公司概况与上市动态 - 湖南西子健康于1月8日向港交所提交上市申请，中信证券为独家保荐人 [2] - 公司由“85后”董事长刘健伟创立，其白手起家，毕业于湖南工程职业技术学院物流管理专业 [3][4] - 公司拥有FoYes、fiboo、谷本日记和Hot Rule四大自有品牌，产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [2] 创始人背景与公司战略 - 创始人刘健伟被描述为公司的核心驱动力，主导公司从品牌运营商转型为自有品牌持有者 [4] - 其背景植根于设计思维、品牌创建及消费者策略，对文化变迁具有敏锐触觉 [4] - 早期主要从事第三方品牌运营，后看到营养产品机会并率队切入赛道 [5] 品牌组合与市场表现 - 四大自有品牌覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求 [6] - fiboo品牌于2021年推出，主攻女性营养健康食品，其天猫旗舰店销量最高的富铁软糖（约90元/瓶）已售20万+ [6] - 截至2025年11月末，fiboo在抖音的多种维他命及矿物质产品类目GMV排名中位列榜首 [7] - 谷本日记专做自然健康轻食与滋补代餐，产品包括代餐奶昔、蛋白棒等 [7] - FoYes品牌于2024年推出，主打运动营养产品 [8] - fiboo、谷本日记及FoYes三个品牌在产品上线后均快速实现累计销售额突破5亿元 [9] - Hot Rule品牌于2025年4月推出，定位“潮流与美味”吸引Z世代，累计GMV已超过6000万元 [9] 财务与运营数据 - 2025年1-9月，公司营收达16.09亿元，已超过2024年全年业绩，净利润为1.27亿元 [10] - 2025年1-9月毛利率达到59.5%，创下新高 [10] - 自有品牌的营收占比从2023年的42.4%大幅提高至2025年9月末的97.3% [10] - 销售高度依赖线上渠道，过去几年来自线上渠道的收入占比维持在99% [10] - 销售版图中抖音渠道占大头 [10] 股权结构与募资用途 - 公司股东包括达晨财智、中广天择和水羊集团等机构 [10] - 创始人刘健伟直接持股12.4%，并通过曦子科技间接持股约57% [10] - 若成功上市，募集资金将主要用于扩展销售渠道及分销网络，巩固在运动营养及功能性食品市场的定位 [10] 市场地位与行业背景 - 公司被描述为一匹营养品黑马，其母校曾发文称西子健康集团年产值超100亿元 [4] - 公司业务聚焦于运动营养及功能性食品市场 [10]

主营业务与商业模式 - 公司是一家运动营养及功能性食品公司，产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [1] - 公司构建了FoYes、fiboo、谷本日記及Hot Rule四大自有品牌矩阵，覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求等细分市场 [1] - 公司已完成从第三方品牌代理到自有品牌运营的战略转型，自有品牌收入占比从2023年的42.4%飙升至2025年前九个月的97.3% [1] - 战略转型显著提升了公司盈利能力，毛利率从2023年的44.4%提升至2025年前九个月的59.5% [1] 财务表现 - 2024年公司收入达16.92亿元，较2023年的14.47亿元增长17.0% [2] - 2025年前九个月收入进一步增至16.09亿元，同比增长23.0% [2] - 2024年净利润1.49亿元，较2023年的0.94亿元大幅增长59.0% [3] - 2025年前九个月净利润1.18亿元，同比仅微增1.9%，增速显著放缓 [3] - 2025年前九个月净利润增速（1.9%）显著低于营收增速（23.0%） [3] - 2023年毛利率为44.4%，2024年提升至58.8%，2025年前九个月进一步增至59.5% [3] - 2023年净利率6.5%，2024年提升至8.9%，但2025年前九个月又回落至7.4% [4] - 净利率下滑主要由于销售费用率从2024年前九个月的44.0%上升至2025年同期的47.0% [4] - 2025年前九个月经营活动现金流净额为0.66亿元，同比下降58.6% [11][12] - 截至2025年9月30日，公司流动比率1.8倍，速动比率1.3倍 [13] 收入结构与品牌表现 - 2024年自有品牌收入14.98亿元，较2023年的6.14亿元激增144.0% [5] - 2025年前九个月自有品牌收入15.67亿元，同比增长38.7% [5] - 2024年第三方品牌收入1.94亿元，较2023年的8.27亿元锐减76.5% [5] - 2025年前九个月第三方品牌收入进一步降至0.43亿元，同比减少76.2% [5] - 核心品牌FoYes在2025年前九个月实现收入5.62亿元，同比激增364.2%，占总营收比例达35.0% [2] - 