财务表现 - 2025年上半年营业收入7.21亿元 同比增长0.36% [1][2] - 归属母公司股东净利润0.71亿元 同比下滑37.22% [1] - 扣非归母净利润0.66亿元 同比下滑38.12% [1][3] - 综合毛利率18.89% 较去年同期减少4.21个百分点 [3] 产品结构分析 - 顺酐酸酐衍生物销量4.2万吨 同比增长9.87% [2] - 顺酐酸酐衍生物营业收入5.34亿元 同比增长3.74% [2] - 顺酐酸酐衍生物平均销售单价11557.73元/吨 同比下降5.69% [2] - 顺酐酸酐衍生物毛利率15.97% 同比减少4.48个百分点 [2] - 功能性中间体营业收入1.28亿元 同比下降8.42% [2] - 功能性中间体毛利率33.97% 同比减少3.76个百分点 [2] 成本与费用 - 顺酐酸酐衍生物营业成本4.49亿元 同比增加9.58% [2] - 销售费用率0.86% 同比增加0.42个百分点 [3] - 管理费用率8.84% 同比增加0.98个百分点 [3] - 财务费用率-1.41% 同比增加0.99个百分点 [3] - 研发费用率5.82% 同比增加0.64个百分点 [3] - 销售费用同比增长94.32% 主要系销售推广费用增加 [3] - 财务费用同比增长40.94% 主要受汇兑损失影响 [3] 产能与生产 - 顺酐酸酐衍生物年产能提升至14.37万吨 [4] - 古雷生产基地于2024年12月正式投产 [4] - 产品生产设备规格多样化 具备柔性化生产能力 [4] - 客户包括亨斯迈、Westlake、OLED材料商等国际知名企业 [4] 研发与创新 - 研发费用4197.58万元 同比增长12.79% [4] - 累计获得授权专利112项 其中发明专利68项 [4] - 子公司惠成研究院为国家级"专精特新"小巨人企业 [4] - "濮阳市OLED显示材料中间体工程研究中心"获批 [4] 行业前景 - 受益于风电能源推广、新型复合材料应用及电子信息产业发展 [3] - 顺酐酸酐衍生物需求持续增长 [3] - 产品应用于电子元器件封装、电气设备绝缘、风电等领域 [3] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为14.74/15.57/16.57亿元 [5] - 预计2025-2027年净利润分别为1.69/1.80/1.93亿元 [5] - 对应EPS分别为0.58/0.62/0.66元 [5] - 对应PE分别为24.81/23.36/21.72倍 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][11] 核心观点 - 顺酐酸酐衍生物业务呈现量增价减态势 销量同比增长9.87%至4.2万吨 但平均销售单价同比下降5.69%至11557.73元/吨 导致毛利率减少4.48个百分点至15.97% [9] - 2025年上半年营业收入微增0.36%至7.21亿元 但归母净利润同比大幅下滑37.22%至0.71亿元 扣非净利润同比下降38.12%至0.66亿元 [6][9] - 公司产能持续扩张 古雷生产基地投产后年产能提升至14.37万吨 具有柔性化生产优势 产品应用于电子元器件封装、电气设备绝缘和风电等领域 [9] - 研发投入力度加大 上半年研发费用4197.58万元 同比增长12.79% 已获得授权专利112项 其中发明专利68项 [9][11] 财务表现 - 综合毛利率下降4.21个百分点至18.89% 期间费用率上升 销售/管理/财务/研发费用率分别增加0.42/0.98/0.99/0.64个百分点 [9] - 销售费用同比大幅增长94.32% 主要系销售推广费用增加 财务费用增长40.94% 受汇兑损失影响 [9] - 每股收益0.24元 每股净资产8.31元 净资产收益率(摊薄)2.91% 资产负债率16.85% [2][6] 产能与市场地位 - 作为顺酐酸酐衍生物龙头生产企业之一 产品销量稳步提升 上半年销量达4.62万吨 同比增长10% [9] - 客户基础优质 已积累包括亨斯迈(Huntsman)、Westlake、OLED材料商等多家国际知名客户 [9] - 子公司惠成研究院是国家级"专精特新"小巨人企业 "濮阳市OLED显示材料中间体工程研究中心"获批 [9][11] 盈利预测 - 下调盈利预测 预计2025-2027年营业收入分别为14.74/15.57/16.57亿元 净利润分别为1.69/1.80/1.93亿元 [11] - 对应EPS为0.58/0.62/0.66元 PE为24.81/23.36/21.72倍 [11][12] - 基于公司在顺酐类衍生物领域的龙头地位、产能优势和下游需求增长空间 维持增持评级 [11]

停产决策 - 公司决定对控股子公司福莱蒽特（嘉兴）新材料有限公司实行停产歇业 以契合战略发展方向并降低运营成本 [1][2] - 停产原因为光伏行业竞争环境激烈及子公司销售不畅、持续亏损 [2] - 该子公司曾于2024年12月因光伏胶膜板块业绩不达预期而临时停产 控股孙公司福莱蒽特新能源也曾于2024年11月停产歇业 [2] 光伏业务困境 - 光伏胶膜产业链2024年全线重挫 胶膜价格暴跌并创历史新低 几乎跌破全行业成本 [3] - 公司光伏胶膜业务毛利率为-15.53% 远低于分散染料主业19.95%的毛利率水平 [3] - 行业集中度极高 2022年CR4超过85% 公司重返该领域可能性较低 [5] 主业经营状况 - 2024年公司实现营业收入9.65亿元 同比增长5.3% 但归母净利润仅2201.84万元 同比下滑23.48% [4] - 近年毛利率持续下降 2024年被进一步压缩至14.25% [4] - 传统染料主业增长乏力 面临持续挑战 [4] 未来战略方向 - 公司将根据市场情况决定子公司是否复产 并积极寻求对外合作机会 [5] - 2024年研发投入占比提升至4.31% 重点布局环保型染料和功能性中间体领域 [5] - 需将分散染料领域技术优势转化为新材料业务竞争力以穿越行业周期 [5]