报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月以来宏观事件结果偏积极利好资本及商品市场，商品多头情绪或延续，但需警惕前期情绪“龙头”熄火带来的短期冲击和高波动风险 [15][96] - 锰硅供需格局不理想，但大多已计入价格；硅铁供求基本平衡，边际有改善 [15][96] - 未来锰硅和硅铁行情受黑色大板块方向及市场整体情绪影响，同时关注锰矿成本推升及硅铁供给收缩问题，以及“双碳”政策对铁合金供给的扰动 [15][96] 各章节总结 锰硅月度评估及策略推荐 - 天津6517锰硅现货报价5730元/吨，环比+30元/吨；期货主力收盘报5920元/吨，环比+88元/吨；基差0元/吨，环比-58元/吨 [14][20] - 锰硅测算即期利润维持低位，内蒙-436元/吨，环比+41元/吨；宁夏-631元/吨，环比+11元/吨；广西-484元/吨，环比+76元/吨 [14][25] - 测算内蒙锰硅即期成本6086元/吨，环比+39元/吨；宁夏6201元/吨，环比+39元/吨；广西6234元/吨，环比+4元/吨 [14][30] - 钢联口径锰硅周产量19.37万吨，环比+0.12万吨，2025年12月产量84.35万吨，环比-0.53万吨，1-12月累计同比-2.21万吨或-0.22% [14][44] - 螺纹钢周产量188.22万吨，环比+3.83万吨，截至本周累计同比降约3.73%；日均铁水产量227.43万吨，环比+0.85万吨，周产累计同比增约3.00% [14][59][62] - 测算锰硅显性库存为54.45万吨，环比+2.8万吨，处于同期高位 [14][70] - 12月锰硅盘面价格震荡反弹，月度环比涨300元/吨或+5.33%，短期处于上行周期，关注6000元/吨及6250元/吨压力位 [15][79] 锰硅期现市场 - 截至2025/12/31，天津6517锰硅现货报价5730元/吨，期货主力收盘报5920元/吨，基差0元/吨，基差率0.00%，处于历史统计值偏低水平 [20] 锰硅利润及成本 - 截至2025/12/31，锰硅测算即期利润维持低位，内蒙-436元/吨，环比+41元/吨；宁夏-631元/吨，环比+11元/吨；广西-484元/吨，环比+76元/吨 [25] - 截至2025/12/31，南非矿报35元/吨度，环比+0.5元/吨度；澳矿报41.7元/吨度，环比+0.2元/吨度；加蓬矿报42.5元/吨度，环比-0.3元/吨度；市场等外级冶金焦报价1190元/吨，环比持稳 [27] - 截至2025/12/31，主产区电价环比持稳，测算内蒙锰硅即期成本6086元/吨，环比+39元/吨；宁夏6201元/吨，环比+39元/吨；广西6234元/吨，环比+4元/吨 [30] - 11月锰矿进口量269.4万吨，环比-40.6万吨，同比+49.4万吨，1-11月累计进口2956.8万吨，累计同比+284万吨或+10.63% [33] - 截至2025/12/31，锰矿港口库存回落，报439.58万吨，环比-7.22万吨；澳洲锰矿港口库存68.3万吨，环比+2.5万吨；高品锰矿港口库存135.1万吨，环比+9万吨 [36][39] 锰硅供给及需求 - 截至2025/12/31，钢联口径锰硅周产量19.37万吨，环比+0.12万吨，周产累计较上年同期增约0.25%；2025年12月产量84.35万吨，环比-0.53万吨，1-12月累计同比-2.21万吨或-0.22% [44] - 河钢集团2025年12月锰硅招标量14700吨，环比-1300吨，同比+1100吨；招标价5770元/吨，环比-50元/吨 [56] - 截至2025/12/31，钢联口径锰硅周表观消费量11.51吨，周环比+0.24万吨；螺纹钢周产量188.22万吨，环比+3.83万吨，截至本周累计同比降约3.73% [59] - 截至2025/12/31，日均铁水产量227.43万吨，环比+0.85万吨，周产累计同比增约3.00%；2025年11月统计局口径我国粗钢产量6990万吨，环比-210万吨，同比降850万吨，1-11月累计产量8.82亿吨，累计同比-3340万吨或-3.65% [62] - 截至2025/12/31，钢厂盈利率环比+0.87pct，报38.1%，延续回升 [63] 锰硅库存 - 截至2025/12/31，测算锰硅显性库存为54.45万吨，环比+2.8万吨，处于同期高位 [70] - 钢联口径63家样本企业库存为39.35吨，环比+0.75万吨 [73] - 