宏观经济与政策 - 美国10月JOLTS职位空缺人数为767万人，远超预期，升至五个月来最高水平，但招聘持续低迷 [1] - 美国总统特朗普表示，将把支持立即大幅降息作为选择新任美联储主席的“试金石” [1] - 澳洲联储维持基准利率在3.60%不变，符合市场预期，其主席表示降息周期已经结束，正在评估通胀回升 [1][2] - 日本央行行长植田和男表示将持续缓慢调整货币宽松程度，直至实现持续性2%通胀目标，并称将在“特殊情况”下增加债券购买规模 [2] - 德国总理默茨表示，美国国家安全战略报告的部分内容对欧洲“不可接受”，强调德国及欧洲在安全政策方面必须高度独立于美国 [1] 行业与企业动态 - 欧盟委员会宣布对美国谷歌公司利用网络内容为其人工智能（AI）服务提供支持的做法启动调查，评估其是否违反欧盟竞争规则 [1] - 德国信用报告机构“信贷改革”公司报告显示，2025年德国企业破产数量比前一年增加8.3%至2.39万家，为自2014年以来最高水平 [2] - 联合国贸发会议报告指出，2025年全球贸易额有望首次突破35万亿美元 [1][3] 商品与金融市场 - COMEX黄金期货上涨0.45%报4236.6美元/盎司，COMEX白银期货上涨4.72%报61.16美元/盎司 [5] - 纽约商品交易所2026年1月交货的轻质原油期货价格下跌1.07%收于每桶58.25美元，伦敦布伦特原油期货价格下跌0.88%收于每桶61.94美元 [5] - 2年期美债收益率上涨4.80个基点报3.615%，10年期美债收益率上涨2.35个基点报4.188%，30年期美债收益率上涨0.81个基点报4.809% [5] - 美元指数上涨0.13%收于99.220，1欧元兑换1.1628美元，1美元兑换156.84日元 [6] - 道琼斯工业平均指数下跌0.38%，标准普尔500指数下跌0.09%，纳斯达克综合指数上涨0.13% [4] 地缘政治与区域局势 - 乌克兰总统泽连斯基表示，如果美国和欧洲能确保选举安全，乌克兰愿意在60至90天内举行选举 [2] - 西非国家经济共同体（西共体）委员会主席表示，西非地区目前处于紧急状态 [2] 气候与环境 - 欧盟气候监测机构哥白尼气候变化服务局公报显示，基本可以确定2025年将与2023年并列成为有记录以来第二热年份，仅次于2024年 [1][2]

欧盟监管行动 - 欧盟委员会宣布对谷歌公司利用网络内容为其人工智能服务提供支持的做法启动调查 评估其行为是否违反欧盟竞争规则 [1] - 调查重点为谷歌是否在不公平条款下使用网络出版者的内容以及其旗下视频平台优兔上的内容 用于人工智能相关用途 [1] - 调查将重点审查谷歌将网络出版者的内容用于其生成式人工智能服务前 是否给予网络出版者拒绝选项或合理补偿 [1] 谷歌面临的监管历史与压力 - 今年9月 欧盟以谷歌公司在广告相关领域的行为违规为由 对其处以29.5亿欧元的反垄断罚款 [1] - 今年11月 欧盟委员会宣布对谷歌启动新一轮调查 审查其搜索结果是否对媒体行业公平 [1] 美欧科技监管摩擦 - 欧盟本月5日宣布 因在透明度方面违法等原因对美国社交媒体平台X罚款1.2亿欧元 引发美方强烈反应 [1] - 美总统特朗普称 如果欧盟继续惩罚美国科技企业 美国将对欧加征关税 [1]

