焦煤期现货价格回调的市场逻辑分析 - 近期焦煤期现货价格均出现明显回调 其中2601合约跌幅最大 远月合约次之 现货市场蒙煤表现相对较弱 动力煤跌幅最小 澳煤则逆势走强 [1] - 市场主流分析将下跌逻辑归纳为三点：仓单交割压力、蒙煤增量与铁水减产结合、以及受动力煤市场走弱拖累 [1][2] 下跌逻辑的具体因素 - **仓单交割压力**：焦煤常呈现贴水交割特征 以蒙5仓单为例 按当前口岸蒙5原煤952元/吨价格折算 理论仓单成本约1050元/吨 但2601合约仍贴水约100元/吨 因交割仓单为掺配煤种混合品 性价比不高且增加处理成本 导致买方接货意愿低 在供需不特别紧张时形成盘面“空挤多”压力 [1] - **蒙煤增量与铁水减产**：11月以来蒙煤通关量增长显著 三口岸周均通关车数接近14000辆 环比增长58% 远超市场预期 扭转了此前蒙5结构性短缺逻辑 同时下游铁水持续减产 且补库需求大幅转淡 焦化企业甚至逆季节性去库 供增需减下焦煤库存明显累积 且多积累于上游煤矿 促使煤矿降价促销 [2] - **动力煤市场拖累**：入冬后全国气温普遍偏高 日耗偏弱 火电发电量同比增速由正转负 焦煤及其他煤化工相关品种如甲醇、乙二醇等均出现不同程度下跌 [2] 各因素对价格影响程度的量化分析 - **仓单因素影响**：以蒙5精煤仓单估算 11月初2601合约在1318元/吨高点时期现接近平水 当前期货贴水约100元/吨 基差变化带来约100元/吨的跌幅 [3] - **基本面影响**：铁水产量自11月初至今日均下降约1.9万吨 按此趋势至12月底仍可能维持在230万吨/天以上 且近期钢厂利润好转 铁水产量短期内无明显崩塌风险 11月至今焦煤累库约240万吨 若后续供应持平、铁水降至230万吨/天 12月预计累库270万吨 年底库存约4000万吨 同比仍低1000万吨 但当前现货价格与去年同期基本持平 显示现货估值偏低 [3] - **供应端分析**：近期内外价差倒挂导致进口窗口关闭 后续海运煤进口可能减量 国内产量年底通常偏弱 蒙煤进一步增长空间有限 供应端短期仍以偏弱运行为主 累库幅度或不及预期 [3] - **动力煤带动逻辑辨析**：8月以来焦煤与动力煤现货比价维持在1.73左右波动 11月初升至1.77 当前回落至1.7 跌幅约4% 表明焦煤跌幅大于动力煤 “被带动下跌”说法并不完全成立 按动力煤现货预期底部700~750元/吨、比值1.73估算 对应焦煤价格在1210~1300元/吨区间 动力煤价下跌对焦煤的影响幅度为0~100元/吨 [4] 核心矛盾与未来展望 - 本次焦煤期货下跌中 仓单因素导致约100元/吨的跌幅 动力煤下跌带动约75元/吨跌幅 其余约205元/吨的跌幅源于盘面偏弱的预期与情绪影响 三者占比分别为26.3%、19.7%和53.9% [4] - 11月初至今螺纹钢、热轧卷板期货价格基本平稳 显示需求走弱的逻辑在成材盘面上并未显著体现 因此本轮盘面大幅下跌的核心矛盾可能集中在进口煤供应增量上 [4] - 随着价格下跌 澳煤进口利润已由155元/吨转为亏损 蒙煤长协进口利润也收窄至190元/吨 后续进口煤环比减量的可能性正在上升 或有望缓解当前压制盘面的主要矛盾 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整自21Q4的历史最高点以来下跌近4年，价格普遍跌回起涨前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于煤价探底关键阶段，距底部或不远 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产，导致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，截至25年3月亏损企业占比过半，价格下行时国内煤企被动/主动减产概率加大 [3] - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；有弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份；未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡企稳 - 截至2025年5月16日，布伦特原油期货结算价为65.41美元/桶，较上周上涨1.50美元/桶（+2.35%）；WTI原油期货结算价为62.49美元/桶，较上周上涨1.47美元/桶（+2.41%） [1] - 2025年2 - 3月OPEC+部分国家原油供应有不同变化，4月欧佩克+成员国开始石油增产计划，但实际增产远低于计划，5、6月将加快供应增长 [15][60] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月16日，东北亚LNG现货到岸价为11.88美元/百万英热，较上周下跌0.13美元/百万英热（-1.1%）；荷兰TTF天然气期货结算价35.18欧元/兆瓦时，较上周上涨0.42欧元/兆瓦时（+1.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热，较上周下跌0.46美元/百万英热（-12.1%） [1] - 土耳其在黑海钻探发现750亿立方米新天然气储量，阿尔及利亚国家石油公司与斯洛文尼亚吉奥普林签署天然气采购协议，沙特阿美首席执行官考虑在美国液化天然气领域扩展 [60] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年5月16日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价94.5美元/吨，较上周下跌2.6美元/吨（-2.7%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价99.0美元/吨，较上周上涨0.1美元/吨（+0.