博格华纳 20250924 摘要 博格华纳通过并购战略扩展业务，从机械传动起步，逐步拓展至新能源 汽车领域，尤其在动力驱动系统和电池充电系统方面加大投入，并通过 收购德尔福科技等公司加强电子电器能力。 全球汽车零部件行业正经历智能化和电动化转型，中国零部件企业如拓 普、新泉、伯特利等加速出海，但中国零部件企业在全球市场份额仍有 较大增长空间。 博格华纳目前四大事业部门包括涡轮增压及热管理技术、传动及摩斯系 统、动力驱动系统和电池及充电系统，传统业务贡献主要营收，但研发 投入集中于新能源汽车领域，动力驱动系统研发占比达 53.1%。 博格华纳未来发展重点是加强新能源汽车领域的投入与创新，优化全球 布局，加强与本土市场合作，并推进战略性收并购，实现多元化发展， 尤其重视中国市场。 博格华纳在战略层面关注涡轮增压和传动两大传统业务，同时积极推动 新业务转型，通过集成化产品降低客户成本，并拓展新客户，各部门之 间协同效应提高效率并节省成本。 Q&A 博格华纳在全球汽车零部件行业中的地位如何？其成功的关键因素有哪些？ 博格华纳是全球涡轮增压领域的龙头企业，其成功主要归因于三大因素。首先 是其强大的研发能力，2024 年 ...

文章核心观点 - 坚定看好电动智能变革为中国汽车产业带来历史性机遇 中国车企有望在智能电动车时代实现弯道超车并带动产业链成长 叠加中国速度和性价比优势 将诞生领先全球的自主车企及零部件巨头 [2][13] - 通过复盘博格华纳发展历史 分析其成功原因及新能源领域布局 为中国汽车零部件供应商提供借鉴经验 [2][13] - 中国汽车零部件供应商正经历智能电动化转型 全球化加速和AI+落地三大变化 涌现出拓普集团 德赛西威 伯特利等代表性企业 [10][17] 海外零部件巨头发展模式 - 德系零部件巨头以技术型为主 德国汽车工业1920s-1930s实现规模化量产 零部件供应商通过研发创新技术推动产业成长 [5][13] - 日韩系供应商多为主机厂扶持 1960s日韩汽车产业崛起 为保护本土汽车工业 供应商多为主机厂内部培植 后期增强研发实力并向海外扩张 [5][13] - 美国汽车零部件竞争较为充分 前十名中仅李尔（位列第9）来自美国 前30名中仅4家来自美国 麦格纳为北美三巨头重要供应商 [5][13] - 轮胎巨头品牌化优势显著 形成"三巨头+八集团"垄断竞争格局 头部企业规模效应有限 给予后发者成长空间 [5][13] 零部件巨头成长路径 - 从0到1成长：优质赛道决定长期空间 优质客户带动成长 动力总成 汽车电子 底盘系统 内外饰为燃油车时代优选赛道 具备单车价值高+竞争格局好特性 [5][17] - 从1到10成长：主要通过技术驱动型（博世 法雷奥 李尔） 依附崛起型（日韩系供应商和麦格纳 安波福）和并购壮大型（大陆）三种途径加速成长 [5][14] - 全球前10零部件供应商中德国占3家 2024年营收占比33% 日本占2家 营收占比22% 美国零部件厂商整体规模弱于德日 [27][29] - 中国零部件厂商规模较小 仅4家进入全球前50强 2024年前100强中占比17% 但规模占比排名低于数量占比 具有较大发展空间 [27][29] 博格华纳发展历程 - 始于1880年Morse Equalizing Spring Company 1928年四家公司合资成立BorgWarner Corporation 通过持续并购与技术创新不断拓展边界 [6][19] - 1997年收购Kuhnle涡轮增压系统部门切入增压领域 2020年收购德尔福科技强化电力电子能力 2021年收购AKASOL拓展电池系统业务 [6][19] - 从机械传动企业转型为覆盖传统动力与电动化核心部件的全球巨头 2023年将燃油系统业务和售后市场部门分拆为独立公司PHINIA上市 [19][47] 博格华纳业务布局 - 2024年营业收入构成：涡轮增压及热管理技术部门占41.7% 传动及摩斯系统部门占39.5% 动力驱动系统部门占13.7% 电池及充电系统占5.2% [51][53] - 2024年研发费用构成：动力驱动系统部门占53.1% 涡轮增压与热管理技术部门占23.5% 传动及摩斯系统部门占16.3% 电池及充电系统部门占7.1% [51][53] - 技术突破包括：涡轮增压领域可变截面涡轮 电子辅助增压技术 传动系统Hy-Vo®链条技术 动力驱动系统800V碳化硅逆变器 集成电驱动模块（iDM） [7][19] - 电池及充电系统专注商用车LFP电池与快充技术 构建电动化全产业链能力 [7][52] 博格华纳财务表现 - 2024年营业收入达1,114.5亿元 与2023年基本持平 2025H1营收达515.0亿元 [66][69] - 2024年净利润降至38.9亿元 2025H1净利润为29.0亿元 [68][69] - 研发费用持续增长 2021-2024年研发费用分别为51.1/50.4/51.8/53.3亿元 研发费用率维持在5%左右 [71][76] - 分地区营收：北美与欧洲市场占比超60% 