报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 混合一级债基发展历经四个阶段，当前处于“纯债 +”策略期，全市场一级债基数量达 415 只，规模约 8680 亿元 [4] - 一级债基收益风险指标介于二级债基与纯债基金之间，净值走势与中长期纯债基金相似，内部差异大，含权资产投资增强效果取决于转债市场表现 [31] - 一级债基投资策略分为纯债及类纯债策略、转债增厚策略、股票增厚策略，不同策略产品呈现多样收益风险特征 [53] - 筛选出综合投资能力靠前的一级债基，并分析西部利得汇享、华泰保兴尊合、天弘添利、易方达增强回报等代表产品的投资策略和收益风险特征 [80][95][101] 根据相关目录分别进行总结 混合一级债基的发展历程 - 概念诞生（2002 - 2005 年）：一级债基指主要投资债券，可参与一级市场新股申购或增发新股等的开放式基金，最早符合概念的产品为 2002 年成立的华夏债券 [12] - 打新策略（2005 - 2012 年）：早期打新制度下，一级债基无需股票底仓可参与新股网下申购，打新策略成主流 [12] - 可转债策略（2012 - 2021 年）：2012 年和 2013 年相关政策实施，一级债基失去打新资格，可转债投资成收益增厚策略主流 [12] - 纯债 + 策略（2021 年后至今）：监管对可转债投资设限，新成立一级债基、二级债基投资可转债算权益资产且有投资比例上限 [16] - 最新情况：全市场一级债基数量 415 只，规模合计 8679.94 亿元，规模靠前的有易方达增强回报、易方达岁丰添利等 [16] 混合一级债基的收益风险特征 - 整体特征：收益风险指标介于二级债基与纯债基金之间，净值走势与中长期纯债基金相似度高，含权资产投资加大波动，增强效果取决于转债市场表现 [31] - 内部差异：内部差异大，既有类似短债、中长期纯债基金的产品，也有收益风险特征更高的基金，波动率覆盖范围广 [36] - 低波动率产品：年均波动率分位数处于一级债基最低 30%且最高波动率年份不超市场平均水平，近三年年化波动率平均值 0.78%，多为纯债类策略产品 [40] - 中波动率产品：年均波动率分位数介于一级债基 30% - 70%分位数之间，近三年年化波动率平均值 1.66%，多为适度投资转债增厚收益产品 [44] - 高波动率产品：年均波动率分位数处于一级债基最高 30%且最低波动率年份不低于市场平均水平，近三年年化波动率平均值 4.29%，多为转债仓位超 20%产品，部分以股票投资为主要增厚手段 [48] 混合一级债基的策略分类 - 纯债及类纯债策略：166 只产品完全不投资含权资产，44 只产品转债仓位低于 3%，信用债为主策略产品多，利率债策略多为长久期产品 [54][56] - 转债增厚策略： - 几乎满仓转债策略：6 只产品转债仓位均值超 80%，规模合计 47.97 亿元，几乎不持有股票，注重转债弹性，收益风险略低于可转债基金 [62] - 适度转债增厚策略：除满仓转债产品外，其他转债策略一级债基整体低风险，中低转债仓位产品数量多、规模大，部分产品有鲜明风格，2025 年以来低仓位转债增厚策略产品收益更高 [66] - 股票增厚策略：29 只产品投资股票，规模合计 1098.60 亿元，绝大多数产品股票仓位低于 5%，仅华富强化回报、易方达增强回报股票仓位超 10%，此类产品全部投资可转债，更贴近传统低固收 + 定位 [77] 绩优基金展示及代表产品分析 - 综合投资能力靠前基金：通过净值指标计算综合投资能力得分及排名，筛选出不同转债仓位策略下表现优秀的一级债基 [80][83] - 代表产品分析： - 西部利得汇享：采用纯债 + 转债策略，不投股票，年年正收益，除 2022 年外每年战胜中长期纯债基金指数，久期 2 - 3 年，以优质信用债配置为主，择机参与利率债交易，可转债仓位稳定，偏好中、小盘转债 [95] - 华泰保兴尊合：追求绝对收益的低波动固收 +，转债仓位 15% - 45%之间，仓位变化灵活，偏好低价高等级银行转债，双低转债仓位高，中、大盘转债风格，长期持有重仓转债 [101][113] - 天弘添利：几乎满仓可转债，偏好中低价、成长风格、小盘转债，转债行业轮动明显，根据市场行情调整转债持仓股性 / 债性，弹性较强 [115] - 易方达增强回报：股票 + 转债双重增强，股票仓位相对恒定，呈现大盘价值风格，组合高度集中，换仓率低，偏好长期持股，股票来自可转债转股等途径，买卖较少 [121][132]

