报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但基于其核心观点与投资建议，隐含对“人工智能应用”与“商业航天”两大方向的积极看法 [1][5][6][25] 报告的核心观点 * 报告核心观点是建议投资者持续重视人工智能（AI）应用，并关注商业航天领域的投资机会 [1][6] * 在AI领域，海外大模型迭代持续加速，AI技术正深度赋能制造业，且AI时代操作系统（OS）入口的争夺日益激烈 [1][5][6][10] * 在商业航天领域，国内外政策支持力度加大，技术取得关键突破（如可重复使用火箭），产业与资本市场活动日趋活跃，太空算力成为科技巨头布局的新方向 [1][5][6][21][22][23][24] 周热点更新总结 * **政策动态**：工信部会议强调“十五五”期间将深化拓展制造业数字化转型行动和“人工智能+制造”，并加快卫星互联网建设发展 [1][5][10] * **AI大模型进展**：OpenAI发布GPT-5.2，其在通用智能、长上下文理解、智能体工具调用及视觉方面有显著提升，性能全面超越谷歌Gemini 3 Pro和Anthropic Claude Opus 4.5 [1][5][10] * GPT-5.2系列包含Instant（即时版）、Thinking（思考版）、Pro（专业版）三款模型，定位为最适合日常专业使用的模型 [15][16] * 在具体评测中，GPT-5.2在软件工程（SWE-Bench Pro得分55.6%）、科学问题（GPQA Diamond得分92.4%）、数学竞赛（AIME 2025得分100.0%）等传统评测集上重回领先 [11] * GPT-5.2 API调用价格较上一代上调，输入端为1.75美元/百万tokens，输出端为14美元/百万tokens [16] * **产业合作**：OpenAI获得迪士尼10亿美元投资，双方达成协议，迪士尼将成为Sora的第一个主要内容授权合作伙伴，预计2026年初开始制作基于迪士尼多品牌角色的粉丝视频 [17] * **商业航天与太空算力**： * SpaceX加速推进IPO进程，计划于2026年6月上市，目标估值约1.5万亿美元，计划融资超250亿美元 [5][20][21] * SpaceX核心业务包括火箭发射、星链、星舰计划，其猎鹰9号火箭发射成本低于2万元/公斤，已发射超1万颗“星链”卫星，占全球在轨卫星一半以上，2025年预计营收达150亿美元 [5][21] * 数据中心建设面临地面资源（如电力、水）和社区反对的挑战，2025年第二季度美国有20个大型数据中心项目被叫停或推迟，涉及投资额980亿美元 [5][21] * 天基数据中心因零时延、免费能源、天然冷却等优势成为新方向，国内外科技巨头（如SpaceX、谷歌、英伟达、国内相关企业）纷纷开展项目部署 [5][21][22] * **国内商业航天进展**： * 政策层面，中国航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，推动产业到2027年实现高质量发展 [5][22] * 技术层面，蓝箭航天研制的朱雀三号重复使用运载火箭成功完成国内首次入轨级一子级回收尝试，标志着迈向“可重复使用”的关键一步 [5][6][23] * 多家商业航天企业（如天兵科技、星际荣耀等）的可复用火箭计划在2025-2026年密集首飞 [6][23] * 资本市场层面，国内头部商业航天企业（如天兵科技估值225亿元、蓝箭航天估值220亿元）正加速IPO进程 [24][25] 市场表现回顾总结 * **行业规模**：报告覆盖的计算机行业包含286只股票，总市值4161.9十亿元，流通市值3687.1十亿元 [2] * **指数表现**：截至报告期，计算机行业指数近1个月绝对表现下跌2.7%，近6个月上涨13.5%，近12个月上涨8.3%；相对沪深300指数，近1个月跑输1.3%，近6个月跑输4.2%，近12个月跑输5.4% [4] * **周度表现**：2025年12月第2周，计算机板块下跌1.14% [26] * 