2025年前九个月自有品牌收入构成：FoYes占35.0%，fiboo占36.7%，谷本日記占24.0%，Hot Rule占1.6% [6] 客户与供应商集中度 - 公司客户集中度显著下降，前五大客户收入占比从2023年的21.6%降至2025年前九个月的8.1% [6] - 最大客户收入占比从2023年的11.7%降至2025年前九个月的2.5% [6] - 供应商集中度仍然较高，前五大供应商采购占比在2025年前九个月为45.0% [6] - 最大供应商采购占比在2025年前九个月为15.9% [6] 研发投入 - 公司研发投入严重不足，2024年研发开支1.21亿元，占收入的0.7% [9] - 2025年前九个月研发开支1.17亿元，占收入的0.7% [9] - 研发开支构成中，员工成本是主要部分，2025年前九个月为6,860千元，占研发开支的58.5% [10] 渠道与运营 - 公司高度依赖线上渠道，线上渠道占比高达98.9%，其中抖音单一平台占比62.8% [16] - 公司直接面向消费者(DTC)模式的成功推广，减少了对大型平台的依赖 [6] 股权结构与公司治理 - 公司股权高度集中，刘健伟、毛杰及曦子科技合计控制公司77.85%股权 [6] - 曦子科技由刘健伟持股91.43%，毛杰持股8.57% [7] - 核心管理层平均行业经验15年，但缺乏国际市场经验 [7] - 2024年董事薪酬总额600万元，监事薪酬290万元 [8] 财务与运营挑战 - 销售费用率高达47.0%，显著高于行业平均水平 [4][15] - 2025年9月末存货达1.71亿元，较2024年末增长49.9%，存货周转天数60天 [16] - 公司流动负债中包含2.10亿元的赎回负债，占流动负债总额的58.2% [13] - 非流动负债3.61亿元，资产负债率47.2% [15]

公司上市与业务概况 - 西子健康已向港交所主板递交上市申请，中信证券担任独家保荐人 [1] - 公司是一家运动营养及功能性食品公司，致力于提供高品质营养健康产品并引领健康生活方式 [1] - 公司主要产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [1] 品牌与产品矩阵 - 公司创建了覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求的品牌矩阵 [1] - 品牌矩阵包含四大自有品牌：FoYes、fiboo、谷本日记及HotRule [1]

公司上市申请与业务概览 - 湖南西子健康集团股份有限公司于2025年1月8日向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信证券 [1] - 公司是一家运动营养及功能性食品公司，致力于为消费者提供高品质营养健康产品并引领健康生活方式 [3] - 公司创建了覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求的品牌矩阵，包含四大自有品牌：FoYes、fiboo、谷本日记及HotRule [3] 品牌矩阵与市场表现 - **FoYes**：于2024年推出的核心运动营养品牌，专为目标明确的训练者而设，产品涵盖高品质蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸及支链氨基酸(BCAAs) [3]。截至2025年11月30日止十一个月，FoYes在抖音乳清蛋白产品类目GMV排名中位列榜首 [3]。该品牌上线后15个月内即实现累计销售额超过人民币5亿元 [3] - **fiboo**：于2021年推出的女性营养健康食品品牌，提供全场景科学营养补充，产品系列涵盖运动蛋白产品、功能性软糖及功能性饮品 [4]。截至2025年11月30日止十一个月，fiboo在抖音多种维他命及矿物质产品类目GMV排名中位列榜首 [4]。该品牌上线后31个月内即实现累计销售额超过人民币5亿元 [3] - **谷本日记**：创立于2022年，专注于自然健康轻食与滋补代餐，产品线涵盖代餐奶昔、蛋白棒、营养代餐粉等 [4]。该品牌上线后20个月内即实现累计销售额超过人民币5亿元 [3] - **HotRule**：创立于2025年4月，以“潮流与美味”定位吸引Z世代消费者，产品包括蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸等 [5]。截至最后实际可行日期，累计GMV已超过人民币6000万元 [3][5] - 根据弗若斯特沙利文的资料，就2024年的运动营养食品零售额而言，公司在中国运动营养食品品牌运营商中排名第三，是2022年至2024年中国增长最迅速的运动营养食品品牌营运商 [7] 财务表现 - **收入**：2023年度、2024年度、2024年及2025年截至9月30日止九个月，公司收入分别约为人民币14.47亿元、16.92亿元、13.08亿元、16.09亿元 [8][10] - **毛利与毛利率**：同期毛利分别为人民币6.42亿元、9.95亿元、7.60亿元、9.58亿元 [9][10]。