行业背景与市场地位 - 中国脱发问题影响广泛，2024年有超过3.39亿人受困扰，其中超过60%年龄在35岁以下，市场呈现年轻化趋势 [1] - 公司是国内脱发治疗市场的先行者，2001年即在国内获批首款5%米诺地尔酊剂产品，填补了市场空白 [1] - 按销售额计算，公司的蔓迪®系列米诺地尔类产品自2014年起连续十年位居中国脱发药物市场第一，2018-2024年该系列产品销量总计超过5000万瓶 [1] 财务业绩表现 - 公司收入持续增长，2022年至2024年收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，2025年上半年收入为7.43亿元 [2] - 公司盈利能力强劲，2022年至2024年毛利分别为7.89亿元、10.07亿元、12.03亿元，对应毛利率分别为80.3%、82%、82.7%，始终保持在80%以上 [5] - 同期净利润持续增长，分别为2.02亿元、3.41亿元、3.9亿元，2025年上半年净利润为1.74亿元 [5] 产品结构与收入构成 - 公司收入高度依赖旗舰产品，蔓迪®产品系列收入贡献度保持在九成以上，2025年上半年占比达92.4% [2] - 蔓迪®产品系列内部结构发生变化，5%米诺地尔泡沫剂收入占比从2024年的21.3%提升至2025年上半年的38.7%，而传统酊剂占比从68.8%降至49.0% [3] - 公司积极培育新增长点，蔓迪®洗发水收入占比在2025年上半年升至4.7%，新款防脱发洗发产品上市前6个月销量达50万瓶 [3] 销售渠道分析 - 线上销售渠道表现突出，收入占比从2022年的55.2%持续提升至2025年上半年的74.0% [4][5] - 线下销售渠道收入占比相应地从2022年的44.8%下降至2025年上半年的26.0% [4][5] - 公司所有收入均于国内市场产生 [4] 研发管线与未来增长策略 - 公司正积极拓展皮肤健康及体重管理领域，管线包括用于痤疮的柯拉特龙乳膏（正在进行国内III期临床试验，预计2027年提交注册申请）和用于体重管理的司美格鲁肽注射液（正在进行国内III期临床试验，目标2026年上半年提交注册申请） [6] - 在传统头发健康领域持续巩固优势，计划2028年推出针对女性雄激素性脱发的5%米诺地尔泡沫剂，并已提交2%、5%米诺地尔捈剂的简略新药上市申请 [7] - 公司正在开发针对雄激素性脱发的新型系统生物治疗方案，一种靶向泌乳素受体的人源化单克隆抗体，目前处于一期临床试验阶段 [7]