复星医药拟收购绿谷医药核心事件 - 2024年12月15日，复星医药宣布拟出资约14.12亿元，通过收购及增资方式获得绿谷医药53%的控股权，交易对应绿谷医药整体估值达16.74亿元 [1][2] - 此次收购的核心资产是阿尔茨海默病药物“九期一”（甘露特钠胶囊），该药物自2019年有条件获批上市以来一直存在巨大争议 [1][6] 收购标的绿谷医药的财务与经营状况 - 截至估值基准日，绿谷医药合并报表资产合计8.06亿元，负债合计7.95亿元，归属于母公司所有者权益仅为1035.83万元，已处于资不抵债边缘 [2][4] - 2025年前三季度，受“九期一”停产影响，绿谷医药营收骤降至1.02亿元，净利润亏损6761万元 [1][7] - 2024年，因未能按期完成上市后确证性临床试验，“九期一”注册批件到期未获续期，已于2024年11月起停产 [1][7] - 绿谷医药存在合规经营污点，在2022年7月至2024年7月期间，为促进药品销售，通过虚构学术会议等方式向医生支付费用，总计违规开展会议587场，涉及金额83.34万元，被监管部门认定为商业贿赂并处以40万元罚款 [2][7] 市场与监管的即时反应 - 收购公告次日（12月16日），复星医药港股股价大跌5.81%，A股股价下跌4.22% [3][8] - 同日，复星医药收到上海证券交易所下发的监管工作函，事由涉及此次对外投资事项 [3][8] 复星医药的战略考量与潜在机遇 - 阿尔茨海默病赛道市场空间巨大，中国患者近1700万，而有效治疗手段极度稀缺 [4][10] - 复星医药在中枢神经领域已拥有奥吡卡朋、磁波刀等产品，收购旨在快速补充管线，完善其在该赛道的产品矩阵 [4][10] - 在停产前，“九期一”已累计惠及数十万患者，最长用药记录达6年，拥有一定的市场接受度和医生处方经验，若未来能重新上市，有望实现销量迅速增长 [4][10] 收购面临的重大风险与挑战 - “九期一”仍处于“有条件批准”状态，必须完成上市后确证性临床试验并获得药监局批准，才能恢复生产销售，临床与监管风险高企 [4][10] - 阿尔茨海默病药物研发以高失败率著称，全球失败率超过99%，“九期一”独特的作用机制因难以通过生物标志物验证而备受争议，后续试验能否达标存在不确定性 [4][10] - 除支付14.12亿元收购对价外，复星医药还需持续投入资金推进临床试验，并承担研发失败的风险，财务压力显著 [4][10] - 收购后，公司面临重整团队、重建供应链、重塑市场信心等一系列整合难题 [4][10] - “九期一”长期陷入“神药”与“假药”的舆论争议，若最终未能通过监管审批，可能拖累复星医药在中枢神经领域的整体布局与品牌声誉 [5][11]

进博会加速创新药落地 - 第八届进博会吸引4108家境外企业参展，展览面积超43万平方米，均创历史新高[5] - 医疗器械及医药保健展区汇集多款全球首发和中国首秀的创新药物，如赛诺菲的心血管药物、吉利德科学的长效HIV预防药等[6] - 进博会的"溢出效应"显著加快创新药从展品变为商品的速度，例如赛诺菲的特瑞可®从2023年亚洲首秀到2025年9月正式获批上市[10] 跨国药企的中国战略升级 - 赛诺菲将中国市场划分为独立战略单元，中国团队获得更大自主权并直接独立购买研发管线[20] - 中国已参与赛诺菲90%以上的全球开发项目[22] - 诺华自2018年参展进博会以来，已有40余款创新药及适应症在华获批，占其1987年以来在华获批数量的四成[15] 本土研发与全球同步 - 吉利德科学在中国开展16项研发项目，其中国参与的肿瘤项目90%实现与全球同步研发[23] - 诺华在中国开展超过100个临床试验，自2022年以来新药及新适应症开发已实现100%与全球同步[28] - 诺华计划未来两年内实现90%以上的中国新药及新适应症注册申请与全球同步[28] 企业市场表现与投资 - 诺华中国区2025年前三季度累计营收达到32亿美元，中国是其全球第二大市场[28] - 诺华在浙江海盐投资建设的放射性药品生产基地预计2026年底投入运营，并考虑启动上海园区二期工程[26] - 阿斯利康追加1.36亿美元扩大青岛生产基地产能，重点提升吸入气雾剂供给[34] 其他行业参展亮点 - 默沙东计划未来五年引入40余项新产品和新适应证，其HPV疫苗已累计保护超5000万中国女性[30] - 辉瑞2024年创新产品惠及超4200万患者，其全球在研项目达108个，计划2027年将中国纳入全球同步临床开发[36] - 特斯拉Cybercab无方向盘自动驾驶车将于2026年二季度量产，加入Robotaxi车队后每公里成本仅几毛钱[43]