毛利率由2023年的44.4%提升至2024年的58.8%，并进一步提高至2025年前九个月的59.5% [9][10][12] - **经营溢利与净利润**：2023年、2024年及2025年前九个月经营溢利率分别为9.7%、11.8%、9.9% [10]。同期净利润率分别为6.5%、8.8%、7.4% [10][12]。经调整纯利率（非国际财务报告准则计量）分别为7.7%、9.3%、7.9% [12] - **费用结构**：销售费用占收入比例较高，2023年、2024年及2025年前九个月分别为32.7%、44.4%、47.0% [10]。研发开支占比较低，同期分别为0.5%、0.7%、0.7% [10] 收入构成与业务转型 - **自有品牌收入占比大幅提升**：自有品牌收入占总收入比例从2023年的42.4%大幅增长至2024年的88.5%，并在2025年前九个月达到97.3% [7] - **第三方品牌收入收缩**：第三方品牌收入占比从2023年的57.2%下降至2024年的11.5%，并在2025年前九个月进一步降至2.7% [7] - **各品牌收入明细（截至2025年9月30日止九个月）**： - FoYes：收入人民币5.62亿元，占总收入35.0% [7] - fiboo：收入人民币5.92亿元，占总收入36.7% [7] - 谷本日记：收入人民币3.86亿元，占总收入24.0% [7] - HotRule：收入人民币2520.8万元，占总收入1.6% [7] 行业概览 - **中国营养及健康食品市场**：零售额从2020年的人民币2979亿元增加至2024年的人民币4057亿元，2020-2024年复合年增长率为8.0% [13]。预计到2029年将达到人民币6452亿元，2024-2029年复合年增长率为9.7% [13] - **中国运动营养食品市场**：零售额从2020年的人民币36亿元增加至2024年的人民币80亿元，2020-2024年复合年增长率为22.1% [14]。预计到2029年将达到人民币190亿元，2024-2029年复合年增长率为18.9% [14] 公司治理与股权架构 - **董事会构成**：董事会将由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [17] - **核心管理层**： - 刘健伟先生（39岁）：董事长、执行董事兼总裁，2013年加入集团，负责监督集团战略规划及主要业务经营决策 [19] - 毛杰先生（39岁）：执行董事兼副总裁，2013年加入集团，负责监督集团渠道运营、业务发展及扩张 [19] - 黄叶璞先生（44岁）：执行董事、副总裁兼董事会秘书，2019年加入集团，负责监督集团投资者关系及资本市场活动 [19] - **股权架构**：曦子科技持有公司63.04%股份，刘健伟先生持有12.44%股份，毛杰先生持有2.37%股份，达晨创投实体持有10.36%股份 [20] 中介团队 - 独家保荐人：中信证券(香港)有限公司 [22] - 申报会计师及独立核数师：毕马威会计师事务所 [22] - 行业顾问：弗若斯特沙利文(北京)咨询有限公司上海分公司 [22]

智通财经APP获悉，据港交所1月8日披露，湖南西子健康集团股份有限公司司(简称：西子健康)向港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐 人。 公司简介 招股书显示，西子健康是一家运动营养及功能性食品公司，致力于为消费者提供高品质的营养健康产品并引领健康的生活方式。公司的主要产品涵 盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等。公司创建了覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求的品牌矩阵，品牌矩阵 包含四大自有品牌FoYes、fiboo、谷本日记及HotRule。其中，fiboo、谷本日记及FoYes分别在产品上线后的31个月、20个月及15个月内即实现累计 销售额超过人民币5亿元。2025年4月推出HotRule，截至最后实际可行日期，累计GMV已超过人民币6000万元。 具体来看：FoYes于2024年推出，是公司的核心运动营养品牌，专为目标明确的训练者而设，满足他们在力量与肌肉发展方面追求显著提升的需 求。品牌聚焦主要运动营养品类，涵盖高品质蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸及支链氨基酸(BCAAs)。截至2025年11月30日止十一个月，FoYes在抖 音乳清蛋白产品类目GMV排名中位列榜首。 f ...

