行业背景与市场地位 - 中国脱发问题影响广泛，2024年有超过3.39亿人受困扰，其中超过60%年龄在35岁以下，市场呈现年轻化趋势 [1] - 公司是国内脱发治疗市场的先行者，2001年即在国内获批首款5%米诺地尔酊剂产品，填补了市场空白 [1] - 按销售额计算，公司的蔓迪®系列米诺地尔类产品自2014年起连续十年位居中国脱发药物市场第一，2018-2024年该系列产品销量总计超过5000万瓶 [1] 财务业绩表现 - 公司收入持续增长，2022年至2024年收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，2025年上半年收入为7.43亿元 [2] - 公司盈利能力强劲，2022年至2024年毛利分别为7.89亿元、10.07亿元、12.03亿元，对应毛利率分别为80.3%、82%、82.7%，始终保持在80%以上 [5] - 同期净利润持续增长，分别为2.02亿元、3.41亿元、3.9亿元，2025年上半年净利润为1.74亿元 [5] 产品结构与收入构成 - 公司收入高度依赖旗舰产品，蔓迪®产品系列收入贡献度保持在九成以上，2025年上半年占比达92.4% [2] - 蔓迪®产品系列内部结构发生变化，5%米诺地尔泡沫剂收入占比从2024年的21.3%提升至2025年上半年的38.7%，而传统酊剂占比从68.8%降至49.0% [3] - 公司积极培育新增长点，蔓迪®洗发水收入占比在2025年上半年升至4.7%，新款防脱发洗发产品上市前6个月销量达50万瓶 [3] 销售渠道分析 - 线上销售渠道表现突出，收入占比从2022年的55.2%持续提升至2025年上半年的74.0% [4][5] - 线下销售渠道收入占比相应地从2022年的44.8%下降至2025年上半年的26.0% [4][5] - 公司所有收入均于国内市场产生 [4] 研发管线与未来增长策略 - 公司正积极拓展皮肤健康及体重管理领域，管线包括用于痤疮的柯拉特龙乳膏（正在进行国内III期临床试验，预计2027年提交注册申请）和用于体重管理的司美格鲁肽注射液（正在进行国内III期临床试验，目标2026年上半年提交注册申请） [6] - 在传统头发健康领域持续巩固优势，计划2028年推出针对女性雄激素性脱发的5%米诺地尔泡沫剂，并已提交2%、5%米诺地尔捈剂的简略新药上市申请 [7] - 公司正在开发针对雄激素性脱发的新型系统生物治疗方案，一种靶向泌乳素受体的人源化单克隆抗体，目前处于一期临床试验阶段 [7]

分拆上市计划 - 三生制药计划将其附属公司蔓迪国际分拆至港交所主板独立上市，港交所已确认可进行该分拆事宜，分拆完成后三生制药将不保留蔓迪国际的任何权益 [1] - 蔓迪国际已于同日向港交所递交招股书，独家保荐人为华泰国际 [3] - 分拆符合股东整体利益，三生制药将以实物分派方式向股东分派其持有的蔓迪国际全部股份及新股，使现有股东继续享有两家公司未来发展利益 [10] 公司业务与市场地位 - 蔓迪国际是一家专业消费医药公司，专注于皮肤健康行业中的头发健康领域 [3] - 公司于2001年率先在国内获批首款5%米诺地尔酊剂产品，填补了国内脱发治疗市场关键空白 [4] - 蔓迪®系列米诺地尔类脱发治疗产品已连续十年（2014-2024）在国内脱发药物市场及米诺地尔类药物市场零售额排名第一，2024年市占率分别为57%和71% [4] 财务表现与产品结构 - 公司营收高度依赖单一产品，2022年至2024年，蔓迪®产品系列贡献了90%以上的收入 [5] - 主力产品蔓迪®5%米诺地尔酊剂销售收入占该系列营收比例从2022年的91.3%、2023年的91.6%下降至2024年的68.8% [5][6] - 2024年该主力产品销售额约为9.91亿元人民币，较2023年的11.13亿元明显减少；2025年上半年销售额约为3.58亿元，较2024年同期的4.8亿元亦有所降低 [6] - 2024年推出的第二代产品蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂成为新增长引擎，2025年上半年销售额达2.83亿元，较2024年同期的0.65亿元大幅增长，收入占比升至38.7% [7] - 公司总营收增长动能减弱，同比增长率从2023年的25.1%降至2024年的18.5%，2025年上半年同比增长率为20.2% [7] 销售渠道与分销网络 - 公司大部分产品销售给分销商，相关收入占比从2022年的96.4%降至2025年上半年的80.6% [8] - 分销商数量呈现逐年下降趋势，从2022年末的173家减少至2025年上半年的106家 [8][9] 研发管线与股权结构 - 管线资产包含用于寻常痤疮的柯拉特龙乳膏（Winlevi®）、用于体重管理的司美格鲁肽注射液、以及治疗白癜风的D2501和治疗肥胖的WS2505等早期资产 [10] - 截至招股书披露日，蔓迪国际由三生制药（约87.16%）、英泰管理有限公司（约3.38%）、Mandi Group Limited（约2.80%）、GL Wecan Investment IV L.P.（约4.00%）及阿里健康（香港）科技有限公司（约2.65%）分别拥有 [10] 母公司过往分拆案例 - 三生制药曾于2019年分拆旗下三生国健至A股科创板上市，三生国健2020年7月22日正式上市 [11][14] - 三生国健今年前三季度实现营业收入11.16亿元，同比增长18.80%；归母净利润为3.99亿元，同比增长71.15% [14] - 三生国健自上市至2024年11月21日收盘的涨幅（前复权）超过126% [15]