量化基金市场表现 - 诺安多策略混合A以59.59%的年内收益率领跑量化基金市场，基金规模达24.91亿元 [1][2] - 中信保诚多策略A年内收益率38.03%，规模34.41亿元 [1][3] - 国金量化多因子A年内收益30.79%，规模43.40亿元 [1][3] - 招商量化精选A年内收益27.45%，规模49.01亿元 [1][3] 量化基金限购情况 - 诺安多策略混合A暂停大额申购，单日累计购买上限5000元 [1][3] - 中信保诚多策略A单日累计购买上限1000元 [1][3] - 国金量化多因子A单日累计购买上限1万元 [1][3] - 招商量化精选A单日累计购买上限2000元 [1][3] 量化基金长期业绩 - 摩根阿尔法A成立以来回报386.88% [5][7] - 工银量化策略A成立以来回报226.4% [5][7] - 招商量化精选A成立以来回报222.09% [5][7] - 诺安多策略A成立以来回报208.2% [5][7] 量化策略特点 - 量化策略依赖捕捉错误定价机会，通过高频交易实现收益 [3] - 规模膨胀会迫使持仓向中大市值迁移，导致错误定价机会锐减 [3] - 小微盘股的流动性承载能力有限，资金涌入过快会显著侵蚀超额收益 [3] 量化产品分类 - 指数增强型产品适合中等风险承受能力投资者 [9] - 量化优选策略适合追求更高弹性的投资者 [9] - 主题赛道量化产品适合看好科技成长前景的长期投资者 [9] - 多空策略可为寻求对冲市场风险的投资者提供工具 [9]

小微盘股市场表现 - 万德微盘股指数年内累计回报达50.23%，中证2000指数和国证2000指数分别上涨22.31%和18.18%，显著超越上证指数7.7%和沪深300指数5.52%的同期表现 [2] - 万德微盘股指数于7月29日创历史新高476824.12点 [2] - 中证2000指数和国证2000指数年初至今分别上涨22.31%和18.18% [2] 公募量化基金业绩 - 超97%的公募量化基金年内取得正收益，平均回报超过13% [1][3] - 314只量化产品复权单位净值在7月内刷新历史高点，占比超过48% [2] - 汇安成长优选A和诺安多策略A年内累计涨幅分别达56.6%和54.77% [3] - 仅16只产品年内回报为负，较上月同期的74只大幅减少 [3] 限购措施与规模控制 - 约28只量化产品处于暂停大额申购状态，多只产品大幅下调申购上限 [1][4] - 中信保诚多策略单日限购金额降至1000元，该产品年内三次下调限购额度，从200万元降至1万元 [1][3] - 国金量化多因子将单日申购限额从1000万元降至1万元，招商成长量化选股从1000万元调降至20万元 [4] - 基金经理认为20亿元左右为舒适管理规模，仓位维持在60%至80%范围 [1][4] - 中信保诚多策略基金规模达34.41亿元，单季度增加1.87倍 [3] 市场风险与拥挤度 - 小市值风格拥挤度或已到高位，需警惕情绪退坡和回调风险 [1][7] - 微盘股上涨动力多源于题材驱动而非业绩支撑，估值泡沫风险凸显 [6] - 多位基金经理在二季报中提示小市值风格风险加大，需关注急速调整的尾部风险 [7] - 市场认为出现类似2024年初极端调整概率较低，因雪球产品集中敲入可能性小且规模显著低于当时水平 [8] - 回撤发生需结合经济数据、政策及实质性利空事件判断，拥挤度仅为必要非充分条件 [8]

小微盘股市场表现 - 万德微盘股指数7月29日创历史新高47682412点，年内累计回报达5023% [2] - 中证2000和国证2000指数年初至今分别上涨2231%和1818%，显著跑赢上证指数（77%）和沪深300（552%） [2] - 公募量化基金中48%产品（314只）复权单位净值在7月刷新历史高点，如中信保诚多策略A净值达23053元 [2][3] 量化基金业绩与限购动态 - 超97%公募量化基金年内正收益，平均回报超13%，汇安成长优选A和诺安多策略A分别以566%和5477%涨幅领跑 [3] - 28只量化产品实施限购，中信保诚多策略单日申购上限降至1000元，其规模二季度末达3441亿元，单季增长187倍 [3][4] - 基金经理认为20亿元为"舒适管理规模"，仓位维持在60%-80%可灵活应对风险 [4] 市场风险与机构观点 - 小微盘股策略拥挤度达高位，资金集中涌入导致脆弱性上升，易受情绪退坡和流动性逆转冲击 [6][7] - 部分微盘股上涨依赖题材驱动而非业绩支撑，估值泡沫风险凸显 [6] - 机构认为当前调整概率低于2024年初，因雪球产品规模和量化指增暴露显著减少，但需警惕经济数据或政策利空触发回撤 [7][8] 基金经理风险提示 - 招商中证2000增强ETF提示小市值风格风险加大，需密切观察市场波动率 [7] - 长盛北证50成份指数增强指出微盘股脱离基本面估值，存在急速调整尾部风险 [7] - 诺安多策略强调产品非低风险投资，波动与回撤是实现长期收益的必要部分 [7]

