报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 下周流动性退坡 A 股将窄幅震荡 本周全球股市修复 中国股市也修复 但修复力度偏弱 上证指数周度涨幅仅 1.4% 未收于 3900 点以上 市场缩量 周五成交跌破 18000 亿元 微盘股涨幅大 融资余额放量 地缘因素不确定 市场观望情绪重 建议关注 12 月重磅会议 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周观点为流动性退坡下 A 股窄幅震荡 本周全球股市修复 中国股市修复但有三方面超预期 一是修复力度弱 二是市场缩量 三是微盘股涨幅大 建议关注 12 月重磅会议 [10] - 本周重点事件包括 11 月 24 日何立峰副总理和法国官员视频通话 11 月 25 日阿里巴巴 2026 财年二季报超预期 11 月 26 日六部门发文增强消费品供需适配性促消费方案 11 月 27 日 10 月工企利润同比降 5.5% 国常会部署推进基本医疗保险省级统筹工作 11 月 28 日中央政治局会议召开 发改委召开服务业民营企业座谈会 [11][12][13][15][16][17][18] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览 本周以美元计价全球股市收涨 MSCI 全球指数涨 3.54% 发达市场>新兴市场>前沿市场 加拿大股市涨 5.07% 沙特股市跌 2.98% [1][19] - 中国股市周度概览 本周中国权益资产上涨 中概股>港股>A 股 A 股沪深京三市日均成交额 17370 亿元 环比缩量 1282 亿元 A 股宽基指数全部收涨 微盘股指数涨 6.11% 上证 50 指数涨幅 0.47% [1][22] - 中外股市 GICS 一级行业周度概览 全球 GICS 一级行业全部收涨 材料涨幅最大 能源涨幅最小 中国市场中信息技术涨幅最大 能源落后 [26] - 中国 A 股中信一级行业周度概览 本周 A 股中信一级行业 25 个上涨 5 个下跌 涨幅最大为通信 跌幅最大为石油石化 [1][29] - 中国 A 股风格周度概览 小盘成长占优 [33] - 期指基差概览 展示 IH、IF、IC、IM 近 6 个月基差 [34][39] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值 展示上证 50、中证 100 等宽基指数本周 PE、PB 等数据及年内变化 [42] - 一级行业估值 展示石油石化、煤炭等一级行业本周 PE、PB 等数据及年内变化 [43] - 宽基指数股权风险溢价 沪深 300、中证 500、中证 1000 的 ERP 本周小幅下行 [44][49] - 宽基指数一致预期盈利增速 沪深 300、中证 500、中证 1000 的 2025 年预期盈利增速调低 2026 年预期盈利增速调高 [50] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率 本周 10Y 上行 1Y 上行 利差扩大 美元指数 99.4 离岸人民币 7.07 [58] - 交易型资金跟踪 本周北向日均成交额较上周减少 34 亿元 融资余额较上周增加 98 亿元 [62] - 通过 ETF 流入的资金跟踪 统计了跟踪沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 A500 的场内 ETF 数量 本周跟踪沪深 300、中证 500、中证 1000 的 ETF 份额减少 跟踪中证 A500 的 ETF 份额增加 [65][66][70] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端 轮胎开工率下降 [73][75] - 消费端 房地产成交持续低迷 乘用车批发销量同比增速回升 原油价格回落至 64.8 美元/桶左右 [81][89] - 通胀观察 生产资料价格快速上升 农产品价格走平 [91][92]

港股市场回顾 - 周二港股主要股指上涨，恒生指数收报25894.55点，上涨0.69%，恒生科技指数上涨1.2%，恒生中国企业指数上涨0.87% [1][5] - 大市成交金额为2311.49亿港元，南向资金大幅净买入111.66亿港元 [1][5] - 科技网络股延续反弹，百度集团与小米集团股价均上涨超过4%，有色金属行业表现不俗，中广核矿业上涨超过3% [1][5] - 龙蟠科技盘中股价大涨60%，公司获得超过450亿元人民币的磷酸铁锂大额订单 [1][5] 美股市场表现 - 周二美国三大股指全线收涨，道琼斯工业指数上涨1.43%，标普500指数上涨0.91%，纳斯达克指数上涨0.67% [2][5] - 默克公司股价上涨超过5%，家得宝公司上涨超过4%，领涨道指 [2][5] - 万得美国科技七巨头指数上涨0.39%，脸书上涨近4%，谷歌上涨超过1%，英伟达股价下跌近3% [2][5] - 美国9月零售销售环比增长0.2%，低于预期的0.4%，9月核心零售销售环比增长0.3%，符合预期 [2][5] - 美国9月生产者价格指数同比上升2.7%，符合预期，11月谘商会消费者信心指数为88.7，低于预期的93.4 [2][5] 市场展望与投资策略 - 在港股大盘宽幅震荡之际，自下而上优选行业及公司成为当前最佳策略 [3][5] - 低估红利板块仍是港股市场中可以积极介入的重要方向 [3] - 科技自立自强是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，经历宽幅震荡后或迎来再次布局机会 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值凸显，建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块 [3] - 建议关注仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块 [3] - 建议关注受益于美联储降息预期且中报业绩表现较好的上游有色金属板块 [3] - 建议关注受益于"人工智能+"赋能的科技网络板块及各行业龙头公司 [3] 市场热点与公司信息 - 国家航天局印发商业航天发展行动计划，建议关注中航科工与航天控股等航天航空领域公司 [9] - 阿里巴巴2026财年第二季度营业收入为2478亿元人民币，云智能集团收入398.2亿元人民币，超出市场预期 [9][12] - 阿里巴巴第二财季调整后净利润为103.5亿元人民币，中国电商事业集团收入1325.8亿元人民币，同比增长16% [9][12] - 阿里巴巴将积极投资于人工智能能力提升，不排除在已承诺的三年3800亿元人民币投资之外进行额外投资 [9] - 腾讯控股斥资近6.36亿港元回购101.4万股，小米集团斥资超过1亿元人民币回购250万股 [12] - 百度智能云牵头制定首个智能云国家标准，将于明年2月实施 [12] - 周大福10月1日至11月18日零售值同比增长33.9% [12] - 广汽集团番禺全固态电池中试产线近期已正式建成并投产 [12] 本周荐股分析 - 中国联通作为国内三大运营商之一，2025年上半年算网数智业务收入达454亿元人民币，同比增长4.3%，占主营业务收入比重升至26% [10] - 中国联通联通云收入376亿元人民币，同比增长18.6%，数据中心收入144亿元人民币，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60% [10] - 公司构建了30多个可信数据空间及上百个AI智能体，2025年上半年研发费用同比增长16%，科技创新人才占比超40%，总规模达4.7万人 [10] - 中国联通近五年平均股息率超过6%，2025年中期派息每股0.2841元，同比增长14.5%，上半年实现归母净利润145亿元人民币，同比增长5% [10] - 公司当前估值水平在Wind一致预期的12倍市盈率左右，市净率低于0.8倍，被认为较为低估 [10] 重点公司股价表现 - 恒生指数近一个月下跌1%，近三个月上涨3%，近一年上涨32% [15] - 恒生科技指数近一个月下跌7%，近三个月下跌2%，近一年上涨29% [15] - 阿里巴巴股价近一个月下跌6%，近三个月上涨30%，近一年上涨89% [15] - 百度集团股价近一个月下跌1%，近三个月上涨33%，近一年上涨43% [15] - 小米集团股价近一个月下跌12%，近三个月下跌24%，近一年上涨40% [15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 指数有望阶段性企稳，中长期逢低做多科技成长主线 [4] - 四季度债市供需格局或改善，维持震荡关注股债联动及流动性 [6] - 美联储宽松预期回升，金银价格短期获支撑，建议逢低做多 [9] - 多数有色金属价格走势不一，需根据各品种供需和成本等因素判断投资机会 [12][14][16][17][18][21][23][26][27][29] - 钢材需求进入淡季，价格或弱势震荡，后续关注减产节奏和需求边际拐点 [32] - 铁矿石供强需稳，预计在震荡区间内运行 [34] - 玻璃价格底部区间震荡，纯碱维持弱势运行 [36][37] - 铁合金价格受市场情绪和成本影响下行，关注市场情绪和价格拐点 [40] - 工业硅和多晶硅价格震荡运行，关注基本面和消息扰动 [43][46] - 能源化工品价格走势各异，需综合考虑供需、成本和政策等因素 [53][55][56][58][60][62][64][66][69] - 农产品价格受供需关系影响，生猪和白糖建议高空，鸡蛋和棉花预计震荡 [77][79][82][84][87][89] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：中美元首通话氛围积极，人民币升值，阿里巴巴财报营收增长，美联储理事米兰表态降息 [2] - 策略观点：指数有望阶段性企稳，中长期逢低做多科技成长主线 [4] 国债 - 