投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [2][7] 核心观点 - 公司战略聚焦魔芋大单品驱动高增长 魔芋制品上半年收入达7.91亿元同比大增155.10% 主因"大魔王"麻酱素毛肚月销破亿 [3][5] - 渠道结构持续优化 经销渠道收入23.03亿元同比增长30.09%占比78.3% 直营渠道收入0.63亿元同比下滑42%占比2.1% 电商渠道收入5.74亿元基本企稳 [5] - 成本管控成效显著 尽管魔芋精粉成本上涨使H1毛利率环比下降1.03个百分点 但通过费用控制使毛销差改善至19.09% 较2024年末提升0.9个百分点 [6] - 海外市场成为新增长点 上半年海外收入0.96亿元环比增长53.93% [5] 财务表现 - 2025H1营收29.41亿元同比增长19.58% 归母净利润3.73亿元同比增长16.70% 扣非归母净利润3.34亿元同比增长22.50% [4] - 预计2025-2027年营收分别为62.26亿/72.72亿/84.55亿 同比增长17.4%/16.8%/16.3% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为2.88/3.66/4.42元 对应PE为25.1/19.7/16.3倍 [7][9] - 净资产收益率保持高位 预计2025-2027年ROE为34.6%/34.0%/31.9% [9] 产品结构 - 魔芋制品爆发式增长的同时 蛋类零食同比增长29.6% 深海零食同比增长11.9% 形成多品类协同发展格局 [5] - 公司积极储备新品包括虎皮鱼豆腐等 挖掘产品协同潜力 [5] 估值指标 - 当前股价70.71元对应2025年PE为25.1倍 PB为8.8倍 [2][9] - 总市值192.88亿元 流通市值173.75亿元 流通A股2.46亿股 [2] - EV/EBITDA倍数持续下降 预计2025-2027年为17.9/14.0/11.5倍 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（同比+16.7%），扣非净利润3.34亿元（同比+22.5%）；单Q2营业收入14.03亿元（同比+13.54%），归母净利润1.95亿元（同比+21.75%），扣非净利润1.78亿元（同比+31.78%）[5] - 大单品魔芋制品表现突出，麻酱素毛肚月销破亿且处于爬坡阶段，辣卤零食收入13.20亿元（同比+47.05%），其中休闲魔芋收入7.91亿元（同比+155.1%）[6] - 海外市场收入0.96亿元（同比+67873.14%），定量装渠道增速领先，传统散装渠道受分流影响小幅衰退，电商渠道因产品调整收入5.74亿元（同比-0.97%）[6] - 毛利率29.66%（同比-2.87pct），主因渠道结构变化（低毛利零食量贩渠道占比提升），但费用管控显效，销售费用率10.57%（同比-2.7pct），Q2净利率13.86%（同比+0.93pct）[7][8] - 下调2025-2027年营收预测至62.15/72.54/83.73亿元（原65.82/79.24/91.49亿元），归母净利润预测至7.99/9.88/11.83亿元（原8.23/10.31/12.36亿元），对应EPS 2.93/3.62/4.34元，PE 25/20/17倍[9][11] 财务表现 - 2025H1毛利率29.66%，归母净利率12.67%；Q2毛利率30.97%，归母净利率13.86%[7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，同比优化2.7/0.96/0.4pct（财务费用率+0.16pct）[7] - 预测2025年营收62.15亿元（同比+17.18%），归母净利润7.99亿元（同比+24.86%），净利率12.8%[9][11] - 当前市盈率30.65，总市值197亿元，资产负债率50.9%[4][11] 业务分项 - 分产品收入：辣卤零食13.20亿元（+47.05%）、烘焙薯类4.59亿元（-18.42%）、果干果冻4.28亿元（+9.01%）、深海零食3.63亿元（+11.93%）、蛋类零食3.09亿元（+29.57%）[6] - 分渠道收入：直营0.63亿元（-42%）、经销及其他新渠道23.03亿元（+30.1%）、电商5.74亿元（-0.97%）[6] - 未来重点推进大魔王品牌新品及火鸡面味魔芋爽，强化消费者心智，虎皮鱼豆腐等新品表现优异[6] 成本与效率 - 魔芋精粉价格大幅上升，但库存可用至2026年上半年，采购成本呈缓慢回落趋势[7] - 组织架构精简及费用精准管控显效，预计规模效应下费用率延续下降趋势[7][8] - 2025年预测毛利率29.6%，2027年提升至31.3%；ROE从2024年36.9%逐步降至2027年29.2%[11]