3Q25业绩表现 - 3Q25收入84.6亿元，同比增长20.6% [1] - 3Q25 Non-IFRS归母净利润24.1亿元，同比增长32.6%，小幅高于机构预期（23.0亿元） [1] - 业绩超预期主要系非订阅音乐业务表现强劲 [1] 在线音乐业务 - 音乐订阅业务收入同比增长17.2%至44.9亿元 [1] - 付费用户环比增加130万人至1.26亿人，综合ARPPU同比增长10.2%至11.9元/月 [1] - SVIP渗透率与ARPPU增势良好 [1] - 预计4Q25付费用户数环比再增130万人，综合ARPPU提升至12.1元/月 [1] - 非订阅业务收入同比增长50.3%至24.8亿元，演唱会与艺人经济收入增速较快 [1] - 预计非订阅业务全年收入同比增长35.7% [1] 盈利能力与成本投入 - 3Q25毛利率环比下降0.9个百分点至43.5% [2] - 销售费用环比平稳，管理费用同比增长5.3% [2] - 毛利率波动主要因演唱会等业务占收入比上升带来的结构性影响 [2] - 线下演出与IP经济业务为重要投入方向，相关投入或在2026年延续 [2] - 预计4Q25毛利率环比回升，2026年毛利率同比降幅或低于1个百分点，中长期仍有增长空间 [2] 公司战略与展望 - 坚持一体两翼战略，挖掘音娱全产业链价值 [2] - 内容侧深化与全球知名唱片公司合作，打造自有IP矩阵 [2] - 平台侧创新产品功能与服务，拓展多终端场景 [2] - 内容付费、内容特权、功能特权形成重要增长驱动力 [2] - 公司综合影响力有望逐步落地为商业化优势 [2] 盈利预测与估值调整 - 上调/下调2025/2026年Non-IFRS净利润1.9%/4.1%至96.3亿/107.5亿元 [2] - 当前美股对应24倍/21倍2025/2026年市盈率，港股对应25倍/22倍市盈率 [2] - 下调美股/港股目标价11.6%/12.7%至26.0美元/100港元，均对应26倍2026年市盈率 [2] - 目标价较当前股价有25.3%（美股）/18.1%（港股）上行空间 [2]

核心财务表现 - 2025年第三季度总收入为84.6亿元人民币，同比增长20.6% [5] - 2025年第三季度非国际财务报告准则净利润为24.8亿元人民币，同比增长27.7% [5] - 在线音乐订阅业务收入同比增长17.2%至45亿元人民币 [5] - 调整后净利润同比增速在2023年、2024年和2025年第三季度分别达到26.8%、30.7%和27.7%，增长势头稳健 [5] 用户与订阅业务增长 - 在线音乐付费用户数同比增长5.6%至1.257亿 [5] - 单个付费用户月均收入（ARPPU）同比增长10.2%达到11.9元人民币，呈现量价齐升 [5] - 超级会员渗透率与ARPPU稳步提升，SVIP用户贡献突出 [6][12] 战略驱动与业务亮点 - 公司推进内容与平台“一体两翼”战略，从用户规模扩张转向用户价值深度挖掘 [6] - 在线音乐非订阅业务（如演唱会、艺人周边及广告服务）有力增长，支撑收入高质量增长 [5][8] - 举办国际活动如首届TIMA国际音乐大赏和G-DRAGON世界巡回演唱会，提升全球品牌知名度 [6] 平台与内容生态建设 - 升级平台功能，优化多层级会员体系，提供差异化服务以满足个性化需求 [8] - 持续引入多元化内容，如扩充bubble艺人阵容，新增15位中国厂牌艺人，丰富内容多样性 [8] - 通过创新营销模式（如与雪碧联合打造校园音乐大赛）拓宽非订阅业务增长来源 [8] 长期成长路径与市场前景 - 00后群体娱乐支出意愿是总人口的1.32倍，为行业长期增长提供用户基础 [11] - 未来5-7年内，中国音乐市场付费转化率有望接近国际先进水平 [11] - 公司积极探索国际化发展及与影视、车载等场景合作，拓展新增长点 [12] 资本市场认可与估值 - 中金、高盛等数十家券商机构发布研报看好公司未来发展，并上调收入及每股收益预测 [13][14] - 高盛将2025-2027年收入预测上调2-5%，每股收益预测上调6-7% [14] - 公司商业模式相较于Spotify更为多元化，业绩增长经历市场和周期考验 [13]