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价87.60美元/吨，较上周下跌1.4美元/吨（-1.4%） [1] - 2025年1 - 4月澳大利亚煤炭出口总量累计为1.04亿吨，比上年同期下降8.1%；4月出口量为2652.63万吨，同比下降3.7%，环比下降12.3%；4月澳大利亚焦煤因煤矿停产价格环比上涨7美元/吨，月均离岸价达181美元/吨 [2][6] - 印度在2024年4月至2025年2月期间煤炭进口同比下降9.2% [60] 电力：温度回升用电需求下滑 - 未提及具体数据，仅表明温度回升导致用电需求下滑 [36] 气温：企稳边际回升 - 未提及具体数据，仅表明气温企稳边际回升 [50] 本周能源行业资讯 - 委内瑞拉副总统称美国对委制裁使委内瑞拉国家石油公司损失达2320亿美元，五年间对国内生产总值影响高达6420亿美元 [60] - 加拿大总理表示愿修改联邦法规，推动建设原油输送管道，定位为能源超级大国 [60]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整自21Q4历史最高点以来下跌近4年，价格普遍跌回起涨前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于探底关键阶段，距底部或不远 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，截至25年3月亏损企业占比过半，价格下行时被动/主动减产概率加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡企稳 - 截至2025年5月16日，布伦特原油期货结算价为65.41美元/桶，较上周上涨1.50美元/桶（+2.35%）；WTI原油期货结算价为62.49美元/桶，较上周上涨1.47美元/桶（+2.41%） [1] - 2025年2 - 3月OPEC+部分国家原油供应有不同变化，整体OPEC+产量等数据也有相应表现 [15] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月16日，东北亚LNG现货到岸价为11.88美元/百万英热，较上周下跌0.13美元/百万英热（-1.1%）；荷兰TTF天然气期货结算价35.18欧元/兆瓦时，较上周上涨0.42欧元/兆瓦时（+1.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热，较上周下跌0.46美元/百万英热（-12.1%） [1] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年5月16日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价94.5美元/吨，较上周下跌2.6美元/吨（-2.7%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价99.0美元/吨，较上周上涨0.1美元/吨（+0.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价87.60美元/吨，较上周下跌1.4美元/吨（-1.4%） [1] - 2025年1 - 4月澳大利亚煤炭出口总量累计为1.04亿吨，比上年同期下降8.1%；4月出口量为2652.63万吨，同比下降3.7%，环比下降12.3% [2] - 2025年4月，澳大利亚冶金煤出口量为1040万吨，环比3月下降24.3%，比去年同期下降15.2%，因两家煤矿停产，4月焦煤价格环比上涨7美元/吨，月均离岸价达181美元/吨；非焦煤出口量降至1608万吨，环比3月下降4.1%，但同比增长2.9% [6] 电力：温度回升用电需求下滑 - 温度回升导致用电需求下滑，涉及欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电发电、水电发电等情况 [36] 气温：企稳边际回升 - 涉及西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海主要国家以及美国德克萨斯州、加利福尼亚、印度、越南等地平均气温情况，整体气温企稳边际回升 [50] 本周能源行业资讯 - 当地时间5月16日，委内瑞拉副总统称美国对委制裁致石油行业受损严重，委内瑞拉国家石油公司损失达2320亿美元，五年间对国内生产总值影响高达6420亿美元 [60] - 2025年4月，欧佩克+成员国开始石油增产计划，但八个国家实际增产远低于计划；欧佩克+决定加快5、6月供应增长，沙特警告未来油价将飙升 [60] - 2025年5月14日，加拿大总理表示愿修改法规，推动建设原油输送管道；阿尔及利亚国家石油公司与斯洛文尼亚吉奥普林签署天然气采购协议 [60] - 2025年5月17日，土耳其总统称在黑海钻探发现750亿立方米新天然气储量 [60] - 2025年5月13日，沙特阿美首席执行官考虑在美国液化天然气领域扩展；印度煤炭部称2024年4月至2025年2月期间煤炭进口同比下降9.2% [60] 重点标的 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] - 给出中国神华、陕西煤业、中国秦发、中煤能源、电投能源、晋控煤业、兖矿能源、新集能源等股票的投资评级、EPS（元）、PE等数据 [7]