公司战略与业务布局 - 公司坚持三维发展战略：深耕集成电路关键设备领域、扩展泛半导体关键设备应用、探索新兴领域机会[1] - 上市以来累计投资20多亿元布局40家产业链企业，实现浮盈50多亿元，其中8家参股公司已完成A股上市[1] - 研发团队规模超千人，新产品开发周期从3-5年缩短至18-24个月，量产周期缩短至6-12个月[1] - 2024年研发投入24.52亿元（同比+94.31%），占营收27%，当前有超20款新设备在研[1] 产品与技术进展 - 重点开发新一代高能CCP/ICP刻蚀设备、晶圆边缘刻蚀设备、PECVD/LPCVD/ALD薄膜设备（LPCVD累计出货150台）、外延EPI及电子束检测设备[2] - 先进封装领域布局从CCP刻蚀/TSV深硅刻蚀扩展至PVD/CVD/量检测设备[2] - 泛半导体领域持续布局Mini/Micro-LED及碳化硅/氮化镓功率器件的MOCVD设备[2] - 刻蚀设备已覆盖65nm至5nm及更先进工艺，应用于国内外一线客户[2] 财务表现 - 2024年营收90.65亿元（同比+44.73%），近四年年均增速超40%，扣非净利润13.88亿元（同比+16.52%）[3] - 2025年Q1营收21.73亿元（同比+35.4%），归母净利润3.13亿元（同比+25.67%）[3] 行业竞争与前景 - 竞争策略聚焦差异化高端设备，重点突破电子束检测设备短板，子公司已引入国际顶尖专家团队[4] - 半导体设备国产化加速，国内企业凭借性价比、服务及贴近客户优势逐步替代海外厂商[4] - 全球产能向中国转移推动设备需求，国内成熟半导体设备公司约30家（其中10余家上市）[4][5] - 目标2035年成为全球第一梯队半导体设备公司，对标国际竞争对手[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报基本符合预期 2024年营收90.7亿同比增长44.7% 扣非归母净利润13.9亿同比增长16.5% 归母净利润16.2亿同比下滑9.5% 1Q25营收21.7亿同比增长35.4% 归母净利润3.1亿同比增长25.7% 扣非归母净利润3.0亿同比增长13.4% [8] - 刻蚀设备2024年营收增速超5成 预计订单持续增长 2024年收入72.77亿元同比增长54.7% 已覆盖95%以上刻蚀应用 预计2024年全年新签订单110 - 130亿 较2023年同比增长31.6% - 55.5% 截至2025年3月末存货74.5亿较年初增长4.1亿 合同负债30.7亿较年初增长4.8亿 [8] - 薄膜沉积设备LPCVD逐步放量 EPI已进入量产验证阶段 截至2024年末LPCVD薄膜设备累计出货量突破150个反应台 2024年获约4.76亿元批量订单 二十多种导体薄膜沉积设备将陆续进入市场 EPI设备已进入客户端量产验证阶段 2025年一季度完成多家客户工艺验证 [8] - 扩大量检测设备领域布局 加大投入子公司重点攻坚电子束量检测 2024年11月22日超微公司成立 经两次增资后中微公司对其出资7550万元、持股比例47.2% 全球半导体量检测设备市场规模从2016年47.6亿美元增长至2023年128.3亿美元 CAGR为15.2% 超微公司重点开发电子束量检测设备 [8] - 维持盈利预测 维持“买入”评级 公司受益下游晶圆厂扩产 刻蚀设备国产化率将提升 薄膜沉积设备验证推进顺利 量检测设备有望贡献业绩增量 预计2025 - 2027年营收分别为120.9、157.9、198.9亿 同比增速分别为33.4%、30.5%、26.0% 归母净利润分别为24.4、32.2、42.9亿 同比增速分别为51.2%、31.8%、33.4% 对应动态市盈率分别为48、36、27倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为9065、12093、15785、19885百万元 同比增长率分别为44.7%、33.4%、30.5%、26.0% [7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1616、2442、3220、4294百万元 同比增长率分别为 - 9.5%、51.2%、31.8%、33.4% [7] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.61、3.92、5.17、6.89元/股 毛利率分别为41.1%、42.5%、43.0%、43.4% ROE分别为8.2%、11.0%、12.9%、15.0% 市盈率分别为72、48、36、27 [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6264|9065|12093|15785|19885| |营业成本（百万元）|3519|5343|6958|9005|11247| |税金及附加（百万元）|12|31|41|54|68| |主营业务利润（百万元）|2733|3691|5094|6726|8570| |销售费用（百万元）|366|479|608|759|895| |管理费用（百万元）|344|482|625|799|994| |研发费用（百万元）|817|1418|1729|2210|2585| |财务费用（百万元）|-87|-87|-147|-156|-208| |经营性利润（百万元）|1293|1399|2279|3114|4304| |信用减值损失（百万元）|-10|-21|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-11|-118|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|911|290|410|470|530| |营业利润（百万元）|1980|1704|2688|3583|4834| |营业外净收入（百万元）|30|5|0|0|0| |利润总额（百万元）|2010|1709|2688|3583|4834| |所得税（百万元）|226|95|249|367|544| |净利润（百万元）|1784|1614|2439|3216|4290| |少数股东损益（百万元）|-2|-1|-3|-3|-4| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1786|1616|2442|3220|4294| [10]

