花旗对长城汽车(02333.HK)的催化观察 - 花旗对长城汽车开启30天上行催化观察，评级为"买入"，目标价18.6港元 [1] - 长城汽车俄罗斯出口销售在4月环比增长32%，预期出口成长动能将持续至6月 [1] - 预计第二季核心盈利可能回升至30亿人民币，计入一次性项目后总盈利约为40亿人民币 [1] 长城汽车的销售与盈利前景 - 坦克300和枭龙MAX销量逐步上升，有助于提升国内新能源车市场份额 [1] - 若第二季盈利达到40亿人民币，2025年盈利可回升至约130亿人民币 [1] - 近期股价表现疲弱，正面销售数字有望提升盈利预期并提振股价 [1]

报告公司投资评级 - 长城汽车A股和H股投资评级均为“买入（维持）”，A股目标价为39.69元，H股目标价为21.31港币 [8][13] 报告的核心观点 - 新款魏牌高山5月13日上市，降价增配，外观内饰改善，一二排座椅和智能化配置领先，上市一小时大定超3500台，4 - 5月密集发布新品有望加速新能源转型，新品放量下利润或继续改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品亮点 - 高山改款推出两款车型，车长有差异，高山8较老款车长增加235mm，更符合主流市场配置，6月30日前下定限时售价有优势，外观气场强大，内饰做工接近新势力车型，适配家用场景，全系搭载Hi4性能版混动系统，百公里馈电油耗低至7.15L，驾控体验好，纯电续航超200km，“可商可家” [2] - 新款高山搭载蓝山同款智能座舱系统，硬件配置和交互体验提升，标配二排17.3英寸娱乐屏等豪华配置，竞品类似配置车型起售价高约8 - 9万元，全系配备激光雷达，后续OTA可实现“车位到车位”辅助驾驶，预计高山8和9总月销超5000辆，加速新能源转型 [3] 海外市场 - 高山作为全球车型将发力海外市场，公司董事长向巴西总统介绍新车获高度评价，巴西工厂预计25年年中投产，提升本地化能力，增强南美市场势能 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利预测为153/186/201亿元，采用历史估值法，长城汽车A股近3年平均PE估值31倍，给予25年22xPE，维持目标价39.69元；长城汽车H股近3年平均PE估值11倍，给予25年11xPE，考虑汇率波动，调整目标价为21.31港币，均维持“买入”评级 [5][13] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|173,212|202,195|275,294|308,197|334,502| |+/-%|26.12|16.73|36.15|11.95|8.54| |归属母公司净利润 (人民币百万)|7,022|12,692|15,320|18,567|20,129| |+/-%|(15.06)|80.76|20.70|21.20|8.41| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.82|1.48|1.79|2.17|2.35| |ROE (%)|10.25|16.07|16.24|16.45|15.13| |PE (倍)|28.65|15.85|13.13|10.83|9.99| |PB (倍)|2.94|2.55|2.13|1.78|1.51| |EV EBITDA (倍)|11.76|7.02|5.85|4.15|2.89| [7] 基本数据 - 截至5月13日，长城汽车H股收盘价12.18港币，市值104,255百万港币，3个月平均日成交额390.38百万港币，52周价格范围9.70 - 17.10港币，BVPS9.65港币；A股收盘价23.50元，市值201,149百万元，3个月平均日成交额540.39百万元，52周价格范围21.83 - 32.03元，BVPS9.66元 [9]

财务表现 - 25Q1营收400 2亿元 同比-6 6% 归母净利润17 5亿元 同比-45 6% 扣非归母净利润14 7亿元 同比-27 4% [1] - 25Q1毛利率17 8% 同比-2 2pct 期间费用率10 3% 同比-0 8pct 净利率4 4% 同比-3 2pct [2] - 销售 管理 研发 财务费用率分别为5 7% 2 3% 4 8% -2 6% 销售费用率同比+1 8pct主因直营渠道拓展及新车预热投入 [2] 销量情况 - 25Q1总销量25 7万辆 其中海外9 1万辆 新能源车6 3万辆 同比+5 7% [1] - 哈弗 魏牌 坦克品牌处于产品换代期导致销量短期承压 [2] 产品与战略 - 3月起坦克300改款&Hi4版 枭龙MAX二代 高山改款密集上市 订单表现亮眼 [2] - 