周涨幅前五个股为：开普云（+21.30%）、佳缘科技（+16.94%）、赢时胜（+15.82%）、荣科科技（+14.63%）、慧辰股份（+14.22%） [27] * 周跌幅前五个股为：佳华科技（-23.71%）、*ST立方（-17.82%）、思创医惠（-14.49%）、天源迪科（-14.01%）、恒银科技（-13.62%） [27] 投资建议总结 * **AI应用**：建议持续重视，重点关注AI时代超级OS入口争夺，推荐关注阿里巴巴、金山办公、合合信息，以及AI基础设施（AI Infra）领域的达梦数据、深信服 [6][25] * **商业航天**：建议关注吉大正元、佳缘科技、航天动力、航天发展、航天机电、顺灏股份等公司 [6][25]

公司估值与内部交易 - SpaceX最新内部股票交易定价为421美元，较2024年7月融资时的212美元定价几乎翻倍[1] - 此次内部交易将公司最新内部估值上调至约8000亿美元，较约半年前的约4000亿美元估值增长约100%[1] - 公司定期开展股份要约收购，通常每年两次，为员工及现有股东提供流动性渠道[3] 潜在首次公开募股计划 - SpaceX正筹备最早于2026年进行的潜在IPO，但时间、最终估值及是否推进上市仍存在不确定性[1][3] - 若IPO推进，所筹资金将重点用于三大核心航天任务：助力“星舰”实现高速飞行、在太空中部署数据中心、建设月球基地阿尔法及推进火星任务[3] - 公司计划通过此次IPO融资超过300亿美元，若达成有望成为全球规模最大的上市交易之一[3] - 公司目标整体估值约为1.5万亿美元，接近沙特阿美在2019年创下的历史性上市市值纪录[3] - 此次设定新的公允市场价值，被业内视为为未来上市进程奠定重要基础[3] 业务发展现状 - SpaceX已成为全球发射次数最多的商业航天企业[4] - 猎鹰9号火箭在卫星发射和载人航天领域占据主导地位，支撑多项重要航天任务[4] - 通过由数千颗低轨道卫星组成的星链系统，已向全球数百万用户提供卫星互联网服务，填补部分地区网络覆盖空白[4] 未来核心项目 - SpaceX正全力推进新一代重型运载火箭“星舰”的研发工作，该火箭被定位为迄今为止最强大的运载系统[4] - “星舰”未来将用于大规模部署星链卫星，并承担向月球乃至火星运送货物和人员的关键任务[4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 商业航天产业闭环临界点将至，产业有望进入高速成长期 [1][9] - 卫星作为商业航天产业的核心载体，其发射速度核心取决于发射成本，核心瓶颈在于可回收火箭技术 [1][9] - 一旦可回收火箭技术完成突破，我国低轨卫星上天速度将大幅加快，叠加AI产业发展带来的太空算力建设趋势，商业航天应用市场将大幅打开，产业有望形成闭环 [1][9][30] 根据相关目录分别进行总结 商业航天产业闭环临界点将至，产业有望进入高速成长期 - 报告认为，商业航天产业闭环临界点将至，产业有望进入高速成长期 [1][9] - 卫星是商业航天产业的核心载体，发射速度核心取决于发射成本，核心瓶颈在于可回收火箭技术 [1][9] - 可回收火箭技术突破将大幅加快我国低轨卫星上天速度 [1][9] - AI产业持续发展，建设太空算力逐渐成为趋势，商业航天应用市场大幅打开 [1][9] - 可回收火箭瓶颈突破后，商业航天产业有望形成闭环，促进行业进入高速成长期 [1][9][30] 我国高度重视商业航天发展，支持政策频出 - 商业航天连续两年被写入政府工作报告，受重视程度持续提升 [2][12] - “十五五”规划建议中强调发展航空航天，商业航天在“十五五”期间有望得到极大程度发展 [2][12] - 《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》发布，明确五方面22项重点举措，推进商业航天高质量发展和高水平安全 [13] - 