扩帮工程审批滞后及广东超长雨季影响，尾矿库停产42天加剧产量雪崩 [4] - 砂石业务2024年销售收入同比增132.08%，但源于2023年因交易未完成被限制销售的低基数 [5][6] - 公司曾以300%增值率16亿元收购关联方大顶矿业资产包，当前业绩表现与收购时预测形成强烈反差 [2][8]

核心观点 - 广东明珠集团2024年业绩承诺完成率仅64.43%，主要受铁精粉产销量下降、砂石销量和价格下跌以及管理费用增加影响 [6][8][14] - 铁精粉毛利率62.55%，高于同行主要因露天开采成本优势，但同比下降7.85个百分点，系单位成本上升及停产损失计入营业成本 [2][4] - 砂石收入同比增长132.08%，但毛利率下降8.45个百分点至18.70%，主要因2023年限售解除后销量恢复性增长及价格下跌 [5][45] - 第四季度收入环比增长213.84%，系策略性调节销售节奏及产量季节性恢复 [21][22] - 实控人通过股份质押、分红留置等措施保障业绩补偿，当前累计留置分红款1.46亿元 [25][26] 产品经营分析 铁精粉业务 - 2024年产销量同比降42.21%/45.20%，销售收入降47.10%至3.41亿元，主要因露天矿储量减少及扩帮工程延迟 [2][12] - 单位成本同比升22.13%至261.98元/吨，主因采矿难度加大及停工损失617.5万元 [2][12] - 毛利率62.55%显著高于同行（大中矿业57.86%），因露天开采成本优势及高品位（62%）溢价 [3][4] 砂石业务 - 2024年销量同比增170.84%至255.28万吨，主因2023年7月解除限售 [5][45] - 销售单价同比降14.31%至32.66元/吨，与行业趋势一致 [5][45] - 单位成本降4.38%至26.55元/吨，制造费用占比达95.53% [5][45] 业绩承诺差异 - 2022-2024年累计营收较预测少7.2亿元（-26.18%），其中铁精粉销量完成预测的89.70%，砂石销量仅完成预测的42.29% [8][14] - 管理费用超预测5,434万元（+53.78%），主因折旧摊销增加3,670万元 [9][10] - 扩帮工程审批延误（历时16个月）导致2024年原矿产量不足 [16][31] 资产与减值 - 石料资源8,345.82万元未计提减值，按当前售价测算仍可覆盖成本 [47][48] - 存货跌价准备340.41万元，计提比例8.16%处于同行中位（大中矿业7.28%，宝地矿业15.66%） [41][42] - 扩帮工程2025年5月转固，采用工作量法摊销，已预提2,585万元摊销费 [33][36] 客户与回款 - 前五大客户销售额占比39.86%，应收账款6,086万元均在2025年2月收回 [20][21] - 第四季度新增客户英德市华达矿石加工厂等贡献收入1,034万元 [23]

固定资产投资审批情况 - 1-4月国家发改委审批核准固定资产投资项目27个 总投资5737亿元 其中审批15个 核准12个 主要集中在能源 农林水利 高技术等领域 [1] - 4月单月审批固定资产投资项目5个 核准3个 总投资3771亿元 [1] "十四五"重大工程进展 - 102项重大工程涉及的5000多个具体项目已完成规划目标任务的99% [1] - 砂石作为基建原材料需求将随重点项目建设提升 [1] 重大项目资金支持 - 今年已安排近5000亿元支持重大项目建设 包括沿长江交通基础设施 农业转移人口市民化 高标准农田建设 城市地下管网 "三北"工程等 [3] 基础设施投资表现 - 1-4月基础设施投资同比增长5.8% 增速比全部投资高1.8个百分点 [4] - 基础设施投资对全部投资增长的贡献率达32.6% 较一季度提高2.3个百分点 [4] 民间投资动态 - 1-4月民间投资同比增长0.2% 其中民间项目投资（扣除房地产开发）增长5.8% [5] - 基础设施民间投资增长9.6% 增速比全部基础设施投资高3.8个百分点 [5] - 多地发布重点民间投资项目清单 聚焦产业发展 重大工程 基础设施补短板等领域 [5] - 国家发改委正完善民营企业参与国家重大项目建设机制 重点覆盖交通运输 能源 水利 新型基础设施 城市基础设施等领域 [5]

交易方案及实施情况 - 交易方案包括资产出售与资产购买两部分，上市公司拟向兴宁城投出售城运公司92%股权，并由全资子公司明珠矿业购买大顶矿业经营性资产包，两项交易互为前提条件 [3][4] - 城运公司已更名为"兴宁市城镇运营开发有限公司"，资产交割已完成，兴宁城投支付首次股权转让价款57,313.653万元（总价63,313.653万元，已抵减预付款6,000万元） [5] - 大顶矿业经营性资产包交割基准日为2021年12月30日，采矿权变更登记于2022年2月15日完成 [5] - 通过债权债务抵销协议，抵销实控人张坚力及其关联方占用上市公司资金128,277.42万元 [6] 业绩承诺及实现情况 - 明珠矿业2022-2025年承诺扣非净利润分别不低于44,060.44万元、41,868.32万元、39,671.24万元和42,075.74万元 [42] - 2022-2024年累计实现扣非净利润80,922.65万元，完成率为64.43%，其中2024年仅实现11,345.70万元，完成率28.60% [44][49] - 未达承诺时张坚力需以现金补偿，补偿金额为累计承诺净利润与实际净利润差额，且补偿总额不超过交易对价160,146.59万元 [43] - 上市公司设立分红资金专项账户管理实控人2022-2023年分红款，专户余额分别为9,722.29万元和8,500万元，用于潜在业绩补偿 [45][46] 业务发展现状 - 2024年铁精粉产量同比下降42.21%，销量下降45.20%，销售单价下降3.48%，营业收入下降47.10%至34,076.81万元 [49] - 砂石销量同比上升170.84%，但销售单价下降14.31%，营业收入上升132.08%至8,336.36万元 [49] - 业绩下滑主因包括尾矿库整改导致停产、雨季影响采矿、铁矿石储量减少、砂石市场需求下滑等 [50] - 大顶铁矿露天开采项目基建工程于2024年底完成，2025年3月通过验收，有望解决储量不足问题 [51] 资产整合与管控 - 上市公司在业务、资产、财务、人员、机构五方面对明珠矿业实施整合，保持其独立性同时优化资源配置 [52] - 大顶矿业经营性资产包及人员整体平移至明珠矿业，原管理团队继续负责日常经营 [52] - 上市公司统一财务管理体系，加强内审及重大事项审批流程 [52] 公司治理 - 交易完成后公司治理结构保持独立，与大股东及关联方在五方面严格分离 [53] - 法人治理运作符合《公司法》《证券法》等法规要求，未发现损害中小股东利益情形 [53] 其他事项 - 实际交易方案与已公布重组方案无重大差异 [55]