我们与市场观点不同之处 首次覆盖世纪华通并给予"买入"评级，目标价24.52 元，基于26 年21XPE。 公司核心业务竞争优势在于：子公司点点互动为SLG 游戏龙头，出海领域尤为亮眼，旗下多款大热 X+SLG 游戏《Whiteout Survival》（国服版《无尽冬日》）、《Kingshot》等表现突出，后续随着 《Kingshot》国服版《奔奔王国》流水抬升、休闲品类头部项目跑出，将拉动流水及收入持续增长，且 随着买量降低利润率有望释放。公司已具备成熟爆品生产方法论，且也有SLG 及休闲品类储备项目， 助力中长期增长。 点点互动X+SLG 赋能增长，休闲品类拓宽空间 世纪华通旗下的点点互动已成为全球SLG 龙头公司，也是中国游戏出海的头部厂商，在X+SLG 领域建 立领先优势。公司不仅具备稳定的产品梯队，如《Whiteout Survival》《Kingshot》等高流水产品，还 形成了一整套成熟的爆款打造方法论，包括休闲钩子吸量、模块化玩法复用、分阶段付费设计等，使新 项目成功率更高。SLG 游戏因生命周期长、后期运营成本低，是高盈利、高粘性的黄金品类。后续随 着产品买量费用边际递减、老产品进入盈利兑 ...

公司近期表现与战略转型 - 公司股价在一年内上涨超过两倍，市值突破千亿元大关，占据A股游戏行业市值第一的位置 [1] - 公司海外收入占比首次超过50%，标志着其正式进入全球化竞争新阶段 [1] - 公司成功“摘帽”，复牌当日成交额大幅提升，股价一度涨停，并推出了10亿元的回购方案以支撑股价 [10] 全球化战略与发行路径 - 公司采用“海外先行验证，国内择机落地”的发行路径，新产品先在海外上线验证模型，再择机引入国内 [3] - 公司海外收入占比已超过50%，未来将持续深化全球化布局，稳步扩大全球市场份额 [3] - 公司在欧美、日韩等重点市场设立本地团队，负责社区运营与本地化，并根据不同市场偏好调整内容 [4] - 公司未来3至5年的核心目标是以全球顶尖大厂的逻辑参与竞争，构建全球化竞争优势 [11] 产品策略与赛道规划 - 公司优先布局具备全球普适性的题材，并聚焦SLG、休闲等优势品类 [3] - 面对国内腾讯、网易占据七成以上市场份额的格局，公司围绕长青IP进行深度探索，并聚焦玩家需求未被满足的赛道 [5] - 公司将休闲赛道作为重点发力方向，认为其生命周期可能比SLG更长，对构建长期稳健的业务生态具有战略意义 [6] - 公司通过“小成本试错”的方式验证破局点，而非主观猜测 [6] 核心运营模式与壁垒 - 公司以数据模型为核心的“小成本、快迭代”模式是其核心壁垒，所有决策均依据数据 [7] - 游戏的版本更新、界面优化、名称确定均通过大量AB测试和用户数据决定，市场投放依托大模型对长期ROI进行精准测算 [7] - 该模式使公司测试交付周期从10天压缩为3至5天，测试准备时间最快从2小时锐减至5分钟，整体测试效率提升至少60% [8] AI技术应用与未来展望 - 公司认为AI原生游戏是未来的发展方向，游戏将进化为融合社交、艺术、商业与科技的综合性数字社会基础设施 [9] - 公司应用AI自动化测试平台，大幅提升测试效率 [8] - 公司在游戏内容生产中采用“AI生成+人工优化”模式，并开发了可与玩家自然语言交互的智能NPC [8] - 除了游戏业务，公司在AI、智能机器人、芯片设计/存储等领域均有投资布局 [11]