核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.02亿元 同比增长14.56% 归母净利润1.26亿元 同比增长1.26% 扣非归母净利润1.12亿元 同比下降7.06% [1] - 第二季度营业收入1.74亿元 同比增长14.03% 归母净利润0.70亿元 同比下降2.65% 扣非归母净利润0.63亿元 同比下降12.35% [1] - 综合毛利率同比下降1.34个百分点至70.21% 财务费用率同比大幅上升10.52个百分点至-1.00% 主要受理财增加影响 [4] 区域收入结构 - 海外收入同比增长18.29% 显著快于国内收入10.50%的增速 [2] - 欧洲收入同比增长38.28% 亚洲增长29.05% 南美洲大幅增长58.95% [2] - 北美洲收入同比下降9.89% 主要受中美贸易关税影响 [2] 产品研发进展 - 在GI领域推出可换装止血夹 通过结构重新设计降低临床使用成本 [3] - 在ESD&EMR领域形成完整解决方案 包括单双极治疗系统、牵引夹和三代水泵 [3] - 在ERCP领域推出创新涂层导丝 直径更细刚性更强 提高插管成功率 [3] - 全面推进复用软性内镜、光纤多模态成像、内镜辅助治疗机器人等多条研发管线 [3] 费用结构变化 - 销售费用率同比下降2.66个百分点至7.92% 管理费用率上升1.44个百分点至10.55% [4] - 研发费用率同比上升1.60个百分点至11.39% 反映研发投入持续加大 [4] - 第二季度财务费用率同比大幅上升13.59个百分点至2.01% [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为7.79亿元/9.78亿元/11.98亿元 同比增速22.36%/25.55%/22.49% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.15亿元/3.84亿元/4.76亿元 同比增速7.27%/21.90%/24.10% [5] - 对应EPS分别为3.89元/4.74元/5.88元 当前股价对应PE为20倍/17倍/13倍 [5]

银行业分析 - 7月信贷季节性回落，社融口径人民币贷款同比减少4263亿元，同比多减3455亿元，主要受清理拖欠账款、金融反内卷及政府化债替代效应影响 [6] - 政府债券发行提速支撑社融增长，7月新增政府债券12440亿元，同比多增5559亿元，推动社融增速保持9% [7] - 货币供应改善，M2与M1同比分别增长8.8%和5.6%，存款活化现象显著，企业结汇增加、资本市场表现改善及化债资金到位是主要驱动因素 [9] - 存贷利率同步下调缓解息差压力，7月企业新发放贷款加权平均利率降至3.2%，存款利率下调对冲LPR下降影响，预计2025年息差压力小于2024年 [10] 轮胎行业分析 - 欧美进口需求前置导致轮胎出口波动，海运费走弱及贸易政策（美国关税、欧洲反倾销）加速需求前置 [12] - 天然橡胶价格上涨对轮胎价格形成支撑，但海外胎企半年度业绩普遍承压 [12] - 长期建议关注具备全球化布局和成本优势的龙头胎企，如中策橡胶、赛轮轮胎等 [12] 安杰思公司分析 - H1营收同比增长14.56%至3.02亿元，Q2业绩环比显著改善，净利润环比增长24.04% [14] - 海外业务收入占比提升至53.8%，欧洲（+38.28%）、亚洲（+29.05%）和南美（+58.95%）市场高速增长，北美受关税影响下降9.89% [15] - 研发投入加大，H1研发费用同比增长33.29%，费用率提升1.6pct至11.39%，高端产品管线如内镜机器人进入注册阶段 [16] 财经要闻 - 美联储9月降息25个基点的概率达97.9% [18] - 美国7月PPI同比上涨3.3%，远超预期的2.5% [18] - 央行开展5000亿元6个月逆回购操作以维持流动性充裕 [18] - 国家数据局计划年内推出数据产权等10多项制度，加速数据要素市场建设 [19] A股市场动态 - 上证指数在3731点关键阻力位遇阻回落，日线技术指标走弱，短期或延续震荡 [21][22] - 军工装备板块单日大跌3.27%，日线MACD死叉成立，获利盘回吐压力显著 [24] - 保险、电机板块逆市上涨，分别收涨2.13%和0.65%，资金净流入居前 [26]

