核心观点 - 腾讯2025年一季度业绩超预期亮眼，主要受益于游戏和广告业务的强劲表现 [1] - 游戏业务同比增长23.6%，长青游戏如《王者荣耀》、《和平精英》表现突出 [2][29] - 广告业务增长20%，视频号加载率提升是核心驱动力 [3] - AI对内部经营已产生正向收益，体现在广告ROI改善、游戏粘性增强和经营费用控制 [11][12] - 资本开支275亿超出预期，显示腾讯对AI的重视和投入 [6][59] - 微信生态稳步扩张，月活达14.02亿，环比净增1700万 [16] 游戏业务 - 一季度网络游戏收入595亿，同比增长23.6% [29] - 本土市场增长24.3%，海外市场增长22% [31] - 长青游戏《王者荣耀》、《和平精英》通过内容更新和IP联动保持高粘性 [2][31] - 递延收入同比增长22%，环比增速高于往年，预示Q2仍有支撑 [2][31] - Q2将面临《DNF手游》高基数压力，重磅储备游戏如《王者荣耀世界》上线时间未定 [2][31] 广告业务 - 一季度广告增长20%，高基数上进一步提速 [3][37] - 视频号是微信第二大广告收入类型，加载率仅4%，提升空间大 [3][37] - 视频号广告收入可能超80亿，同比增长超50%，占广告收入25% [37] - 微信增设电商产品部，意在吸引电商广告主 [4][37] - AI对微信广告ROI的边际改善优于抖快等平台 [11][38] 金融科技与企业服务 - 金科企服同比增长5%，支付业务触底回暖 [40][42] - 云业务受限于供给不足，优先满足内部需求 [4][44] - 微信电商战略意图明显，可能通过减免技术服务费吸引商家 [4][44] - 企服收入加速增长，主要由AI云需求和电商佣金拉动 [4] 经营效率 - 一季度毛利率55.8%，创历史新高 [52] - 经调整净利润613亿，超市场预期的597亿 [49] - 销售费用同比持平，管理费用增长17%，合计增速11%低于收入增速 [54] - 雇员人数环比减少1144人，研发人员薪酬增速放缓至14% [57] - AI可能优化了人员结构和运营效率 [12][56] AI布局 - 元宝App月活破4000万，融入微信后渗透率提升 [19] - 微信计划推出以任务为导向的AI Agent，结合小程序调用 [23] - AI已对广告ROI、游戏体验和运营效率产生实质性贡献 [11][12] - 资本开支275亿超预期，显示AI需求旺盛 [6][59] - 腾讯在流量、人才和管理层战略眼光上具备AI先发优势 [13] 用户数据 - 微信月活14.02亿，环比净增1700万 [16] - QQ月活5.34亿，同比下滑 [16] - 腾讯视频订阅用户1.17亿，环比净增400万 [26] - 腾讯音乐订阅用户1.23亿，环比净增200万 [26] - 增值服务付费用户总数2.68亿，环比净增600万 [26]