核心观点 - 报告认为2026年资产配置面临“一长一短”两大挑战，并提出以“被动为盾、主动为矛”的应对策略 [5] - 中长期挑战是低利率环境下股债对冲效果减弱，需要通过拓宽资产类型（海外及另类资产）来增收，并精细化风险管理以降波 [5][10][16] - 短期挑战是市场风险偏好正从两端向中间回归，配置策略需相应调整：低波组合应增加弹性，高波组合需控制风险 [5][15][16] - 2026年整体配置建议关注A股、黄金等商品机会，海外权益适当分散，境内固收挖掘交易机会 [5][70] 2026年资产配置面临的挑战 - **中长期挑战：低利率时期股债对冲效果不及过往** [10] - 利率持续下行，现金类理财产品7日年化收益从2023年底的2.34%降至2025年7月底的1.39%，固收类理财产品业绩比较基准从3.29%降至2.39% [10] - 历史上股债负相关性随持有期增加而强化，持有1年以上负相关性占比达60%，持有2年以上接近70% [11][14] - 但此效果依赖债券资本利得空间，2010年至2025年11月底利率下行近200个基点，当前利率低于2%，已无法为权益提供足够对冲 [14] - **短期挑战：市场风险偏好从两端回归** [15] - 过去几年新旧动能转换导致投资者风险偏好两端化，但当前海内外对中国国家治理能力信心增强，对科技产业认知更客观，风险偏好开始向中间回归 [15] - 体现在股市，部分防御型资产（如红利）投资者转向风险较高标的，而部分科技成长投资者开始收敛风险敞口 [15] - 风险偏好回归意味着低风偏客户希望在风险可控下做出弹性，高风偏客户希望在满足收益目标下降低风险 [15] 低利率环境下的配置重点：增收与降波 - **增收途径：拓宽两类资产** [5][17] - 借鉴耶鲁捐赠基金和桥水基金经验，低利率时期需拓展海外资产和另类资产 [5][18] - **海外资产**：已有丰富跨境权益ETF，截至2025年9月底，港股ETF规模合计7192亿元，美股ETF规模1571亿元，其次为日本、德国、沙特等 [22] - **另类资产**：包括商品、衍生品、私募股权、对冲基金、REITs，其中黄金投资占比逐年上行，2022年以来央行购金及2025年以来民间投资（如ETF）迅速增长 [23][25][26] - 实证表明，在组合中加入商品和海外资产（如黄金、美股纳斯达克）可提升业绩，动态全天候策略年化收益达6.8%，高于二级债基指数的3.7% [26][28][29] - **降波工具：三项精细化风险管理手段** [5][29] - **风险对冲**：利用资产间负相关性，例如过去1年A股与境内债券负相关性为-34%，与黄金正相关性为17% [30][31] - **风险转嫁**：通过衍生品（如期权）将风险转移 [34] - **风险规避**：通过对资产和策略进行择时来规避风险 [36] 风险偏好回归下的配置策略 - **风险偏好变化观察** [37][41][42] - 采用滚动持有期收益波动衡量不确定性，发现2025年10月和11月以来，代表高风偏的计算机、电力设备、通信等板块不确定性上行，代表低风偏的银行板块不确定性亦上行，而代表中等风偏的食品饮料、化工等板块不确定性下行 [41][42] - 这表明风险偏好正从两端向中间回归 [42] - **低波策略：增加弹性** [5][44] - 固收类资产关注境内债券交易机会，境外债券虽有高票息但人民币负债产品需警惕汇率风险 [44] - 权益资产从红利资产部分转向中盘蓝筹 [44] - 其他资产关注黄金等商品机会，继续看好A股、黄金市场表现 [44] - **高波策略：控制风险** [5][45] - 海外资产从美股适当分散至港股、欧股、日股等其他市场 [45] - A股科技板块需警惕风险，考虑部分转向中盘蓝筹 [45] - 