行业与公司 * 纪要涉及的行业为出行产业链 主要包括酒店行业和航空行业[1] 具体讨论的公司包括酒店行业的锦江酒店 华住 亚朵 首旅酒店 君亭[5][9] 以及航空行业的中国国航 中国东航 南方航空 春秋航空 吉祥航空[15] 同时提及文旅类企业陕西旅游的IPO事件[3][4] 核心观点与论据：酒店行业 * 酒店行业整体恢复度提升 头部公司经营水平改善 例如锦江酒店在2024年Q4触底后 Q3数据触底回升 10月数据进一步改善[1][5] 可能与去年Q4基数较低及八项规定新酒令影响减弱有关[5] * 酒店行业供给端增速放缓 头部公司新开店数量从今年2月开始呈现放缓趋势[6] 但物业租金下降吸引了新投资者进入 导致行业整体投资热度上升[6] * 供给增加和需求走弱导致行业盈利能力下降 中低端市场增速放缓[1][6] * 锦江酒店业绩超预期 成为重点推荐对象 公司通过人员优化 控费等措施使每个季度管理费用同比减少2亿元[7][8] 积极推动直营店减亏 谈判租金减免已超2亿元[8] Q3收益管理策略见效 实现ADR正增长 完成组织架构调整并改善会员系统[8] 预计2025年业绩可达15亿元 对应估值约17倍[1][8] * 其他值得关注的A股酒店公司包括首旅酒店 对明年估值约为7倍 开店数量改善 以及具有发展潜力的君亭[9] 核心观点与论据：航空行业 * 航空票价持续上涨 10月份CPI数据显示航空票价同比提升45%[3][10] 预计票价维持上涨趋势[10] * 需求端推动因素包括公商务需求复苏 北上广深等主要城市航班旅客量接近历史新高 国庆期间定价策略调整提高客座率 国内展会恢复推动工商务需求[10] * 供给端紧张源于发动机停厂和机队增速放缓 冬春换季后国内民航排班受运力紧张限制[10] 行业供应链存在堵点 如波音质量危机 FAA产量限制 普惠发动机缺陷 熟练劳动力短缺 锻件铸件交付周期长达18个月以上[13] 导致飞机制造端持续紧张[13] * 国际航线表现超预期 前三季度收益水平已超越国内航线 近两周票价同比增长约10% 客座率维持高位[11] 国际航班总量接近2019年水平 中亚五国及一带一路相关航班增长迅速 弥补了中美航线恢复仅30%的缺口[11] 签证政策优化有望提升外籍旅客占比[3][11] 远程国际航线被认为是高确定性的增长点[12] * 航空公司盈利前景较强 盈利持续性较强 Q4利润有望在2024年基础上大幅改善[12] 政策层面反内卷和时刻收缩长期利好头部公司利润改善[12] 客座率创历史新高 供需偏紧状态明显[14] * 展望2025年Q4至2026年 预计供需将继续偏紧 对元旦及春运期间票价保持乐观[15] 推荐关注中国国航 中国东航 南方航空 春秋航空和吉祥航空五家标的[15] 其他重要内容 * 宏观价格指标转正 10月份CPI同比增长0.2% 为2025年以来首次正增长 服务价格上涨0.8%[2] 受双节带动 飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%[2] 头部公司ADR在非旺季持续增长 为2023年Q4以来首次[1][2] * 文旅行业迎来新契机 陕西旅游IPO过会 为827新政后首家受理并通过审核的文旅类企业 反映消费类企业IPO审核环境改善及资本市场对文旅消费领域支持力度提升[1][3][4]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 陕西旅游作为5年来A股首家文旅类IPO过会公司，依托华清宫、华山等稀缺5A级景区资源，以“演艺+索道”为核心业务，已成为旅游目的地龙头企业[3][8] - 文旅行业延续高景气，相关政策有望形成催化，建议关注未来有产能扩张或交通改善预期的景区公司[3][30] - 报告重点分析了陕西旅游的业务构成、财务表现及募投项目，并将其作为行业代表性案例进行深入剖析[3][8][9][15][19][29] 陕西旅游公司分析 - 公司定位与概况：陕西旅游是聚焦“景区+文旅”的旅游目的地企业龙头，于2025年11月7日主板IPO过会，2024年收入为12.6亿元，归母净利润为5.12亿元[3][8] - 业务收入结构：收入主要来自旅游演艺和旅游索道业务，2024年旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮收入分别为3.1/1.8/0.2亿元，占比分别为60%/36%/4%[3][9]；核心产品《长恨歌》演艺和西峰索道2024年收入分别为6.8亿元和3.9亿元，占比为54%和31%[3][9] - 核心资源与运营数据：公司卡位华清宫（5A）、华山（5A）等稀缺旅游资源，2024年华清宫景区/华山景区游客分别达383/355万人次，同比+2%/12%[3][15]；《长恨歌》/《12·12西安事变》/西峰索道2024年接待游客249/72/371万人次，客单价为273/75/105元[3][15]；《长恨歌》2024/2025H1上座率分别为88%/78%，西峰索道2024/2025H1乘索率为104%/110%[3][15] - 财务表现：2024年公司营业收入为12.63亿元，同比+16%，归母净利润为5.12亿元，同比+20%[3][19]；2024年公司毛利率为71.3%，其中旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮的毛利率分别为79.4%/65.3%/-9.9%[3][19]；2024年销售/管理/财务费用率分别为6.3%/5.2%/0.5%[3][19]；公司预计2025年营业收入为9.51~11.17亿元，同比-24.69%~-11.54%，归母净利润为3.71~4.36亿元，同比-27.50%~-14.80%[3][20] - 股权结构与募资计划：陕西省国资委为实控人，控股股东陕旅集团直接和间接合计持股54.28%[3][29]；公司计划发行不超过1,933.3334万股，预计融资15.55亿元，募投项目均围绕现有主营业务展开[3][29] 本周行情回顾 - 本周（11月3日至11月7日）行情：申万商贸零售指数涨跌幅+0.31%，申万社会服务+0.11%，申万美容护理-3.10%，上证综指+1.08%，深证成指+0.19%，创业板指+0.65%，沪深300指数+0.82%[31] - 年初至今（1月2日至11月7日）行情：申万商贸零售指数涨跌幅+4.20%，申万社会服务+9.12%，申万美容护理+2.61%，上证综指+19.27%，深证成指+28.70%，创业板指+49.80%，沪深300指数+18.90%[31] 细分行业公司估值 - 报告提供了涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分行业的公司估值表，包括总市值、收盘价、历史及预测净利润、市盈率等关键数据[36][37]