公募FOF规模增长 - 截至2025年6月30日全市场共有518只FOF较上季度增加6只整体规模达1657.06亿元环比增加146亿元增幅9.68% [1] - 规模增长主要由稳健型FOF需求增加和普通FOF布局热情提升推动 [1] 稳健型FOF发行回暖 - 2025年二季度共发行15只公募FOF合计规模186.04亿元较上季度提升 [2] - 偏债混合型FOF发行规模突出东方红盈丰稳健配置超60亿元南方稳见超36亿元招商稳健策略优选超29亿元前海开源康悦稳健养老超22亿元 [2] - 上半年FOF发行以偏债混合型和债券型为主偏股型产品较少 [3] 债券型FOF净申购表现 - 二季度债券型FOF博时臻选楚汇三个月持有份额增加68.47亿份为增长最多产品 [4] - 债券型FOF国泰瑞悦3个月持有份额增5.06亿份偏债混合型FOF景顺长城保守养老目标一年持有A份额增2.59亿份 [4] - 上述三只FOF近一年回报率分别为4.95% 4.50% 5.19% [4] 高回报FOF净申购不足 - 近一年回报率超20%的23只FOF包括申万菱信养老目标日期2045等但净申购普遍不足 [4] - 除东财均衡配置三个月持有获2.15亿份净申购外其他产品份额增加均低于1000万份或遭小幅赎回 [5] 普通FOF布局热情 - 截至2025年二季度末85家公募机构布局FOF前十大管理人规模占比60.8%较上季度下降 [6] - 兴证全球基金易方达基金中欧基金南方基金FOF规模均超100亿元 [6] - 71家基金管理人布局普通FOF64家布局养老目标FOF [6] - 12家基金管理人普通FOF规模超20亿元10家养老目标FOF规模超20亿元 [6] - 二季度博时基金招商基金富国基金旗下普通FOF规模环比增约14倍13倍2倍 [6] 资产配置调整 - 二季度公募FOF增配被动债基减配纯指数股票基金 [7] - 偏债偏股平衡和目标日期FOF均增配被动债基幅度分别为0.26 1.83 3.72 1.41个百分点 [7] - FOF持有纯债基金规模占比由30.75%升至36.80%纯指数股票基金占比由7.53%降至6.16% [7] FOF增配基金产品 - 二季度FOF增配次数较高产品包括诺安多策略A增17次中信保诚多策略A增14次可转债ETF增14次 [8] - FOF外部重仓份额增加较多基金以固收类为主包括易方达中债0-3年政策性金融债等权益基金中华夏恒生科技ETF富国稳健增长获增持 [8] - 主动股混基金中大成高鑫股票C被FOF总体重仓和外部重仓次数最高均为35次博道成长智航股票C富国稳健增长混合C博道久航混合C均被重仓18次 [8] FOF重仓规模 - 截至二季度易方达科融混合被FOF总体重仓规模最高达3.84亿元环比增10.83%易方达信息行业精选股票C达3.71亿元环比增4.09% [9] - 主动债券基金中华泰保兴尊合债券A被FOF外部重仓22次鹏华丰享债券19次广发纯债债券A15次 [9] - 指数基金中债券ETF重仓次数居前海富通中证短融ETF57次鹏扬中债30年期国债ETF38次富国中债7-10年政策性金融债ETF [9]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数模型** - 模型构建思路：通过监测微盘股成分股未来N天股价涨跌幅与过去窗口期T天的关系，预测扩散指数变盘临界点[4] - 模型具体构建过程： - 横轴为未来N天股价涨跌幅（1.1到0.9代表涨10%到跌10%） - 纵轴为回顾窗口期T天（N=20-T，T从20到10） - 扩散指数值计算示例：横轴0.95和纵轴15天值为0.32，表示N=5天后若成分股均跌5%，扩散指数为0.32[4] - 模型评价：有效监测市场分化与资金抄底行为[4] 2. **模型名称：首次阈值法（左侧交易）** - 模型构建思路：基于扩散指数值提前触发交易信号[4] - 模型具体构建过程：当扩散指数值≤0.9850时触发空仓信号（2025年5月8日收盘触发）[4] 3. **模型名称：延迟阈值法（右侧交易）** - 模型构建思路：在扩散指数趋势确认后触发信号[4] - 模型具体构建过程：当扩散指数值≤0.8975时触发空仓信号（2025年5月15日收盘触发）[4] 4. **模型名称：双均线法（自适应交易）** - 模型构建思路：结合短期与长期均线动态调整交易信号[4] - 模型具体构建过程：2025年7月3日收盘触发开仓信号[4] 5. **模型名称：小市值低波50策略** - 模型构建思路：在微盘股成分股中优选小市值和低波动股票[16] - 模型具体构建过程： - 每双周调仓一次，选取50只股票 - 基准为万得微盘股指数（8841431.WI） - 费用双边千三[16] - 模型评价：2025年YTD收益56.90%，超额收益稳定[16] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：pb倒数因子** - 