关注商品及衍生品的对冲效果，需更精细化组合管理 [45] 2026年资产配置展望：被动为盾，主动为矛 - **被动为盾：通过被动型配置拓宽资产类型以实现风险分散** [5][46][47] - **关注黄金、有色等商品机会**：黄金长期受益全球货币体系重构，短期受风险偏好和美联储降息预期影响，铜、铝等有色金属因供需紧张存在板块机会 [47][51] - **关注境外资产的分散化效果**：中外宏观周期不同步，A股与海外权益资产相关性不高，美股的偏度和峰度提升预示尾部风险，可更多关注其他海外国家权益资产 [52][53] - **关注REITs等另类资产机会**：作为低息资产的替代，中国REITs规模从2021年至2025年（前三季度）逐年抬升 [54][55] - **美债适合美元负债产品，人民币负债需谨慎**：美债不确定性下降，但人民币汇率有升值压力，需警惕汇率风险 [56][57][58] - **主动为矛：通过主动管理实现低波策略加弹性、高波策略降风险** [5][46][59] - **权益关注风格切换**：中国权益资产波动中枢下行，在风偏回归背景下，未来一段时间重点关注中盘蓝筹 [59][60] - **债券寻找主动交易型机会**：境内固收挖掘主动机会，境外固收考虑汇率风险后性价比需评估，可利用债券衍生品（如套利）增强收益 [65] - **多策略增强兼顾趋势和均值回复**：例如商品趋势策略可部分由商品套利策略替代，如利用甲醇价格波动进行套利 [66][67] - **组合层面用好风险缓释手段**：通过优化组合管理模型或使用衍生品进行风险转嫁和规避 [68]

行业背景与动因 - 国内开放式固收类理财产品近1个月年化收益率平均水平为1.04%，环比下跌0.57个百分点 [3] - 国内债市收益率下行，信用下沉获利策略受限，促使理财公司寻找收益更高的资产以提升产品吸引力和收益水平 [3] - 全球金融市场广阔多样，不同国家和地区在经济周期、利率水平、信用环境等方面存在差异，配置海外债基可挖掘更多潜在投资机会 [3] - 当前国内固收市场面临收益率下行压力，理财公司通过多元化配置寻求收益补充是重要考量 [4] 核心策略：配置海外债券基金 - 部分纯固收理财产品将海外债券基金作为重要投资方向，通过配置海外债基及多元化资产以增厚组合收益和分散风险 [1] - 例如，信银理财某产品在2024年第四季度转向配置投资全球或亚洲债券的基金 [3] - 在债券利差较大的情况下，通过配置海外债基可稳定预期收益，实现资产多元化配置 [3] - 海外债券的到期收益率相对更具吸引力，尤其是发达经济体高评级债券或亚洲新兴市场债券，能够为组合提供收益增厚空间 [4] - 通过投资海外债券基金可以将资金分散到不同国家和地区的债券资产，降低单一市场风险，增强投资组合稳定性 [3] - 通过布局与国内债市相关性较低的海外资产，可降低单一市场波动对净值的冲击 [4] 多元化资产配置与精细化管理 - 低利率环境下，理财公司可通过多元化资产配置和产品精细化管理提升收益水平和市场竞争力 [6] - 提升收益的方式包括配置非标债权资产、优先股，以及少量低比例衍生品，其中前两类资产收益相对较高 [6] - 除固收产品创新外，可通过挂钩权益类产品或另类资产等进行多元化配置以提高预期收益 [7] - 可采取“固收+”多策略增强，如适度参与可转债、优先股等兼具债性和股性的资产，或通过量化策略配置低波动权益资产 [7] - 另类资产配置包括挂钩大宗商品的结构性产品、REITs等与传统债券相关性较低的资产 [7] - 在制定投资策略时可考虑适度提升股票及股票型基金等权益类资产的配置比重，布局REITs及基础设施项目等另类资产 [7] - 优化产品运营管理流程，强化投资组合精细化管理，通过科学规划资产久期、优化债券持仓结构等方式提高资产配置效率与收益水平 [7]