冰杯市场现状 - 冰杯市场热度持续上升，各大品牌纷纷入局，竞争激烈[2] - 元气森林、伊利、蒙牛、书亦烧仙草、蜜雪冰城、古茗、农夫山泉等品牌均已进入冰杯市场[2] - 伊利冰淇淋1月宣布冰工厂即将上新冰杯[2] - 蒙牛旗下"冰+"品牌4月在小红书宣布冰杯产品上市[2] - 农夫山泉6月在山姆推出"纯透食用冰"[2] - 书亦烧仙草6月在湖南门店推出"1元"冰杯[2] 冰杯产品演变 - 2024年冰杯开始进入消费视野，当时产品较基础，配料只有纯净水，价格3-5元[2] - 2024年后冰杯在口味、形状上变得更加多元，价格也在上涨[2] - 农夫山泉山姆上架的2公斤食用冰标价22.8元，是同等量纯净水价格的近3倍[2] 消费者行为分析 - 消费者愿意为冰杯买单，"冰杯+饮料"成为夏日解暑方式[3] - 冰杯带动旗下饮料销售，为产品引流并提升销量[3] - 冰杯解决了日常通勤、外出难以获取冰块的问题[3] - 冰杯提供DIY空间，制作冰杯饮品成为乐趣[3] - 《2025中国都市消费行为白皮书》显示冰杯销量连续两年增速超300%[3] - 一线城市人均年消费冰杯达48杯[3] 市场前景预测 - 《2023即时零售冰品冰饮消费趋势白皮书》预测未来三年冰品冰饮在即时零售渠道增速将达39%[3] - 冰品冰饮有望成为即时零售的标志性品类[3] - 目前大多数冰杯以纯水为主，风味拓展不足，可能成为未来竞争方向[3] - 冰杯作为季节性产品面临"半年饱和，半年闲置"的问题[3] 行业发展趋势 - 冰杯更多是做场景生意，满足情绪价值[4] - 具备个性化、即时性优势的产品可能在竞争中占据优势[4] - 冰杯市场折射出当代消费者的新追求和新期待[4]

市值表现 - 公司股价自7月17日起连续4个交易日上涨 市值重回5000亿港元水平[1][2] - 7月22日股价创近一年新高 盘中达45.8港元 收盘市值5089亿港元 次日进一步摸高至46.35港元[2] - 4月8日至7月22日期间股价累计涨幅超42% 市值从3649亿港元增长1440亿港元至5089亿港元[2] - 2024年9月股价曾腰斩至23.04港元 市值最低至2591亿港元 全年股价缩水23.4%[2] 管理层动态 - 实控人钟睒睒持股市值增长约1200亿港元[2] - 钟睒睒改变低调风格 2024年8月/12月及2025年4月三次做客央视《对话》栏目[5] - 2024年11月在江西公开批评直播带货企业家 2025年5月股东大会上抨击互联网平台破坏价格体系[5] - 通过官方账号多次发布文章 包括《我与宗老二三事》及辟谣声明[5] 财务业绩 - 2024年总营收428.96亿元 同比增长0.54% 净利润121.23亿元 微增0.36%[7] - 毛利率下降1.4个百分点至58.8% 主因纯净水促销/饮用水销量下降及果汁原料成本上升[8] - 包装饮用水业务营收159.52亿元 同比减少43.1亿元 降幅达21.3%[12] - 饮用水营收占比从47.5%降至37.2%[13] - 茶饮料营收167.45亿元 同比增长32.3% 占比从29.7%升至39%[16] 产品策略 - 2024年4月推出绿色包装纯净水 终端价降至12瓶8.9元(约0.74元/瓶)[10] - 天然水出厂价0.67元/瓶 终端零售价2元/瓶 纯净水渠道价约0.67元/瓶[11] - 2025年6月推出碳酸茶饮料"冰茶" 电商平台折后价约60元/15瓶[17] - 东方树叶2025年初推出1.5L大包装 零售价10元 并开展开盖有奖营销活动[20] 渠道合作 - 2024年11月东方树叶进入山姆渠道 推出400ml专属包装 24瓶售价57.9元[19] - 2024年12月17.5°鲜榨橙汁进驻山姆 两个月销售额突破8000万元[19] - 2025年6月为山姆生产无标签饮用水 12瓶售价30.8元 同期推出纯透食用冰[17] - 2025年7月与养生堂联合推出白桦树汁 山姆专属售价129.9元/15瓶[19] 市场竞争 - 无糖茶饮市场2025年3月出现负增长 公司份额超70%但增速放缓[20] - 茶饮料营收增速从2021-2023年的48.3%/50.8%/83.3%降至2024年的32.3%[20] - 新式茶饮品牌密集上市 线下门店竞争加剧影响饮料赛道[21] - 中式养生水等新品频出 行业转向控结构提效率阶段[20]

文章核心观点 - 花旗更加确信农夫山泉2025年饮用水业务复苏趋势，重申对其股票“买入”评级，公司业绩增长有望恢复投资者信心 [1] 业务复苏依据 - 农夫山泉市场份额自去年6月以来连续回升，今年1 - 2月销售额表现良好，经销渠道库存自2024年第三季度末以来恢复健康状态，广告和促销投入转移，饮用水产品复苏路径更明确 [1] - 公司类似Tingyi经历一次性冲击后业务复苏，但回归双位数销售额增速轨迹更快，应能恢复投资者对其长期业绩增长前景的信心 [2] - 2024年三季度末以来饮用水产品渠道库存维持健康水平，为2025年业务复苏奠定基础 [3] - 去年3 - 5月饮用水业务市场份额下滑因网络攻击和恶意诽谤，自去年6月起市占率逐月恢复，今年1 - 2月销售情况良好 [4] 2025年业绩展望 - 公司管理层指引2025年集团整体营收将实现双位数级别增长幅度 [2] - 花旗预计2025年净利率不会明显同比大幅坍缩，多项正面因素可缓解净利率压力 [2] - 管理层预计2025年茶饮业务将继续高速增长 [3] 业务策略调整 - 公司未来只保留一种纯净水产品SKU（550毫升大小），无意大力拓展纯净水业务产线 [4] - 2024年为天然水推出全新包装设计并新增两处天然水水源 [4] - 2025年将削减纯净水产品相关开支 [4]