报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 比亚迪25年Q1净利润85 - 100亿元，同比增长86.04% - 118.88%，超市场预期；Q1乘用车销量98.6万辆，同比+58.2%，海外销售20.58万辆，同比+110.2%，海外销量占比20.9%，环比+13.1pct，高端品牌Q1销量5.3万辆，同比+36.5%，占比5.3%，环比+1.2pct；测算Q1单车净利8671元，环比 - 7%，表现均超预期 [1] - 超预期来源为出口量增长，海外进入累库周期，出口量占比提升，完成全年出口目标概率大，且高端品牌销量占比提升；公司成本优势和利润释放空间强，年降&折摊降低平衡Q1经营利润损失超预期 [2] - Q1新车势能强劲，采用激进定价策略，解决高价低配弊病，有智驾版新车上市；4月初推出智驾版置换补贴，落地速度超预期；成本优势兜底，单车净利维持稳健甚至增长，结合政策和抢装，预计25年经营稳健增长 [3] - 比亚迪作为新能源汽车龙头，国内市场稳固，成本优势下竞争优势明显，进入中期量价上行阶段，预测25 - 27年归母净利为522.1/627.1/823.7亿元，对应20.9/17.4/13.3倍PE，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602,315|777,102|946,339|1,085,227|1,277,934| |营业收入增长率|42.04%|29.02%|21.78%|14.68%|17.76%| |归母净利润(百万元)|30,041|40,254|52,205|62,711|82,367| |归母净利润增长率|80.72%|34.00%|29.69%|20.12%|31.34%| |摊薄每股收益(元)|10.319|13.828|17.933|21.542|28.294| |每股经营性现金流净额|58.30|45.84|68.08|73.51|80.27| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.64%|25.55%|32.54%|27.56%|9.56%| |P/E|27.39|27.15|20.93|17.42|13.27| |P/B|4.15|6.94|6.81|4.80|1.27|[8] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率，如2025E主营业务收入946,339百万元，增长率21.78% [9] - 资产负债表：包含货币资金、应收款项等项目，如2025E应收款项133,559百万元 [9] - 现金流量表：涉及净利润、经营活动现金净流等，如2025E经营活动现金净流198,192百万元 [9] - 比率分析：有每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等分析，如2025E每股收益17.933元，净资产收益率32.54% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 比亚迪25年Q1业绩超预期，预计25 - 27年归母净利为522.1/627.1/823.7亿元，对应20.9/17.4/13.3倍PE，已进入中期量价上行阶段，25年经营将稳健增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25年Q1预计净利润85 - 100亿元，同比增长86.04% - 118.88%，乘用车销量98.6万辆，同比+58.2%，海外销售20.58万辆，同比+110.2%，海外销量占比20.9%，环比+13.1pct，高端品牌Q1销量5.3万辆，同比+36.5%，占比5.3%，环比+1.2pct，测算Q1单车净利8671元，环比-7% [1] 超预期来源 - 出口量增长，海外进入累库周期使出口量屡破新高，出口量占比提升，完成全年出口目标概率较大；高端品牌销量占比提升 [2] - 公司有较强成本优势和利润释放空间，年降&折摊降低平衡Q1经营利润损失，弥补超出预期 [2] 经营策略及前景 - 新车势能更强，25年新车采用激进定价策略，解决高价低配弊病，有智驾版新车上市 [3] - 补贴政策更激进，4月初在老款去库未结束时推出智驾版置换补贴，落地速度超预期，价格优惠激进 [3] - 成本优势为定价和产品打造策略兜底，年降和折摊释放下单车净利将维持稳健甚至增长，相对竞争对手优势明显，结合以旧换新政策和下半年抢装，预计25年经营稳健增长 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602,315|777,102|946,339|1,085,227|1,277,934| |营业收入增长率|42.04%|29.02%|21.78%|14.68%|17.76%| |归母净利润(百万元)|30,041|40,254|52,205|62,711|82,367| |归母净利润增长率|80.72%|34.00%|29.69%|20.12%|31.34%| |摊薄每股收益(元)|10.319|13.828|17.933|21.542|28.294| |每股经营性现金流净额|58.30|45.84|68.08|73.51|80.27| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.64%|25.55%|32.54%|27.56%|9.56%| |P/E|27.39|27.15|20.93|17.42|13.27| |P/B|4.15|6.94|6.81|4.80|1.27|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][22] 