2025年开启新品周期 五大品牌多款车型将上市 魏牌蓝山25Q2换新 Q3-4计划推出两款中大型SUV [3] - 智能化下放至20万元以下车型 枭龙MAX改款智驾版定价13 78万元 具备城市通勤NOA功能 [3] 海外拓展 - 俄罗斯市场销量稳定 正拓展拉美 中东非 东盟及右舵市场 [3] - 与宇树科技合作 聚焦具身智能技术 车家机器人场景创新 整车制造升级 [3] 盈利预测调整 - 调整后25-27年营收预测为2268 6 2565 8 2837 8亿元 同比增速12 2% 13 1% 10 6% [4] - 调整后25-27年归母净利润预测为136 4 157 2 176 2亿元 同比增速7 5% 15 2% 12 1% [4] - 当前对应PE估值14 5X 12 6X 11 3X [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][10] 报告的核心观点 - “车位到车位”首秀亮眼，智能化水平有望进行业第一梯队，提升产品综合竞争力，为销量增长注入新动能 [2] - 出口与高端品牌坦克销量高增推动产品价利齐升，单车扣非净利润翻倍增长 [6] - 完备电混技术助力产品谱系扩张，驱动新能源转型加速 [6] 报告相关目录总结 事件 - 公司2024年全年实现营业收入2021.95亿元，同比16.7%，归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.4%，EPS为1.49元；Q4实现营业收入599.41亿元，同比+11.6%，环比+17.9%，归母净利润22.64亿元，同比+11.7%，环比-32.4%，扣非归母净利润13.62亿元，同比+32.7%，环比-50.0% [6] 出口与高端品牌情况 - 2024年公司销量同比增长0.2%至123.33万辆，出口销量同比增长43.4%至45.31万辆，占比同比提升11.1pct至36.7%，高端品牌坦克销量同比增长42.1%至23.10万辆，占比同比提升5.5pct至18.7% [6] - 2024年公司单车平均收入同比增长16.5%至16.39万元，出口单车平均收入同比增长4.9%至18.28万元，国内单车平均收入同比增长18.5%至15.30万元 [6] - 2024年公司调整后毛利率同比提升1.4pct至19.5%，国内市场毛利率同比提升4.4pct，国外市场毛利率同比降低7.3pct [6] - 2024年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.6%/3.9%/2.4%/0.1%，同比分别-0.1pct/-0.3pct/-0.4pct/+0.1pct [6] - 2024年公司单车扣非归母净利润同比翻倍增长至0.79万元 [6] 电混技术与新能源转型 - 公司混动智能四驱Hi4技术家族包括Hi4、Hi4 - Z、Hi4 - T、Hi4 - G，已基于此打造多款旗舰车型 [6] - 2024年公司新能源车销量同比增长22.8%至32.18万辆，占比同比提升4.8pct至26.1%，Q4单季新能源车销量占比达29.1%，逐季提升 [6] - 2025年公司将基于Hi4技术家族发布哈弗H7、坦克400Hi4 - Z、坦克700Hi4 - Z等多款新车 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|202,195.47|255,464.78|290,266.98|322,716.24| |收入增长率%|16.73|26.35|13.62|11.18| |归母净利润(百万元)|12,692.20|15,002.21|16,923.07|18,730.90| |利润增速%|80.76|18.20|12.80|10.68| |毛利率%|19.51|19.54|19.51|19.52| |摊薄EPS(元)|1.48|1.75|1.98|2.19| |PE|17.82|15.08|13.37|12.08| |PB|2.86|2.54|2.24|1.99| |PS|1.12|0.89|0.78|0.70| [8] 投资建议 - 2025年1 - 2月公司出口销量同比增长3.7%至5.91万辆，占比同比提升4.7pct至37.2%，WEY牌1 - 2月销量同比增长44.2%至0.87万辆，占比同比提升2.0pct至5.4% [10] - 预计2025 - 2027年公司分别实现营业收入2554.65亿元、2902.67亿元、3227.16亿元，归母净利润150.02亿元、169.23亿元、187.31亿元，摊薄EPS分别为1.75元、1.98元、2.19元，对应PE分别为15.08倍、13.37倍、12.08倍 [10]