公司分红与财务状况 - 公司拟派发17.54亿元（含税）特别分红，并承诺2025至2027年度每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80% [1][2] - 加上2025年上半年已实施的15.19亿元分红，公司2025年累计分红将达32.73亿元（含税），占前三季度归母净利润的61.50% [1][2] - 公司2025年前三季度营收216.28亿元，同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [1][3] - 截至三季度末，公司货币资金高达224.76亿元，资产负债率仅为15.38% [1][3] - 自2014年上市以来，公司股利支付率多年超60%，2024年已升至75.24% [2] 经营业绩与挑战 - 2025年第三季度，公司营收同比增长2.48%，归母净利润同比增长3.40%，增速均较上半年显著收窄 [4] - 作为核心支柱的酱油业务，第三季度收入增速仅为4.9%，较上半年的9.2%近乎腰斩，创下连续两个季度增速低于5%的首次纪录 [4] 渠道与产品转型 - 公司重点发力社区零售和线上直播等C端场景，2025年前三季度线上渠道收入达12.45亿元，同比增长32.11% [5] - 2025年第三季度线上收入4.03亿元，同比增长19.76% [5] - 公司优化经销商体系，上线信息化系统实现渠道库存监控与数字化管理 [5] - 公司加大零添加、减盐等健康系列产品研发投入，其增速远超传统品类 [5] - 公司聚焦核心品类延伸，做大醋、料酒等潜力品类，开发复调产品 [6] 全球化战略布局 - 公司于2025年6月完成港股上市，募集资金总额达100.10亿港元，其中约20%专项用于海外市场拓展 [6] - 公司在印尼的生产基地已启动建设，预计年内投产，投产后产品输送至东南亚市场的运输周期将从45天缩短至7天以内 [6] - 欧洲基地计划于2028年落地，泰国、越南等地的本地化生产调研也在同步推进 [6] - 当前公司海外收入占比不足5%，管理层表示当前海外布局重在长期，投入聚焦团队搭建、渠道测试与品牌培育 [6]

涪陵榨菜业务动态 - 二季度为销售旺季 策略性推广投入增加 终端表现温和 [1] - 针对餐饮渠道开发多种产品 拓宽消费场景 调整合作模式 餐饮渠道保持较快增幅 [1] - 传统线下渠道仍是主要渠道 将深耕成熟市场 下沉县级市场 [1] - 复调市场空间大 跨界复调品类是拓品类战略的有力举措 [1] - 并购味滋美有助于快速实现渠道拓展 [1] - 二季度原料成本预计对全年影响不明显 [1] - 2025年销售费用投入较2024年增长 重点投入二三季度 配合新品类上市推广 [1] 聚鸣投资机构背景 - 中国新锐私募基金管理人代表 管理规模超300亿 [2] - 专注"逆向投资"和"成长投资"的股票多头价值投资 [2] - 核心团队来自国内一流公募基金及资管行业 投研团队毕业于清华大学等高校 [2] - 董事长刘晓龙曾任广发基金权益投资总监 管理规模超300亿 含150亿社保基金 [2] - 公募期间获金牛奖和英华奖（三年期/五年期） [2] - 私募代表产品2018年收益7.6% 2019年65.06% 2020年97.13% [2] - 私募阶段获金牛奖、金阳光奖（一年期/三年期）、英华奖（一年期） [2]

核心观点 - 华鑫证券发布宝立食品研究报告 给予买入评级 公司2024年营收稳健增长 但盈利因产品结构调整和非经常性因素承压 新客户快速放量 空刻意面竞争格局优化 餐饮渠道加速增长 并推进商超渠道布局 [1][2][3][4][5][6] 财务表现 - 2024年总营收26.51亿元 同比增长12% 归母净利润2.33亿元 同比下降23% 主要因2023年同期收到一次性政府房屋征收补偿款 扣非净利润2.15亿元 同比下降2% [2] - 2024年第四季度总营收7.21亿元 同比增长18% 归母净利润0.60亿元 同比下降0.5% 扣非净利润0.56亿元 同比增长47% [2] - 2025年第一季度总营收6.69亿元 同比增长7% 归母净利润0.58亿元 同比下降4% 主要受政府补助减少影响 扣非净利润0.58亿元 同比增长10% [2] - 2024年及2025年第一季度毛利率分别为32.81%和32.61% 主要受产品结构变化影响 净利率分别同比下降3个百分点和1个百分点至10.08%和10.06% [3] - 销售费用率分别同比下降0.1个百分点和0.5个百分点至14.52%和14.38% 管理费用率分别同比下降0.05个百分点和0.2个百分点至2.76%和2.12% 费用率基本保持稳定 [3] 业务分部表现 - 2024年复调营收12.96亿元 同比增长13% 2025年第一季度复调营收3.01亿元 同比下降1% 百胜业务维持稳定 达美乐等新客户快速放量 [4] - 2024年轻烹解决方案营收11.30亿元 同比增长10% 2025年第一季度轻烹解决方案营收3.02亿元 同比增长13% 主要受益于B端调理类产品贡献和空刻意面持续上新 [4] - 2024年饮品甜点配料营收1.47亿元 同比增长3% 2025年第一季度饮品甜点配料营收0.47亿元 同比增长35% 高增长主要因产品划分口径变化影响 [4] 渠道发展 - 2024年直销渠道营收21.38亿元 同比增长12% 2025年第一季度直销渠道营收5.48亿元 同比增长8% 餐饮流通客户开发持续推进 食品工业端稳健增长 [5] - 公司已与山姆、盒马、胖东来等商超渠道建立初步合作 有望承接商超调改红利 [5] - 2024年非直销渠道营收4.35亿元 同比增长7% 2025年第一季度非直销渠道营收1.02亿元 同比增长3% 随着春节错期影响消除和C端产品迭代加快 公司成长能力有望体现 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.69元、0.79元和0.90元 当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍 [6] - 该股最近90天内共有18家机构给出评级 买入评级12家 增持评级6家 过去90天内机构目标均价为17.51元 [9]