投资评级 - 维持"买入"评级，对应2025-2027年PE分别为27X、23X、19X [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入15.65亿元（同比+17.36%），归母净利润3.63亿元（同比+17.04%），扣非净利润3.64亿元（同比+18.90%）[1] - 2025Q2单季度收入8.66亿元（同比+21.36%），归母净利润2.02亿元（同比+21.22%），扣非净利润2.03亿元（同比+22.92%）[1] - 2025-2027年盈利预测：营收33.41/39.93/47.54亿元（CAGR 19.9%），归母净利润6.71/8.07/9.68亿元（CAGR 20.5%）[4][10] 产品结构分析 - 创新产品收入1.1亿元（同比+40%），其中可视化类增长88%，海绵支架增长94% [2] - 分产品线毛利率：内镜耗材类68.11%（同比-1.12pp），肿瘤介入类70.44%（同比-2.97pp），可视化类15.32%（同比-35.63pp）[2] - 自产核心产品切换将驱动毛利率提升，其他类收入2.06亿元（同比+164.99%）[2] 海外市场拓展 - 海外收入9.10亿元（同比+44.85%），占比提升至58% [3] - 区域表现：美洲市场收入3.41亿元（同比+21.75%），欧洲/中东/非洲市场4.16亿元（含CME，同比+89%）[3] - 完成西班牙Creo Medical 51%股权收购，泰国制造中心预计2025年底投产 [3] 研发管线进展 - 可视化类产品：二代胆道镜预计2026年上市 [4] - 内镜耗材类：优化GI耗材成本工程，开发热穿刺支架/EUS介入/AI手术应用产品 [4] - 肿瘤介入类：康友医疗完善热消融平台，研发导管/导丝等配套产品 [4] 估值与市场表现 - 当前股价97.91元，总市值183.92亿元，30日日均成交量410万股 [6] - 2025年8月15日收盘价对应P/B 4.3倍，EV/EBITDA 20.1倍 [10] - 股价相对沪深300指数超额收益显著（2024年8月至2025年8月累计涨幅80%）[8]

南微医学2025年上半年电话会议纪要分析 公司概况 - 南微医学2025年上半年实现营业收入15.7亿元，同比增长17%[3] - 归母净利润达3.63亿元，同比增长17%[3] - 国际销售收入9.1亿元，同比增长45%，占集团总收入58%[3] - 亚太、美洲、欧洲市场分别同比增长11%、22%和33%[3] 财务表现 收入结构 - 国内销售收入6.6亿元[3] - 收购CME欧洲公司贡献1.2亿元销售额[3] - 创新产品收入1.1亿元，同比增长40%，占总收入7%[4] 毛利率变化 - 整体毛利率从67.9%降至64.9%[6] - 内销毛利率由68.6%降至65.1%[6] - 美洲区域毛利率70%-75%，欧洲市场毛利率约70%[14][15] 研发投入 - 研发费用8800万元，同比增长27%，占比5.6%[7] - 筹建创新研究院，构建三级梯队体系[7] 资本支出 - 资本性投入1.8亿元，包括新大楼尾款1亿元和泰国生产基地投资4000万元[8] - 泰国车间主体工程基本完成，预计年底投入运行[8] 市场策略 区域发展 - 发达国家市场：直销渠道为主，重点推广创新产品[10] - 发展中国家市场：关注"一带一路"沿线国家，计划建立区域销售总部[10][11] - 美国市场份额4%-5%，欧洲不到4%，日本约4%，预计有3-4倍提升空间[26] 产品策略 - 可视化产品线成为第二增长曲线，2025年目标销售额1.5-2亿元[12] - 国内胆道镜市场份额领先，支气管镜市场前景广阔[12] - 一次性内镜主要市场集中在欧美国家[25] 运营亮点 产品创新 - 海绵支架同比增加90%以上，可视化产品海外销量增幅近90%[4][5] - 二代胆道镜和支气管镜预计2026年上市[24] - 研发管线已排到未来3-5年，项目数量达三位数[25] 生产布局 - 泰国工厂定位供应欧美市场，用工成本低于国内[20] - 生产高度自动化，总体成本比国内低[20] 并购整合 - CME欧洲公司交割顺利，新产品拓展和现有产品切换按计划完成[17] - 积极寻找合适的收并购标的，包括渠道、技术、新产品等[29] 行业环境 集采影响 - 集采覆盖产品占国内收入10%-15%[31] - 集采更注重品质和企业而非价格，对行业产生正面影响[18] - 通过创新产品冲抵集采带来的销售金额下降[18] 市场前景 - 全球内镜诊疗市场规模约60亿美元，公司市占率6%-7%[27] - 国内消化内镜领域供不应求，医生缺口大[23] - 微创手术前景良好，行业复合增长率15%[23] 未来展望 - 全年业绩指引未调整，按年初预算执行[30] - 未来两三年继续执行创新和国际化战略[32] - 加强全球一体化建设，实现可持续增长[32]