亚洲市场2016-2024年从177.1亿元增长至339.8亿元 其中中国市场为主要增长引擎 [79][83] 中国汽车零部件产业变化 - 燃油车时代：自主零部件企业呈现多 小 散特点 仅延锋汽饰 福耀玻璃 星宇股份 德昌电机等通过绑定整车厂 专注细分领域方式崛起 [10][17] - 智能电动化时代：2020年以来特斯拉 蔚小理等新造车破局 重塑整零关系 具备高性价比和快速响应能力的自主供应商借机崛起 [10][17] - 全球化加速：2022年以来在特斯拉等车企带动下 自主供应商出海进程加快 拓普集团 新泉股份 伯特利 敏实集团等加速海外产能布局 [10][17] - AI+落地：2025年受益于特斯拉引领及大模型突破 DeepSeek低成本训练范式加速AGI落地 汽零公司纷纷入局人形机器人赛道 [10][17] 全球零部件市场格局 - 2024年全球前50名零部件厂商业务分布：动力总成占17% 汽车电子占15% 底盘系统占11% 座椅占8% [26][28] - 前10名供应商地域分布：德国3家（营收占比33%） 日本2家（22%） 法国1家（8%） 加拿大1家（12%） 中国1家（10%） 韩国1家（9%） 英国1家（6%） [27][30] - 宁德时代2024年营收352.5亿美元 位列全球第5 其中动力电池系统占比69.9% [21][30] - 全球前100强中国公司数量占比从2023年16%提升至2024年17% 营收占比从11.2%提升至11.7% [21]

投资评级 - 报告未明确给出博格华纳的具体投资评级 [1] 核心观点 - 博格华纳作为涡轮增压领域的全球龙头 通过持续的研发投入和战略性并购 成功从传统机械传动企业转型为覆盖传统动力与电动化核心部件的全球巨头 其发展路径为中国汽车零部件供应商提供了重要借鉴 [2][7][9] - 在智能电动化浪潮下 博格华纳积极布局电动化业务 2024年研发费用达53.3亿元人民币 研发费用率维持在5.2% 并计划到2030年将电动车业务占比提升至45% [7][9][90] - 公司通过分拆燃油系统业务（PHINIA）和调整组织架构 聚焦四大核心部门：涡轮增压及热管理技术（营收占比41.7%）、传动及摩斯系统（39.5%）、动力驱动系统（13.7%）、电池及充电系统（5.2%） 显示出坚定的电动化转型决心 [57][93] 全球零部件行业格局 - 全球汽车零部件行业呈现地域集中特点 德国、日本、美国供应商占据主导地位 2024年前10大供应商中德国企业营收占比33% 日本22% 美国6% 而中国仅宁德时代进入前10 营收占比10% [27][28] - 从细分赛道看 动力总成、汽车电子、底盘系统是燃油车时代巨头成长的优选赛道 具备单车价值高和竞争格局好的特性 2024年全球前50大零部件厂商中动力总成占比17% 汽车电子15% 底盘电子13% [22][23][25] - 零部件巨头的成长路径主要分为三类：技术驱动型（如博世、法雷奥）、依附崛起型（如日韩系供应商）、并购壮大型（如大陆、采埃孚） [33][34] 博格华纳发展历程 - 公司始于1880年 1928年由四家公司合并成立 1997年通过收购Kuhnle涡轮增压系统部门切入增压领域 2020年收购德尔福科技强化电力电子能力 2021年收购AKASOL拓展电池系统业务 逐步完成从机械传动向电动化核心部件巨头的转型 [9][42][48] - 发展历程分为三个阶段：1880-1963年专注机械传动 1964-2014年通过并购实现全球扩张 2015年至今聚焦电动化转型 [42] 主营业务与财务表现 - 2024年营收为1,014.5亿元人民币 与2023年基本持平 其中涡轮增压及热管理技术部门贡献41.7% 传动及摩斯系统部门39.5% 动力驱动系统部门13.7% 电池及充电系统部门5.2% [57][85] - 净利润波动较大 2024年为38.9亿元人民币 同比下降 主要受传统燃油业务衰退和电动化转型投入影响 [85] - 研发投入持续增长 2024年研发费用53.3亿元人民币 研发费用率5.2% 其中动力驱动系统部门研发投入占比53.1% 凸显电动化转型决心 [57][90] 市场与客户 - 涡轮增压器全球市场集中度高 CR4达85% 博格华纳与霍尼韦尔并列第一 市场份额均为28% [119] - 客户结构以全球化多元化为特征 深度绑定大众、福特等主流车企 2024年大众和福特合计营收贡献约10% 同时积极拓展特斯拉、比亚迪等新能源客户 [102][105] 区域布局 - 营收区域分布均衡 2024年北美、欧洲、亚洲占比分别为33%、33%、33% 其中亚洲市场增长迅速 2024年营收339.8亿元人民币 中国是主要增长引擎 [99][100] 技术优势与产品布局 - 在涡轮增压领域技术领先 拥有可变截面涡轮、电子辅助增压（eBooster）等先进技术 有效解决涡轮迟滞难题 [9][115] - 电动化核心产品包括800V碳化硅逆变器、集成电驱动模块（iDM）、商用车LFP电池系统及快充技术 [9][59]