公司概况与历史沿革 - 蔓迪国际正式向港交所递交上市申请，华泰国际为独家保荐人 [1] - 公司起源于浙江万晟药业，其首款5%米诺地尔酊剂于2001年上市，填补了国内脱发治疗领域空白 [2] - 公司后被三生制药以5.28亿元人民币收购全部股权，三生制药由娄竞家族控制，最新市值超700亿港元 [2][3] - 此次IPO若成功，将是娄竞家族控制的第三个IPO，此前三生制药和三生国健已分别在香港和科创板上市 [3] 股权结构与融资情况 - IPO前，公司完成A轮融资，以5000万美元向GL Wecan IV及阿里健康发行优先股，投后估值为58亿港元 [3] - 股权结构为三生制药持股约87.16%，GL Wecan和阿里健康分别持股4.00%和2.65% [3] - 三生制药的单一最大股东娄竞、邢丽莉夫妇为公司实际控制人 [3] 市场地位与产品组合 - 按零售额计算，公司蔓迪®系列米诺地尔类产品在国内脱发药物市场份额为57%，在米诺地尔类药物市场份额为71%，连续十年排名第一 [4] - 核心产品线包括第一代5%米诺地尔酊剂、第二代5%米诺地尔泡沫剂以及防脱固发功效洗发水 [4] - 产品收入高度依赖蔓迪®系列，该系列占2022年至2024年总收入的90%以上 [6][7] - 米诺地尔泡沫剂收入占比显著提升，从2024年上半年的10.6%攀升至2025年上半年的38.7% [7] - 其他管线资产包括预计2027年提交注册的痤疮治疗药物、司美格鲁肽注射液以及白癜风和肥胖治疗药物 [6] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营收从9.82亿元增长至14.55亿元，复合年增长率达21.7% [6] - 同期毛利率从80.3%提升至82.7%，净利润从2.02亿元增长至3.90亿元 [6] - 2025年上半年产品销售总收入为7.31亿元，其中蔓迪®产品系列贡献92.4% [8] 销售渠道与营销策略 - 线上销售渠道占比显著提升，线上销售比例从2022年的55.2%增长至2025年上半年的74% [8] - 从2021年到2024年，蔓迪®米诺地尔类产品位列天猫OTC药品品牌累计商品交易总额第一 [8] - 线下分销商数量从2022年的220家减少至106家，三年半时间里减少51.8% [9] - 公司销售开支不断走高，从2022年的4.76亿元逐年攀升至2024年的6.34亿元 [9] 行业规模与竞争格局 - 中国脱发人群已超过3.3亿人，其中超六成年龄在35岁以下，催生千亿级市场 [1][10] - 北上广深均上榜中国脱发城市TOP10，年轻人群是市场主要驱动力 [1] - 防脱发市场竞争加剧，国家药监局数据显示我国注册的防脱发洗发水已超过400款 [11] - 除药企外，化妆品公司如珀莱雅旗下品牌以及卡诗、薇姿等国际品牌均推出防脱系列产品 [11] - 植发领域已有雍禾医疗作为"植发第一股"上市，大麦植发、碧莲盛等公司也计划上市 [11] 消费者行为与产品定价 - 防脱发产品年消费额较高，以蔓迪泡沫剂为例，单瓶售价198元，男性实现理想生发至少需花费2400元 [10] - 脱发问题在社交媒体引发广泛讨论，小红书、豆瓣等平台有大量用户分享防脱经验 [10] - 脱发原因多样，包括遗传、内分泌、熬夜、饮食及精神压力等，促使年轻消费者寻求专业解决方案 [10]

公司概况与IPO进展 - 蔓迪国际正式向港交所递交上市申请，华泰国际为独家保荐人[2] - 公司前身浙江万晟药业于2001年创立蔓迪品牌，并推出首款产品5%米诺地尔酊剂，填补国内脱发治疗领域空白[3] - 三生制药于2015年以5.28亿元价格收购浙江万晟药业全部股权[3] - IPO前，公司完成5000万美元A轮融资，投资方为GL Wecan IV及阿里健康（香港），投后估值为58亿港元[5] - 融资后股权结构为三生制药持股约87.16%，GL Wecan和阿里健康分别持股4.00%、2.65%[5] 市场地位与产品组合 - 按零售额计算，公司蔓迪®系列米诺地尔类产品在国内脱发药物市场份额为57%，在米诺地尔类药物市场份额为71%，连续十年排名第一[6] - 公司产品矩阵包括第一代5%米诺地尔酊剂、第二代5%米诺地尔泡沫剂以及防脱固发功效洗发水[6] - 