报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][27] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，业绩短期承压；2月制造业PMI回暖，宏观信心修复，此前压制业绩和估值的宏观因素边际改善；政治局集体学习强调平安中国建设，安防及数字化治理项目有望加速落地，公司PBG业务或受益；“多模态大模型+智能硬件”将开启规模化落地变现；24H1创新业务和海外主业占比过半，国内主业2025年轻装上阵；智能平权趋势下，公司具备多模态大模型、端侧感知层设备优势及海量用户和行业经验，长期受益概率提升 [1][2][3][23][27] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济与公司业绩 - 2024年公司实现营业收入924.86亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润119.59亿元，同比下降15.23% [1][23] - 2025年2月制造业PMI录得50.2%，再次进入扩张区间，较上月回升1.1个百分点，由产需指数拉动，需求快速恢复，采购量、生产指数均升至52%以上，从业人员指数创2023年5月以来新高 [1][10] 政策利好 - 2月28日中共中央政治局就建设更高水平平安中国进行第十九次集体学习，强调要把平安中国建设推向更高水平，预计今年安防及数字化治理项目将加速落地，公司PBG业务有望直接受益 [2][12] 大模型业务 - 公司基于观澜大模型技术体系，推出文搜超脑、文搜主机等文搜计算系列产品，实现高效检索及实时预警，助力安防业务提智增效 [15] - 大模型加持的智能计算产品在智算、智存、智搜、智用方面升级，满足用户多样化管理需求，具备“识更多”“搜更准”“应用更灵活”特点 [15] - 公司推出视觉大模型摄像机，部署至端侧，提升成像画质、目标检出率，降低误报率，在周界应用中，大模型警戒系列摄像机识别距离提升，误报率下降90%以上 [20] 公司业务结构 - 2024H1公司创新业务及境外业务营收占比持续提升，境外业务营收占比提升至28%，创新业务占比营收提升至25%；公司基于创新业务在多领域布局，大模型催化更直接，境外业务通过扩充产品线、增加项目型销售获得较快增长 [23] 投资建议 - 考虑下游需求弱复苏，下调2025年归母净利润预测为145.43亿元，下调幅度为24.32%，新增2026年预测为167.15亿元，当前市值对应24 - 26PE分别为26X、21X、19X，持续看好国内业务修复和创新业务增长态势，维持“买入”评级 [3][27] 财务预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|83,166|89,340|92,487|104,364|118,403| |营业收入增长率|2.14%|7.42%|3.52%|12.84%|13.45%| |归母净利润（百万元）|12,837|14,108|11,959|14,543|16,715| |归母净利润增长率|-23.59%|9.90%|-15.23%|21.61%|14.93%| |EPS（元）|1.36|1.51|1.30|1.58|1.81| |ROE（归属母公司)（摊薄）|18.77%|18.48%|14.96%|16.67%|17.55%| |P/E|25|22|26|21|19| |P/B|4.6|4.1|3.9|3.6|3.3| [4][28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 海康威视2024年营收平稳增长但利润下滑，国内业务增速下降海外市场稳步增长，公司聚焦技术创新提升运营效率推进业务稳健发展；依托观澜大模型技术体系推出文搜计算、存储系列产品；携手中国电信推动千行百业数字化转型；公司在技术等方面有全面优势成长空间广阔 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入924.86亿元，同比增长3.52%；归母净利润119.59亿元，同比下降15.23%；扣非归母净利润117.97亿元，同比下降13.68% [1] 产品创新 - 依托观澜大模型技术体系，推出边缘到中心全覆盖的文搜计算系列产品文搜超脑、文搜主机，实现高效检索及实时预警；发布多模态大模型文搜存储系列产品文搜NVR、文搜CVR，提升目标和事件查找效率 [2] 战略合作 - 2024年12月16日，海康威视与中国电信签约，将在信息通信、视联网、智慧家庭及园区、产业数字化等领域合作，加速推动千行百业数字化转型 [3] 盈利预测与投资建议 - 调整2024 - 2026年营业收入预测至924.86、1003.15、1075.82亿元，归母净利润预测至119.59、136.58、148.34亿元，EPS为1.30、1.48、1.61元/股，对应的PE为24.59、21.53、19.82倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|83166.32|89339.86|92485.55|100314.60|107581.70| |收入同比(%)|2.14|7.42|3.52|8.47|7.24| |归母净利润(百万元)|12837.70|14107.62|11958.81|13657.53|14833.91| |归母净利润同比(%)|-23.59|9.89|-15.23|14.20|8.61| |ROE(%)|18.77|18.48|14.96|15.89|16.07| |每股收益(元)|1.39|1.53|1.30|1.48|1.61| |市盈率(P/E)|22.91|20.85|24.59|21.53|19.82| [8]