研发投入与产品创新 - 报告期内研发费用为3445.78万元，研发项目包括在售产品设计改善19项、新品在研40项、新品预研5项，子公司杭安医学另有新品在研12项和预研9项 [1] - 推出可换装止血夹降低临床成本，优化电圈套器结构加强EMR手术效果，并推出直径更细、刚性更强的涂层导丝提高ERCP插管成功率 [2] - 子公司杭安医学推进复用软性内镜、光纤多模态成像、内镜辅助治疗机器人和能量平台等多条研发管线，并布局AI临床诊断方向 [2] 市场拓展与销售网络 - 国内覆盖终端医院超2540家，三甲医院覆盖率提升，建立有效合作渠道450家，举办和参与国内专业会议105余场 [3] - 海外产品销往六大洲超60个国家，新增海外客户14家，合作客户总数达130家，自有品牌销售占比持续提升 [4][5] - 荷兰子公司稳定经营提升欧洲市场服务能力，美国子公司处于运营筹备阶段，泰国生产基地项目稳步推进 [5] 生产运营与成本控制 - 通过优化工艺、开发自动化装备和产线排布提高制造工效，产能进一步释放，规模化效应凸显 [8] - 供应链管理提升规模议价能力和成本战略优化，产品综合毛利率保持稳定 [8] 人才发展与组织管理 - 研发人员数量达187人，较上年同期增长47.24%，其中本科学历占比42.25%，硕士及以上学历占比40.11% [7] - 创新构建"使命、流程、组织、人才、绩效、价值分配"六位一体人力资源管理体系，采用双轨制考核和差异化薪酬策略 [7] 投资者回报与利润分配 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为2.93亿元，母公司可供分配利润6.17亿元 [9] - 向全体股东每10股派发现金红利13.7350元（含税），共计派发现金红利1.11亿元，现金分红总额占净利润比例为37.90% [9] 公司治理与合规 - 建立完善的法人治理机构及运作机制，持续完善内部控制和治理建设，积极更新落实新制度 [10] - 严格履行信息披露义务，参加上交所组织的投资者交流活动，并计划举办投资者接待日活动 [11] 荣誉与质量体系 - 获得"浙江省出口名牌"称号和"临平区人民政府质量奖"等奖项 [6] - 通过ISO13485:2016质量管理体系认证，产品符合MDSAP五国及多国法规要求，通过产品注册体系核查及客户体系审核3次 [6]

行业概况 - 全球医疗器械市场规模2023年为5,184.6亿美元，预计从2024年的5,422.1亿美元增长到2032年的8,868亿美元，复合年增长率为6.3% [4] - 中国医疗器械市场规模由2016年的3,700亿元增长至2023年的10,328亿元，年均复合增长率为16.12% [4] - 2023年全球内镜诊疗器械市场规模为60亿美元，中国内镜诊疗器械市场规模达到约156亿元，预计到2025年将增长至约220亿元 [5][6] - 行业具有高技术门槛、资金门槛、法律门槛、市场门槛和人才门槛等壁垒 [7] 公司主营业务 - 公司从事内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售，主要产品应用于消化内镜诊疗领域 [7] - 产品按治疗用途分为GI类、EMR/ESD类（单、双极）、ERCP类和诊疗仪器类 [7] - 报告期内主要业务及产品未发生重大变化 [8] - 盈利模式主要通过销售内镜诊疗器械、诊疗仪器及配套耗材取得销售收入与生产成本及费用之间的差额 [8] 财务表现 - 报告期内实现营业收入302,427,366.64元，较上年同期增长14.56% [3] - 主营业务收入300,194,900元，比上年同期增长14.38% [10] - 境内市场销售收入137,462,600元，同比增加10.07%；境外市场销售收入162,732,200元，同比增加18.29% [10] - 归属于上市公司股东的净利润126,018,864.01元，同比增加1.26% [3][10] - 研发费用共计34,457,805.59元，同比增长32.17%，占营业收入比例11.39% [11][25] 研发创新 - 研发人员数量达187人，较上年同期增长47.24%，其中硕士及以上学历占比达40.11% [17] - 报告期内申请专利54项，其中发明专利31项，实用新型专利19项，外观设计4项，新申请国际PCT专利5项 [13] - 获得专利授权10项，其中发明专利4项，截至2025年6月30日累计申请421项专利，有效授权专利102项 [13][25] - 双极回路技术、夹子辅助组织牵引技术、可换装技术、连发技术等核心技术取得进展 [23][24][25] 产品注册与市场准入 - 报告期内共获得新注册证45张，新增境内外产品注册证26张，其中境内NMPA2张，境外注册证24张 [13] - 产品符合MDSAP五国及世界上大多数发达国家和发展中国家的法规要求，获得多个国家或地区的市场准入资质 [16] - 公司产品已经成功销往六大洲超过90个国家和地区 [15] 市场拓展与销售 - 覆盖终端医院超2540家，三甲医院覆盖率稳步提升，建立有效合作渠道450家 [14] - 举办和参与国内各类专业会议达105余场 [14] - 欧洲销售收入同比增长38.28%，亚洲地区销售收入同比增长29.05%，南美洲销售收入同比增长58.95% [22] - 境外销售以ODM贴牌为主，同时加大自有品牌销售 [9][15] 生产与供应链 - 采取国内备库、海外接单生产两种模式，根据订单预测和以销定产的方式制订生产计划 [8] - 积极推进关键物料国产化，缩短交付周期，削减物流与库存成本 [20] - 泰国生产基地项目稳步推进，建成后将成为数字化工厂，提高整体产能和综合实力 [15] 质量管理体系 - 通过ISO13485:2016质量管理体系认证，满足中国《医疗器械监督管理条例》法规及标准要求 [16] - 产品符合MDSAP五国（美国、日本、加拿大、巴西、澳大利亚）及世界上大多数发达国家和发展中国家的法规要求 [16] - 报告期内顺利通过产品注册体系核查及客户体系审核共计3次 [16] 发展战略 - 秉持"创造、坚持、分享"的核心价值观，为患者和临床医生提供更安全、更高效的内镜微创诊疗器械 [7] - 实施"销售一代、研发一代、探索一代"的产品研发和市场销售策略 [8][12] - 通过"三棵树"研发理念推进高端诊疗设备布局，推动行业向智能化、便捷化、安全性更高的手术方案转型 [18] - 深化全球化布局，探索海外本土化经营策略，在美国和欧洲设立子公司提升客户服务能力和品牌影响力 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年收入端稳健增长，EMR/ESD类引领增长，利润端增速快于收入端，主要系收入扩大后规模效应显现，驱动盈利能力提升 [2] - 海外市场增长亮眼，本土化布局持续推进，欧洲荷兰分公司启动运营，美国子公司进入运营筹备阶段，泰国生产基地一期项目落地推进，海外市场前景可期 [2][3] - 公司持续加码研发创新，新产品不断迭代，可换装止血夹获得市场高度认可 [2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6.37亿元，同比增长25.14%；归母净利润2.93亿元，同比增长35.06%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长28.62% [1] - 2024Q4实现营业收入2.09亿元，同比增长28.56%；归母净利润0.96亿元，同比增长29.54%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长13.15% [1] - 2025Q1公司实现营业收入1.29亿元，同比增长15.27%；归母净利润0.56亿元，同比增长6.57%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长0.81% [1] 分产品收入及毛利率情况 - GI类收入4.13亿元（同比+23.17%），毛利率74.65%（同比+0.64pp） [2] - EMR/ESD类收入1.50亿元（同比+42.85%），毛利率71.15%（同比+4.90pp） [2] - ERCP类收入0.52亿元（同比+36.61%），毛利率61.08%（同比-0.43pp） [2] - 仪器类收入0.18亿元（同比-35.85%），毛利率62.03%（同比-4.93pp） [2] 费用率情况 - 2024年公司毛利率72.11%（同比+1.24pp），销售费用率8.01%（同比-1.76pp），管理费用率9.09%（同比+0.12pp），研发费用率9.30%（同比+1.19pp） [2] 海外市场情况 - 2024年实现海外收入3.33亿元（同比+36.19%），其中亚太市场增长96.12%，南美洲市场增长106.56%，大洋洲市场增长50.78%，北美洲市场增长38.79%，自有品牌销量占比近30% [3] - 2024年公司在北美和欧洲的销售布局取得突破性进展，子公司安杰思荷兰启动实地运营，美国子公司运营已进入策划筹备阶段 [3] - 泰国生产基地一期项目实现落地并稳步推进，预计2025Q2实现投产出货，海外本土化渗透能力持续增强 [3] 研发创新情况 - 2024年获得4张国内新增注册证，57张海外新增注册证，随着研发投入持续加大，未来将有更多产品上市，杭安的高端诊疗设备产品预计在2025年逐步迎来新产品的注册证 [3] - 可换装止血夹市场认可度较高，已入院几十家，尚有几百家医院已提交报告，等待后续招标，海外已获得FDA、CE注册证且在欧洲形成批量销售，美国市场已开展临床推广，海外市场放量可期 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为7.92、9.99、12.57亿元，分别同比增长24.3%、26.2%、25.9%；归母净利润分别为3.43、4.26、5.35亿元，分别同比增长17.0%、24.0%、25.7% [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|509|637|792|999|1257| |增长率yoy（%）|37.1|25.1|24.3|26.2|25.9| |归母净利润（百万元）|217|293|343|426|535| |增长率yoy（%）|49.9|35.1|17.0|24.0|25.7| |EPS最新摊薄（元/股）|2.68|3.62|4.24|5.26|6.61| |净资产收益率（%）|9.8|12.2|13.1|14.3|15.6| |P/E（倍）|22.4|16.6|14.2|11.4|9.1| |P/B（倍）|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| [5] 财务报表和主要财务比率情况 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2146|1894|2117|2452|2873| |非流动资产|185|655|686|726|783| |资产总计|2331|2550|2803|3178|3656| |流动负债|121|142|164|185|219| |非流动负债|2|11|11|11|11| |负债合计|123|153|174|196|230| |归属母公司股东权益|2208|2397|2629|2982|3426| |负债和股东权益|2331|2550|2803|3178|3656| [11] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|509|637|792|999|1257| |营业成本|148|178|218|275|346| |营业利润|252|344|396|492|621| |利润总额|252|344|396|493|621| |所得税|34|50|53|67|86| |净利润|217|293|343|426|535| |归属母公司净利润|217|293|343|426|535| [11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|221|316|303|413|474| |投资活动现金流|-77|-1130|-41|-52|-68| |筹资活动现金流|1598|-109|-90|-46|-53| |现金净增加额|1743|-924|172|315|353| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入%）|37.1|25.1|24.3|26.2|25.9| |成长能力（营业利润%）|53.9|36.4|15.1|24.3|26.2| |成长能力（归属于母公司净利润%）|49.9|35.1|17.0|24.0|25.7| |获利能力（毛利率%）|70.9|72.1|72.5|72.5|72.5| |获利能力（净利率%）|42.7|46.1|43.4|42.6|42.6| |获利能力（ROE%）|9.8|12.2|13.1|14.3|15.6| |获利能力（ROIC%）|7.5|11.1|11.9|13.1|14.3| |偿债能力（资产负债率%）|5.3|6.0|6.2|6.2|6.3| |偿债能力（净负债比率%）|-88.4|-42.5|-45.4|-50.6|-54.3| |偿债能力（流动比率）|17.8|13.3|12.9|13.3|13.1| |偿债能力（速动比率）|17.4|12.3|12.0|12.3|12.2| |营运能力（总资产周转率）|0.4|0.3|0.3|0.3|0.4| |营运能力（应收账款周转率）|13.4|11.9|11.9|11.9|11.9| |营运能力（应付账款周转率）|2.9|2.7|2.7|2.7|2.7| |每股指标（每股收益(最新摊薄)元）|2.68|3.62|4.24|5.26|6.61| |每股指标（每股经营现金流(最新摊薄)元）|2.73|3.90|3.74|5.10|5.86| |每股指标（每股净资产(最新摊薄)元）|27.27|29.60|32.46|36.82|42.31| |估值比率（P/E）|22.4|16.6|14.2|11.4|9.1| |估值比率（P/B）|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |估值比率（EV/EBITDA）|14.1|9.8|7.9|5.7|3.9| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年收入端稳健增长，EMR/ESD类引领增长，利润端增速快于收入端，主要因收入扩大后规模效应显现提升盈利能力，海外市场增长亮眼且本土化布局持续推进，公司还持续加码研发创新，新产品不断迭代 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6.37亿元，同比增长25.14%；归母净利润2.93亿元，同比增长35.06%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长28.62%；2024Q4实现营业收入2.09亿元，同比增长28.56%；归母净利润0.96亿元，同比增长29.54%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长13.15% [1] - 2025Q1公司实现营业收入1.29亿元，同比增长15.27%；归母净利润0.56亿元，同比增长6.57%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长0.81% [1] 产品收入及毛利率情况 - 2024年GI类收入4.13亿元（同比+23.17%），毛利率74.65%（同比+0.64pp）；EMR/ESD类收入1.50亿元（同比+42.85%），毛利率71.15%（同比+4.90pp）；ERCP类收入0.52亿元（同比+36.61%），毛利率61.08%（同比 - 0.43pp）；仪器类收入0.18亿元（同比 - 35.85%），毛利率62.03%（同比 - 4.93pp） [2] - 2024年公司毛利率72.11%（同比+1.24pp），销售费用率8.01%（同比 - 1.76pp），管理费用率9.09%（同比+0.12pp），研发费用率9.30%（同比+1.19pp） [2] 海外市场情况 - 2024年实现海外收入3.33亿元（同比+36.19%），其中亚太市场增长96.12%，南美洲市场增长106.56%，大洋洲市场增长50.78%，北美洲市场增长38.79%，自有品牌销量占比近30% [3] - 2024年在北美和欧洲的销售布局取得突破性进展，荷兰子公司启动实地运营，美国子公司运营进入策划筹备阶段，泰国生产基地一期项目落地并稳步推进，预计2025Q2投产出货 [3] 研发创新情况 - 2024年获得4张国内新增注册证，57张海外新增注册证，杭安的高端诊疗设备产品预计2025年逐步迎来新产品注册证 [3] - 可换装止血夹市场认可度较高，已入院几十家，几百家医院已提交报告等待招标，海外已获FDA、CE注册证且在欧洲批量销售，美国市场开展临床推广 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为7.92、9.99、12.57亿元，分别同比增长24.3%、26.2%、25.9%；归母净利润分别为3.43、4.26、5.35亿元，分别同比增长17.0%、24.0%、25.7% [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|509|637|792|999|1257| |增长率yoy（%）|37.1|25.1|24.3|26.2|25.9| |归母净利润（百万元）|217|293|343|426|535| |增长率yoy（%）|49.9|35.1|17.0|24.0|25.7| |EPS最新摊薄（元/股）|2.68|3.62|4.24|5.26|6.61| |净资产收益率（%）|9.8|12.2|13.1|14.3|15.6| |P/E（倍）|22.4|16.6|14.2|11.4|9.1| |P/B（倍）|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| [5] 股票信息 - 行业为医疗器械，前次评级买入，2025年05月07日收盘价60.00元，总市值4,858.73百万元，总股本80.98百万股，自由流通股占比50.32%，30日日均成交量0.76百万股 [6]