国家航天局近期设立商业航天司，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构，产业链有望全线受益 [14] 轨道与频率是稀缺资源，我国低轨卫星发射加速大势所趋 - 轨道和频率是不可再生且高度稀缺的公共自然资源，国际电信联盟（ITU）制定了“先占先得”的规则 [2][14] - 各国均规划了上万颗卫星规模的大型低轨卫星星座，如美国的“星链”、我国的“千帆星座”和“国网星座（GW星座）” [2][14] - 国际电信联盟规定，运营商须在申报7年内发射首颗卫星，9年内发射星座总数量的10%，12年内完成50%，14年内必须100%部署完毕，面临“占频保轨”压力 [2][14] - 目前我国低轨卫星星座的发射节奏尚不能称为大规模组网，发射加速是大势所趋 [2][14] 我国可回收火箭技术有望进入从1到10阶段，产业进入放量临界点 - 火箭运力不足是当前核心矛盾，承担星座发射任务的“国家队”火箭排期紧张，商业航天公司尚无成熟的大运力火箭可用，导致整体发射进度不及预期 [15] - 2025年12月3日，蓝箭航天朱雀三号遥一运载火箭首飞达成入轨目标，并开展了一子级垂直回收技术的飞行验证 [2][16] - 据蓝箭航天数据，朱雀三号火箭起飞推力超过750吨，未来一子级可重复使用次数目标为20次，目标将发射成本降至每公斤2万元人民币量级 [2][16] - 参考SpaceX发展历程，着陆回收将带动火箭重复使用大幅提速，火箭发射成本有望进入持续下降通道 [3][17] - 美国SpaceX的“猎鹰九号”近地轨道运力约22.8吨，2024年单箭发射报价为6975万美元，折合每公斤约3000美元（约合人民币2.1万元/公斤） [3][17] - 国内商业火箭的发射报价多在每公斤6万元到15万元之间 [3][17] - 猎鹰九号一子级约占火箭成本的67%，整流罩成本占比约10% [3][17] - SpaceX已成功实现单枚火箭第一级重复使用22次，总回收复用次数超300次，火箭成本因此得以大幅摊薄 [3][17] - Starcloud公司CEO表示，预计每公斤发射成本约为500美元达到盈亏平衡点，而使用星舰后，预计发射成本会更低，每公斤发射价格预计将在10美元到150美元之间 [18] 太空算力全球逐鹿，商业航天应用大幅扩展 - 2024年11月2日，英伟达首次把H100 GPU送入了太空，搭载于Starcloud公司的Starcloud-1卫星上，由SpaceX的猎鹰9号火箭发射升空 [19] - Starcloud-1卫星重60公斤，将在距离地球约350公里的超低轨道上运行，接收并实时处理地球观测卫星数据 [19] - Starcloud公司认为，随着火箭技术进步，未来的大规模计算基础设施可以部署在轨道上 [19] - 据国际能源署预测，到2030年，全球数据处理基础设施的耗电量将与整个日本的用电量相当 [20] - Starcloud预测在未来十年内，几乎所有新建数据中心都将建在太空，这完全是因为地面能源的限制 [20] - Starcloud计划在轨道上使用H100 GPU运行谷歌的开源大语言模型Gemma，并筹划明年将一颗比Starcloud-1强大十倍的数据中心（Starcloud-2）送入太空，提供7千瓦的计算能力 [21] - 一颗功率更大的100千瓦卫星预计将于2027年入轨 [21] - Starcloud公司认为，到2030年代初，它将在太空中拥有一个40兆瓦的数据中心，其数据处理成本与地球上的数据中心相当 [21] - 埃隆・马斯克预测，未来4~5年内，在太空部署和运行大规模AI系统的成本可能比在地球上运行同类系统更具成本效益 [23] - 马斯克估计，AI算力未来可能需要200至300吉瓦甚至接近1太瓦的持续功率输出，而整个美国的持续总发电量仅为490吉瓦左右，因此断言在地球上建设如此规模的电厂来支持AI是“不可能的” [23] - 马斯克表示将扩大星链V3卫星规模，建设太空数据中心，目标在4-5年将通过星舰完成每年100GW的数据中心部署 [23] - 谷歌发布“太阳捕手”计划，探索发射搭载自研TPU AI芯片的人造卫星，在太空中构建可扩展的计算互联网络，计划在2027年初发射两颗硬件测试原型卫星 [27] - 随AI算力需求持续扩大，建设太空算力将成为必然发展趋势，带动商业航天产业下游应用范围持续扩大 [30] 建议关注 - 太空算力相关标的：普天科技、顺灏股份、迈为股份等 [4][31] - 火箭相关标的：航天动力、航天机电、超捷股份等 [4][31] - 卫星相关标的：上海瀚讯、臻镭科技、航天宏图、中科星图、海格通信等 [4][31]