全球科技公司债务增长趋势 - 全球约1300家主要科技公司的有息债务在过去10年间增至约1.35万亿美元，增长3倍 [1] - 在截至今年6月的一个季度内，1300家科技公司的有息债务同比增长16% [1] - 美国五大科技巨头（亚马逊、微软、苹果、Meta和谷歌母公司Alphabet）的有息债务总额达4570亿美元，是10年前的2.8倍 [1] - 老牌科技企业甲骨文的有息债务在10年间增长逾1倍，至1116亿美元 [1] AI投资驱动债务增长 - 债务激增源于企业商业模式从轻资产的软件业务向需要大规模数据中心的AI业务转型 [1] - AI服务及其驱动数据中心需求出现"爆炸性"增长 [1] - 生成式人工智能能力的快速提升，催生了以数据中心为核心的资本投资周期 [2] - 企业正积极进行前期投资，以避免在AI热潮中落后 [3] 投资者需求与市场环境 - 在全球资本充裕的背景下，强劲的投资者需求正支撑着公司债务融资 [2] - 甲骨文9月发行的债券获得了约5倍于发行规模的订单 [2] - 微软2027年到期的债券收益率在5月至9月期间有时甚至低于美国国债收益率，反映出投资者认为公司比政府更安全 [2] 数据中心投资展望 - 摩根士丹利预计，到2028年，全球数据中心支出将达到约2.9万亿美元 [2] - 预计支出中硬件（芯片/服务器）支出为1.6万亿美元，数据中心基础设施建设支出为1.3万亿美元 [2] 财务状况与潜在风险 - 负债权益比超过1的公司比例已升至13.8%，较10年前上升4.9个百分点 [3] - 像甲骨文这样负债权益比高达4.6的债务过重公司数量有所增加 [3] - 目前近90%的公司拥有承受债务偿还的财务实力 [3] - 目前科技公司所支持的AI相关业务尚未实现盈利 [3]

核心观点 - 公司第三季度整体业绩稳健，但云业务收入略低于市场预期，导致股价盘后下跌约4% [1][3][14] - 公司维持2025年全年展望，预计云营收将位于指引区间低端，营业利润将处于高端 [1][11][12][17] - 管理层强调云业务在宏观经济不确定下展现韧性，但分析师指出贸易争端及制造业客户支出放缓带来压力 [1][16][18][19] 主要财务数据 - IFRS营业利润增长12%至24.9亿欧元，营业利润率上升1.3个百分点至27.4% [4] - 非IFRS营业利润增长14%至25.7亿欧元（按不变汇率计算增长19%），利润率上升1.8个百分点至28.3% [4] - IFRS每股基本收益增长37%至1.72欧元，非IFRS每股基本收益增长29%至1.59欧元，高于分析师预期的1.49欧元 [5] - 经营现金流增长7%至15亿欧元，自由现金流增长5%至12.7亿欧元 [5] 云业务表现 - 云业务收入增长22%至52.9亿欧元（按不变汇率计算增长27%），不及分析师预期的53.3亿欧元 [5][14] - 云ERP套件收入增长26%至45.9亿欧元（按不变汇率计算增长31%） [5] - 云业务积压订单增长23%至188.4亿欧元（按不变汇率计算增长27%） [5] - IFRS云业务毛利增长24%至39.5亿欧元，非IFRS云业务毛利增长24%至39.7亿欧元（按不变汇率计算增长28%） [9] - IFRS云毛利率上升1.5个百分点至74.6%，非IFRS云毛利率上升1.3个百分点至75.1% [10] 其他业务收入 - 软件授权收入下降43%至1.6亿欧元（按不变汇率计算下降42%） [6] - 云和软件总收入增长8%至80.2亿欧元（按不变汇率计算增长12%） [7] - 服务收入增长2%至10.6亿欧元（按不变汇率计算增长6%），总体营收增长7%至90.8亿欧元（按不变汇率计算增长11%） [8] 2025年全年展望 - 云业务收入预计为216亿至219亿欧元（按不变汇率计算），同比增长26%至28%，位于区间低端 [11][17] - 非IFRS营业利润预计为103亿至106亿欧元（按不变汇率计算），同比增长26%至30%，位于区间高端 [12][17] - 自由现金流预计为80亿至82亿欧元，此前预期约为80亿欧元 [13] - 云和软件收入预计为331亿至336亿欧元（按不变汇率计算），同比增长11%至13% [14] 战略与市场背景 - 公司战略从销售传统软件许可证转向提供订阅服务，投资者密切关注云业务进展 [16] - 过去三年受人工智能热潮推动，公司股价上涨三倍，去年贡献法兰克福DAX指数涨幅的一半 [16] - 公司被视为欧洲唯一有望挑战美国“七巨头”的科技公司 [16] - 管理层警告全球贸易战及美元疲软可能影响客户投资决策 [16]