公司上市申请 - 湖南西子健康集团股份有限公司于1月8日向港交所主板递交上市申请 [1] - 独家保荐人为中信证券 [1][4] 公司业务与定位 - 公司是一家运动营养及功能性食品公司 [1] - 致力于为消费者提供高品质营养健康产品并引领健康生活方式 [1] 产品组合 - 主要产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [1] - 创建了覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求的品牌矩阵 [1] 品牌矩阵 - 品牌矩阵包含四大自有品牌：FoYes、fiboo、谷本日记及HotRule [1] 发行相关细节 - 计划发行H股，面值为每股人民币1.00元 [5] - 最高发行价包含每股H股[編纂]港元，另加1.0%经纪佣金、0.00015%会财局交易征费、0.0027%证监会交易征费及0.00565%联交所交易费 [5]

公司上市申请 - 湖南西子健康集团股份有限公司于2024年1月8日向港交所主板递交上市申请 [1] - 中信证券担任独家保荐人 [1][4] 公司业务与定位 - 公司是一家运动营养及功能性食品公司 [1] - 公司致力于为消费者提供高品质营养健康产品并引领健康生活方式 [1] 产品组合 - 主要产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等 [1] - 产品覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求 [1] 品牌矩阵 - 公司创建了包含四大自有品牌的品牌矩阵 [1] - 四大自有品牌分别为FoYes、fiboo、谷本日记及HotRule [1] 发行相关细节 - 计划发行H股 [5] - H股面值为每股人民币1.00元 [5] - 最高发行价包含每股H股[編纂]港元，另加1.0%经纪佣金、0.00015%会财局交易征费、0.0027%证监会交易征费及0.00565%联交所交易费 [5]

香港聯合交易所有限公司與證券及期貨事務監察委員會對本申請版本的內容概不負責，對其準確性或 完整性亦不發表任何意見，並明確表示概不就因本申請版本全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等 內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Hunan Xizi Health Group Co., LTD 湖 南 西 子 健 康 集 團 股 份 有 限 公 司 於中華人民共和國成立的股份有限公司） 的申請版本 警告 本申請版本乃根據香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）及證券及期貨事務監察委員會（「證監會」） 的要求而刊發，僅用作提供資訊予香港公眾人士。 本申請版本為草擬本，其內所載資料並不完整，亦可能會作出重大變動。 閣下閱覽本文件，即 代表 閣下知悉、接納並向湖南西子健康集團股份有限公司（「本公司」）、其獨家保薦人、整體協 調人、顧問或包銷團成員表示同意： 於 本 公 司 招 股章 程 根 據 香 港 法 例 第 32章 公 司（ 清盤 及 雜 項 條 文 ）條 例 送 呈 香 港 公 司 註冊 處 處 長 登 記前，不會向香港公眾人士提出要約或邀請。倘在適當時候向香港公眾人士提出要約或邀請，有 意投資者務請僅依據於香港公司註冊處處 ...

