公司市值与市场表现 - 腾讯控股市值站上5万亿港元高位，创2021年7月以来新高，股价单日涨幅4.94%至552港元 [1] - 公司位列2025年《财富》中国500强第32位（上升6位），净利润超269亿美元居利润榜第6位 [4] - 2025年一季度营收达1800.2亿元（同比+13%），毛利1004.9亿元（同比+20%），非国际准则经营盈利693.2亿元（同比+18%） [13] AI战略与技术进展 - AI技术与核心业务深度融合成为市值攀升核心动力，深度思考模型T1和快思考基座模型TurboS相继推出 [5][6] - 深度推理模型"混元T1"通过元宝App快速迭代，日活激增20倍，成为中国DAU第三的AI原生应用，35天内迭代30个版本 [7][8] - 微信上线AI助手元宝，支持聊天界面直接交互 [9] - 腾讯云发布全流程AI开发工作台CodeBuddy IDE，整合Claude/GPT/Gemini等模型，国内版支持混元与DeepSeek [11] 业务增长与AI商业化 - 游戏收入同比+24%，广告收入+20%，金融科技及企业服务收入+5%，AI相关收入驱动企业服务增长 [11] - 研发投入持续加码：2024年全年研发706.9亿元（七年累计3403亿元），资本开支767亿元（同比+221%） [12] - 2025年一季度研发支出189.1亿元（同比+21%），资本开支274.8亿元（同比+91%） [14] - 花旗指出"双轮驱动"战略：与DeepSeek技术协同解决算力瓶颈，推动元宝等应用商业化落地 [14] 资本市场动态 - 腾讯年内港股回购超400亿港元居榜首，2021-2024年回购规模从26亿港元跃升至1120亿港元，2025年计划回购至少800亿港元 [15] - 美银证券预测2025年Q2收入同比+11%，调整后营业利润同比+14% [15]

核心观点 - 腾讯2025年一季度业绩超预期亮眼，主要受益于游戏和广告业务的强劲表现 [1] - 游戏业务同比增长23.6%，长青游戏如《王者荣耀》、《和平精英》表现突出 [2][29] - 广告业务增长20%，视频号加载率提升是核心驱动力 [3] - AI对内部经营已产生正向收益，体现在广告ROI改善、游戏粘性增强和经营费用控制 [11][12] - 资本开支275亿超出预期，显示腾讯对AI的重视和投入 [6][59] - 微信生态稳步扩张，月活达14.02亿，环比净增1700万 [16] 游戏业务 - 一季度网络游戏收入595亿，同比增长23.6% [29] - 本土市场增长24.3%，海外市场增长22% [31] - 长青游戏《王者荣耀》、《和平精英》通过内容更新和IP联动保持高粘性 [2][31] - 递延收入同比增长22%，环比增速高于往年，预示Q2仍有支撑 [2][31] - Q2将面临《DNF手游》高基数压力，重磅储备游戏如《王者荣耀世界》上线时间未定 [2][31] 广告业务 - 一季度广告增长20%，高基数上进一步提速 [3][37] - 视频号是微信第二大广告收入类型，加载率仅4%，提升空间大 [3][37] - 视频号广告收入可能超80亿，同比增长超50%，占广告收入25% [37] - 微信增设电商产品部，意在吸引电商广告主 [4][37] - AI对微信广告ROI的边际改善优于抖快等平台 [11][38] 金融科技与企业服务 - 金科企服同比增长5%，支付业务触底回暖 [40][42] - 云业务受限于供给不足，优先满足内部需求 [4][44] - 微信电商战略意图明显，可能通过减免技术服务费吸引商家 [4][44] - 企服收入加速增长，主要由AI云需求和电商佣金拉动 [4] 经营效率 - 一季度毛利率55.8%，创历史新高 [52] - 经调整净利润613亿，超市场预期的597亿 [49] - 销售费用同比持平，管理费用增长17%，合计增速11%低于收入增速 [54] - 雇员人数环比减少1144人，研发人员薪酬增速放缓至14% [57] - AI可能优化了人员结构和运营效率 [12][56] AI布局 - 元宝App月活破4000万，融入微信后渗透率提升 [19] - 微信计划推出以任务为导向的AI Agent，结合小程序调用 [23] - AI已对广告ROI、游戏体验和运营效率产生实质性贡献 [11][12] - 资本开支275亿超预期，显示AI需求旺盛 [6][59] - 腾讯在流量、人才和管理层战略眼光上具备AI先发优势 [13] 用户数据 - 微信月活14.02亿，环比净增1700万 [16] - QQ月活5.34亿，同比下滑 [16] - 腾讯视频订阅用户1.17亿，环比净增400万 [26] - 腾讯音乐订阅用户1.23亿，环比净增200万 [26] - 增值服务付费用户总数2.68亿，环比净增600万 [26]

文章核心观点 中国互联网公司在2025年进入新的“大乱斗”时期，新战场和交战双方发生变化，这些争夺将决定未来五年中国新的商业格局 [2] 分组1：阿里与百度在AI领域竞争 - 阿里宣布投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，其CEO提出追求AGI目标，若实现人工智能相关产业或影响约50%的GDP构成 [4][5] - 投资者认为阿里本质更科技，使互联网竞争格局转变，此前百度一直高喊AI，如今处境尴尬 [6] - 阿里成为苹果在中国的本地化合作伙伴，旗下大模型在测试榜单表现出色，发布新推理模型；百度文心大模型4.5将上线 [7] 分组2：腾讯与字节竞争 - 腾讯旗下元宝App和微信接入DeepSeek R1模型，带动资本市场关注和股价上涨，腾讯还为元宝引流和加大广告投放，使其排名上升 [9][10] - 此前字节主动进攻腾讯，如今攻守改变，腾讯多款产品接入DeepSeek，字节则转向重视AI技术底层创新，“Google Fellow”吴永辉加盟字节 [10][11][12] 分组3：抖音、支付宝与微信竞争 - 微信国民度高，影响力大，其接入DeepSeek、推出电商功能引发关注，抖音和支付宝合作对抗微信社交 [14][15] - 拼多多市值逼近阿里促使阿里电商变革，阿里与京东关系亲密，体现商业竞争中对手在更有威胁的对手下会成为朋友 [16] 分组4：小红书与B站竞争 - 小红书预计2024年利润大幅增长超10亿美元，B站连续两季度利润为正，二者需“破圈”以实现用户和商业发展 [18] - 2025年春晚小红书成为独家笔记分享平台，B站成为独家弹幕视频平台，二者首次短兵相接，未来还会拼抢流量和产生商业化摩擦 [20] 分组5：京东外卖业务布局 - 2月11日京东“0佣金”入局外卖市场，招募“品质堂食餐厅”，变革外卖骑手待遇，缴纳五险一金 [22] - 京东做外卖意在即时零售，该赛道增速高，预计2030年交易规模超2万亿，但京东电商根基也受即时零售威胁 [23][24] 分组6：拼多多面临挑战 - 拼多多专注有边界感，在AI和一些合作中隐身，但家电国补使其落后，需付出高成本维持价格竞争力，营收增速下降 [26][29] - 微信电商入局和阿里AI拉动电商增长将影响拼多多利益，拼多多或不能一直置身事外 [29]