30年国债ETF近期市场表现 - 30年国债ETF在周四单日大跌1.32%，创下调整以来新低 [1] - 截至该日，该ETF年内已累计下跌5.86%，期间最大回撤达到8.2% [2] - 与历史相比，当前调整烈度低于2017年（最大回撤16.75%）和2013年（最大回撤13.64%） [2] 市场资金流向变化 - 30年国债ETF主要由风险偏好较高的交易盘资金主导 [4] - 7月至9月市场下跌期间，这些资金持续抄底；10月债市反弹时，资金也持续流入 [4] - 自11月20日起，这些“聪明资金”转为持续流出，与债市快速跳水同步，表明其对当前下跌的看法与7-9月不同 [5] 债市下跌的机构观点分析 - **资金面因素**：央行11月国债买卖净投放仅500亿元，低于市场预期；周四进行1808亿元逆回购操作，但当日有3564亿元到期，净回笼1756亿元资金；市场担忧12月还有1万亿元逆回购到期 [7] - **信用风险事件**：万科债券事件冲击市场情绪 [8] - **期限利差修复**：市场预期经济复苏，7月以来长期与短期国债的期限利差逐步修复 [8] - **机构行为**：本轮下跌中30年国债ETF出现净赎回，可能与公募基金赎回减仓、银行因监管约束抛售及即将出台的公募新规有关 [10] 对普通投资者的替代选择分析 - 30年国债ETF波动大，接近权益产品，不适合普通投资者，且无场外产品 [12] - 对于普通投资者，“长债基金指数”过去10年常规回撤约1%，最大回撤未超过3%，加上票息收益，是更温和的选择 [12] - “固收+”产品，特别是“低波固收+”，是当前股债市场不确定性下的一个出路；二级债基金规模在三季度增长显著 [14] “低波固收+”基金筛选与案例分析 - 以2021年以来二级债基金指数上涨13.19%、最大回撤6.93%为基准，筛选出一批基金 [14] - **最大回撤小于4%的基金代表**： - 南方荣光A (002015.OF)：基金经理郑迎迎擅长宏观择时与仓位管理，三季度股票仓位从5.31%大幅提升至16.44%，并增配AI、黄金、有色；2017年8月管理以来最大回撤仅2.8% [15][16] - 嘉实安益C (003187.OF)：基金经理赖礼辉从宏观出发做大类资产配置，2021年以来收益16.92%，最大回撤1.9% [15][19] - 易方达瑞锦A (009689.OF)：基金经理杨康会择时，股票仓位最高达46.51%，但2021年以来最大回撤仅2.81%，收益34.12%，卡玛比率高达2.4，为名单中最高 [15][21][24] - 平安瑞兴1年持有A (010056.OF)：基金经理高勇标通过右侧交易捕捉机会，股票仓位通常低于10%但换手率高，2021年以来收益37.11%，最大回撤3.57%，卡玛比率2.1 [15][25][28][29] - 其他表现稳健的基金包括安信新趋势A、中欧瑾通A、天弘永利债券A等，2021年以来收益超20%，最大回撤约3.5% [33] - 国富恒瑞A (002361.OF)：基金经理赵晓东管理近10年，年化收益5.16%，最大回撤3.77% [34][35] - **最大回撤介于4%~10%的基金代表**： - 华泰柏瑞新利A (001247.OF)：基金经理郑青、董辰管理，2021年以来收益38.6%，最大回撤4.3%，卡玛比率1.8；曾重仓有色金属，后转向交运、地产等，三季度增持电子、新能源，今年以来收益3.63% [37][38] - 国寿安保稳荣A (004279.OF)：基金经理吴闻采用“择时+行业轮动”策略，自2017年2月成立以来年化收益7.09%，最大回撤4.26% [37][39][41] - 高收益基金案例：华夏磐泰A (160323.OF) 采用微盘策略，2021年以来收益51.13%，最大回撤7.64%；兴业聚华A (005984.OF) 2021年以来收益54.67%，最大回撤9.96%，重仓电子、医药，在2022-2023年仅亏损1.03%，表现优于同期二级债基金指数（下跌约4.5%） [44][46][47]

