投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [1][10] 核心观点 - 公司是压缩机铸件细分龙头和工程机械铸件领先企业 凭借铸造+机加工一体化生产模式和定制化服务能力深度绑定全球龙头客户 [1] - 业绩在短期调整后有望迎来困境反转 盈利能力有向历史高位修复趋势 [1] - 未来成长驱动来自产能扩张 新业务拓展和数据中心高景气三大因素 [3][8][10] 公司概述 - 成立于2001年 2021年上交所上市 专注高精度机械零部件和精密型腔模产品 [1][16] - 2025年上半年营业总收入5.87亿元(同比增长1.5%) 归母净利润1.09亿元(同比增长11.7%) [1] - 产品以压缩机(59.22%)和工程机械(30.66%)零部件为核心 2024年合计收入占比89.88% [19][20] - 境外业务收入占比47.4% 主要出口北美和欧洲市场 [33] - 实际控制人为孙袁 朱晴华夫妇 合计持股62.28% 股权结构稳定集中 [21] 核心竞争力 - 具备铸造到精密机加工全链条制造能力 拥有13个数控加工车间和159台大型加工中心 [2] - 工程机械零部件2017-2019年均价26.53元/千克 显著高于华翔股份的5.97元/千克 [2][45] - 采用定制化开发+中间仓供应链模式 满足客户准时制 零库存要求 [2][51] - 深度绑定江森自控 卡特彼勒等全球龙头客户 前五大客户收入占比67.9% [2][52] - 历史毛利率基本维持在35-40%之间 盈利能力领先行业 [2] 成长驱动因素 - 铸造产能从上市前4万吨提升至12万吨 机加工产能快速匹配 [3] - 海宁弘德项目已结项 浙江明德处于产能爬坡 墨西哥工厂2025年投产 [3][79][80] - 开拓农业机械 能源设备(风电 油气 大马力柴发 燃气轮机)新业务 [3][92] - 内燃机零部件已实现量产 燃气轮机零部件有望快速批量化供应 [3] - 数据中心高景气带动需求 特灵科技2025Q2美洲商用空调订单同比+20% [8][113] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入12.74/15.04/18.07亿元 同比增长16%/18%/20% [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润2.13/2.64/3.39亿元 同比增长14%/24%/28% [9][10] - 对应PE分别为30.3/24.4/19.1倍 [9][10] 行业地位 - 中国铸件产量全球份额超50% 2024年总产量5075万吨 [59][63] - 工程机械铸件需求占比9.2% 2024年需求量465万吨 [63][66] - 公司收入规模较同行偏小但盈利能力领先 2024年毛利率34.4% [68][72]

文章核心观点 - 公司发布首份可持续发展报告 系统展示其在环境、社会和治理方面的行动和成效 旨在回应利益相关方期望并履行社会责任 [1] - 公司以"振兴民族工业 铸造世界华翔"为使命 专注于金属材料成型及精密加工领域 产品覆盖工程机械、白色家电、汽车零部件等行业 [2] - 2024年公司实现营业收入38.28亿元 同比增长17.28% 归母净利润4.71亿元 同比增长20.95% 均创上市以来最高水平 [3] - 公司通过精益管理体系(HBS)提升运营效率 报告期内产品周转天数减少2.1天 人均产量提升19.7% 其中机加工人均产量提升12.9% [4] - 公司建立完善的ESG管理架构 识别22项实质性议题 并将可持续发展理念融入日常运营 [5][6] 公司概况 - 公司创建于1999年 注册资本4.71亿元 现有员工6000余人 2020年9月17日在上交所上市 股票代码603112 是山西省首家上市的民营装备制造类企业 [2] - 公司总部位于山西临汾 在华南设有生产基地 在泰国、美国设有海外生产基地 并与华域汽车签署合作协议拓展汽车零部件市场 [2][3] - 客户涵盖松下、丰田、特雷克斯、曼尼通、格力、美的、恩布拉科、大陆、采埃孚等世界一流企业 [2] - 公司通过ISO 