报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 比亚迪25年Q1业绩超预期，预计25 - 27年归母净利为522.1/627.1/823.7亿元，对应20.9/17.4/13.3倍PE，已进入中期量价上行阶段，25年经营将稳健增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25年Q1预计净利润85 - 100亿元，同比增长86.04% - 118.88%，乘用车销量98.6万辆，同比+58.2%，海外销售20.58万辆，同比+110.2%，海外销量占比20.9%，环比+13.1pct，高端品牌Q1销量5.3万辆，同比+36.5%，占比5.3%，环比+1.2pct，测算Q1单车净利8671元，环比-7% [1] 超预期来源 - 出口量增长，海外进入累库周期使出口量屡破新高，出口量占比提升，完成全年出口目标概率较大；高端品牌销量占比提升 [2] - 公司有较强成本优势和利润释放空间，年降&折摊降低平衡Q1经营利润损失，弥补超出预期 [2] 经营策略及前景 - 新车势能更强，25年新车采用激进定价策略，解决高价低配弊病，有智驾版新车上市 [3] - 补贴政策更激进，4月初在老款去库未结束时推出智驾版置换补贴，落地速度超预期，价格优惠激进 [3] - 成本优势为定价和产品打造策略兜底，年降和折摊释放下单车净利将维持稳健甚至增长，相对竞争对手优势明显，结合以旧换新政策和下半年抢装，预计25年经营稳健增长 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602,315|777,102|946,339|1,085,227|1,277,934| |营业收入增长率|42.04%|29.02%|21.78%|14.68%|17.76%| |归母净利润(百万元)|30,041|40,254|52,205|62,711|82,367| |归母净利润增长率|80.72%|34.00%|29.69%|20.12%|31.34%| |摊薄每股收益(元)|10.319|13.828|17.933|21.542|28.294| |每股经营性现金流净额|58.30|45.84|68.08|73.51|80.27| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.64%|25.55%|32.54%|27.56%|9.56%| |P/E|27.39|27.15|20.93|17.42|13.27| |P/B|4.15|6.94|6.81|4.80|1.27|[8]