中国半导体设备产业动态 - 中国半导体设备国产化进程加速，预计到2025年国产化率有望达到50% [1] - 中微公司通过增资40亿元人民币（增幅300%）强化技术研发和市场拓展，提升全球竞争力 [1] - 中微公司2024年营业收入90.65亿元，同比增长44.7%，其中刻蚀设备贡献72亿元，同比增长54.7% [2] - 公司2024年研发费用达24.5亿元，同比增长94.3%，扣非净利润13.88亿元，同比增长16.5% [2] - 中微公司人均销售超过400万元，达到国际先进水平 [2] 中微公司技术进展与产能 - CCP刻蚀设备2024年生产付运超过1200反应台，累计装机量超4000反应台 [2] - LPCVD设备累计出货量突破150反应台，2024年获4.76亿元批量订单 [2] - ALD设备和EPI设备研发顺利，后者已进入客户端量产验证阶段 [2] - 控股子公司超微半导体拟增资至1.6亿元，重点开发电子束量检测设备 [3] 中微公司战略布局 - 计划在成都投资30.5亿元设立全资子公司，建设研发及生产基地暨西南总部 [3] - 成都项目预计2025年开工，2027年投产，主要研发薄膜设备 [3] - 成都基地将包含研发中心、生产基地和配套设施 [3]

文章核心观点 公司2024年年报数据表现有喜有忧，营收增长但归母净利润有降有升，各产品收入情况不同，新产品有进展，预计25 - 27年收入和归母净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [1][5] 2024年全年情况 - 实现营收90.65亿元，同比+44.73%；归母净利润16.16亿元，同比 - 9.53%；扣非归母净利润13.88亿元，同比+16.51% [1] - 刻蚀设备收入72.77亿元，同比+54.72%，LPCVD收入1.56亿元实现突破，MOCVD收入3.79亿元，同比 - 18.03% [1] - 前三大客户各自占比22.15%、21.23%、18.80% [2] 2024Q4单季度情况 - 实现营收35.58亿元，同比+60.11%，环比+72.76%；归母净利润7.03亿元，同比+12.24%，环比+77.32%；扣非归母净利润5.75亿元，同比+25.53%，环比+74.01% [3] - 刻蚀设备收入28.63亿元，同比+56.19%，环比+66.94%，LPCVD下半年收入1.28亿元，环比上半年0.28亿元大幅放量 [3] - 毛利率39.26%，同比 - 6.55pct，环比 - 4.47pct，Q4毛利率与Q2相当，系产品结构变动所致 [3] - 归母净利润率19.75%，同比 - 8.42pct，环比+0.51pct；扣非归母净利润率16.15%，同比 - 4.45pct，环比+0.12pct [3] 新产品进展 - 刻蚀方面，CCP存储领域超高深宽比CCP在先进产线规模化应用，大马士革工艺进入逻辑客户初步电性验证通过；ICP持续开发新品，量产刻蚀工艺覆盖率提升 [4] - 薄膜沉积方面，钨系列沉积设备通过关键存储客户端现场验证，机台送多个逻辑客户验证，LPCVD去年新签4.76亿元，金属栅系列产品进入客户现场验证，EPI进入客户量产验证阶段 [4] - PECVD Ti的α机台搭建完成，正在进行工艺开发 [5] - 24年成立超微半导体，重点开发电子束量检测设备，未来扩大对多门类量检测设备市场参与和覆盖 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年收入119.43/156.56/197.10亿元，归母净利润23.12/32.41/41.02亿元，对应25年PE 51X，维持“强烈推荐”评级 [5]

文章核心观点 中微公司2024年营收增长显著，刻蚀设备表现突出，但净利润受研发投入影响下滑，扣非净利润增长，公司在产品生产付运、市场拓展等方面有进展，还拟增资超微公司，同时关注量检测设备市场[1][2][3] 营收与利润情况 - 2024年实现营收90.65亿元，同比增长44.7% [1] - 刻蚀设备贡献超72亿元，同比增长54.7% [1] - 净利润约16.16亿元，同比下滑9.5%，主要受研发投入激增影响 [1] - 扣非净利润约13.88亿元，增长16.5% [1] - 研发费用24.5亿元，同比增长94.3% [1] 产品生产与销售情况 - 2024年人均销售超过400万元，达到设备产业国际先进水平，2022年为人均销售350万元 [2] - 2024年全年CCP刻蚀设备生产付运超过1200反应台，创历史新高，累计装机量超过4000反应台，连续十年平均复合增长率大于30% [2] - CCP双台机目前已有近60个反应台在国际最先进的逻辑产线上量产，相当一部分在5纳米及更先进的生产线上 [2] - 生产线所用的LPCVD设备出货量已突破150多个反应台，2024年得到约4.76亿元批量订单，2024年实现首台销售，全年设备销售约1.56亿元 [2] 公司投资情况 - 拟增资超微半导体设备（上海）有限公司，增资后超微公司注册资本将达1.6亿元，中微公司认缴出资7550万元，持股47.2% [2] 行业市场情况 - 量检测设备市场增长速度很快，分为光学量检测设备和电子束量检测设备，已成为占半导体前道设备总市场约13%的第四大设备门类 [3] - 公司将通过各种方式扩大对多门类量检测设备的市场参与和覆盖 [3]