在当天早些时候，东部战区也发布了轰炸机编队袭打一岛链外目标演练画面。路透社在报道中表示，虽 然解放军去年在军事演习中演练了台湾周边港口封锁，但这是解放军首次公开表示，在台岛周边进行的 演习旨在对外部军事干涉形成威慑。 "29号下午，东部参演部队位台岛以东重点演练了远程奔袭，联合精打等科目，检验了远域机动作战能 力。"张弛进一步分析说，"同时演练了对外部干涉势力的重要目标进行模拟精确打击，阻断外部势力 给'台独'分裂势力输血的通道，拒止其对台海的干涉，从而彻底粉碎'台独'分裂武装负隅顽抗的幻想。" 对于"正义使命-2025"演习第一天的演习，张弛总结说，今天主要演练了内线外线一体联动，兵力火力 尽远制敌的能力。他表示，今天演习"主要特点是'内封外拒'，对内封控'台独'分裂势力，对外拒止外部 干涉势力。主要动作是'内压外扩'：上午的演练以'内压'为主，形成了联合围岛，进逼封控之势，表明 我们围困台岛的锁链越收越紧；下午的演练以 '外扩'为主，形成了海空阻隔，外线慑打之势，表明我们 拒止外部干涉的边界越推越远。" 与解放军丰富的工具箱相比较，台当局则显得捉襟见肘。据岛内媒体的公开报道，为应对解放军演习， 台实施的战 ...

演习核心目的与信号 - 演习名称为“正义使命-2025”，旨在展示解放军武器装备的快速发展与对台形成的压倒性优势 [1] - 演习出动了歼-20、大型两栖攻击舰战略平台、无人机预警机等装备，体现了成体系、成建制的作战能力 [1] - 演习向“台独”分子发出明确信号，搞“台独”就是死路一条，解放军在此方面绝不手软 [2] 演习展示的军事优势 - 解放军武器装备对台军形成压倒性优势，台军武器装备根本不值一提，不在一个档次 [1] - 演习科目“点穴精打”体现了精确打击能力，旨在夺取控制要点要域 [1] - 演习出动了海上舰艇编队、歼击机、轰炸机等先进海空力量，对海上及陆地目标进行精确打击 [1] “点穴精打”的具体打击目标 - 第一个精打目标是台军的各种军事目标，包括舰机目标、导弹阵地、弹药仓库，特别是台军从美军购买的一些进攻性武器装备 [1] - 第二个精打目标是精确打击“台独”的重要目标，对“台独”的首恶分子进行精确打击或斩首行动 [2] - 第三个精打目标是打击台军的后勤补给，包括后勤基地 [3]

2026年度关联交易预计 - 公司预计2026年日常关联交易总额为230.35亿元，较2025年预计总额同比下降6.13% [1] - 其中，销售产品与提供服务预计金额13.06亿元，同比下降32.66%；采购产品与接受服务预计金额216.37亿元，同比下降3.78% [1] - 向关联人租赁资产预计金额0.18亿元，同比下降16.57%；向关联人出租资产预计金额0.75亿元，同比下降18.27% [1] - 2025年前三季度关联交易实际执行值为全年预计值的55.52%，公司可能对关联交易进行了结构性调整或业务节奏有所变化 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入302.44亿元，同比增长4.94%；实现归母净利润9.92亿元，同比增长5.15%；扣非归母净利润9.56亿元，同比增长7.94% [2] - 单季度看，2025年第三季度（25Q3）公司实现营收108.28亿元，同比增长27.51%，环比下降1.37%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长5.98%，环比下降24.15% [2] - 公司利润稳定增长主要得益于按期完成军机任务，以及民机产品中C919部件稳定交付、空客项目交付速率提升 [2] 盈利能力与运营状况 - 2025前三季度，公司销售毛利率为6.79%，同比下降0.57个百分点；净利率为3.28%，同比微增0.01个百分点 [3] - 期间费用率为2.45%，同比下降1.45个百分点，其中销售费用率0.11%（-0.83pct），管理费用率2.24%（-0.78pct），研发费用率0.29%（+0.03pct），费用管控能力增强 [3] - 截至报告期末，公司存货为200.33亿元，较年初下降11.72%；合同负债为52.98亿元，较年初下降32.12%，显示产品持续交付 [3] 军机与民机业务发展 - 军机方面，公司致力于研发生产大中型运输机、轰炸机及特种飞机等高性能军用飞机整机产品，产品品牌形象提升，为拓展市场和军贸出口打下基础 [4] - 民机方面，公司C919部件已实现稳定交付且数量持续增加；建成C919机翼项目第二套翼盒总装数字化装配线，生产速率再上新台阶 [2][4] - 公司是C929飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并积极争取C929外翼盒段工作包；同时承担空客A320/A321系列机翼、机身及波音B737系列垂尾与内襟翼等产品的国际合作与转包生产 [4] 未来盈利预测 - 基于公司在航空装备制造领域的优势地位，预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为11.31亿元、13.21亿元、15.92亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）分别为0.41元、0.47元、0.57元 [5] - 对应市盈率（PE）分别为59.14倍、50.63倍、42.00倍 [5]