行业与公司 * **涉及的行业**：商业航天（特别是可回收火箭、低轨卫星互联网）[1] * **涉及的公司**：蓝箭航天（朱雀三号）、SpaceX（猎鹰9号、Starlink）、国内星座方（国网、千帆）、产业链相关供应商（臻镭科技、成昌科技、上海瀚讯、超捷股份、四瑞新材、高华科技、银邦股份、上海港湾、千兆光电、华莱沃广电计量、西特测试、硕贝德股份、普天科技）[1][5][7][11][12] 核心观点与论据 * **朱雀三号首飞成功意义重大**：朱雀三号遥一火箭成功入轨，验证了其技术路线和全过程方案的有效性，标志着国内商业航天在可回收火箭技术上取得重要进展[1][2] * **可回收技术是降本关键**：SpaceX猎鹰9号通过一级和整流罩复用，将单次发射成本从3000万美元降低到1500万美元，未来若实现二级复用，边际成本有望降至500-600万美元[1][5] 国内蓝箭的数据也显示一级复用能显著降低火箭成本[1][5] * **蓝箭航天IPO进程获重大利好**：蓝箭作为国内民营火箭头部企业，在2025年7月提交IPO辅导备案，当前估值达200亿人民币，朱雀3入轨成功对其IPO进程是重大利好，有望提升估值[1][5] * **产业面临“星多箭少”局面，将进入加速发展阶段**：国内低轨卫星互联网星座面临下游卫星多、发射火箭少的局面，蓝箭等公司若能满足订单需求，将极大利好整个产业链供应商，加速订单流转，商业航天产业将进入从1到10的发展阶段[1][5] * **频轨资源稀缺驱动全球加速布局**：根据国际电联（ITU）规则，卫星运营方需在规定时限内（两年10%、五年50%、七年内全部）完成发射，否则将失去频率和轨道资源[6] 目前全球低轨卫星总量约6万颗，中美两国申报总量已超此容量[7] 因此各国加快布局以抢占有限资源[1][7] * **中美发射进度存在较大差距**：美国SpaceX计划在2027年前发射42000颗卫星，占总体容量的70%，截至2025年10月底已累计发射超10000颗卫星，其中约9000颗正常运行[7] 相比之下，中国国网和千帆星座分别完成13次和5次组网发射，部署了104颗和108颗卫星[7] 各方加快组网具有很强的紧迫性[7] * **政策持续加码，产业战略地位提升**：从2014-2015年鼓励民间资本参与，到近年两次写入政府工作报告，再到2025年10月二十届四中全会公报及十五规划意见稿明确提出加快建设航天强国，并与其他交通强国并列表述[8] 2025年11月国家航天局发布推进商业航天高质量安全发展行动计划，将商业航天纳入国家总体布局[8] * **低轨卫星通信有独特应用场景**：覆盖应急救灾、航空机载、远洋通信、军事应用（如美国Starlink在俄乌冲突中的作用）、“一带一路”及东南亚等地面通信不完备地区[9] 国内市场需要通过前期基建投资和技术探索逐步开发应用场景，如太空算力板块也为其提供新空间[9] * **板块处于行情起点，未来展望积极**：2025年下半年板块经历多轮行情催化（8月新网组网规划、近期太空算力及火箭首飞）[3][10] 火箭首飞成功将带动产业订单好转，2026年整体情况预计优于2025年[3][10] 目前板块处于空间大、位置低状态，朱雀3首飞是行情起点而非结束[3][5][10] 短期内（12月至春节前），长12 AB、天龙三号、利剑二号等火箭将迎来首飞，希望源信二代星试验及招标进程也将在近期至2026年上半年积极推进[10] 其他重要内容 * **朱雀三号首飞细节**：二级火箭进入预定轨道，但一子级回收未能实现软着陆，着陆于回收场坪边缘，距离目标落点仅几十米，从任务定义看，实现入轨即为首飞成功[2] * **技术追赶是渐进过程**：参考SpaceX发展历程，猎鹰一号经历三次失败后于2008年第四次发射成功，猎鹰9号在2010年首飞后也经历多次回收失败，直到2015年才首次回收成功[3] 国内头部公司的技术方案已得到有效验证，实现稳定发射和可重复使用只是时间问题[1][4] * **投资标的分类**：纪要列出了值得关注的几类企业，包括星座方卡位标的、火箭环节核心供应商、卫星平台能源系统、卫星检测环节、太空算力环节及相关新增推荐标的[11][12]