市场环境与投资策略 - 沪指于10月28日时隔十年再次站上4000点 随后市场有所回落 未来市场大概率围绕4000点高位震荡 [1] - 在震荡市中对既怕高又怕踏空的投资者 可通过配置"固收+"产品来把握市场机会 [1] - "固收+"产品能作为投资组合的稳定器和情绪防火墙 有效平滑组合投资波动 [7] 易方达增强回报A产品业绩表现 - 易方达增强回报A近十年涨幅为77.77% 成立以来业绩为281.05% 成立以来年化收益7.89% 同类排名第一 [1] - 该产品在近一年 近两年 近三年 近五年等各阶段业绩均超业绩基准 各阶段均有超额收益 成立以来超额收益达260.03% [3] - 产品净值总是能不断创出新高 [3] - 近十年易方达增强回报A的最大回撤为-3.97% [3][5] 基金经理与团队 - 现任基金经理王晓晨自2011年8月5日开始管理该产品 投资经理年限超14年 [3] - 王晓晨现任易方达基金固定收益全策略投资部总经理 固定收益及多资产投资决策委员会委员 [3] - 自王晓晨管理该产品以来任职总回报达182.56% 任职年化回报7.58% [3] - 该产品历任基金经理数为3位 人均任职年限为8.64年 [4] - 基金经理张雅君任职期间回报为76.02% 年化回报10.13% 超越基准回报63.83% [4] - 基金经理钟鸣远任职期间回报为47.19% 年化回报6.85% 超越基准回报47.61% [4] 产品定位与组合应用 - 该产品被描述为稳中有进 可以放心持有 [4] - 该产品是某稳健固收组合里的第一大重仓基金 [4] - 操作上建议采用定投方式 先买入5000元 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 混合一级债基发展历经四个阶段，当前处于“纯债 +”策略期，全市场一级债基数量达 415 只，规模约 8680 亿元 [4] - 一级债基收益风险指标介于二级债基与纯债基金之间，净值走势与中长期纯债基金相似，内部差异大，含权资产投资增强效果取决于转债市场表现 [31] - 一级债基投资策略分为纯债及类纯债策略、转债增厚策略、股票增厚策略，不同策略产品呈现多样收益风险特征 [53] - 筛选出综合投资能力靠前的一级债基，并分析西部利得汇享、华泰保兴尊合、天弘添利、易方达增强回报等代表产品的投资策略和收益风险特征 [80][95][101] 根据相关目录分别进行总结 混合一级债基的发展历程 - 概念诞生（2002 - 2005 年）：一级债基指主要投资债券，可参与一级市场新股申购或增发新股等的开放式基金，最早符合概念的产品为 2002 年成立的华夏债券 [12] - 打新策略（2005 - 2012 年）：早期打新制度下，一级债基无需股票底仓可参与新股网下申购，打新策略成主流 [12] - 可转债策略（2012 - 2021 年）：2012 年和 2013 年相关政策实施，一级债基失去打新资格，可转债投资成收益增厚策略主流 [12] - 纯债 + 策略（2021 年后至今）：监管对可转债投资设限，新成立一级债基、二级债基投资可转债算权益资产且有投资比例上限 [16] - 最新情况：全市场一级债基数量 415 只，规模合计 8679.94 亿元，规模靠前的有易方达增强回报、易方达岁丰添利等 [16] 混合一级债基的收益风险特征 - 整体特征：收益风险指标介于二级债基与纯债基金之间，净值走势与中长期纯债基金相似度高，含权资产投资加大波动，增强效果取决于转债市场表现 [31] - 内部差异：内部差异大，既有类似短债、中长期纯债基金的产品，也有收益风险特征更高的基金，波动率覆盖范围广 [36] - 低波动率产品：年均波动率分位数处于一级债基最低 30%且最高波动率年份不超市场平均水平，近三年年化波动率平均值 0.78%，多为纯债类策略产品 [40] - 中波动率产品：年均波动率分位数介于一级债基 30% - 70%分位数之间，近三年年化波动率平均值 1.66%，多为适度投资转债增厚收益产品 [44] - 高波动率产品：年均波动率分位数处于一级债基最高 30%且最低波动率年份不低于市场平均水平，近三年年化波动率平均值 4.29%，多为转债仓位超 20%产品，部分以股票投资为主要增厚手段 [48] 