行情资讯：国债主力合约价格有涨有跌，国务院将举行政策吹风会，央行进行逆回购操作 [5] - 策略观点：四季度债市供需格局或改善，维持震荡关注股债联动及流动性 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金和沪银上涨，COMEX 金和银价格上涨，美联储表态鸽派，金银价格获支撑 [7] - 策略观点：美联储宽松预期回升，金银价格短期获支撑，建议逢低做多 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：铜价冲高回落，LME 铜库存增加，国内上期所仓单减少，现货升水下滑 [11] - 策略观点：美联储降息概率提高，铜原料供应紧张，预计铜价震荡偏强 [12] 铝 - 行情资讯：铝价震荡下滑，沪铝加权合约持仓减少，期货仓单减少，国内铝锭库存下滑 [13] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位，铝价支撑强，预计震荡调整后走强 [14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收跌，伦锌 3S 上涨，SMM0锌锭均价持平，上期所和 LME 锌锭库存有变化 [15] - 策略观点：锌矿端偏紧，锌锭产量减少，预计锌价短期弱势运行 [16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌，伦铅 3S 下跌，SMM1铅锭均价持平，上期所和 LME 铅锭库存有变化 [17] - 策略观点：铅锭供应宽松，预计铅价短期弱势运行 [17] 镍 - 行情资讯：镍价小幅反弹，现货升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格下跌 [18] - 策略观点：镍基本面压力明显，价格短期或承压，不建议追空或抄底 [18] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约收盘价上涨，云南和江西锡锭冶炼厂生产情况不一，原料供应紧张 [20] - 策略观点：锡供需紧平衡，预计锡价震荡运行，建议观望 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数和期货合约价格上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为负 [22] - 策略观点：市场对碳酸锂需求存在分歧，建议观望，关注一季度电芯排产和权益市场氛围 [23] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数日内下跌，单边交易总持仓增加，基差和海外价格有变化 [24] - 策略观点：海外矿价预计震荡下行，氧化铝产能过剩，建议短期观望 [26] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约收盘价上涨，现货市场价格小幅上涨，期货库存减少，社会库存下降 [27] - 策略观点：不锈钢价格或将震荡运行 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格小幅反弹，主力合约持仓下滑，仓单增加，国内三地铝合金锭库存减少 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端支撑强，预计短期价格偏震荡 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单和持仓量有变化，现货市场价格上涨 [31] - 策略观点：钢材需求进入淡季，价格或弱势震荡，后续关注减产节奏和需求边际拐点 [32] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约收盘价上涨，持仓变化，现货青岛港 PB 粉价格持平，基差率为 5.87% [33] - 策略观点：铁矿石供强需稳，预计在震荡区间内运行 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：玻璃主力合约收盘价上涨，华北大板和华中报价持平，浮法玻璃样本企业周度库存增加 [35] - 玻璃策略观点：12 月玻璃产线冷修预期增强，预计玻璃价格在底部区间震荡 [36] - 纯碱行情资讯：纯碱主力合约收盘价下跌，沙河重碱报价下跌，纯碱样本企业周度库存减少 [37] - 纯碱策略观点：纯碱市场供过于求，预计维持弱势运行 [37] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅主力合约收涨，硅铁主力合约收跌，现货市场价格有变化 [38] - 策略观点：铁合金价格受市场情绪和成本影响下行，关注市场情绪和价格拐点 [40] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓增加，现货市场价格持平 [42] - 工业硅策略观点：工业硅价格尾盘走弱，预计短期震荡运行，注意波动风险 [43] - 多晶硅行情资讯：多晶硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓增加，现货市场价格持平 [45] - 多晶硅策略观点：多晶硅供需格局或将好转，但短期去库幅度有限，预计价格区间宽幅震荡 [46] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：工业品整体上涨，胶价意外走弱，泰国 10 月天然胶出口量增加 [48] - 策略观点：建议偏多短线交易，部分建仓买 RU2601 空 RU2609 对冲 [53] 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货收涨，相关成品油主力期货收跌，中国原油周度数据出炉 [54] - 策略观点：油价短期不宜看空，建议观望，等待 OPEC 出口下滑验证 [55] 甲醇 - 行情资讯：太仓、鲁南和内蒙甲醇价格有变化，盘面 01 合约下跌，基差和 1-5 价差有变化 [56] - 策略观点：供应端利多开始兑现，盘面预计逐步见底，建议观望 [56] 尿素 - 行情资讯：山东、河南和湖北尿素现货价格有变化，盘面 01 合约下跌，基差和 1-5 价差有变化 [57] - 策略观点：尿素价格底部震荡回升，预计震荡筑底，建议低价逢低多配 [58] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：纯苯和苯乙烯现货和期货价格有变化，基差和 BZN 价差有变化 [59] - 策略观点：苯乙烯价格或将阶段性止跌 [60] PVC - 行情资讯：PVC01 合约下跌，常州 SG-5 现货价上涨，基差和 1-5 价差有变化 [61] - 策略观点：国内 PVC 供强需弱，建议中期逢高空配 [62] 乙二醇 - 行情资讯：EG01 合约下跌，华东现货上涨，基差和 1-5 价差有变化，供给和下游负荷有变化 [63] - 策略观点：乙二醇供需格局预期偏弱，建议中期逢高空配 [64] PTA - 行情资讯：PTA01 合约下跌，华东现货持平，基差和 1-5 价差有变化，PTA 负荷下降 [65] - 策略观点：PTA 加工费上方空间有限，PXN 存在回调估值风险 [66] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01 合约下跌，PX CFR 持平，基差和 1-3 价差有变化，PX 负荷上升 [68] - 策略观点：PX 负荷维持高位，下游 PTA 检修多，预计 11 月小幅累库，存在回调估值风险 [69] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价主流下行，市场需求增幅小，生猪出栏量增加 [76] - 策略观点：供应端压力大，需求不温不火，建议高空近月或反套 [77] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格有稳有涨，供应量稳定，下游消化速度一般 [78] - 策略观点：短期预计盘面震荡，近弱远强下月差反套，中线关注反弹后抛空 [79] 豆菜粕 - 行情资讯：CBOT 大豆震荡，巴西升贴水上涨，国内豆粕现货持稳，成交一般 [80] - 策略观点：进口成本底部或已显现，国内豆粕库存偏大，预计震荡运行 [82] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口量减少，产量有变化，国内油脂总库存环比持平 [83] - 策略观点：棕榈油供应偏大，建议震荡看待，出现产量下降信号转多头思路 [84] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格反弹，现货价格持平，广西现货-郑糖主力合约基差为 193 元/吨 [85] - 策略观点：新榨季全球食糖供需过剩，建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [87] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格上涨，现货价格上涨，中国棉花价格指数-郑棉主力合约基差为 1187 元/吨 [88] - 策略观点：棉价短期预计震荡 [89]

财务表现 - 公司4QFY2025营收同比增长6.6%至2364.54亿元，归属于普通股股东净利润同比增长278.7%至123.82亿元 [2] - FY2025全年营收同比增长5.9%至9963.47亿元，归属于普通股股东净利润同比增长62.4%至1294.70亿元 [2] - 非公认会计准则净利润4QFY2025同比增长22.2%至298.47亿元，全年同比增长0.4%至1581.22亿元 [2] 核心业务分析 - 淘天集团4QFY2025客户管理收入同比增长11.8%，88VIP会员数超5000万且保持双位数增长 [3] - 云智能集团4QFY2025收入同比增长17.7%至301.27亿元，外部客户收入同比增长17% [3] - AI产品收入连续七个季度实现三位数增长，Qwen3系列模型全面开源并覆盖制造业等传统领域 [3] 股东回报 - FY2025年以119亿美元回购11.97亿股普通股，普通股净减少比例达5.1% [4] - 宣布发放每股ADS 1.05美元年度股息及0.95美元一次性特别现金股息 [4] 业务调整 - 4QFY2025收入略逊预期因剥离银泰、高鑫零售等非核心业务，但核心业务表现亮眼 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 阿里巴巴-W 2025财年年报显示营收和净利润同比增长，4QFY2025营收同增6.6%，归属于普通股股东净利润同增278.7% [1] - 4QFY2025公司整体收入略逊预期，但核心业务亮眼，淘天集团客户管理收入同比增11.8%，云智能集团收入增速加速，AI产品需求强劲 [2] - 公司在FY2025进行股份回购，普通股净减少比例达5.1%，并宣布发放股息和特别股息提升股东回报 [3] - 考虑公司持续投入业务，下调FY2026/FY2027非公认会计准则净利润预测5%/1%，新增FY2028年预测，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩表现 - FY2025营业收入9963.47亿元，同比增长5.9%，归属于普通股股东净利润1294.70亿元，同比增长62.4%，非公认会计准则净利润1581.22亿元，同比增长0.4% [1] - 4QFY2025营业收入2364.54亿元，同比增长6.6%，归属于普通股股东净利润123.82亿元，同比增长278.7%，非公认会计准则净利润298.47亿元，同比增长22.2% [1] 核心业务 - 淘天集团4QFY2025客户管理收入同比增长11.8%，受益于Take rate提升和平台核心客群增长，88VIP会员达超5000万人且同比双位数增长 [2] - 云智能集团4QFY2025收入增速加速，同比增长17.7%至301.27亿元，外部客户收入同比增长17%，AI产品连续七个季度三位数同比增长，推出Qwen3系列且开源，产品覆盖面更广 [2] 股东回报 - FY2025以119亿美元回购11.97亿股普通股，普通股净减少比例达5.1% [3] - 宣布发放每股ADS 1.05美元的FY2025年度股息以及每股ADS 0.95美元的一次性现金特别股息 [3] 盈利预测调整 - 下调FY2026/FY2027非公认会计准则净利润预测5%/1%至1698.13/1853.18亿元，新增FY2028年预测1979.20亿元 [4] 财务报表与盈利预测 - 利润表显示各财年营业收入、营业成本、营业毛利等指标变化 [10] - 现金流量表展示各财年经营、投资、融资活动现金流及净现金流情况 [10] - 资产负债表呈现各财年总资产、总负债、股东权益等项目数据 [11] 盈利能力与偿债能力 - 盈利能力指标如毛利率、EBITA率、税前净利润率等各财年有不同表现 [12] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率、速动比率各财年有所变化 [12] 费用率与每股指标 - 费用率方面，销售及营销开支、研发开支、一般及行政开支各财年有不同比例 [13] - 每股指标如每股经营现金流、每股净资产、EPS各财年数值不同 [13]

财务业绩 - 2025年第四季度收入为2364.54亿元(325.84亿美元)，同比增长7% [1] - 2025年第四季度经营利润为284.65亿元(39.23亿美元)，同比增长93% [1] - 2025年第四季度归属于普通股股东的净利润为123.82亿元(17.06亿美元)，同比增长279% [1] - 2025财年全年收入为9963.47亿元(1373亿美元)，同比增长6% [2] - 2025财年全年经营利润为1409.05亿元(194.17亿美元)，同比增长24% [2] - 2025财年全年归属于普通股股东的净利润为1294.70亿元(178.41亿美元)，同比增长62% [2] 业务板块表现 - 淘天集团2025财年客户管理收入增长6%至3223.46亿元，第四季度增长12%至710.77亿元 [3] - 中国批发商业收入2025财年增长19%，主要来自付费会员增值服务收入增长 [3] - 88VIP会员数量超5000万，保持双位数同比增长 [3] - 阿里国际数字商业集团(AIDC)2025财年总收入增长29%至1323亿元，第四季度增长22%至335.79亿元 [3] - AIDC国际零售业务收入增长33%，速卖通和Trendyol表现突出 [3] - 云智能集团2025财年总收入增长11%，第四季度增长18% [4] - 云智能公共云业务收入增长加速，AI相关产品收入连续七个季度三位数增长 [4] 战略与展望 - 公司实施"用户为先、AI驱动"战略，核心业务增长加速 [4] - AI+云业务定位为长期发展新增长引擎 [4] - 2025财年回购119亿美元股份，流通股净减少5.1% [4] - 董事会批准派发年度和特别股息合计46亿美元 [4]