焦煤期现货价格回调的市场逻辑分析 - 近期焦煤期现货价格均出现明显回调 其中2601合约跌幅最大 远月合约次之 现货市场蒙煤表现相对较弱 动力煤跌幅最小 澳煤则逆势走强 [1] - 市场主流分析将下跌逻辑归纳为三点：仓单交割压力、蒙煤增量与铁水减产结合、以及受动力煤市场走弱拖累 [1][2] 下跌逻辑的具体因素 - 仓单交割压力：焦煤常呈现贴水交割特征 以蒙5仓单为例 按当前口岸蒙5原煤952元/吨价格折算 理论仓单成本约1050元/吨 但2601合约仍贴水约100元/吨 因交割仓单为掺配煤种混合品 性价比不高且增加处理成本 导致买方接货意愿低 在供需不特别紧张时形成盘面“空挤多”压力 [1] - 蒙煤增量与铁水减产：11月以来蒙煤通关量增长显著 三口岸周均通关车数接近14000辆 环比增长58% 远超市场预期 扭转了此前蒙5结构性短缺逻辑 同时下游铁水持续减产 且补库需求大幅转淡 焦化企业甚至逆季节性去库 供增需减下焦煤库存明显累积 且多积累于上游煤矿 促使煤矿降价促销 [2] - 动力煤市场拖累：入冬后全国气温普遍偏高 日耗偏弱 火电发电量同比增速由正转负 焦煤及其他煤化工相关品种如甲醇、乙二醇等均出现不同程度下跌 [2] 各因素对价格影响程度的量化分析 - 仓单因素影响：以蒙5精煤仓单估算 11月初2601合约在1318元/吨高点时期现接近平水 当前期货贴水约100元/吨 基差变化带来约100元/吨的跌幅 [3] - 基本面影响：铁水产量自11月初至今日均下降约1.9万吨 按此趋势至12月底仍可能维持在230万吨/天以上 且近期钢厂利润好转 铁水产量短期内无明显崩塌风险 11月至今焦煤累库约240万吨 若后续供应持平、铁水降至230万吨/天 12月预计累库270万吨 年底库存约4000万吨 同比仍低1000万吨 但当前现货价格与去年同期基本持平 显示现货估值偏低 [3] - 供应端分析：近期内外价差倒挂导致进口窗口关闭 后续海运煤进口可能减量 国内产量年底通常偏弱 蒙煤进一步增长空间有限 供应端短期仍以偏弱运行为主 累库幅度或不及预期 [3] - 动力煤带动逻辑辨析：8月以来焦煤与动力煤现货比价维持在1.73左右波动 11月初升至1.77 当前回落至1.7 跌幅约4% 表明焦煤跌幅大于动力煤 “被带动下跌”说法并不完全成立 按动力煤现货预期底部700750元/吨、比值1.73估算 对应焦煤价格在12101300元/吨区间 动力煤价下跌对焦煤的影响幅度为0~100元/吨 [4] 核心矛盾与未来展望 - 本次焦煤期货下跌中 仓单因素导致约100元/吨的跌幅 动力煤下跌带动约75元/吨跌幅 其余约205元/吨的跌幅源于盘面偏弱的预期与情绪影响 三者占比分别为26.3%、19.7%和53.9% [4] - 11月初至今螺纹钢、热轧卷板期货价格基本平稳 显示需求走弱的逻辑在成材盘面上并未显著体现 因此本轮盘面大幅下跌的核心矛盾可能集中在进口煤供应增量上 [4] - 随着价格下跌 澳煤进口利润已由155元/吨转为亏损 蒙煤长协进口利润也收窄至190元/吨 后续进口煤环比减量的可能性正在上升 或有望缓解当前压制盘面的主要矛盾 [4]