混合一级债基的策略分类 - 纯债及类纯债策略：166 只产品完全不投资含权资产，44 只产品转债仓位低于 3%，信用债为主策略产品多，利率债策略多为长久期产品 [54][56] - 转债增厚策略： - 几乎满仓转债策略：6 只产品转债仓位均值超 80%，规模合计 47.97 亿元，几乎不持有股票，注重转债弹性，收益风险略低于可转债基金 [62] - 适度转债增厚策略：除满仓转债产品外，其他转债策略一级债基整体低风险，中低转债仓位产品数量多、规模大，部分产品有鲜明风格，2025 年以来低仓位转债增厚策略产品收益更高 [66] - 股票增厚策略：29 只产品投资股票，规模合计 1098.60 亿元，绝大多数产品股票仓位低于 5%，仅华富强化回报、易方达增强回报股票仓位超 10%，此类产品全部投资可转债，更贴近传统低固收 + 定位 [77] 绩优基金展示及代表产品分析 - 综合投资能力靠前基金：通过净值指标计算综合投资能力得分及排名，筛选出不同转债仓位策略下表现优秀的一级债基 [80][83] - 代表产品分析： - 西部利得汇享：采用纯债 + 转债策略，不投股票，年年正收益，除 2022 年外每年战胜中长期纯债基金指数，久期 2 - 3 年，以优质信用债配置为主，择机参与利率债交易，可转债仓位稳定，偏好中、小盘转债 [95] - 华泰保兴尊合：追求绝对收益的低波动固收 +，转债仓位 15% - 45%之间，仓位变化灵活，偏好低价高等级银行转债，双低转债仓位高，中、大盘转债风格，长期持有重仓转债 [101][113] - 天弘添利：几乎满仓可转债，偏好中低价、成长风格、小盘转债，转债行业轮动明显，根据市场行情调整转债持仓股性 / 债性，弹性较强 [115] - 易方达增强回报：股票 + 转债双重增强，股票仓位相对恒定，呈现大盘价值风格，组合高度集中，换仓率低，偏好长期持股，股票来自可转债转股等途径，买卖较少 [121][132]

行业动态 - 2025年5月证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确提出加大含权中低波动型产品创设力度，为固收+基金发展提供政策支持 [1] - 截至2025年6月30日，全市场固收+基金规模达1.93万亿元，二季度单季增长1111.22亿元，实现自2022年以来首次连续两季度正增长 [1] - 二季度一级债基规模增长率达25%，二级债基增长4%，偏债混合基金缩减2%，低波动产品更受资金青睐 [4] 产品表现 - 永赢稳健增强A近一年回报率超12%，同类排名前6%（64/1101），上半年规模增超65亿元，连续两季度增量居同类前10 [3] - 2025年上半年一级债基单品规模增量TOP3：易方达岁丰添利A（118.10亿元）、中银国有企业债A（112.56亿元）、国泰长城景泰纯利A（111.70亿元） [4] - 偏债混合型基金中3只产品近一年回报率超30%，90只产品回报率位于10%-30%区间，显著超越3%-8%的基准增长率 [8] 机构格局 - 易方达基金固收+规模超2000亿元，市占率约12%，上半年增量172.33亿元，旗下易方达岁丰添利被20只以上FOF重仓 [6][24] - 景顺长城基金上半年固收+规模增量356.50亿元居首，总规模达935.27亿元，旗下景顺长城景泰纯利年化夏普比率1.45%显著高于同类 [6][28] - 永赢基金上半年增量131.87亿元排名第八，旗下永赢添添悦近两年最大回撤1.58%仅为同类1/3，收益率超10% [11][17] 策略特征 - 永赢基金采用"平台式多团队协同"模式，固定收益团队专注债券/转债，绝对收益团队结合量化分析，权益团队提供股票端支持 [13][20] - 景顺长城景泰纯利擅长信用债为主+利率波段操作，转债持仓分散且偏低价风格，近三年年化收益4.09% [28] - 易方达增强回报A成立以来年化收益7.9%居同类第一，近三年最大回撤<2.9%，权益配置侧重公用事业/有色金属/交通运输 [26] 产品创新 - 永赢基金构建"工具箱式"产品矩阵，涵盖低波（永赢易弘A）、中波（永赢鑫欣）、高波（永赢稳健增强）全谱系策略 [17][20] - 永赢易弘A采用转债增强策略，成立后20个季度中19季正收益，管理费+托管费合计0.35%属行业低位 [23] - 景顺长城景颐丰利A作为二级债基近一年收益超25%，重仓TMT行业+可转债，二季度增配AI算力/创新药 [31]

