投资评级 - 维持"增持"评级 [1][11] 核心观点 - 顺酐酸酐衍生物业务呈现量增价减态势 销量同比增长9.87%至4.2万吨 但平均销售单价同比下降5.69%至11557.73元/吨 导致毛利率减少4.48个百分点至15.97% [9] - 2025年上半年营业收入微增0.36%至7.21亿元 但归母净利润同比大幅下滑37.22%至0.71亿元 扣非净利润同比下降38.12%至0.66亿元 [6][9] - 公司产能持续扩张 古雷生产基地投产后年产能提升至14.37万吨 具有柔性化生产优势 产品应用于电子元器件封装、电气设备绝缘和风电等领域 [9] - 研发投入力度加大 上半年研发费用4197.58万元 同比增长12.79% 已获得授权专利112项 其中发明专利68项 [9][11] 财务表现 - 综合毛利率下降4.21个百分点至18.89% 期间费用率上升 销售/管理/财务/研发费用率分别增加0.42/0.98/0.99/0.64个百分点 [9] - 销售费用同比大幅增长94.32% 主要系销售推广费用增加 财务费用增长40.94% 受汇兑损失影响 [9] - 每股收益0.24元 每股净资产8.31元 净资产收益率(摊薄)2.91% 资产负债率16.85% [2][6] 产能与市场地位 - 作为顺酐酸酐衍生物龙头生产企业之一 产品销量稳步提升 上半年销量达4.62万吨 同比增长10% [9] - 客户基础优质 已积累包括亨斯迈(Huntsman)、Westlake、OLED材料商等多家国际知名客户 [9] - 子公司惠成研究院是国家级"专精特新"小巨人企业 "濮阳市OLED显示材料中间体工程研究中心"获批 [9][11] 盈利预测 - 下调盈利预测 预计2025-2027年营业收入分别为14.74/15.57/16.57亿元 净利润分别为1.69/1.80/1.93亿元 [11] - 对应EPS为0.58/0.62/0.66元 PE为24.81/23.36/21.72倍 [11][12] - 基于公司在顺酐类衍生物领域的龙头地位、产能优势和下游需求增长空间 维持增持评级 [11]

行业发展趋势 - 电子信息产业高速发展推动电子树脂作为基础材料的重要性持续提升，应用场景从智能手机延伸到新能源汽车等产业链各环节 [1] - 5G通信、消费电子及汽车电子等技术迭代推动全球PCB产业规模稳步增长，带动覆铜板核心原材料电子树脂需求攀升 [1] - 政策支持力度加大为电子信息产业上下游企业提供发展契机 [1] 公司核心竞争力 - 同宇新材专注覆铜板用电子树脂领域近十年，构建技术研发与规模化生产双重优势，成为国内重要参与者 [1] - 公司产品系列丰富，包含MDI改性环氧树脂、DOPO改性环氧树脂、高溴环氧树脂、BPA型酚醛环氧树脂、含磷酚醛树脂固化剂等，可提供系统化解决方案 [1] - 具备5个细分产品品类及多个细分规格的高效率生产能力，与建滔集团、生益科技、南亚新材等全球知名覆铜板厂商建立长期合作 [1] 技术研发与生产优势 - 公司通过整合研发资源、优化生产流程形成适配中高端覆铜板制造的树脂应用体系，逐步转化为市场竞争力 [2] - 技术积累与稳定供应能力使企业更易把握行业增长趋势 [1] 未来发展战略 - 公司将继续聚焦电子树脂领域技术创新与服务能力提升，强化产业链协同合作推动产品迭代升级 [2] - 目标是为电子信息产业高质量发展提供基础材料支撑 [2]