**商业航天行业专家电话会纪要关键要点** **一 行业与公司概览** * 纪要涉及中国商业航天行业 涵盖火箭制造与发射 卫星应用 以及相关产业链[1] * 头部商业火箭公司包括星际荣耀 蓝箭航天 星河动力 天兵科技 东方空间等[1][4][21][23] * 主要卫星公司包括星网 垣信 蓝箭（打造生态系统） 银河航天（转型供应商） 宏图等[12] **二 核心发展态势与机遇** * 行业处于快速发展阶段 卫星互联网和星网组网是关键驱动力[3] * 中国计划2030年前完成载人登月 将推动近地旅游和采矿等领域突破[1][6] * 积极探索小行星采矿 具备相关潜力 可能带来能源资源的重大突破[1][6] * 通导遥算一体化是未来主流发展方向 能提高单星服务能力（相当于传统7~8颗卫星）并降低成本[13][17] * 海上发射技术日趋成熟 活动日益频繁 例如广东阳江和山东海洋的发射[1][7] **三 火箭技术发展与挑战** * 液体大推力可回收火箭被视为未来最优解 可显著降低运输成本 SpaceX已验证其可行性[1][4] * 可回收技术是最大挑战之一 涉及发动机端（要求更长寿命）和姿态控制端（难度极大）[11] * 国内火箭成本仍远高于SpaceX 猎鹰9号每公斤成本低于1000美元 国内火箭真实成本约4-5万人民币/公斤[18] * 降低成本需通过提高产量和实现可回收[11] 传统火箭设计需简化 例如减少零件数量[28] * 长征系列火箭运载能力强大 长五B近地轨道运载能力达25吨 长七甲低轨道运载能力超14吨[10] **四 发射场与产能瓶颈** * 商业发射场建设提速 布局包括文昌 酒泉 太原 西昌等地[1][3][8][9] * 海南自贸港商发工位日趋成熟 拥有长八甲11号专属工位和2号复合型工位[1][3] * 酒泉是商业火箭公司建设工位的重要地点[3][25] * 整体发射场数量和火箭产能不足 是提升运力的关键制约[19][20] * 长征八号计划将发射周期压缩至10天以提高年均发射次数[1][20] **五 产业链与价值分布** * 火箭制造产业链集中在航天一院和八院及其配套商[2][26] * 发动机是成本占比最高的环节 占整个火箭制造成本近一半[26] * 其他高价值环节包括箭体（结构部分 占比约百分之十几） 遥测控系统和制导控制系统[26] * 未来产能提升瓶颈在于发动机制造和制导控制技术[2][26] **六 具体公司进展与规划** * 蓝箭航天：朱雀三号甲烷燃料火箭计划实现可回收 已完成10公里级别回收测试[21] * 天兵科技：天龙三号计划在酒泉首次发射 近地轨道载重20吨 具备几公里级可回收能力[21] * 星际荣耀：固体火箭发射成功率高 液体火箭智神星计划2025年发射 已建可复用工厂[4][22] * 星河动力：频繁进行固体小型卫星发射（运力两三百公斤） 推进智神星项目[21] * 东方空间：计划2026年推出液体火箭 大固体运力强 近期将进行多次固体火箭海上发射[1][23] **七 其他重要内容** * 通导遥算一体化的技术难点在于功能集成（如通讯对地指向稳定与遥感拍摄调姿的矛盾）和重量控制[16] * 商业火箭公司必须通过成功发射并入轨来验证其服务能力和运载能力[24] * 可回收技术的发展需要足够多的发射次数来积累数据和经验[29] * 传统遥感技术应用面窄且滞后 营业收入整体不高[13] * 国内导航卫星（如北斗）正积极拓展海外市场 宏图获得巴基斯坦10亿订单展示了数据出口重要性[12]