因子构建思路：反映市净率的倒数效应[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为0.152（历史平均0.034）[4] 2. **因子名称：非流动性因子** - 因子构建思路：衡量股票非流动性特征[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为0.107（历史平均0.039）[4] 3. **因子名称：盈利因子** - 因子构建思路：捕捉公司盈利能力[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为0.085（历史平均0.022）[4] 4. **因子名称：动量因子** - 因子构建思路：跟踪股价动量效应[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为0.069（历史平均-0.005）[4] 5. **因子名称：杠杆因子** - 因子构建思路：评估公司财务杠杆水平[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为0.064（历史平均-0.005）[4] 6. **因子名称：成交额因子** - 因子构建思路：反映股票交易活跃度[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为-0.186（历史平均-0.081）[4] 7. **因子名称：残差波动率因子** - 因子构建思路：衡量股价波动残差风险[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为-0.154（历史平均-0.04）[4] 8. **因子名称：过去10天收益率因子** - 因子构建思路：捕捉短期收益反转效应[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为-0.153（历史平均-0.062）[4] 9. **因子名称：过去一年波动率因子** - 因子构建思路：评估长期波动风险[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为-0.153（历史平均-0.033）[4] 10. **因子名称：10天自由流通市值换手率因子** - 因子构建思路：结合换手率与自由流通市值[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为-0.132（历史平均-0.061）[4] --- 模型的回测效果 1. **扩散指数模型** - 当前扩散指数值：0.72（横轴20，纵轴1.00）[4] 2. **首次阈值法** - 触发信号：空仓（2025年5月8日收盘）[4] 3. **延迟阈值法** - 触发信号：空仓（2025年5月15日收盘）[4] 4. **双均线法** - 触发信号：开仓（2025年7月3日收盘）[4] 5. **小市值低波50策略** - 2024年收益：7.07%（超额-2.93%） - 2025年YTD收益：56.90%（本周超额0.04%）[16] --- 因子的回测效果 1. **pb倒数因子** - 周度rankic：0.152（历史平均0.034）[4] 2. **非流动性因子** - 周度rankic：0.107（历史平均0.039）[4] 3. **盈利因子** - 周度rankic：0.085（历史平均0.022）[4] 4. **动量因子** - 周度rankic：0.069（历史平均-0.005）[4] 5. **杠杆因子** - 周度rankic：0.064（历史平均-0.005）[4] 6. **成交额因子** - 周度rankic：-0.186（历史平均-0.081）[4] 7. **残差波动率因子** - 周度rankic：-0.154（历史平均-0.04）[4] 8. **过去10天收益率因子** - 周度rankic：-0.153（历史平均-0.062）[4] 9. **过去一年波动率因子** - 周度rankic：-0.153（历史平均-0.033）[4] 10. **10天自由流通市值换手率因子** - 周度rankic：-0.132（历史平均-0.061）[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各股指期货合约2025年以来贴水明显加深，IM期货深度贴水，近期小微盘拥挤度相对较高，投资者可提前防范识别微盘股暴露产品，选基时选择持仓市值偏大的均衡产品或能在小微盘逆境环境下有良好投资能力的产品应对潜在风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 从IM深度贴水出发看小微盘——小微盘是否再度面临拥挤度风险 IM期货贴水情况 各股指期货合约2025年以来贴水明显加深，IH、IF、IC年化基差5月底分别达 -5.97%、-7.49%、-12.59%，场内对冲成本高；截至2025/5/30，IM期货年化基差率达 -16.59%，接近今年4/7市场大跌及24年1月底至2月初小微盘快速下跌时的贴水水平 [10] IM期货深度贴水原因 - 波动放大与Alpha充沛：4月初贸易战使市场波动剧烈，中证1000滚动1月年化波动率超45%，对冲需求增加；2025年以来万得微盘股指数较中证1000超额收益显著，小微盘Alpha充沛，提升中性策略吸引力和空头合约需求量，导致基差走扩 [15] - 合约量及合约结构变化：4/7关税战后指数修复，期货合约总持仓量从约40万降至约30万，多单获利了结加剧贴水；交割周临近，对冲空头提前移仓买入远期合约，使远月合约贴水加深 [18] - 类雪球结构化期权产品需求下降：类雪球等结构化期权产品近期规模或大幅下降，发行方卖出雪球产品时用期货对冲，产品规模下降致市场多头力量缩水；对标股指的场外衍生品名义本金规模从24年10月起显著下滑，与贴水变化方向一致 [21] 深度贴水的潜在影响 极端贴水或升水可能伴随后续指数上升，极端贴水可能出现在市场快速下行后的惯性下行周期，后续可能反弹；过去中证1000短期快速下行前，当季IM期货多处于深度贴水情况 [24] 小微盘拥挤度 - 成交活跃度：小盘拥挤度5月有所回落，但成交活跃度仍偏高，中证1000成交额占比从25M2高位23.2%降至25M5的19.3%，换手率比值降至137.2%；微盘成交活跃度近期上升明显，国证2000与万得微盘股指数25M5成交额占比接近或超23M12 [29] - 估值与滚动超额：各小微盘指数估值处于较高位置，国证2000处于2019年以来PB比值高位，微盘股指数PB比值提升明显；万得微盘股指数滚动3月较万得全A的超额收益接近23年下半年水平 [33] - 价格波动频次：万得微盘股成分股月度大幅价格波动天数近期增加，2025年以来大幅价格波动日占比明显提升，平均大幅向上波动天数占比达2.31%，高于2023年末及2024年中旬水平 [34] 如何在基金投资中应对潜在小微盘下行风险 应对潜在小微盘下行风险的方法 - 提前防范：识别微盘股暴露产品和“伪市值零暴露”产品，这类产品可能受小微盘下行冲击 [40] - 选基调整：选择持仓市值相对偏大的均衡产品主动对冲风险；配置小微盘基金时，优先选择能在小微盘逆境环境下有良好投资能力的产品 [40] 小微盘风格产品之间的区别 - 市值下沉幅度：诺安多策略市值下沉明显且长期保持小微市值风格；广发量化多因子、中信保诚多策略有小幅度市值风格调整；西部利得事件驱动市值风格相对偏大，近期开始市值下沉 [47] - 换手率：广发量化多因子换手偏高，诺安多策略其次，中信保诚多策略适度偏低，西部利得事件驱动24H2开始提高换手率 [47] - 组合构建方式：西部利得事件驱动行业配置有侧重点且主动调整，行业和个股集中；其余产品基金经理在行业上较少调整，个股持仓分散 [50] - 择时操作：中信保诚多策略长期有择时倾向，近期降低仓位；其余产品淡化择时 [50]

政策核心内容 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确将基金经理薪酬与长期业绩深度绑定，对管理三年以上产品业绩低于基准超10个百分点的基金经理降薪，显著超过基准的可适度提薪 [2] - 政策旨在解决行业"重规模轻回报"痛点，强化基金经理与投资者利益一致性，引导聚焦长期投资能力建设 [2] 跑输基准基金分析 - 全市场5898只成立满三年的公募基金中，1341只近三年累计收益率低于基准超10个百分点，涉及735位基金经理 [3] - 31只产品跑输基准超50个百分点，典型案例包括摩根中小盘A（跑输127.69个百分点）、嘉实智能汽车（跑输75.47个百分点）、天治新消费（跑输63.19个百分点） [3][4][5] - 广发基金郑澄然、国投瑞银施成、嘉实基金姚志鹏等知名基金经理旗下多只产品跑输基准超50个百分点 [3][5] - 跑输主因包括市场趋势误判、行业配置失衡、标的选择失当及风险管理缺位，例如误判消费医药周期、科技板块配置不足或盲目跟风 [6] 跑赢基准基金分析 - 543只产品近三年收益率超基准10个百分点以上，其中33只超50个百分点 [7] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开基金表现最佳，收益率194.13%，超基准175.89个百分点；华安纳斯达克100联接A超额收益152.86个百分点 [9] - 北交所主题基金成超额收益集中领域，汇添富、万家、广发、南方旗下相关产品均超基准60个百分点以上 [10] 业绩比较基准调整动态 - 政策推动下，基金公司密集调整业绩基准，如浦银安盛三只债券基金基准改为多资产组合，鹏华普天债券基准调整为短债指数 [11][12] - 年内超100只基金完成基准变更，调整动因包括原基准设计不严谨、适配新规要求及被动优化业绩呈现 [12][13] - 监管要求基准需精准反映风险收益特征，避免单一基准滞后性，并建立动态调整机制与第三方监督 [14]