2026年度关联交易预计 - 公司预计2026年日常关联交易总额为230.35亿元，较2025年预计总额同比下降6.13% [1] - 其中，销售产品与提供服务预计金额13.06亿元，同比下降32.66%；采购产品与接受服务预计金额216.37亿元，同比下降3.78% [1] - 向关联人租赁资产预计金额0.18亿元，同比下降16.57%；向关联人出租资产预计金额0.75亿元，同比下降18.27% [1] - 2025年前三季度关联交易实际执行值为全年预计值的55.52%，公司可能对关联交易进行了结构性调整或业务节奏有所变化 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入302.44亿元，同比增长4.94%；实现归母净利润9.92亿元，同比增长5.15%；扣非归母净利润9.56亿元，同比增长7.94% [2] - 单季度看，2025年第三季度（25Q3）公司实现营收108.28亿元，同比增长27.51%，环比下降1.37%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长5.98%，环比下降24.15% [2] - 公司利润稳定增长主要得益于按期完成军机任务，以及民机产品中C919部件稳定交付、空客项目交付速率提升 [2] 盈利能力与运营状况 - 2025前三季度，公司销售毛利率为6.79%，同比下降0.57个百分点；净利率为3.28%，同比微增0.01个百分点 [3] - 期间费用率为2.45%，同比下降1.45个百分点，其中销售费用率0.11%（-0.83pct），管理费用率2.24%（-0.78pct），研发费用率0.29%（+0.03pct），费用管控能力增强 [3] - 截至报告期末，公司存货为200.33亿元，较年初下降11.72%；合同负债为52.98亿元，较年初下降32.12%，显示产品持续交付 [3] 军机与民机业务发展 - 军机方面，公司致力于研发生产大中型运输机、轰炸机及特种飞机等高性能军用飞机整机产品，产品品牌形象提升，为拓展市场和军贸出口打下基础 [4] - 民机方面，公司C919部件已实现稳定交付且数量持续增加；建成C919机翼项目第二套翼盒总装数字化装配线，生产速率再上新台阶 [2][4] - 公司是C929飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并积极争取C929外翼盒段工作包；同时承担空客A320/A321系列机翼、机身及波音B737系列垂尾与内襟翼等产品的国际合作与转包生产 [4] 未来盈利预测 - 基于公司在航空装备制造领域的优势地位，预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为11.31亿元、13.21亿元、15.92亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）分别为0.41元、0.47元、0.57元 [5] - 对应市盈率（PE）分别为59.14倍、50.63倍、42.00倍 [5]

核心观点 - 报告认为国防军工行业高景气度持续，核心驱动力来自“两机”（航空发动机、燃气轮机）和商业航天两大领域，同时新兴赛道如军工AI、低空经济等正构筑新的增长极 [2] 本周核心观点与行业动态 - **两机高景气持续，民航交付加速**：燃气轮机市场需求强劲，GE Vernova预计2025年底订单积压总量将达80吉瓦，交付周期延伸至2029年 [13] 全球商用宽体机交付量显著提升，截至2025年10月累计交付174架，同比大幅增长44% [13] - **商业航天催化密集，发射频次创新高**：国内商业航天发射活动频繁，长征火箭于12月9日创下“一日三发”新纪录，12月12日长征十二号再次成功发射卫星互联网低轨卫星组 [14] SpaceX推进IPO计划，目标估值约1.5万亿美元，并计划将募资用于开发太空数据中心 [14] - **优选三大景气扩张方向**： - **方向一：内需+出海需求景气提升**，关注主机厂及核心配套企业，如中航沈飞、中航西飞、国睿科技、洪都航空等 [15] - **方向二：军工AI驱动信息化智能化升级**，关注全产业链相关配套，如睿创微纳、中航光电、紫光国微、中科星图等 [15] - **方向三：民航产能外溢与自主可控等新兴机遇**，关注大飞机、商发、可控核聚变等领域，如航发动力、航发控制、中国动力、中航高科等 [15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：公司是多光谱感知芯片与AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光等多维感知领域布局深入，2025年预计归母净利润9.68亿元，动态PE约40倍 [16][17] - **紫光国微**：作为特种集成电路龙头，赛道空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，公司产品体系全，平台化发展优势明显 [18] - **菲利华**：是航空航天、半导体用石英材料龙头企业，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力，将受益于装备现代化和半导体国产替代 [19] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，2025年预计关联方销售达30.01亿元，同比增长66.05%，同时积极布局低空经济 [20][22] - **航发动力**：作为航空发动机主导供应商，持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场国产替代机遇 [23] - **中航沈飞**：是我国主要的歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先，并率先实施股权激励，维修业务成长可期 [29][30] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球领域，是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球 [31] - **中国动力**：重组后民船业务收入占比提升至40-50%，将充分受益于船舶行业复苏周期及发动机技术变革 [28] 市场行情表现 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为2.53%，跑赢上证指数2.88个百分点，跑赢深证成指1.69个百分点 [36][37] 2025年初至当周，中证军工累计上涨27.99%，但跑输同期上证指数、深证成指和创业板指 [36][37] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括通光线缆（涨45.3%）、航天动力（涨42.2%）、西部材料（涨41.0%）等 [40][42] 跌幅靠前的包括特发信息（跌-9.5%）、南京熊猫（跌-8.0%）等 [40][45] 行业估值水平 - **整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为82.24倍，高于2021年初至今均值（61.08倍），但低于自2014年年初的均值（83.62倍） [44] PB（LF）为3.47倍，高于2021年初至今均值（3.17倍） [44] - **细分板块估值**：航天板块PE（TTM）约为364.42倍，航空板块约为82.20倍，地面兵装板块约为136.55倍，均处于近年中上水平 [47][50] 机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第三季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为2.52%，环比第二季度减少1.03个百分点，处于超配状态（超配1.01个百分点） [54] - **持仓集中度**：当季重仓持仓市值前五的个股分别为中航沈飞（52.64亿元）、睿创微纳（51.95亿元）、国睿科技（31.24亿元）、航发动力（26.60亿元）、航天电器（22.91亿元） [59] 重仓基金数增加较多的个股包括紫光国微（增加47只）、图南股份（增加14只）等 [57]