其他在研管线包括预计2027年提交注册申请的痤疮治疗药物柯拉特龙乳膏、用于体重管理的司美格鲁肽注射液等[8] - 2022年至2024年，公司营收从9.82亿元增长至14.55亿元，复合年增长率达21.7%[8] - 同期毛利率从80.3%提升至82.7%，净利润从2.02亿元增长至3.90亿元[8] - 公司超90%收入来自蔓迪®系列产品，其中米诺地尔泡沫剂收入占比从2024年上半年的10.6%大幅攀升至2025年同期的38.7%[8] 销售渠道与运营数据 - 公司线上销售比例从2022年的55.2%增长至2025年上半年的74%[9] - 从2021年到2024年，蔓迪®米诺地尔类产品位列OTC药品品牌累计商品交易总额（GMV）第一[9] - 线下渠道主要通过第三方分销商供货，但分销商数量从2022年的220家减少至最新的106家，三年半时间里减少51.8%[10] - 公司销售开支从2022年的4.76亿元逐年攀升至2024年的6.34亿元[10] - 2025年上半年研发开支约为1950万元，为去年同期的三分之一[10] 行业规模与竞争格局 - 中国脱发人群已经超过3.3亿，其中超六成年龄在35岁以下[2][11] - 防脱发市场已形成完整产业生态链，从基础洗发水、食疗到专业防脱按摩仪、药水及护发机构，最终至植发及假发[11] - 天猫热销的蔓迪泡沫剂单瓶售价198元，男性需连续使用1年以上才能达到发量峰值，单名男性实现理想生发至少花费2400元[12] - 国家药监局数据显示，我国注册的防脱发洗发水已超过400款[12] - 行业竞争者包括已上市的“植发第一股”雍禾医疗、两度递表的大麦植发，以及珀莱雅旗下洗护品牌Off&Relax等推出的防脱系列新品[12]

行业背景与市场地位 - 中国脱发问题影响广泛，2024年有超过3.39亿人受困扰，其中超过60%年龄在35岁以下，市场呈现年轻化趋势 [1] - 公司是国内脱发治疗市场的先行者，2001年即在国内获批首款5%米诺地尔酊剂产品，填补了市场空白 [1] - 按销售额计算，公司的蔓迪®系列米诺地尔类产品自2014年起连续十年位居中国脱发药物市场第一，2018-2024年该系列产品销量总计超过5000万瓶 [1] 财务业绩表现 - 公司收入持续增长，2022年至2024年收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，2025年上半年收入为7.43亿元 [2] - 公司盈利能力强劲，2022年至2024年毛利分别为7.89亿元、10.07亿元、12.03亿元，对应毛利率分别为80.3%、82%、82.7%，始终保持在80%以上 [5] - 同期净利润持续增长，分别为2.02亿元、3.41亿元、3.9亿元，2025年上半年净利润为1.74亿元 [5] 产品结构与收入构成 - 公司收入高度依赖旗舰产品，蔓迪®产品系列收入贡献度保持在九成以上，2025年上半年占比达92.4% [2] - 蔓迪®产品系列内部结构发生变化，5%米诺地尔泡沫剂收入占比从2024年的21.3%提升至2025年上半年的38.7%，而传统酊剂占比从68.8%降至49.0% [3] - 公司积极培育新增长点，蔓迪®洗发水收入占比在2025年上半年升至4.7%，新款防脱发洗发产品上市前6个月销量达50万瓶 [3] 销售渠道分析 - 线上销售渠道表现突出，收入占比从2022年的55.2%持续提升至2025年上半年的74.0% [4][5] - 线下销售渠道收入占比相应地从2022年的44.8%下降至2025年上半年的26.0% [4][5] - 公司所有收入均于国内市场产生 [4] 研发管线与未来增长策略 - 公司正积极拓展皮肤健康及体重管理领域，管线包括用于痤疮的柯拉特龙乳膏（正在进行国内III期临床试验，预计2027年提交注册申请）和用于体重管理的司美格鲁肽注射液（正在进行国内III期临床试验，目标2026年上半年提交注册申请） [6] - 在传统头发健康领域持续巩固优势，计划2028年推出针对女性雄激素性脱发的5%米诺地尔泡沫剂，并已提交2%、5%米诺地尔捈剂的简略新药上市申请 [7] - 公司正在开发针对雄激素性脱发的新型系统生物治疗方案，一种靶向泌乳素受体的人源化单克隆抗体，目前处于一期临床试验阶段 [7]