公司业务与品牌结构 - 公司旗下拥有两大品牌集群：以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰 [1] - 公司主要产品包括服装、鞋品、配饰等 [1] AI技术应用现状与规划 - 公司作为服装行业企业，密切关注人工智能的应用 [1] - 近年来，公司持续推动AI能力建设，聚焦于全链路提升效率效能 [1] - 目前，公司在知识库、文本文案、拍片、视频、设计、数字人直播、客服、供应链管理等各种场景开展AI深度应用与探索 [1] - AI应用有助于工作效能的提升和工作模式的重塑 [1] - 未来，公司会持续关注新技术在行业的应用，继续提升公司整体数智化能力 [1] 业务澄清 - 公司目前暂未涉足AI玩具业务 [1]

公司品牌与业务结构 - 公司拥有两大品牌集群：以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰 [1] IP合作与产品开发策略 - 各品牌根据品牌定位和消费者画像引入IP资源开展合作以建立与消费者的情感连接 [1] - 公司内部已建立IP全周期管理制度覆盖从IP引入到产品开发及销售的全过程关键环节 [1] - 森马和巴拉巴拉品牌的部分产品已融入萌宠元素 [1] 产品销售渠道 - 新产品可通过公司天猫抖音等线上渠道以及线下门店进行关注和选购 [1]

公司业务结构转变 - 公司主营业务已从休闲服饰转变为儿童服饰，2024年儿童服饰营收占比超过70% [2][3][4] - 2025年上半年公司总营收61.49亿元，其中儿童服饰板块营收43.13亿元，同比增长5.97%，营收占比70.15% [3] - 同期休闲服饰板块营收同比减少4.98%，降至17.23亿元，营收占比萎缩至28.02% [3] 儿童服饰业务发展历程 - 2017年是关键转折点，儿童服饰营收占比达52.6%，首次超过休闲服饰成为第一大营收业务 [2][14] - 儿童服饰营收占比从2017年的52.6%升至2021年上半年的63.05%，并在2024-2025年稳定在七成以上 [4] - 2016年全面开放二胎政策后，2017年新生儿出生数量达到1723万，为公司带来最后一波人口红利 [2][12] 儿童服饰业务构成与市场地位 - 儿童服饰主要分为三类：主品牌儿童产品及孵化品牌、巴拉巴拉品牌产品、联营产品如亚瑟士儿童和彪马儿童 [5][6] - 巴拉巴拉是核心品牌，占据童装市场绝对优势，连续多年国内市场份额第一，并为亚洲童装销售额第一 [6] - 公司通过获取亚瑟士儿童（2021年）和彪马儿童（2023年）授权，形成童装业务矩阵 [6] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年儿童服饰毛利率为48.21%，高于休闲服饰的43.22% [8][10] - 儿童服饰毛利润占比粗略估算达到三分之二 [11] - 儿童服饰业务不仅是营收支撑，更是重要的利润支撑 [10] 实体零售网络 - 截至2025年6月30日，公司共拥有8325家线下门店 [9] - 儿童服饰门店数量高达5514家，占总门店数量的66%，而休闲服饰门店仅剩281家 [9] 未来增长战略：IP驱动 - 公司近期股价上涨20%，与全球知名IP《疯狂动物城2》即将上映相关，公司已确认推出相关IP联名产品 [15][16] - IP战略已成为核心增长动力，巴拉巴拉持续引入三丽鸥、哈利波特、红山动物园、小猪佩奇等知名IP [18] - 公司建立IP全周期管理制度，覆盖从引入、产品开发到销售的全过程 [18] - 其他IP合作案例包括2023年森马品牌推出王者荣耀IP联名产品，以及通过代言人和孵化新品牌（如与贾乃亮共创的舒库SHUKU）进行营销 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025H1收入同比增长3.26%至61.49亿元，但归母净利润同比下降41.2%至3.25亿元，主要因费用率提升及资产减值计提 [2] - 剔除非经常性损益后归母净利润为4.89亿元，同比下降30% [2] - 终端零售增速良好，但加盟端存在库存压力，控费效果不佳 [8] - 公司拟派发中期股息每股0.15元，派股率82.9%，股息率5.41% [2] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为9.87/11.72/14.30亿元 [8] 财务表现 - 2025Q2收入同比增长9.04%至30.70亿元，归母净利润同比下降46.29%至1.11亿元 [2] - 毛利率提升0.6PCT至46.7%，但净利率下降4.0PCT至5.3% [5] - 销售费用率提升3.6PCT，管理费用率提升0.3PCT，财务费用率提升2.0PCT [5] - 存货同比增长16.7%至33.26亿元，存货周转天数下降40天至187天 [6] - 应收账款同比增长14.6%至9.40亿元，应付账款同比下降8.25%至11.26亿元 [7] 业务分拆 - 儿童品牌巴拉巴拉收入同比增长5.97%至43.1亿元，休闲品牌森马同比下降4.98%至17.2亿元 [3] - 儿童服饰店效同比增长5.0%至79万元，平效同比增长4.5%至4890元/平米/半年 [3] - 直营渠道收入同比增长34.78%至9.48亿元，店效同比增长13%至95万元 [4] - 线上渠道收入26.9亿元，其中天猫交易金额19.5亿元（同比下降27.6%），抖音交易金额13.3亿元（同比增长6.05%） [4] - 海外收入同比增长79.19%至1.12亿元，加速布局新兴市场及电商平台 [4] 未来增长驱动 - 短期：持续开店策略支撑终端零售增速，直营"新基本店"提升店效 [8] - 中期：海外开店、PUMA和ASICS儿童品类代理、新零售业务贡献增量 [8] - 长期：控费及线上折扣优化推动净利率修复 [8] - 合作品牌JASON WU、舒库、VIVIDBOX有望成为新增长点 [8] 盈利预测调整 - 下调2025年收入预测从161.28亿元至156.63亿元 [8] - 下调2025年归母净利润预测从13.22亿元至9.87亿元 [8] - 对应2025年EPS从0.49元下调至0.37元 [8] - 当前股价5.55元对应2025年PE为15倍 [8]