报告的核心观点 - 比亚迪3月销量37.7万辆，同环比+25%/+17%，含海外销7.2万辆，同环比+88%/+8%，出口持续强劲；推出超级e平台，打造10C兆瓦级闪充，提升快充性能；3月接连发布多款新车，搭配智驾系统，助力后续销量向上；预计25年销量530 - 550万辆，智驾占比60 - 80%，出口翻番至80万辆+ [8][9] - 3月插混乘用车销20.5万辆，占比55.3%；纯电乘用车销16.6万辆，占比44.7%；高端品牌持续发力，腾势、仰望、方程豹销量环增；本土销量同减，海外销同增，出口+高端化贡献增量 [8][13] - 3月电池装机20.3GWh，同环比 +73%/+22%，1 - 3月累计装机52.5GWh，同增77%；二代刀片最大充电倍率10C，综合性能超预期；预计25年动力自供260GWh，外供25GWh，储能40GWh，电池实际出货325GWh，同增30%+ [8][19] - 维持对公司25 - 27年归母净利531/651/781亿元的预期，同增32%/23%/20%，对应PE 20/17/14x，给予25年28x，目标价489元 [8][22] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价357.51元，一年最低/最高价203.99/403.40元，市净率6.11倍，流通A股市值415,574.61百万元，总市值1,086,496.43百万元 [5] - 每股净资产58.56元，资产负债率74.64%，总股本3,039.07百万股，流通A股1,162.41百万股 [6] 销量情况 - 3月新能源乘用车销量37.14万辆，同环比+23.1%/+167%，产量38.8万辆，同环比+31.63%/+18.12%；新能源商用车3月产量6214辆，同环比+650.48%/+26.48% [10] - 25年预计销量530 - 550万辆，智驾占比60 - 80%，出口翻番至80万辆+；高端车型预计25年腾势13万、方程豹7万、仰望1万辆，占比约4% [8][17] 车型结构 - 3月插混乘用车销20.5万辆，同环比+27%/+6%，占比55.3%，同环比+1.7/-5.5pct；纯电乘用车销16.6万辆，同环比+18.7%/+33%，占比44.7%，同环比-1.7/+5.5pct [8][13] - 高端车型腾势销12620辆，环增48%；仰望销133辆，环增27%；方程豹销8051辆，环增63%；腾势N9、仰望U7、方程豹钛3分别搭载不同天神之眼智驾系统 [8][13] 电池情况 - 3月装机20.3GWh，同环比 +73%/+22%，1 - 3月累计装机52.5GWh，同增77% [8][19] - 二代刀片最大充电倍率10C，降低电池内阻50%，路径产热降低50%，高温寿命提升35% [8][19] - 预计25年动力自供260GWh，外供25GWh，储能40GWh，电池实际出货325GWh，同增30%+ [8][19] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|777,102|969,284|1,125,132|1,277,100| |同比（%）|29.02|24.73|16.08|13.51| |归母净利润（百万元）|40,254|53,128|65,084|78,138| |同比（%）|34.00|31.98|22.50|20.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|13.25|17.48|21.42|25.71| |P/E（现价&最新摊薄）|26.99|20.45|16.69|13.90| [1] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标呈现不同变化趋势，如流动资产、营业总收入等在不同年份有相应增长或变动 [24] - 重要财务与估值指标方面，每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等指标在不同年份有不同表现 [24]

比亚迪智能化战略升级 - 公司成立先进技术研发中心，整合AI实验室、AI超算开发部、大数据平台部等部门，主攻AI算法、基础设施及大模型技术，为智能驾驶、智能座舱、双模业务提供支持 [5] - 该中心目前团队规模500人，计划扩充至千人，由原整车仿真技术部总监朱福堂负责，向新技术院院长杨冬生汇报 [5] - 智能驾驶、智能座舱、双模业务被列为新技术院三大核心业务，其中智驾团队超千人，已投入大模型研发 [6] 组织架构与研发模式调整 - 采用"主战主建"研发策略，先进技术研发中心作为"技术中台"提供算力规划、算法开发等基础能力，业务部门负责具体应用落地 [7][8] - 智能化部门级别提升：年初成立虚线组织"智能技术研究院"，整合智驾研发中心、智能座舱研发中心等部门 [8] - 双模技术研发中心升格为研究院，二级部门升级为一级部门，反映技术商业化成功后资源倾斜的决策逻辑 [9] 智能化技术应用规划 - 计划两年内在10万元以下车型普及高阶智驾功能，2025年多款车型将配备高速导航辅助 [10] - 第五代DM技术研发投入近万名工程师耗时三年，体现公司对已验证技术的资源集中投入模式 [9] - 2023年起明确将智驾升级为核心战略，认为电动化优势确立后需补足智能化短板 [10] 行业竞争与资源投入 - 智驾领域已形成以端到端大模型为主的技术路线共识，进入资源密集型竞争阶段 [11] - 对比新势力厂商：理想计划投入10亿美元级算力资源，小鹏规划2025年云端算力较2024年增长2.6倍 [11] - 公司凭借高销量（11月超50万辆）带来的现金流优势，宣布投入1000亿元用于汽车智能化技术研发 [10][11]