行业动态 - 2025年5月证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确提出加大含权中低波动型产品创设力度，为固收+基金发展提供政策支持 [1] - 截至2025年6月30日，全市场固收+基金规模达1.93万亿元，二季度单季增长1111.22亿元，实现自2022年以来首次连续两季度正增长 [1] - 二季度一级债基规模增长率达25%，二级债基增长4%，偏债混合基金缩减2%，低波动产品更受资金青睐 [4] 产品表现 - 永赢稳健增强A近一年回报率超12%，同类排名前6%（64/1101），上半年规模增超65亿元，连续两季度增量居同类前10 [3] - 2025年上半年一级债基单品规模增量TOP3：易方达岁丰添利A（118.10亿元）、中银国有企业债A（112.56亿元）、国泰长城景泰纯利A（111.70亿元） [4] - 偏债混合型基金中3只产品近一年回报率超30%，90只产品回报率位于10%-30%区间，显著超越3%-8%的基准增长率 [8] 机构格局 - 易方达基金固收+规模超2000亿元，市占率约12%，上半年增量172.33亿元，旗下易方达岁丰添利被20只以上FOF重仓 [6][24] - 景顺长城基金上半年固收+规模增量356.50亿元居首，总规模达935.27亿元，旗下景顺长城景泰纯利年化夏普比率1.45%显著高于同类 [6][28] - 永赢基金上半年增量131.87亿元排名第八，旗下永赢添添悦近两年最大回撤1.58%仅为同类1/3，收益率超10% [11][17] 策略特征 - 永赢基金采用"平台式多团队协同"模式，固定收益团队专注债券/转债，绝对收益团队结合量化分析，权益团队提供股票端支持 [13][20] - 景顺长城景泰纯利擅长信用债为主+利率波段操作，转债持仓分散且偏低价风格，近三年年化收益4.09% [28] - 易方达增强回报A成立以来年化收益7.9%居同类第一，近三年最大回撤<2.9%，权益配置侧重公用事业/有色金属/交通运输 [26] 产品创新 - 永赢基金构建"工具箱式"产品矩阵，涵盖低波（永赢易弘A）、中波（永赢鑫欣）、高波（永赢稳健增强）全谱系策略 [17][20] - 永赢易弘A采用转债增强策略，成立后20个季度中19季正收益，管理费+托管费合计0.35%属行业低位 [23] - 景顺长城景颐丰利A作为二级债基近一年收益超25%，重仓TMT行业+可转债，二季度增配AI算力/创新药 [31]

公募基金定增浮亏情况 - 截至6月26日，工银瑞信基金、永赢基金和易方达基金三家公募机构在定增项目中合计浮亏660万元，其中工银瑞信浮亏296.07万元，永赢基金浮亏249.02万元，易方达基金浮亏114.76万元 [1] - 三家机构近期分别获配1次、1次和2次定增项目，锁定期股票数量分别为1只、1只和3只 [1] - 爱博医疗定增项目成为公募浮亏主要来源之一，工银瑞信和永赢基金均参与该项目，分别投入2447.71万元和2058.70万元，锁定日期为2025年5月12日至11月13日 [3][4] 公募基金定增整体表现 - 财通基金和景来变在定增中表现最佳，分别实现浮盈38,065.53万元和35,908.63万元，参与次数达40次和38次 [2] - 华夏基金参与10次定增，投入18,779.99万元，浮盈4,034.01万元 [2] - 鹏华基金和朱雀基金各参与2次定增，分别投入19,300万元和20,000万元，浮盈8,123.95万元和8,418.60万元 [2] 易方达基金定增详情 - 易方达基金涉足中钨高新和爱博医疗两个定增项目，在爱博医疗上投入948.71万元 [5] - 易方达增强回报A基金持有中钨高新1052.63万股，成本价9.5元，现价11.56元，将于2025年10月16日解禁 [6] - 易方达旗下多只基金参与中信博定增，定增价格68.6元，现价47.3元，将于2025年5月19日解禁 [6] 定增模式分析 - 定增投资固有风险包括锁定期流动性风险和市场下行风险，可能导致"破发"和账面亏损 [6] - 定增对上市公司融资成本较高，折价发行导致实际成本高于普通股权融资，并稀释现有股东权益 [7] - 当前市场环境下，债务融资方式如银行贷款和债券发行成本较低，削弱了上市公司选择定增的动力 [7]

公募基金参与A股定增市场概况 - 截至6月24日，23家公募机构通过定增方式参与37家A股上市公司投资，合计获配金额109.17亿元 [1] - 诺德基金参与39次定增，累计动用资金47.12亿元，获配投入39.02亿元；财通基金参与41次，累计动用38.76亿元，获配32.43亿元；华夏基金参与10次，累计动用2.52亿元，获配2.52亿元 [1] - 公募定增资金流向15个行业，有色金属行业最受青睐，安宁股份、中钨高新等4家企业合计获配18.49亿元；基础化工与医药生物领域各有4家企业获投，金额分别为18.36亿元和14.42亿元 [5] 头部公募机构定增参与数据 - 诺德基金、财通基金、华夏基金位列参与次数前三，朱雀基金、国泰基金、博时基金等机构也积极参与，获配金额从0.21亿元至39.02亿元不等 [2] - 部分机构如国泰基金、易方达基金存在获配投入资金与动用资金差异，例如国泰基金动用1.35亿元仅获配0.68亿元 [2] 热门定增项目与投资策略 - 昊华科技定增项目获财通、大成、诺德三家公募参与，总金额16.28亿元；国联民生项目吸引财通、华宝、华商、诺德四家机构，合计获配9.16亿元 [4] - 公募定增策略从"折价套利"转向"产业趋势投资"，头部机构重点布局硬科技与资源重构领域，例如中钨高新获易方达增强回报A重仓1亿元，北方铜业获华夏基金双产品布局合计0.28亿元 [4] - 半导体、AI算力、新能源等国家战略领域定增项目成为布局焦点，兼具估值弹性和业绩兑现潜力 [6] 定增项目收益表现 - 34只公募定增标的实现浮盈，14只浮盈率超20%，4只收益率突破50% [5] - 乐山电力获配1.04亿元，浮盈1.78亿元，收益率171.86%；晶华新材获财通等4家机构投资0.45亿元，浮盈0.37亿元，收益率82.18% [5] 市场驱动因素 - 政策支持与行情回暖推动定增市场复苏，1月多部门联合方案允许公募基金作为战略投资者参与定增 [5] - 上市公司通过定增直接融资偏好升级，监管政策优化提升资本市场融资效能，大额资产和项目入市反映市场提质增效 [6]