投资评级 - 维持"增持"评级 [1][11] 核心观点 - 顺酐酸酐衍生物业务呈现量增价减态势 销量同比增长9.87%至4.2万吨 但平均销售单价同比下降5.69%至11557.73元/吨 导致毛利率减少4.48个百分点至15.97% [9] - 2025年上半年营业收入微增0.36%至7.21亿元 但归母净利润同比大幅下滑37.22%至0.71亿元 扣非净利润同比下降38.12%至0.66亿元 [6][9] - 公司产能持续扩张 古雷生产基地投产后年产能提升至14.37万吨 具有柔性化生产优势 产品应用于电子元器件封装、电气设备绝缘和风电等领域 [9] - 研发投入力度加大 上半年研发费用4197.58万元 同比增长12.79% 已获得授权专利112项 其中发明专利68项 [9][11] 财务表现 - 综合毛利率下降4.21个百分点至18.89% 期间费用率上升 销售/管理/财务/研发费用率分别增加0.42/0.98/0.99/0.64个百分点 [9] - 销售费用同比大幅增长94.32% 主要系销售推广费用增加 财务费用增长40.94% 受汇兑损失影响 [9] - 每股收益0.24元 每股净资产8.31元 净资产收益率(摊薄)2.91% 资产负债率16.85% [2][6] 产能与市场地位 - 作为顺酐酸酐衍生物龙头生产企业之一 产品销量稳步提升 上半年销量达4.62万吨 同比增长10% [9] - 客户基础优质 已积累包括亨斯迈(Huntsman)、Westlake、OLED材料商等多家国际知名客户 [9] - 子公司惠成研究院是国家级"专精特新"小巨人企业 "濮阳市OLED显示材料中间体工程研究中心"获批 [9][11] 盈利预测 - 下调盈利预测 预计2025-2027年营业收入分别为14.74/15.57/16.57亿元 净利润分别为1.69/1.80/1.93亿元 [11] - 对应EPS为0.58/0.62/0.66元 PE为24.81/23.36/21.72倍 [11][12] - 基于公司在顺酐类衍生物领域的龙头地位、产能优势和下游需求增长空间 维持增持评级 [11]