报告核心观点 新消费重构食品饮料投资范式，新消费行情回调后有望延续，传统消费重视龙头标的在高股息下的景气变化和边际趋势，应重视趋势型标的中长期机会和当下红利持续标的，把握估值低位布局[6][87]。 食饮新消费研究范式 定义 新消费的“新”体现在产品和渠道逻辑变化，以情感化、便捷化、健康化为代表的新消费趋势重构市场，食饮新消费跳出传统需求研究框架，发掘新需求或创造新增量，关注现象级事件或产品[13][14]。 多维度比较 |对比维度|食饮传统消费|食饮新消费| | ---- | ---- | ---- | |增长逻辑|自上而下，周期性强，增长线性|通过优质供给创造需求，爆发力强| |定价/估值体系|DCF定价，贴现定价，PE|PS定价，预期定价，享受高估值| |风险特征|经济周期性波动带来收入业绩波动|允许创新试错，容忍阶段性亏损| |资金属性|稳健资金，重视安全边际|高风险偏好资金，偏好高成长| |投资策略|存量博弈下的份额提升与格局优化|聚焦新变化，重视新产品和新渠道|[16] 产品端 产品向健康精准化升级，兼具口感，重视情绪价值触达，消费者接受种草过程多元化；如喜茶推出纤体瓶，保健品类目软糖品类增速快，卫龙魔芋爽开辟健康零食赛道，品牌通过与IP联名、场景情绪化设计等承载情绪价值[19][20][26]。 渠道端 经济增速换挡和需求导向时代迎来零售变革，从传统商超向仓储会员店、折扣店、即时零售等转型，驱动力是消费者对“多快好省”需求升级，对品牌方影响集中在供应链和商品创新[30][31]。 子板块分析和重点公司Q2/H1业绩前瞻 休闲零食 25Q2表现分化，重视具备品类红利和新渠道拓展标的；如三只松鼠、洽洽食品等公司25Q2和25H1收入及归母净利润增速有不同表现，零食板块景气度短期延续，中长期强调供应链提效和内部经营管理革新[4][36]。 软饮料 细分赛道景气度分化，继续重视板块机会；能量饮料行业景气度提升超预期，高景气度大单品爆发是个股业绩增长基础，渠道能力决定业绩天花板[37]。 乳制品 预计25Q2板块收入平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放；原奶价格或于25H2或26年触底，触底后龙头乳企盈利弹性有望释放，推荐伊利股份、新乳业、妙可蓝多[38][40]。 茶饮 外卖大战催化高景气，格局“一超多强”；推荐平价价格带的蜜雪集团和中价价格带的茶百道、古茗等标的[41]。 保健品 看好B端格局趋于集中，C端需重视高成长大单品对应的景气投资机会；建议布局B端龙头企业仙乐健康的长期投资机会和C端核心爆品/渠道景气度向上的公司[42]。 预调酒 行业整体需求稳健，关注25年产品焕新及威士忌业务；春节期间销售平稳，二季度关注产品包装焕新和新口味推出，威士忌业务有望贡献增量[43]。 啤酒 “禁酒令”对啤酒影响有限，结构升级&成本改善趋势延续，关注25年低基数下旺季销量表现；预计25年主要酒企量价齐升，盈利能力提升，发力非现饮渠道打造第二曲线[44][45]。 调味品 龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气更优；25Q2餐饮需求平淡下动销偏弱，基础调味品龙头海天味业定力足，复合调味品收入增速快于基础调味品[46]。 速冻 需求疲软竞争加大，重视后续餐饮链需求修复预期；预计25Q2板块收入、业绩平淡，关注餐饮供应链需求修复和估值修复带来的投资机会[47]。 卤制品 单店仍在修复，提升门店经营质量仍是工作重点；关注休闲卤味门店收入修复机会和新型单店模型打造[49]。 烘焙 行业升级下品牌焕发新活力；预计25Q2立高食品、海融科技收入和归母净利润有不同增速表现[5]。 其他 百龙创园预计25Q2和25H1收入及归母净利润实现增长[5]。 投资建议 重视趋势型标的中长期机会和当下红利持续标的，把握估值低位布局；推荐卫龙美味、伊利股份等标的，关注茶百道、金达威等标的[6][87]。