9001、ISO 14001、ISO 45001及IATF 16949等管理体系认证 参与制定《全国铸造行业大气污染排放限值》行业标准 [2] 经营业绩 - 2024年营业收入38.28亿元 同比增长17.28% [3][6] - 2024年归母净利润4.71亿元 同比增长20.95% [3][6] - 2024年扣非归母净利润4.04亿元 同比增长17.91% [3] - 2024年现金分红总额2.09亿元 占归母净利润比例44.51% 较2023年的1.38亿元(占比35.39%)显著提升 [9] 业务发展 - 白色家电压缩机零部件业务全球市场份额领先 实现全品牌、全系列覆盖 受益下游白电市场稳定增长 [3] - 工程机械零部件业务通过提升产能利用率和市场开拓保持稳定增长 [3] - 汽车零部件业务携手华域汽车拓展产品和相关总成件的国内配套市场 此前产品主要集中在制动和传动系统 [3][9] - 华翔(洪洞)智能科技产业园项目被列为山西省2024年省级重点工程项目 是全省22个高端装备制造产业链项目之一 [3] 精益管理 - 公司构建华翔精益运营体系(HBS) 融合精益生产理念 对生产流程、质量管理、供应链管理等进行优化 [4] - 报告期内产品周转天数减少2.1天 公司人均产量提升19.7% 其中机加工人均产量提升12.9% [4] - 通过电炉节能改造等措施提升能源利用效率 持续推进自动化设备和"无人、少人"工艺改造 [3][4] - 搭建"5G+工业互联网"平台 涵盖安环、人效、设备等多领域数字化管控系统 为精益管理提供数据支撑 [4] 技术创新 - 公司始终坚持技术与研发自主创新 构建科学有效的研发体系 与高校开展产学研合作 [1][2] - 报告期内取得专利22项 科技成果转化率达100% [4] - 打造"华翔众创空间" 以工匠精神推动员工创新 [4] - 公司荣获科技部"高端铸造国家专业化众创空间"、工信部"制造业单项冠军示范企业"等荣誉 [2] 公司治理 - 公司董事会由9名董事组成 其中女性董事占比22.22% 独立董事3名占比33.33% [7] - 2024年召开股东大会6次(审议议案22项)、董事会会议19次(审议议案62项) [7] - 实施2024年限制性股票激励计划 授予729.81万股限制性股票 授予价格7.88元/股 [9] - 建立完善的反商业贿赂及反贪污管理体系 设立监察部门并鼓励员工参与监督 [10][11] 可持续发展 - 公司参考联合国SDGs、GRI Standards、TCFD等国际标准编制首份可持续发展报告 [1] - 识别22项实质性议题 涵盖环境、社会及治理三大领域 [6] - 未来计划在用水效益、能源使用效益、减少温室气体排放及废弃物减量化等方面提出量化绩效目标 [5] - 2024年ESG培训董监高覆盖率100% [5] 产能扩张 - 2024年完成定向增发 募集资金总额近2.1亿元 扣除发行费用后实际募集资金净额2.07亿元 [3] - 以货币出资4.29亿元持股70% 与华域汽车成立合资公司 拓展汽车零部件市场 [9] - 华翔(洪洞)智能科技产业园项目一期、二期已竣工投产 三期建设持续推进 [3] - 项目建成投产后公司生产组装能力及项目产值将稳步提升 [3]

上市审议与募资计划 - 北京证券交易所上市委员会将于2025年8月8日审议南特科技首发事项 保荐人为光大证券 [1] - 公司拟募集资金2.86亿元 用于安徽中特高端精密配件生产基地二期项目(拟投入2.47亿元)和珠海南特机加扩产及研发能力提升项目(拟投入0.39亿元) [1][2] 业务与产品结构 - 主要从事精密机械零部件研发、生产和销售 形成从模具设计、熔炼铸造到精密加工的全套生产工艺 [1] - 产品应用于空调压缩机零部件、汽车零部件等细分领域 [1] - 精密件业务贡献超80%营收 2024年占比80.82%(7.97亿元) 加工服务占比11.19%(0.11亿元) 铸件占比7.99%(0.08亿元) [4][5] - 存在由客户提供铸件公司进行精密加工的模式 [4] 客户与市场地位 - 已成为美的集团、格力电器、海立股份、松下电器等压缩机龙头企业的重要供应商 [6] - 前五大客户销售收入占比持续高位 