文章核心观点 腾讯音乐2024年财报表现出色，收入和净利润双增长，得益于“一体两翼”战略释放增长动能 多家券商看好其发展 内在价值或未被充分挖掘 股票回购及派息计划凸显投资价值 有望强化资本市场认可度并为投资者带来超额收益机会 [1][6][7][8] 财务表现 - 2024年总收入284亿元，同比增长2.3%；非国际财务报告准则下净利润81.4亿元，同比增长30.7% [1] - 第四季度总收入74.6亿元，同比增长8.2%；调整后净利润24亿元，同比增长43% [2] - 第四季度在线音乐服务收入58.3亿元，同比增长16.1% [2] - 在线音乐付费用户数同比增长13.4%达1.21亿，单个付费用户月均收入11.1元 第四季度在线音乐订阅收入同比增长17.9%至40.3亿元 [3] - 2024年在线音乐订阅收入四个季度分别为36.2亿元、37.4亿元、38.4亿元、40.3亿元，逐季度攀升 [3] 战略举措 - 2021年确立内容与平台“一体两翼”战略，成立内容业务线 [3] - 内容层面与产业链各环节合作共创优质内容，2024年加强与唱片公司合作，引入优质内容 为游戏、影视等制作主题曲和配乐 构建线下音乐演出矩阵 [4][5] - 平台层面推出“臻品音质”认证标准，与热门IP合作 扩大与地图服务和电动汽车品牌合作 发力AI音乐 改进算法和用户界面 [5][6] 券商评级 - 摩根士丹利、浦银国际、中银国际、八六国际证券及华泰证券等多家券商对腾讯音乐给出“增持”或“买入”评级 [6] - 摩根士丹利上调评级为“增持”，认为公司运营策略有新价值，抗风险能力强 [6] - 浦银国际首予“买入”评级，指出公司布局产业链，打通音乐娱乐生态，业绩可预测性高 [6] 估值与投资价值 - 与Spotify相比，腾讯音乐多元化商业模式已实现盈利且业绩稳健成长，付费用户渗透和ARPPU有上升空间，未来业绩增长确定性高，有高估值溢价 [7] - 宣布派发约2.73亿美元年度现金股息，推出24个月内最高达10亿美元的A类普通股回购计划 [7] - 股份回购及派息计划彰显公司优势和管理层信心 纳入恒生科技指数成份股，有望强化资本市场认可度，吸引长线资金布局 [8]

美股股指期货表现 - 道指期货跌0.26%至41,733.70点 标普500指数期货跌0.32%至5,657.00点 纳指期货跌0.45%至19,722.20点 [1][2] 欧洲主要股指表现 - 德国DAX指数涨1.23%至23,413.62点 英国富时100指数涨0.29%至8,705.35点 法国CAC40指数涨0.49%至8,113.32点 欧洲斯托克50指数涨0.78%至5,487.95点 [2][3] 大宗商品价格变动 - WTI原油涨1.14%报68.14美元/桶 布伦特原油涨1.07%报71.83美元/桶 [3][4] - 黄金现货价格涨0.75%至3,023.78美元/盎司 COMEX黄金期货涨0.85%至3,031.71美元/盎司 均创历史新高 [6] 市场情绪与配置变化 - 美国银行调查显示投资者对美国股票配置比例创历史最大降幅 现金配置比例从3.5%提高至4.1% [5] - 全球经济增长预期创有记录以来第二大降幅 欧元区股票配置比例达2021年7月以来最高 银行股成全球最受欢迎板块 [5] 经济政策与风险预警 - 特朗普首席经济顾问警告美国关税政策可能导致经济不确定性加剧 重点关注4月2日关税计划宣布日期 [5] - 49位经济学家预估中值显示2025年美国经济增长预期从2.3%降至1.6% 核心PCE通胀预期从2.5%升至2.8% [5] - 超过90%经济学家对美国经济统计数据质量表示担忧 主因联邦经济统计咨询委员会解散 [5] 黄金市场展望 - 澳新银行大幅调高黄金价格预期 未来三个月目标升至3,100美元/盎司 六个月预期达3,200美元/盎司 [7] - 支撑因素包括地缘政治冲突持续发酵 贸易战阴霾未散 主要经济体维持宽松货币政策 央行加速增持黄金储备 [7] 科技行业动态 - 英伟达GTC大会聚焦AI与加速计算技术进展 预计发布Blackwell Ultra系列芯片 算力密度和能效比提升 [8] - 下一代Rubin平台拟采用台积电N3工艺 配置8个HBM4立方体 总容量384GB 较Blackwell Ultra增加33% [8] - 谷歌与联发科合作开发下一代TPU芯片 博通可能失去独家合作权 摩根大通预计TPU业务2025年为博通创收超100亿美元 [9] - 博通周二美股盘前跌超2% [9] 中概股盘前表现 - 金山云涨超6% 蔚来涨超5% 理想汽车涨近5% 新东方 万国数据涨近3% 腾讯音乐涨超2% 奇富科技 百度涨近2% [10] 企业财报业绩 - 小鹏汽车2024年净亏损同比收窄44.19%至57.9亿元 毛利率提升至14.3% 汽车交付量达190,068辆同比上升34.2% [11] - 贝壳2024年归属普通股股东净利润40.65亿元同比减少30.91% 净收入总额934.57亿元同比增加20.16% 门店数量达51,573家较上年增长17.7% [12] - 虎牙第四季度营收15.0亿元不及预期 净亏损1.72亿元同比收窄 Non-GAAP每ADS亏损0.01元 移动端MAU达8,260万 [13] - 老虎证券第四季度营收1.24亿美元同比增长77.3% 归属于母公司non-GAAP净利润3,050万美元同比增长2772.5% 全球开户数达244.9万 [14] - 腾讯音乐2024年全年总收入284亿元同比增长2.3% 调整后净利润81.4亿元同比增长30.7% 在线音乐订阅收入152.3亿元同比增长25.9% [15] 经济数据与事件预告 - 北京时间20:30发布美国2月营建许可月率初值和新屋开工年化月率 21:15发布美国2月工业产出月率 [17] - 财报预告：周三早间中通快递 乐信 周三盘前万国数据 金山云 和黄医药 [17]