公司业务与市场地位 - 公司是我国唯一的大中型军民用运输机、特种飞机及重要航空部件研制生产基地 [1] - 公司主要从事大中型飞机整机、军民用航空零部件产品的研发、制造、销售、维修与服务 [1] - 公司具备完整的航空产业链能力和系统集成优势 [1] 技术与产业地位 - 公司代表了我国航空工业智能制造和高端装备研制的先进水平 [1] - 公司掌握大型整体结构制造、复合材料广泛应用、数字化柔性装配等前沿核心技术 [1] - 公司是我国航空工业创新发展与战略支撑的核心力量 [1]

公司业务定位 - 公司聚焦大中型航空装备研制 [1] - 主要产品包括运输机、轰炸机、特种飞机等 [1] 公司发展战略 - 公司积极响应装备技术发展趋势 [1] - 以新兴防务装备产业为发展方向 [1] - 依托航空装备研制的技术储备优势 [1] - 统筹布局军用应用场景 [1] - 持续拓展公司产品的应用领域与技术边界 [1]

公司业务定位 - 公司是我国大中型军民用飞机的研发基地 [1] - 公司军工产品包含国家军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等 [1] - 公司是国防建设的重要力量 其产品科技含量高且实战性强 [1] 技术实力 - 公司构建了完备的大型飞机数字化制造技术体系 [1] - 公司在整机集成、部件装配、复材研发、零件加工等领域均处于行业内领先水平 [1]

公司业务定位 - 公司是我国航空工业核心力量 业务覆盖轰炸机 运输机 特种飞机及民用飞机等多个关键领域[1] - 公司是我国中远程轰炸机领域核心研制生产企业 在该领域占据国内主导地位[1] - 公司始终承担相关型号系列谱系的研发与生产任务 为我国空中战略打击力量建设提供关键支撑[1] 未来发展战略 - 公司将持续聚焦各领域装备迭代优化 以技术创新驱动产品性能提升[1] - 公司致力于全方位适应现代空战及航空产业发展变革[1] - 公司将持续为国家航空事业发展贡献力量[1]

公司业务 - 公司主要从事大中型运输机、轰炸机、特种飞机等产品的研发、制造、销售、维修与服务 [1] - 公司产品类型及结构与中航沈飞、中航成飞存在差异 [1] 股价表现 - 2025年二季度公司股价表现优于军工板块走势 [1] 发展战略 - 公司将继续深耕航空主业 [1] - 将在科研生产、技术创新、管理优化等方面持续发力 [1] - 努力夯实业绩基础 [1] - 加强投资者沟通交流 [1] - 积极传递发展价值 [1] - 提升市值管理水平 [1] - 力争为投资者带来更好回报 [1]