2022-2024年分别为89.20%、86.35%和87.78% [6] - 下游空调压缩机行业集中度高 2024年前三强美芝(45.28%)、凌达(18.65%)、海立(14.36%)合计占比78.29% [10] 财务表现 - 营业收入持续增长 2022-2024年分别为8.34亿元、9.38亿元、10.31亿元 [6] - 净利润显著提升 从2022年0.47亿元增长至2024年0.98亿元 [6] - 毛利率稳步上升 从2022年19.51%提高至2024年22.65% [6][7] - 2025年1-6月预计营业收入5.6-5.9亿元(同比增长4.89%-10.51%) 净利润6400-6900万元(同比增长10.36%-18.98%) [8] 产能与投资计划 - 为配套客户扩产需求积极进行产能建设 安徽生产基地二期项目总投资3.00亿元 珠海南特项目总投资0.81亿元 [2] - 2022年华东基地新建产能因订单不达预期导致净利润较低 [6] 行业竞争与风险因素 - 面临华翔股份、联合精密、百达精工、粤美金属等同行竞争 [12] - 加工费呈下降趋势 下游客户将成本压力向上游转移 [12] - 应收账款高企 2024年末账面价值4.13亿元 占总资产29.18% [12] - 产品结构单一 主要依赖压缩机零部件销售 尚未形成较大市场份额 [6] 行业发展趋势 - 中国旋转式压缩机产量占全球95% 2024年产量达2.95亿台 [10] - 空调市场持续增长 2024年总产量2.66亿台 2001-2024年年均复合增长率11.2% [10] - 外销成为重要增长极 2023年家用空调外销占比超40% [10]

公司上市及募资计划 - 北京证券交易所上市委员会将于8月8日审议南特科技的首发事项 保荐人为光大证券[1] - 公司拟募集资金2.86亿元 用于安徽中特高端精密配件生产基地二期项目(拟投入募集资金24,731.23万元)和珠海南特机加扩产及研发能力提升项目(拟投入募集资金3,868.80万元)[1][2] - 安徽中特项目投资总额30,046.01万元 珠海南特项目投资总额8,050.85万元 合计投资38,096.86万元[2] 主营业务及产品结构 - 主要从事精密机械零部件研发、生产和销售 产品应用于空调压缩机零部件、汽车零部件等细分领域[1] - 产品分为铸件和精密件两类 其中精密件业务贡献80%以上营收 2024年精密件营收79,655.82万元(占比80.82%)[4][5] - 存在由客户提供铸件 公司进行精密加工后出售的商业模式[4] 客户集中度及合作关系 - 客户集中度较高 报告期内前五大客户销售收入占比分别为89.20%、86.35%和87.78%[6] - 已与美的集团、格力电器、海立股份、松下电器等国内外知名厂商建立合作关系[6] - 产品覆盖气缸、轴承、活塞、曲轴等压缩机核心零部件 成为压缩机龙头企业的重要供应商[6] 财务表现 - 营业收入持续增长：2022年8.34亿元、2023年9.38亿元、2024年10.31亿元[6] - 净利润稳步提升：2022年0.47亿元、2023年0.84亿元、2024年0.98亿元[6] - 毛利率逐年改善：2022年19.51%、2023年22.28%、2024年22.65%[6][8] - 2025年1-6月预计营业收入5.6-5.9亿元(同比增长4.89%-10.51%) 预计净利润6400-6900万元(同比增长10.36%-18.98%)[9] 行业地位及竞争环境 - 我国旋转式压缩机产量接近全球95% 行业集中度较高 2024年产量2.95亿台[11] - 压缩机前三强美芝(占比45.28%)、凌达(占比18.65%)、海立股份(占比14.36%)占据主要市场份额[11] - 面临华翔股份、联合精密、百达精工、粤美金属等同行业企业竞争[15] - 空调市场持续增长 2024年空调总产量约2.66亿台 2001-2024年年均复合增长率11.2%[11] 经营风险及财务特征 - 应收账款较高 报告期末应收账款账面价值分别为4.03亿元、3.94亿元、4.13亿元 占总资产比例34.89%、34.56%、29.18%[15] - 产品结构较为单一 收入主要来源于对压缩机厂商的销售[5] - 加工费呈下降趋势 下游客户将成本压力向上游供应商转移[15] - 2022年华东基地新建产能订单不达预期 叠加电费和辅料价格上涨 导致当年净利润较低[6] 股权结构 - 蔡恒直接持有公司48.82%股份 担任公司董事长 为控股股东和实际控制人[1]