公司动态 - 公司在第八届进博会期间发布针对帕金森病的奥吡卡朋加"磁波刀"整体解决方案 [1] - 该联合治疗方案通过药物控制早期症状，并用"磁波刀"解决中晚期震颤，旨在解决患者对药物依赖和副作用问题 [1] - 公司认为该协同方案能够提升疗效并降低整体治疗成本，是公司的独特竞争优势 [1] - 此次发布标志着公司在疾病领域治疗模式的探索创新 [1] 产品与技术方案 - 创新药品奥吡卡朋是第三代COMT抑制剂，通过较高的COMT酶结合亲和力产生强效持久的抑制活性 [1] - 奥吡卡朋通过减少左旋多巴的外周代谢，提高其生物利用度，从而延长左旋多巴治疗时间及患者长期获益 [1] - "磁波刀"是一种融合高强度聚焦超声与磁共振成像的神经治疗技术 [1] - "磁波刀"疗法通过MRI精准定位，利用超声消融病灶，具有无需开颅、无植入物、不需全身麻醉的特点 [1] - 该方案为震颤及帕金森病患者提供了一种新的治疗选择 [1] 行业背景与挑战 - 当前帕金森病的诊疗，尤其是中晚期患者的运动症状管理等难题仍是全球性难题 [1]

产能与建设规划 - 二厂区一期4个车间已正式投产，二期2个车间正在试生产，5个车间厂房已建成 [1] - 2026年计划在二厂区建设一个中试车间 [1] - 2026年二厂区试生产车间正式投产后，公司年产能可达15-16亿，未来3-5年总产能有望达到20亿以上 [2] 产品管线与营收 - 第二梯队17个新品种在未来3-5年有较大增长空间 [2] - 第三梯队8个品种（维贝格隆、罗沙司他、奥吡卡朋、瑞美吉泮、替古索司他、阿普昔腾坦、瑞司美替罗、乌帕替尼）在提交注册过程中，将陆续贡献营收 [2] - 公司主打慢病用药，需求稳定，生命周期长，未呈现明显周期性 [3] - 新品种上市初期价格较高，随销量上升价格会下降，但通过扩大销量可保持总收入增长 [3] 财务表现与成本 - 三季度收入环比二季度减少3170万元，环比下降13.18% [5] - 三季度财务费用环比上升393万元，主要因人民币升值导致汇兑损失 [5] - 三季度销售费用上升216万元，主要用于市场拓展及产品注册认证 [5] - 三季度研发费用上升187万元，主要因扩充研发人员 [5] - 前三季度计提3000多万元资产减值损失，主要来自新品种验证批生产导致成本高 [4] 业务模式与市场 - CDMO在手订单约5000万元，其中四季度约2300万元 [4] - CMO/CDMO业务有望在2027、2028年实现快速增长 [4] - CDMO公司难以复制公司商业模式，因公司拥有全流程能力及长期积累的客户资源 [5] - 中国原料药行业在产业链、配套设施、设备制造及人才方面有优势，印度成本优势未来可能减弱 [2] 运营管理 - 存货较多因多功能车间需批量生产，原料药化学性质稳定，过期报废风险低 [4] - 公司为博士等高端人才提供有竞争力薪酬（起薪高于一线城市）、政府补贴、人才公寓及股权激励 [4] - 公司注重通过提升业绩、加强资本市场交流等方式为股东创造长期价值 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩超市场预期 营收和利润创历史同期新高 [4] - 新产品驱动收入利润高增长 法规市场注册持续推进 [4][5] - 二厂区产能持续释放 规模效应提升盈利能力 [4][6] 财务表现 - 2025H1实现营业收入4.27亿元(YoY+11.88%) 归母净利润0.58亿元(YoY-15.91%) [4] - 2025Q2单季度营收2.41亿元(YoY+36.98%) 归母净利润0.38亿元(YoY+45.08%) [4] - Q2毛利率34.46%(同比+2.45pct 环比+6.88pct) 净利率15.68%(同比+0.88pct 环比+4.56pct) [4] - 预测2025/26/27年营收8.50/9.80/11.70亿元 归母净利润1.31/1.59/1.99亿元 [7][10] - 对应PE估值26/22/17倍 [7][10] 业务分析 - 原料药及中间体业务营收3.95亿元(YoY+15.48%) 毛利率31.56%(同比-3.17pct) [5] - CMO/CDMO业务营收0.32亿元(YoY-19.05%) 毛利率30.08%(同比-2.67pct) [5] - 维格列汀国内完成注册 塞来昔布获欧洲药典适应性证书 [5] - 米拉贝隆、恩格列净等6个产品获得韩国药品注册证书 [5] 产能建设 - 二厂区一期4个车间正式投产 满产产值有望达5亿元 [6] - 二厂区二期规划7个车间 满产产值有望达19亿元 [6] - 已完成8亿元定增募集资金用于二期建设 [6] - 预计2个车间将于年内试生产 [6] 市场数据 - 总股本4.2亿股 流通股本3.67亿股 [3] - 总市值34.1亿元 流通市值29.83亿元 [3] - 12个月内最高价10.97元 最低价6.38元 [3] - 昨收盘价8.12元 [1]

药品注册批准 - 公司获得韩国食品药品安全部颁发的阿戈美拉汀和奥吡卡朋药品注册证书 [1] - 阿戈美拉汀适用于治疗成人抑郁症 奥吡卡朋为COMT抑制剂用于治疗帕金森病及帕金森综合征 [1] 国际市场准入 - 公司阿戈美拉汀和奥吡卡朋原料药获得韩国市场准入资格 [1] - 此次注册将对公司进一步扩大国际市场业务起到积极作用 [1]