公募基金定增浮亏情况 - 截至6月26日，工银瑞信基金、永赢基金和易方达基金三家公募机构在定增项目中合计浮亏660万元，其中工银瑞信浮亏296.07万元，永赢基金浮亏249.02万元，易方达基金浮亏114.76万元 [1] - 三家机构近期分别获配1次、1次和2次定增项目，锁定期股票数量分别为1只、1只和3只 [1] - 爱博医疗定增项目成为公募浮亏主要来源之一，工银瑞信和永赢基金均参与该项目，分别投入2447.71万元和2058.70万元，锁定日期为2025年5月12日至11月13日 [3][4] 公募基金定增整体表现 - 财通基金和景来变在定增中表现最佳，分别实现浮盈38,065.53万元和35,908.63万元，参与次数达40次和38次 [2] - 华夏基金参与10次定增，投入18,779.99万元，浮盈4,034.01万元 [2] - 鹏华基金和朱雀基金各参与2次定增，分别投入19,300万元和20,000万元，浮盈8,123.95万元和8,418.60万元 [2] 易方达基金定增详情 - 易方达基金涉足中钨高新和爱博医疗两个定增项目，在爱博医疗上投入948.71万元 [5] - 易方达增强回报A基金持有中钨高新1052.63万股，成本价9.5元，现价11.56元，将于2025年10月16日解禁 [6] - 易方达旗下多只基金参与中信博定增，定增价格68.6元，现价47.3元，将于2025年5月19日解禁 [6] 定增模式分析 - 定增投资固有风险包括锁定期流动性风险和市场下行风险，可能导致"破发"和账面亏损 [6] - 定增对上市公司融资成本较高，折价发行导致实际成本高于普通股权融资，并稀释现有股东权益 [7] - 当前市场环境下，债务融资方式如银行贷款和债券发行成本较低，削弱了上市公司选择定增的动力 [7]

公募基金参与A股定增市场概况 - 截至6月24日，23家公募机构通过定增方式参与37家A股上市公司投资，合计获配金额109.17亿元 [1] - 诺德基金参与39次定增，累计动用资金47.12亿元，获配投入39.02亿元；财通基金参与41次，累计动用38.76亿元，获配32.43亿元；华夏基金参与10次，累计动用2.52亿元，获配2.52亿元 [1] - 公募定增资金流向15个行业，有色金属行业最受青睐，安宁股份、中钨高新等4家企业合计获配18.49亿元；基础化工与医药生物领域各有4家企业获投，金额分别为18.36亿元和14.42亿元 [5] 头部公募机构定增参与数据 - 诺德基金、财通基金、华夏基金位列参与次数前三，朱雀基金、国泰基金、博时基金等机构也积极参与，获配金额从0.21亿元至39.02亿元不等 [2] - 部分机构如国泰基金、易方达基金存在获配投入资金与动用资金差异，例如国泰基金动用1.35亿元仅获配0.68亿元 [2] 热门定增项目与投资策略 - 昊华科技定增项目获财通、大成、诺德三家公募参与，总金额16.28亿元；国联民生项目吸引财通、华宝、华商、诺德四家机构，合计获配9.16亿元 [4] - 公募定增策略从"折价套利"转向"产业趋势投资"，头部机构重点布局硬科技与资源重构领域，例如中钨高新获易方达增强回报A重仓1亿元，北方铜业获华夏基金双产品布局合计0.28亿元 [4] - 半导体、AI算力、新能源等国家战略领域定增项目成为布局焦点，兼具估值弹性和业绩兑现潜力 [6] 定增项目收益表现 - 34只公募定增标的实现浮盈，14只浮盈率超20%，4只收益率突破50% [5] - 乐山电力获配1.04亿元，浮盈1.78亿元，收益率171.86%；晶华新材获财通等4家机构投资0.45亿元，浮盈0.37亿元，收益率82.18% [5] 市场驱动因素 - 政策支持与行情回暖推动定增市场复苏，1月多部门联合方案允许公募基金作为战略投资者参与定增 [5] - 上市公司通过定增直接融资偏好升级，监管政策优化提升资本市场融资效能，大额资产和项目入市反映市场提质增效 [6]