关于项目投资和在建工程 - 公司在建工程余额6.63亿元，占净资产比例约50%，主要系控股子公司江西百达新能源投资建设年产4.5GW TOPCON电池片项目，预计投资金额13.31亿元，截至报告期末工程进度62% [1] - 项目因推进不及预期且未投产，本期计提在建工程减值准备7224.23万元 [1] - 近两年新增房屋建筑物资产原值1.58亿元，包括研发楼、厂房、配套设施等；新增机器设备原值4.72亿元，主要包括机电包、镀膜设备、自动化设备等 [2] - 前十大供应商交易金额6.75亿元，主要涉及工程施工和设备采购，公司与供应商无关联关系，资金流向正常 [3] 关于货币资金与负债 - 公司货币资金期末余额2.25亿元，同比下滑41.93%；有息负债合计9.66亿元，同比增长32.59%，利息费用3485.27万元占净利润105.56% [12] - 有息负债增加主要因江西百达电池片项目资金需求，截至2024年末该项目已完成投资8.21亿元 [15] - 公司测算日常经营需保有货币资金9348.75万元，2024年末未受限货币资金1.73亿元可覆盖运营需求 [16] 关于经营业绩 - 2024年营业收入15.35亿元同比增长6.63%，归母净利润3301.56万元同比下降72.23% [17] - 主要产品压缩机零部件毛利率20.73%同比下降2.06个百分点，汽车零部件毛利率22.88%同比下降4.27个百分点 [18] - 前五大客户销售额占比70.06%，客户集中度较高但属行业特性，不存在对单一客户重大依赖 [19] 关于存货 - 存货期末账面余额3.96亿元，其中库存商品1.31亿元，发出商品1.04亿元；存货跌价准备余额1833.06万元 [21] - 压缩机零部件库存商品跌价准备计提比例8.28%，汽车零部件库存商品跌价准备计提比例3.52% [22] - 存货库龄一年内占比90.01%，积压风险较小；跌价准备计提方法包括按销售价格减费用、按金属价格折算等 [23]

项目投资与在建工程 - 公司2024年度业绩大幅下降主要由于子公司江西百达新能源有限公司跨界投资太阳能电池片项目计提资产减值准备7,224.23万元，项目工程进度62%但已暂停[1] - 江西百达已完成厂房、配套设施和3GW TOPCON电池片投资，新增房屋建筑物资产原值1.58亿元，新增机器设备资产原值4.72亿元[1] - 项目原计划投资13.31亿元建设年产4.5GW TOPCON电池片，因行业竞争加剧和价格倒挂暂停剩余1.5GW建设[1][5] - 前十大供应商交易金额4.72亿元，不存在资金流向控股股东或关联方情况[2][3] 行业与市场环境 - 光伏电池片行业2024年面临严重价格倒挂，通威股份、爱旭股份等同行毛利率从2022年27-28%降至2024年5-17%[5] - 压缩机零部件业务受益空调行业增长，2024年家用空调产量同比增长23.45%，旋转式压缩机销量同比上升31.81%[19] - 汽车零部件业务随汽车行业复苏，2024年中国汽车销量同比增长12%至3,109.7万辆[19] 财务状况与风险 - 公司有息负债9.66亿元同比增长32.59%，利息费用3,485万元占净利润105.56%，融资主要用于江西百达电池片项目[9][10] - 货币资金余额2.25亿元同比下降41.93%，测算日常经营需保有货币资金9,348.75万元[10][11] - 存货余额3.96亿元，计提跌价准备1,833万元，库存商品和发出商品跌价准备比例分别为8.28%和2.81%[18][19] 客户与业务运营 - 前五大客户销售额占比稳定在70%左右，主要客户包括上海海立、法雷奥、美的等，合作年限10-29年[15][16][17] - 压缩机零部件采用备货式生产，汽车零部件采用订单拉动式生产，存货库龄1年内占比90.01%[19][20] - 发出商品1.04亿元中93.84%已在期后结转，长期未验收部分符合行业惯例[22]