12月锰硅钢厂库存平均可用天数为15.52天，环比-0.32天，处于历史同期偏低水平 [76] 锰硅图形走势 - 12月锰硅盘面价格震荡反弹，月度环比上涨300元/吨或+5.33%，日线级别摆脱2024年5月以来中期下跌趋势后延续反弹，短期处于上行周期，无明显增仓，关注6000元/吨及6250元/吨压力位 [79] 硅铁月度评估及策略推荐 - 日均铁水产量为227.43万吨，环比+0.85万吨，周产累计同比增约3.00% [95] - 2025年1-11月，金属镁累计产量78.72万吨，累计同比-1.67万吨，同比-2.08%；我国累计出口硅铁36.79万吨，同比-2.77万吨或-7.01% [95] - 测算硅铁显性库存为12.33万吨，环比+0.03万吨，库存基本持稳，维持同期相对中性水平 [95] - 天津72硅铁现货报价5750元/吨，环比+50元/吨；期货主力收盘价5672元/吨，环比+16元/吨；基差78元/吨，环比+34元/吨，基差率1.36%，处于历史统计值相对中性水平 [95][101] - 硅铁测算即期利润，内蒙-373元/吨，环比+50元/吨；宁夏-410元/吨，环比+50元/吨；青海-847元/吨，环比+50元/吨 [95][106] - 内蒙地区成本5693元/吨，环比持稳；宁夏地区5710元/吨，环比持稳；青海地区6097元/吨，环比持稳 [95][112] - 钢联口径硅铁周产量9.89万吨，环比+0.05万吨，截至当前周产累计同比降约0.54%；2025年12月产量45.42万吨，环比-1.69万吨，1-12月累计同比-3.77万吨或-0.67% [95][117] - 12月硅铁盘面价格震荡反弹，月度环比上涨284元/吨或+5.29%，日线级别处于短期上行周期，关注5650元/吨附近及上方5850元/吨、6000元/吨压力位 [96][147] 硅铁期现市场 - 截至2025/12/31，天津72硅铁现货报价5750元/吨，期货主力收盘价5672元/吨，基差78元/吨，基差率1.36%，处于历史统计值相对中性水平 [101] 硅铁利润及成本 - 截至2025/12/31，硅铁测算即期利润，内蒙-373元/吨，环比+50元/吨；宁夏-410元/吨，环比+50元/吨；青海-847元/吨，环比+50元/吨 [106] - 截至2025/12/31，西北地区硅石报价210元/吨，环比持稳；兰炭小料报价780元/吨，环比持稳，较月初-60元/吨 [109] - 截至2025/12/31，主厂区电价环比持稳，主产区测算生产成本中，内蒙5693元/吨，环比持稳；宁夏5710元/吨，环比持稳；青海6097元/吨，环比持稳 [112] 硅铁供给及需求 - 截至2025/12/31，钢联口径硅铁周产量9.89万吨，环比+0.05万吨，截至当前周产累计同比降约0.54%；2025年12月产量45.42万吨，环比-1.69万吨，1-12月累计同比-3.77万吨或-0.67% [117] - 河钢集团2025年12月75B硅铁合金招标量2750吨，环比+34吨，同比+609吨；钢招价5660元/吨，环比-20元/吨 [123] - 截至2025/12/31，日均铁水产量227.43万吨，环比+0.85万吨，周产累计同比增约3.00%；2025年11月统计局口径我国粗钢产量6990万吨，环比-210万吨，同比降850万吨，1-11月累计产量8.82亿吨，累计同比-3340万吨或-3.65% [126] - 2025年1-11月，金属镁累计产量78.72万吨，累计同比-1.67万吨，同比-2.08%；截至2025/12/31，金属镁府谷地区报价15750元/吨，环比持稳 [129] - 2025年1-11月，我国累计出口硅铁36.79万吨，同比-2.77万吨或-7.01%；截至2025/12/31，硅铁测算出口利润-83元/吨，处于同期低位 [132] - 2025年1-11月，海外粗钢产量合计7.67亿吨，累计同比+170万吨或+0.22% [133] 硅铁库存 - 截至2025/12/31，测算硅铁显性库存为12.33万吨，环比+0.03万吨，库存基本持稳，维持同期相对中性水平 [140] - 12月硅铁钢厂库存平均可用天数为15.41天，环比-0.39天，处于历史同期相对低位 [143] 硅铁图形走势 - 12月硅铁盘面价格震荡反弹，月度环比上涨284元/吨或+5.29%，日线级别处于短期上行周期，关注5650元/吨附近及上方5850元/吨、6000元/吨压力位 [147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金受环保督查消息影响小幅反弹，但高库存状态未改变，维持震荡偏弱观点 [4] - 钢厂盈利率下滑，铁水产量下降，铁合金需求预计下滑，面临高库存与弱需求矛盾，生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，去库或依赖减产 [5] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本端焦煤价格受保供影响可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [6] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测与套保 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率16.65%，波动率历史百分位40.6%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率13.22%，波动率历史百分位17.9% [3] - 库存管理方面，产成品库存偏高时，可根据企业库存做空SF2601、SM2601期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入SF2601、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF为5200 - 5300、SM为5300 - 5400 [3] 盘面回顾 - 近期铁合金受环保督查消息影响小幅反弹、减仓上涨，但高库存状态未改变，今日跟随焦煤震荡走弱 [4] 核心逻辑 - 钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑，预计未来延续下滑趋势，铁合金需求将下滑，五大材超季节性累库，自身库存高位 [5] - 铁合金生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，硅铁和硅锰企业库存处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+10.3%，硅铁企业库存环比+3.3%，去库或依赖减产 [5] 南华观点 - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本端焦煤价格受保供影响可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [6] 利多解读 - 硅铁本周开始减产，环比 - 4.38%，硅锰延续减产趋势 [8] - 10月镁锭产量环比 + 21.96% [8] 利空解读 - 钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率跌破40%，负反馈压力增加 [9] - 卷板材端高库存和高产量，产量虽环比下降但仍处近5年同期最高水平，消费端无驱动，库存超季节性累库 [9] - 近期泰国发起对国内板材的反倾销调查 [11] - 硅锰企业库存继续累库，环比 + 10.3%，硅铁企业库存环比 + 3.3%，库存压力大 [11] 硅铁日度数据 - 2025年11月19日，硅铁基差（宁夏）为38，较前一日增加12，较11月12日增加28 [9] - 硅铁01 - 05为2，较前一日增加12，较11月12日增加28；硅铁05 - 09为 - 92，较前一日减少4，较11月12日减少8 [9] - 硅铁09 - 01为90，较前一日减少8，较11月12日减少20 [9] - 硅铁现货价格在宁夏、内蒙、青海、陕西、甘肃等地均无变化，兰炭小料、秦皇岛动力煤、榆林动力煤部分有变化，硅铁仓单为8396，较前一日减少47，较11月12日增加950 [9] 硅锰日度数据 - 2025年11月19日，硅锰基差（内蒙古）为308，较前一日增加38，较11月12日增加120 [10] - 硅锰01 - 05为 - 58，较前一日增加8，较11月12日减少2；硅锰05 - 09为 - 54，较前一日减少12，较11月12日减少2 [10] - 硅锰09 - 01为112，较前一日增加4，较11月12日增加4；双硅价差为 - 180，较前一日增加26，较11月12日增加92 [10] - 硅锰现货价格在宁夏、贵州、广西、云南等地部分有变化，天津澳矿、天津南非矿、天津加蓬矿、钦州南非矿、钦州加蓬矿、内蒙化工焦部分有变化，硅锰仓单为19744，较前一日减少119，较11月12日增加1481 [10][12]