核心观点 - 报告认为国防军工行业高景气度持续，核心驱动力来自“两机”（航空发动机、燃气轮机）和商业航天两大领域，同时新兴赛道如军工AI、低空经济等正构筑新的增长极 [2] 本周核心观点与行业动态 - **两机高景气持续，民航交付加速**：燃气轮机市场需求强劲，GE Vernova预计2025年底订单积压总量将达80吉瓦，交付周期延伸至2029年 [13] 全球商用宽体机交付量显著提升，截至2025年10月累计交付174架，同比大幅增长44% [13] - **商业航天催化密集，发射频次创新高**：国内商业航天发射活动频繁，长征火箭于12月9日创下“一日三发”新纪录，12月12日长征十二号再次成功发射卫星互联网低轨卫星组 [14] SpaceX推进IPO计划，目标估值约1.5万亿美元，并计划将募资用于开发太空数据中心 [14] - **优选三大景气扩张方向**： - **方向一：内需+出海需求景气提升**，关注主机厂及核心配套企业，如中航沈飞、中航西飞、国睿科技、洪都航空等 [15] - **方向二：军工AI驱动信息化智能化升级**，关注全产业链相关配套，如睿创微纳、中航光电、紫光国微、中科星图等 [15] - **方向三：民航产能外溢与自主可控等新兴机遇**，关注大飞机、商发、可控核聚变等领域，如航发动力、航发控制、中国动力、中航高科等 [15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：公司是多光谱感知芯片与AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光等多维感知领域布局深入，2025年预计归母净利润9.68亿元，动态PE约40倍 [16][17] - **紫光国微**：作为特种集成电路龙头，赛道空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，公司产品体系全，平台化发展优势明显 [18] - **菲利华**：是航空航天、半导体用石英材料龙头企业，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力，将受益于装备现代化和半导体国产替代 [19] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，2025年预计关联方销售达30.01亿元，同比增长66.05%，同时积极布局低空经济 [20][22] - **航发动力**：作为航空发动机主导供应商，持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场国产替代机遇 [23] - **中航沈飞**：是我国主要的歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先，并率先实施股权激励，维修业务成长可期 [29][30] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球领域，是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球 [31] - **中国动力**：重组后民船业务收入占比提升至40-50%，将充分受益于船舶行业复苏周期及发动机技术变革 [28] 市场行情表现 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为2.53%，跑赢上证指数2.88个百分点，跑赢深证成指1.69个百分点 [36][37] 2025年初至当周，中证军工累计上涨27.99%，但跑输同期上证指数、深证成指和创业板指 [36][37] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括通光线缆（涨45.3%）、航天动力（涨42.2%）、西部材料（涨41.0%）等 [40][42] 跌幅靠前的包括特发信息（跌-9.5%）、南京熊猫（跌-8.0%）等 [40][45] 行业估值水平 - **整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为82.24倍，高于2021年初至今均值（61.08倍），但低于自2014年年初的均值（83.62倍） [44] PB（LF）为3.47倍，高于2021年初至今均值（3.17倍） [44] - **细分板块估值**：航天板块PE（TTM）约为364.42倍，航空板块约为82.20倍，地面兵装板块约为136.55倍，均处于近年中上水平 [47][50] 机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第三季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为2.52%，环比第二季度减少1.03个百分点，处于超配状态（超配1.01个百分点） [54] - **持仓集中度**：当季重仓持仓市值前五的个股分别为中航沈飞（52.64亿元）、睿创微纳（51.95亿元）、国睿科技（31.24亿元）、航发动力（26.60亿元）、航天电器（22.91亿元） [59] 重仓基金数增加较多的个股包括紫光国微（增加47只）、图南股份（增加14只）等 [57]

公司业务定位 - 公司聚焦大中型航空装备研制 [1] - 主要产品包括运输机、轰炸机、特种飞机等 [1] 公司发展战略 - 公司积极响应装备技术发展趋势 [1] - 以新兴防务装备产业为发展方向 [1] - 依托航空装备研制的技术储备优势 [1] - 统筹布局军用应用场景 [1] - 持续拓展公司产品的应用领域与技术边界 [1]

活动概况 - 2025年空军航空开放活动和长春航空展于9月19日在长春国际航空博览城开幕 [1] - 活动包含空中展示、地面静展、主题展馆和配套活动四个板块 [1] 展示内容 - 集中展出百余型空军现役飞机、地面装备以及退役经典装备 [1] - 首次静态展示歼-20战斗机 [1] - 首次安排轰炸机编队通场 [1] - “八一”、“红鹰”、“天之翼”飞行表演队将进行表演 [1]

空中梯队编组特点 - 采用模块化体系化编组方式 [2] - 涵盖预警指挥机歼击机轰炸机运输机等现役主战机型 [2] - 包含首次公开亮相的明星装备 [2] 装备展示内容 - 呈现我军现役主战机型完整体系 [2] - 包含备受关注的明星装备展示 [2] - 涉及以往阅兵中出现的战鹰装备回顾 [2]

阅兵活动亮点 - 本次阅兵是全面推进中国式现代化进入新征程的首次阅兵[3] - 人民军队奋进建军百年的崭新亮相[3] - 我军力量结构新布局首次在阅兵中集中展示[3] 参阅装备特点 - 所有参阅武器装备均从国产现役主战装备中遴选[3] - 首次亮相的新型装备占比很大[3] - 地面和空中装备采用体系编成、混合编组方式[3] 空中梯队组成 - 按照模块化、体系化编组[3] - 由先进预警指挥机、歼击机、轰炸机、运输机等组成[3] - 基本涵盖我军现役主战机型[3] - 很多明星装备将首次公开亮相[3] 特别参阅安排 - 安排民兵方队参阅[3] - 民兵首次参加以纪念抗战为主题的阅兵活动[3]

阅兵活动设计亮点 - 活动注重历史传承并富有时代特色 实现多个首次 [1] - 是全面推进中国式现代化进入新征程的首次阅兵 [1] - 是人民军队奋进建军百年的崭新亮相 [1] 参阅武器装备特征 - 全部从国产现役主战装备中遴选 [3] - 首次亮相的新型装备占比很大 [3] - 地面和空中装备采用体系编成和混合编组方式 [3] - 部分陆海空基战略重器 高超精打 无人和反无人装备首次对外展示 [3] 空中梯队组成特点 - 按模块化 体系化编组 [5] - 由先进预警指挥机 歼击机 轰炸机 运输机等组成 [5] - 基本涵盖现役主战机型 [5] - 多款明星装备首次公开亮相 [5] 参阅方队安排 - 首次安排民兵方队参加纪念抗战主题阅兵活动 [7]

阅兵活动总体设计 - 阅兵活动注重历史传承与时代特色 实现多个首次设计亮点 [1] - 阅兵式与分列式两个步骤进行 总时长约70分钟 [9] 战略意义与政治内涵 - 作为全面推进中国式现代化新征程首次阅兵 展示人民军队建军百年奋进姿态 [3] - 集中体现军队政治建军新成效与政治整训成果 宣示听党指挥坚定信念 [11] - 抽组抗战英雄部队与功勋荣誉旗帜 凸显纪念抗战胜利鲜明主题 [13] - 展示国防和军队建设成就 宣示捍卫抗战及反法西斯战争胜利成果决心 [13] 军力结构与装备展示 - 首次集中展示4支军种+4支兵种新型军兵种结构布局 [15] - 受阅方队在党旗国旗军旗引领下 擎军旗和武警部队旗集中亮相 [15] - 参阅武器装备全部选自国产现役主战装备 新型装备首次亮相占比较大 [5] - 地面空中装备体系化混合编组 包含陆海空基战略重器与高超精打装备 [5] - 首次对外展示无人和反无人装备 [5] - 空中梯队按模块化体系化编组 涵盖预警指挥机歼击机轰炸机运输机等现役主战机型 [7] - 众多明星装备首次公开亮相 [7] 参演规模与流程演练 - 安排民兵方队参阅 系民兵首次参加抗战主题阅兵活动 [9] - 三次综合演练分别于8月9-10日(2.2万人) 8月16-17日(4万人) 8月23-24日进行 [19][21][24][27] - 首次演练重点磨合纪念大会全流程内部衔接 检验组织保障与指挥运行 [21] - 第二次演练增加更多要素环节 检验集结疏散等流程衔接 [24] - 末次演练为全流程全要素预演 包含阅兵转场观众组织及应急处置等内容 [27] - 新闻中心评价演练效果为"受阅部队威武雄壮" [27]